宏观数据点评报告 多重因素影响下，工业企业利润下降 ――2025 年 1-5 月工业企业效益数据点评 在 41 个工业大类行业中，虽然增长面较之 1-4 月有所减小，但仍然有超半数 的行业 1-5 月利润总额累计增速实现正增长。其中，其他采矿业、开采专业 及辅助性活动、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利 用业、有色金属矿采选业、农副食品加工业实现较高增长。装备制造业中， 相对技术密集的计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、 通用设备制造业均延续了双位数的利润增长，显示在外需扰动加大的背景下， 装备制造业成为了企业盈利增长的压舱石。 综合而言，1-5 月工业企业利润同比增速的回落，受需求不足、价格拖累、利 润率去年同期基数较高等多重因素影响。展望而言，6 月"抢出口效应"有 望逐步显化，叠加价格端拖累在国际输入性因素的支撑下将有所缓解，工企 利润同比增速或将出现边际改善。 风险提示： 1、抢出口效应不及预期。对营收端存在一定支撑的判断来自于对抢出口效应 的预期，存在不及预期的风险。 2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端 对国内经济形成扰动。 请务 ...

宏观动态报告 关税扰动下的出口韧性 5 月进出口数据解读 2025年6月9日 分析师 张迪 ☎：010-8092-7737 网:zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 目雷 ☎：010-8092-7780 网: lvlei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾 ☎：010-8092-7606 网:zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 6 月 9 日海关总署公布 5 月进出口数据: 5 月我国出口商品 3161 亿美元,同 ● 比增速为 4.8%(前值 8.1%), 过去十年出口增速季节性均值为 2.9%。进口 2129 亿美元,增速-3.4%(前值-0.2%),过去十年进口增速季节性均值为- 0.4%。贸易顺差 1032 亿美元（前值 961.8 亿美元）。 5 月出口增速回落,一方面关税变动扰乱全球贸易 ...

——2025 年 5 月贸易数据解读 研究发展部执行总监 冯琳 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025 年 5 月出口额同比增长 4.8%，增速比 4 月低 3.3 个 百分点；其中，5 月对美出口同比下降 34.5%，降幅比上月扩大 13.5 个百分点；5 月进口额同比下降 3.4%，降幅比 4 月扩大 3.2 个百分点；其中，5 月自美进口同比为-18.1%，降幅比 4 月扩大 4.3 个百分 点。 一、5 月出口同比增速回落，符合市场预期，主要源于高关税影响下，当月对美出口降幅扩大；与 此同时，美国发动全球贸易战后，近期外需整体呈现走弱态势；最后，上年同期出口基数偏高，也在下 拉今年 5 月出口增速。5 月出口保持正增长，继续展现较强韧性，主要拉动力有三个：一是 5 月中美发 布联合声明，关税战降温带动新一轮"对美抢出口"；在美国全球"对等关税"暂缓期内，我国出口企 业面向美国之外市场的"抢出口"效应仍在发酵；出口市场多元化取得进展。 以人民币计价，5 月出口、进口额同比增速分别为 6.3%和-2.1%，与同期以美元计价的增速差主要 源于过去一年中人民币对美元有所贬值。 以美元计价，5 月出口额同 ...

中美经贸高层会谈之后，外贸增速明显加快。 关税因素扰动之下，我国外贸仍然表现出较强的韧性。 东方金诚宏观研究发展部执行总监冯琳认为，5月出口保持正增长，继续展现出较强的韧性，背后的拉 动力主要有三个：5月中美发布联合声明，关税战降温"；在美国全球"对等关税"暂缓期内，我国出口企 业面向美国之外市场的"抢出口"效应仍在发酵；出口市场多元化取得进展。 今年以来，中国出口目的地更多转向非美国地区的调整仍在持续。 海关数据显示，前5个月，东盟作为我国第一大贸易伙伴，双边贸易总值为3.02万亿元，增长9.1%，占 全国外贸总值的16.8%。其中，对东盟出口1.9万亿元，增长13.5%；自东盟进口1.12万亿元，增长 2.3%。欧盟作为第二大贸易伙伴，双边贸易总值为2.3万亿元，增长2.9%，占12.8%。其中，对欧盟出口 增长7.7%，自欧盟进口下降6.1%。同期，我国对共建"一带一路"国家合计进出口9.24万亿元，增长 4.2%。其中，出口增长10.4%，进口下降3.2%。 与此同时，美国作为我国第三大贸易伙伴，前5个月双边贸易总值为1.72万亿元，下降8.1%，占9.6%。 其中，对美国出口下降8.7%，自美国进口 ...

[table_main] 投资要点 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年05月19日 [关税扰动下，韧性较强的 Table_NewTitle] 4月经济 ——国内观察：2025年4月经济数据 总 量 研 究 [Table_Report] ➢ 事件：5月19日，国家统计局公布2025年4月经济数据。4月社零总额同比5.1%，前值5.9%； 固投同比4.0%，前值4.2%；规上工业增加值同比6.1%，前值7.7%。 ➢ 核心观点：4月关税政策虽对预期的扰动明显，工业生产、社零增速均小幅回落，但高于 去年中枢；投资端基建以及制造业投资依然稳定，但地产的拖累仍然较深。4月政治局会 议做出积极部署，金融一揽子政策落地以及定调均超市场预期，此外日内瓦联合声明标志 中美贸易摩擦进入阶段性缓和期。后续来看，由于90 ...

