[Table_Title] 7 月理财或迎万亿增量 [Table_Summary] ►本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律 本周（6 月 23-27 日）理财回表压力或达到阶段性高点，存续规模显 著承压。不过由于数据源受限（目前仅 52%产品正常披露），当周实际录 得规模环比下降 2864 亿元，存续规模降至 31.33 万亿元。近两年二季度 同期规模降幅均在 1.1 万亿元以上。 不过我们倾向于，今年理财资金季末回表压力可能弱于季节性规律。 这一判断可从两方面得到侧面印证，一方面季末理财在二级市场仍维持大 额净买入。6 月中旬（6 月 16-27 日）以来，理财用于流动性管理的存单 类资产日均买入量为129亿元，高于2022-24年同期14亿元的平均水平， 同时也高于今年一季度同期的 13 亿元。另一方面，本轮季末银行融出维 持年内相对高位，存单发行价格也持续向下，或反映季末银行各项指标压 力可控，母行的回表诉求可能不高。 往后看，7 月理财规模通常呈季节性扩张特征，且增幅往往高于前月 回表幅度，历史上 7 月增幅普遍维持在 1.4-2.2 万亿元区间，6月降幅基本 分布在 0.8-1.5 万亿元。跨季后， ...

1 风险提示：测算模型失效风险；重仓股补全与实际差异较大风险；基金持仓、久期大幅度偏离的风险。基金相关信息及数据仅作为基金研究 使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现 2 • 本周（2025/05/12-2025/ 05/16，下同），沪深300上涨1.12%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位下降0.10%，至87.66% 。 • 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业：电子（14.99%）、电力设备（9.28%）、医药生物（6.49%）、汽车（6.49%）、机械设备（6.29%）。 • 加仓前3大行业：国防军工(+0.50%）、非银金融(+0.35%）、计算机(+0.07%）；减仓前3大行业：医药生物(-0.20%）、轻工制造(-0.16%）、电子(- 0.11%）。 • 本周中债10年期国开债到期收益率上行5bps，中长期纯债整体测算久期中位数上升0.23，至3.02年，位于近5年的99.70%分位数。近4周平均久期 中位数为2.70年；本周久期分歧度有所上升，测算久期标准差上升0.09，至1.55年。短期纯债久期中位数上升0.01，至0.97年。 • 信用债基久 ...

[Table_Title] 不负横盘，只争分厘 [Table_Summary] 5 月 12-16 日，关键信息接踵而至。中美关税税率大幅缓和，4 月出 口数据超预期走强，但 PPI 同比与新增信贷则显著偏弱，空头力量占据上 峰，债市进入阶段性防御，收益率普遍上行。 ►债市"三维度"长期逻辑未变，但短期交易节奏被打乱 关税方面，虽然多项附加条款尚未被取消，美国对华综合税率仍在 40%左右，但对等关税超过 100%的降幅超出市场预期，这也意味中美之 间从 4 月中下旬的完全脱钩重新回到了"可贸易"的状态，且对抗关系的缓 和也在一定程度上为转口企业服下一颗定心丸，即贸易预期好转。美线、 欧线航运价格快速上涨，反映国内"抢出口"、"抢转口"处于旺盛状态。 基本面维度，通胀、金融数据接力出炉，内需难增或依然是当前经济 的主要掣肘。PPI 数据表现虽好于预期，但同比 -2.7%的读数难言乐观， 且一季度"信贷开门红"的透支效应开始反映在 4 月数据之中，新增贷款规 模不及预期，同时贴现票据与非银贷款等冲量分项占比极高，1-4 月累计 新增居民贷款也创下近十年最低水平。 证券研究报告|宏观研究报告 对应至政策预期层面，外 ...