固定收益丨深度报告 [Table_Title] 公募基金三十年：发展脉络与机构配置策略 ——"税费改革五部曲"系列报告之四 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 在 2025 年债市震荡深化的背景下，公募基金行业以年末销售费用新规落地为标志，完成了历 时两年多的费率改革。回顾行业三十年，监管始终以税收优惠与费率规范为抓手，推动行业高 质量发展，债券基金也自 2002 年填补市场空白后成长为行业核心。当前，银行、保险、理财 等主要机构投资者的基金配置行为呈现显著差异：银行配置以债基为主导，保险配置多元且侧 重权益，理财则以债基为主但对短期品种有更高偏好。此外，作为资管新规过渡期产物的摊余 成本法债基，其新增审批受到一定限制，持仓结构从政金债向信用债倾斜。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% 丨证券研究报告丨 报告要点 research.955 ...

Group 1 - The core highlight of the 2026 Spring Festival Gala is the integration of AI and humanoid robots, showcasing the fusion of technology and art, which draws national attention to the development of new productive forces [1] - Penghua Fund has established a comprehensive ETF matrix for the sci-tech sector, with 13 sci-tech themed ETFs totaling over 36 billion yuan, covering broad-based, industry, thematic, and bond types, making it a preferred tool for investors [1] - The AI-focused ETFs from Penghua Fund have shown significant performance, with the Penghua Sci-Tech AI ETF (589090) tracking the AI index rising by 35.52% in the past year, while the Penghua Sci-Tech Entrepreneurship AI ETF (588410) surged by 87.23% [2] Group 2 - Institutions have reached a consensus on the value of allocating to technology assets, with strong demand for computing power driven by advancements in AI models, indicating a shift towards monetization in the AI industry [3] - The market is expected to maintain a volatile upward trend post-holiday, with cyclical price increases and the expansion of AI themes as the main market drivers [3] - Penghua Fund continues to focus on the sci-tech investment ecosystem, offering standardized, low-cost ETF products that help investors capture sector benefits while mitigating individual stock selection risks [3]

外贸人过完年回到工位上，看一眼汇率人已傻—— 最后，近期人民币对美元持续升值后，此前出口高增累积的结汇需求在加速释放。 2025年从9月开始结售汇差额出现超季节性增长，源自于出口企业预期未来人民币会持续升值，从而集中结汇。最新结售汇数据显示，2025年12 月和2026年1月，银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第1和第3位。短期结汇激增，加速放大了人民 币的升值波动。 多家机构判断，本轮升值由美元弱势主导，但人民币基本面同样构成支撑。只要美元信用尚未修复，叠加自身韧性加持，升值趋势有望延续。 高盛在2月20日的报告中维持人民币12个月目标6.70，认为人民币仍有约22%的低估空间； 就这几天，人民币经历了强势升值，春节假期后的三个交易日，人民币对美元即期汇率累计升幅接近1%（2026年2月13日收于6.9114）。 自2025年12月末升破7.0这一整数关口后，2026年开年以来，人民币对美元一直处于7之下。 2月26日，人民币汇率直线上涨，离岸、在岸人民币兑美元均升破6.85，创2023年4月14日以来新高。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，节后人民币对美元较 ...

为了帮大家看清2026年一季度大类资产轮动与风向变化、热点行业的前瞻解读，我们一季度预计邀请多位——百亿私募敦和资管首席经济学家徐 小庆、广发证券首席策略分析师刘晨明，知名经济学家《见证逆潮》作者付鹏，原高盛大中华区宏观交易主管袁骏，GSB奖台基金创始人，原德 意志银行董事总经理郭胜北，东吴证券研究所计算机首席分析师王紫敬，承誉资本股权业务主管、中国台湾资深半导体产业人士骆思远等嘉宾， 来分享他们对资产风向与轮动，地缘局势跟踪与分析、行业热点前瞻与解读的最新洞察。 股市方面，A股18连阳行情后有所回撤，成交量创下历史新高，逼近4万亿大关，科技与顺周期板块成资金主线，而美股则高位回调，特朗 普宣布提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，市场关注美联储政策举措转向。春节假期期间，美国最高法院裁决 IEEPA 关税非 法，特朗普随即用新的行政令，对来自所有国家和地区的商品加征15%的进口关税，并加速推动301和232审查，全球关税的不确定性冲击再 次来袭。 债市方面，中债呈牛平特征收益率曲线下移，而美债则熊陡走弱，收益率有所上行，市场对2026美联储降息节奏预期趋谨慎。 大宗商品市场更是冰火两重天，贵金属、有色金 ...