晨会纪要（2025/05/19） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.05.19） 宏观及策略研究 关税政策初步缓和，经济不确定性仍在——宏观经济周报 固定收益研究 贸易关系阶段性缓和，利率震荡上行――利率债周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2025/05/19） 宏观及策略研究 关税政策初步缓和，经济不确定性仍在——宏观经济周报 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、外围环境而言 美国方面，4 月整体和核心 CPI 环比增速均低于预期，配合同样走低的 PPI 数据，证明关税尚未对通胀产生 明显的推升作用。而反观 4 月零售数据则大幅放缓，或是家庭部门在关税政策实施 ...

申万宏源宏观｜聚焦"关税战"20250518 摘要 • 尽管美国对中国加征 145%关税，但四月份中国对美出口仅下降 20%，表 明中国制造短期内难以被替代，与 2018-2019 年关税影响不同，当时加 征关税后出口立即大幅下滑。 • 美国已豁免 26.3%的中国商品关税，且豁免速度快于上一轮，反映美国进 口企业和消费者难以承受高额关税压力，主动寻求豁免，进一步验证中国 制造的难替代性。 • 中国在新能源汽车、国产手机和运动鞋等行业具有显著的加价倍数优势， 即使关税翻倍，这些产品仍具性价比，表明这些制造业难以被替代。 • 美国从中国进口的橡胶塑料制品、化学品、皮革及制鞋、部分纺织服装以 及杂项制造等商品，价格上涨但依赖度未下降，显示出强劲的刚需特性。 • 美国服装、皮革、电器设备、机械制造和消费电子等行业依赖从中国进口， 尽管面临价格上涨压力，但由于供应链依赖性强，仍选择从中国进口相关 产品。 • 港口物流明显改善，重点港口外贸货运量在五月第二周反弹，义乌小商品 出口价格上涨，指向抢出口持续进行，预计抢出口效应将持续到七月上旬。 • 美国四月 CPI 同比增长 2.3%，低于预期，商品通胀反映关税影响，但受 ...

宏 观 研 究 投资要点： 宏 观 定 期 报 告 受第二轮抢出口拉动，4 月出口同比 8.1%，较预期更为强劲；加之中美 拟进行对等经贸会谈，美关税烈度整体趋缓，预计二次抢出口可望贯穿二季度， 下半年出口下行风险犹存。4 月出口（美元计价，下同）同比 8.1%，较春节调 整后的 3 月同比增速回升达 2.4 个百分点，在 4 月特朗普推出"对等关税"之 后又针对部分国家地区实施 90 天缓冲、针对半导体等商品实施豁免，造成出 口企业预期巨大波动的背景下，较我们此前稍显乐观的预期（5.7%）更加强劲， 凸显出新一轮"抢出口"显著的拉动作用。近期我国同意与美方进行对等经贸 会谈，美国内需受到短期刺激效应同时关税烈度整体趋缓，预计我国的二次抢 出口有望贯穿整个二季度。4 月进口同比跌幅较 3 月收窄 4.1 个百分点至-0.2%， 进口反弹带动当月货物贸易顺差小幅收窄至 961.8 亿美元但仍维持高位。美国 发起的本轮关税战进入拉锯阶段，美方试图将我国强大的产业链生产能力从其 供给侧逐步剥离的意图尚未根本性改变，下半年我国出口下行风险犹存。 关税动荡中边际缓和，我国域外协同生产活跃度陡升；人民币汇率指数小 幅走弱 ...

申万宏源："抢出口"效应或持续至5月，预计6月我国抢出口效应或有所消退 金十数据5月9日讯，申万宏源研报称，展望后续，领先指标显示"抢出口"效应或持续至5月，但6月出口 数据或面临不确定性。加工贸易进口是领先抢出口约一个月的观测指标，反映"加快进口零部件-国内加 工生产-抢出口"的逻辑。数据上4月加工贸易进口同比回升0.6pct至5.0%，显示5月抢出口仍会延续。从 中观指标看，5月下旬洛杉矶港口预订吞吐量和4月下旬以来义乌小商品出口价格指数均明显上行，指向 5月抢出口有望延续。然而，新兴经济体的关税暂停期限为90天，考虑到新兴国家货物出港运至美国也 存1个月时滞，预计6月我国抢出口效应或有所消退。 ...

4 月关税战影响开始体现，冲击烈度低于预期 ——2025 年 4 月贸易数据解读 研究发展部执行总监 冯琳 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025 年 4 月出口额同比增长 8.1%，增速比 3 月低 4.3 个 百分点；其中，4 月对美出口同比下降 21.0%，增速比上月低 30.1 个百分点；4 月进口额同比下降 0.2%， 降幅比 3 月收窄 4.1 个百分点；其中，4 月自美进口同比为-13.8%，降幅比 3 月扩大 4.4 个百分点。 一、4 月出口同比增速回落，主要源于当月中美关税冲击下，对美出口大幅下降；同时，上年同期 高基数也有一定下拉作用。4 月出口仍然保持较高正增长，超出市场预期，背后有三个原因：一是 4 月 我国对美国之外的其它市场存在"抢出口"现象；二是外需仍有一定韧性，三是 4 月中美超高关税主要 在中下旬执行，且存在部分商品豁免，对整体出口的冲击作用受到控制。往后看，伴随"关税战"冲击 进一步显现，以及低基数效应消退，5 月出口有可能出现同比负增长，接下来国内对外贸企业的支持力 度将显著加大。 东方金诚宏观研究 以人民币计价，4 月出口、进口额同比增速分别为 9.3%和 0. ...