债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 买断式逆回购前进一步 ——0605 央行操作点评 2025 年 6 月 5 日，公开市场买断式逆回购招标公告[2025]第 1 号发布。公告显 示为保持银行体系流动性充裕，2025 年 6 月 6 日，中国人民银行将以固定数 量、利率招标、多重价位中标方式开展 10000 亿元买断式逆回购操作，期限 3 个月。 一、买断式逆回购前置操作 （1）操作规模延续小幅净回笼。2025 年 4 至 6 月连续三月买断式逆回购延续 净回笼状态，当前买断式余额在 4.2 万亿附近。6 月买断式逆回购前置操作， 或主要考虑下周起存单大量到期以及政府债券集中发行的影响。 （2）操作时间前置，到账节奏或加快。6 月买断式逆回购操作首次在操作前 日披露具体操作规模。后续月份或延续前一天发布公告的方式，与 MLF 操作 模式保持一致，有利于参与机构提前做好流动性安排。 （3）操作频次原则上 1 次，后续关注是否"加场"。2024 年 10 月 28 日，买 断式逆回购操作设立时显示，原则上每月开展一次操作。本次工具开展后，考 虑 6 月资金缺口压力依然偏大，且未进行 6 个月期限操作， ...

中国人民银行：对中小企业的信贷支持力度明显增强 金十数据6月5日讯，中国人民银行金融研究所所长丁志杰在"中国经济圆桌会"大型全媒体访谈节目中表 示，在金融政策支持下，金融机构投向实体经济的资金规模持续扩大，对中小企业的信贷支持力度明显 增强。近期，中国人民银行出台了一系列用于扩内需的结构性货币政策工具。对此，丁志杰用扩量、降 价、创新三个关键词进行了概括。在他看来，这些举措大幅增加已有政策工具的资金规模，适度降低已 有政策工具的资金成本，可支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放，有助于扩大重点领域消 费和投资。丁志杰表示，围绕稳就业、稳增长的重点领域，中国人民银行将精准发力，更大力度推动落 实创业担保贷款政策，简化审批放款手续，缩短放款时限，引导银行在贷款利率、担保费率等方面给予 更大支持。 （新华社） ...

Core Viewpoint - The joint initiative by seven government departments aims to accelerate the flow of financial resources into the technology sector, promoting innovation and supporting high-level technological self-reliance in China through 15 policy measures across various financial domains [1] Group 1: Financial Support for Technology Innovation - The policy measures will optimize financial services throughout the entire lifecycle of technology innovation, creating a supportive financing ecosystem for tech companies [2] - Establishment of the "National Venture Capital Guidance Fund" and support for private equity secondary market funds will encourage long-term capital investment in technology sectors [2] - The measures aim to enhance direct financing channels for tech companies, including support for core technology firms to go public and the establishment of a "technology board" in the bond market [2] Group 2: Financial System Reform - The initiative seeks to build a new fiscal-financial input system to improve the adaptability of financial services for tech enterprises, particularly those with long R&D cycles [3] - Banks are encouraged to innovate their business models and adjust traditional credit structures to better serve strategic technology forces [3] - The policy aims to lower innovation costs for tech companies through coordinated fiscal and financial support, ensuring their growth into significant players in the industry [3] Group 3: Mechanism and Structural Reforms - The measures promote collaborative innovation between central and local governments, fostering differentiated support paths for tech finance [4] - State-owned capital is encouraged to transition towards patient capital, focusing more on foundational research and key technology areas [4] - The initiative aims to enhance China's global competitiveness in technology and achieve significant breakthroughs in core areas [4] Group 4: Market Innovation and Financial Vitality - The policy encourages the use of structural monetary policy tools to optimize support for technology innovation, expanding the scale and scope of re-lending [5] - Financial institutions are urged to establish specialized mechanisms for supporting tech innovation, including long-term loan assessments and risk management frameworks [5] - The measures aim to break the short-term performance constraints of banks, enhancing their willingness and flexibility to support tech enterprises [5]

