证 券 研 究 报 告 谁卷？谁赢？——反内卷行业比较 2025年7月8日 证券分析师：姚 佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨 执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 谁卷？谁赢？——反内卷行业比较 证 券 研 究 报 告 ┃ 摘要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 7/1中央财经委会议聚焦供给侧优化和"反内卷"竞争，参考2015-2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案。 • "反内卷"重点行业：高库存、高CAPEX、低产能利用率、价格水平低。从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个角度筛选当前"内卷" 程度更高的行业，也是下半年政策发力的重点领域。周期：化工（化学制品、橡胶、非金属材料），有色（能源金属等），煤炭，钢铁（普钢、 冶钢原 ...

Core Viewpoint - The article discusses the recent "anti-involution" measures being implemented across various industries in China, particularly in steel, photovoltaic, and cement sectors, aimed at addressing excessive competition and promoting high-quality development [1][2][3]. Group 1: Industry Actions - Major photovoltaic glass companies have collectively decided to reduce production by 30% starting in July to alleviate "involution" competition [1]. - The China Cement Association has issued guidelines to further promote "anti-involution" and stabilize growth in the cement industry [1]. - Some steel mills have received notifications for production cuts, indicating a proactive approach to managing supply and demand [1]. Group 2: Market Response - The market has responded positively to the proactive production cuts across various industries, with analysts noting that the photovoltaic sector is facing weakening demand and price pressures [1]. - Open-source securities research indicates that prices for multiple products in the photovoltaic industry have fallen below cash cost levels, necessitating the production cuts to improve supply-demand dynamics [1]. Group 3: Policy and Regulatory Framework - The recent "anti-involution" measures are part of a broader governmental strategy to regulate excessive competition, with the Central Economic Committee emphasizing the need for orderly exit of outdated production capacity [2][3]. - The new revisions to the Anti-Unfair Competition Law aim to address "involution" competition, indicating a shift towards legal regulation of market practices [2]. - The focus of the current "anti-involution" initiative is on enhancing policy and market mechanisms, with an emphasis on industry self-discipline and the promotion of high-quality development through technological upgrades [2][3]. Group 4: Future Outlook - The current round of "anti-involution" is expected to lead to a shift from low-cost, homogeneous competition to high-end, differentiated competition in manufacturing [3]. - There is an anticipation of more targeted "anti-involution" policies being introduced, which could provide a turning point for supply-side adjustments in industries like photovoltaic, steel, and cement [3].

库存：截至6月26日，PVC社会库存新样本统计环比增加1.03%至57.52万吨，同比减少38.06%；其中华 东地区在52.37万吨，华南地区在5.15万吨。 【PVC行情展望】 供给侧优化的政策信号带给PVC长线过剩的供需矛盾有积极利好预期。但短期看供需矛盾仍突出主要在 于上游产能的出清非朝夕能落实，且需求地产端在地产未见明显数据改善前维持拖累属性。海外因BIS 延期至年末或导致3季度出口量有所回落，且7月中有关反倾销税的裁定会对未来出口造成影响。库存方 面PVC同比矛盾有限，结合基差与仓单看PVC具备反弹的基本面基础，但近月空间谨慎看好，长线有待 验证政策信号的落实情况。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 【PVC现货】 国内PVC粉市场价格上涨，各地区涨幅存在差异。PVC期货上行 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨钢铁 [Table_Title] 原料宽松助力盈利修复，静待供给侧优化信号 ——钢铁行业 2024 年报和 2025 年一季报总结 报告要点 [Table_Summary] 2024 年四季度以来，钢价在强预期和弱现实的博弈下区间震荡，库存的低位，为钢价形成支 撑；而双焦在供给宽松的预期下快速弱化，成为助力钢企触底反弹的核心因素。1）需求弱势+ 成本宽松压制钢价，24 年收入同比-10.0%，25Q1 同比-10.3%，环比-4.8%；2）24 年成本延 续强势，成本同比-8.7%，25Q1 成本压力缓释，同比-12.1%，环比-6.1%；3）25Q1 盈利触底 反弹，扣非净利润同比和环比均扭亏为盈。4）24 年 ROE 降至-1.63%，25Q1 反弹至 2.12%。 吨材口径，24 年行业吨净利降 113 元至-99 元/吨，25Q1 增 122 元/吨至 23 元/吨。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：B ...