自4月25日召开的中共中央政治局会议提出"要加紧实施更加积极有为的宏观政策"以来，金融部门快速 响应，在5月集中发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。目前，降准降息、新的结构性货币政策工 具、债券市场"科技板"等政策措施陆续落地。尽管一揽子金融政策举措正在持续发挥政策效能，但考虑 到部分领域的结构性矛盾依然有待解决，新型政策性金融工具仍有出台必要，市场机构预计在二季度落 地。新型政策性金融工具或创新支持稳定外贸和扩大有效投资。在受访专家看来，财政货币政策有望提 供配套支持，通过扩张抵押补充贷款(PSL)和中央财政贴息支持新工具实施。(人民财讯) ...

当前，各地正积极用好地方政府专项债券（以下简称"专项债"），为房地产领域去库存、稳市场提供资 金支持。 记者注意到，各地发行地方政府专项债券用于收回收购存量闲置土地工作推进速度正在加快。5月23 日，四川省财政厅发布《关于发行2025年四川省政府专项债券（十七至二十四期）有关事项的通知》， 明确本批专项债将于5月30日发行。 "当前，四川、广东、湖南、福建等省份均已发行用于收回收购存量闲置土地的专项债。"中指研究院政 策研究总监陈文静表示，上述省份均为专项债"自审自发"试点地区。预计已公示拟收回收购地块的其他 地区将参考借鉴已发行专项债省份的做法，加快发债节奏，推动收回收购存量闲置土地工作落实。 在为收回收购存量闲置土地工作提供资金支持的同时，专项债的应用范围目前已拓展至收购存量商品房 工作。 在《2025年四川省政府专项债券（十七至二十四期）项目清单》（以下简称《项目清单》）中，包含了 成都市、自贡市、宜宾市、泸州市等地的40余个收回收购存量闲置土地项目，涉及金额超50亿元。 "利用专项债等财政手段收回收购存量闲置土地、收购存量商品房，都可以为存量房地产的去化提供更 大支撑，促进风险的防范化解，巩固房地产市 ...

4月25日召开的中共中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的 财政政策和适度宽松的货币政策。 5月7日国新办新闻发布会上，中国人民银行宣布了三大类共10项举措的一揽子金融政策，包括降准、降 息，创设并优化结构性货币政策工具，推出支持科技创新的新政策工具等。业内专家认为，一揽子金融 政策出台实施非常及时，体现出适度宽松的货币政策正在积极作为，更好支持扩大国内需求，有效支持 经济合理运行。 加大中长期流动性供给 中共中央政治局会议提出，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。 5月7日，中国人民银行宣布降低存款准备金率0.5个百分点。5月15日，降准落地，向市场提供了长期流 动性约1万亿元。 "降准0.5个百分点有效满足了长期流动性资金需求。"中国民生银行首席经济学家温彬表示，此次降准 释放了更充足的长期流动性，在后续政府债券供给高峰，可熨平资金面波动，强化货币与财政政策协 同，稳定社会融资规模增长。 温彬表示，降准有助于优化银行负债结构、节约负债成本，在一定程度上缓解净息差收窄压力，为实体 经济融资成本下调创造空间。还能为银行体系提供长期低成本资金，稳定信用扩张，提升对消 ...

中共中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策。当前，全球经济充满不确定性，贸易紧张局势加剧，从国内情况看，尽管一季度经济 金融数据表现亮眼，但扩内需促消费仍需付出更多努力，宏观政策仍需更加积极有为。 同时，服务消费与养老再贷款等新政策工具的设立，有利于激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱 乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持，释放服务消费和养老市场活力。一方面，将促进 扩大服务消费供给、提振服务消费需求；另一方面，可支持养老产业发展，有利于完善养老保障，在更 长时间内释放居民消费潜力。这一政策工具从消费供给端发力，能够更好满足消费升级需求，未来与财 政及相关行业政策配合，更多协同效应将逐步显现。 在此背景下，10项货币政策措施及时回应市场呼声、有效引导市场预期，体现出适度宽松的政策基调。 降准方面，既针对大中型银行，也阶段性调降汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率；降息方面， 不仅下调政策利率，还下调了住房公积金贷款利率，并首次全面下调结构性货币政策工具利率。当前市 场流动性的矛盾主要是结构性的，通过降准可调整市场流动性结构，适当减少 ...