证券研究报告 新兴铸管 (000778 CH) 钢铁行业供给侧优化或渐进，钢铁行业利润有望继续修复 2024 年钢铁行业供给过剩较多，中钢协统计重点企业平均销售利润率 0.71%，同比下降 0.63 个百分点。2024 年以来政府多方积极发声，强调严 控钢铁产量，防止"内卷"式竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。据 华泰钢铁《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2025 年全球铁矿石 产能预计将持续扩张，不考虑西芒杜铁矿影响，初步预测全球部分新投产铁 矿项目将为市场带来约 5000 万吨铁矿石供应增量，可能导致铁矿石年度均 价或进一步下降，因此我们判断 2025 年钢铁行业利润有望继续修复。 维持"增持"评级 我们维持盈利预测，测算 2025-2027 年 EPS 分别为 0.18、0.24、0.26 元； BVPS 分别为 6.57、6.74、6.90 元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值为 0.52X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司 2025 年 0.61X PE，对应目标价 3.98 元（前值 4.48 元，基于 2025 年 PB 估值 0.68X）。 ...

宝钢股份发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收3221.16亿元（yoy-6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy-38.36%），低于我们先前的预期（归母净利89.56 亿元），主因钢铁行业景气偏弱。 2025 Q1 实现营收728.80 亿元（yoy-9.82%、qoq-8.05%），归母净利24.34 亿元（yoy+26.37%、 qoq+64.49%）。钢铁行业供给侧优化或渐近，公司作为行业龙头，有望充分受益于行业利润修复，维 持"买入"评级。 鉴于2024 年钢价低于我们先前的预期，基于低基数，我们下调2025-2026年钢价假设；行业景气偏弱下 公司或加强降本增效，我们下调2025-2026年公司期间费用，最终预计2025-2027 年EPS 分别为0.43、 0.56、0.65元（2025-2026 年较前值变化-13%/+5%）；2025-2026 年BVPS分别为9.40、9.53 元（均值 9.47 元），测算目标价7.98 元（基于公司2017 年以来平均PB 为0.84X；前值为7.65 元，基于PB 0.80X），维持"买入"评级。 风险提示：大宗商品 ...

24 年行业景气度下滑，公司业绩承压 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 29 日│中国内地 钢铁 证券研究报告 宝钢股份 (600019 CH) 宝钢股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 3221.16 亿元（yoy-6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy-38.36%），低于我们先前的 预期（归母净利 89.56 亿元），主因钢铁行业景气偏弱。2025 Q1 实现营收 728.80 亿元（yoy-9.82%、qoq-8.05%），归母净利 24.34 亿元（yoy+26.37%、 qoq+64.49%）。钢铁行业供给侧优化或渐近，公司作为行业龙头，有望充 分受益于行业利润修复，维持"买入"评级。 2024 年钢铁行业景气度下滑，公司业绩承压 公司 2024 年钢铁产品产量和销量分别为 5141、5159 万吨，同比-1.0%、 -0.6%；钢材综合平均销售价格 4056 元/吨（不含税），同比-6.9%，主因钢 铁行业景气度下滑较多，但价格下行幅度少于中钢协 CSPI钢材价格指数（同 比-13.05%）。公司 2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别 ...

证券研究报告 宝钢股份 (600019 CH) 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 29 日│中国内地 钢铁 宝钢股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 3221.16 亿元（yoy-6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy-38.36%），低于我们先前的 预期（归母净利 89.56 亿元），主因钢铁行业景气偏弱。2025 Q1 实现营收 728.80 亿元（yoy-9.82%、qoq-8.05%），归母净利 24.34 亿元（yoy+26.37%、 qoq+64.49%）。钢铁行业供给侧优化或渐近，公司作为行业龙头，有望充 分受益于行业利润修复，维持"买入"评级。 2024 年钢铁行业景气度下滑，公司业绩承压 公司 2024 年钢铁产品产量和销量分别为 5141、5159 万吨，同比-1.0%、 -0.6%；钢材综合平均销售价格 4056 元/吨（不含税），同比-6.9%，主因钢 铁行业景气度下滑较多，但价格下行幅度少于中钢协 CSPI钢材价格指数（同 比-13.05%）。公司 2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别为 5.45%、 3.34%、2.66 ...