报 告 正 文 央行推进的货币政策改革已近一年，除了货币政策调控机制不断向"价格型"转变以外，结构性货币政策工具的使用也趋于频繁。那么，货币政策框架如何创新？结 构性工具的实际使用情况如何？改革之下市场利率有哪些变化？ 核 心 观 点 央行推进的货币政策改革已近一年，除了货币政策调控机制不断向"价格型"转变以外，结构性货币政策工具的使用也趋于频繁。那么，货币政策框架如何创 新？结构性工具的实际使用情况如何？改革之下市场利率有哪些变化？ 货币政策新框架，有哪些变化？ 到目前为止，央行基本形成了质押式逆回购投放短期流动性、买断式逆回购投放中短期流动性以及MLF、存款准备金率和二 级市场买国债来投放中长期流动性的流动性供给期限结构。从货币政策目标的角度来看， 一方面 ，央行每日调节短期流动性的量价来调控资金利率，这是操 作目标的实现，集中在狭义流动性层面； 另一方面 ，央行通过实现操作目标，间接影响广义流动性层面的中介目标，不过目前从政策利率传导至实体融资成 本效率降低，是价格型调控机制的主要障碍。 结构性工具，使用现状如何？ 货币机制传导不畅主要在于政策利率下降也难激发内生融资需求，资金无法转化为实体的投资和消费 ...

A股回购增持贷款规模突破1200亿元，这一金融工具正发挥着重要作用。Wind数据显示，截至5月19 日，共有622家上市公司或重要股东获得回购增持贷款，总金额约1207.55亿元，占首期3000亿元额度的 40.25%。 回购增持贷款源于2024年10月中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会联合发布的政策，设立了 首期3000亿元、年利率1.75%的再贷款。这一工具为上市公司及重要股东提供低成本资金支持，帮助实 施回购和增持计划。 回购增持贷款政策近期再获提升。5月7日，央行宣布将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票 回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度达8000亿元。同时下调结构性货币政策工具利率0.25个 百分点，各类专项结构性货币政策工具利率降至1.5%。 目前，金融机构发放股票回购增持贷款利率约为2%，低于上市公司平均股息率水平。这使得企业通过 低成本融资回购股票可赚取利差，直接增厚每股收益。 上市公司回购股份能推动股价上涨，提升公司市值。回购行为增加资金流入，提高市场活跃度和流动 性，有利于资本市场健康发展。从回购用途看，部分公司回购用于注销，另一些用于员工持股计划或股 权激 ...

本周A股主要股指整体上涨，周三权重股带动沪指突破3400点后，中小市值个股并没有相应跟上，周四中证1000指数、中证2000指数出现持续盘整回调走 势，今日创业板指、科创50指数小幅下挫。 整体来看，价格风格含量较高的价值本周表现更佳，上证50、中证A50、沪深300本周涨幅超1%。前期回调幅度更大的创业板指、创业板50本周分别涨 1.38%、2%。科技含量较高的科创50、科创100本周均跌逾1%，兼顾价值与成长的A500指数本周上涨0.81%。 | | | 港A股主要股指本周涨跌幅一览(5月12日-16日) | | | | | 三后隆 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 14 # 0 代码 | 名称 | 现价 | 张跌 | 米幅 | 5日涨幅 | www.gelonghui.com | | 1 | 000016 | -iF50 | 2716.66 | -23.64 | -0.86% | +1.22% | | | 2 | 930050 | 中证A50 | 1578.22 | -7.09 | -0.45% | +1.61% | | | ...