2026 年 02 月 27 日 行业动量分域视角： 再论行业转 莫型的因子化 申万金工因子观察第 4 期 20260226 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 方思齐 A0230525090002 fangsq@swsresearch.com 联系人 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 股票基金 目录 | 1. 再论行业轮动模型的因子化 3 | | --- | | 1.1 拆解行业轮动模型在选股上的增量信息…………………………………………………………………………………………………3 | | 1.2 行业动量因子的表现 | | 2. 行业动量分或视角下的因子表现 | | 2.1 行业动量分域下低波因子：近年来差异明显 | | 2.2 行业动量分域下反转因子： 差异明显 | | 2.3 行业动量分域下动量因子：差异明显 | | 2.4 行业动量分域下低流动性因子：分化不大…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...

国内盘面显示，昨日三大指数在前日上涨后冲高回落，分歧持续扩大，盘中多次出现跳水，且成交量放 大表明多空双方尚未形成合力。权重板块表现疲软，证券、保险、银行等金融股持续回落，在未完成企 稳筑底前，市场难以展开有效上攻。 操作策略上，维持震荡上行背景下的做多主基调，但需注意节奏把控。对于连续上涨2至3日且呈现滞涨 迹象的品种，建议适时高抛；低位横盘未经历明显上涨的品种可继续持有等待轮动，但需防范近期连续 收出三阳、四阳以上板块和品种的回调风险。市场尚未突破加速前，板块与个股难以走出独立大幅行 情，及时锁定利润、规避追高风险为当前重点。 国际局势方面，美伊谈判达成重要共识，谈判进展顺利推动原油、黄金、白银等避险资产价格回落。若 后期局势持续缓和，避险品种及原油将面临阶段性利空。科技领域呈现多空交织特征，一方面我国人工 智能大模型调用量首次超越美国，四款模型跻身全球前五，显示市场需求旺盛；另一方面英伟达及全球 软件巨头最新业绩未能提振市场情绪，外围科技板块反而出现跳水，短期需防范相关板块回踩风险，但 低位科技品种仍存在反弹机会。 隔夜美股回落叠加外围科技板块跳水，中概股跌幅接近2%，对今日A股市场形成一定外部压力。结 ...

1. Report Industry Investment Rating - No information provided in the report regarding the industry investment rating. 2. Core Viewpoints of the Report - The domestic commodity futures market closed with mixed results, with base metals leading the gains. The A - share market is expected to continue its moderate upward trend after the opening, but the slope will be slower than in January. The RMB is expected to continue to strengthen in the second quarter. Most varieties in the market are expected to show an oscillatory trend in the short - term [16]. 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 Financial Market Fluctuations - **Stock Index Futures**: On February 25, 2026, the CSI 300 futures price was 4731.4, with a daily increase of 0.9%, a weekly increase of 2.26%, a monthly increase of 0.43%, a quarterly increase of 2.86%, and an annual increase of 2.86%. The Shanghai - Shenzhen 50 futures, CSI 500 futures, and CSI 1000 futures also showed different degrees of increase [2]. - **Treasury Bond Futures**: The 2 - year, 5 - year, 10 - year, and 30 - year treasury bond futures showed different degrees of decline on February 25, 2026, with the 30 - year treasury bond futures having the largest daily decline of 0.48% [2]. - **Foreign Exchange**: The US dollar index was 97.6594 on February 25, 2026, with a daily decline of 0.24%, a weekly decline of 0.09%, a monthly increase of 0.56%, and an annual decline of 0.62%. The US dollar intermediate price decreased by 202 pips daily [2]. - **Interest Rates**: The 10 - year US Treasury bond yield was 4.05 bp on February 25, 2026, with a daily increase of 1 bp, a weekly decline of 3 bp, a monthly decline of 21 bp, and an annual decline of 13 bp [2]. 3.2 Fluctuations of Popular Industries - On February 26, 2026, the defense and military industry had a daily increase of 1.62%, a weekly increase of 4.8%, a monthly increase of 6.07%, a quarterly increase of 10.92%, and an annual increase of 10.92%. The consumer services industry had a daily decline of 1.41%, a weekly decline of 5.6%, a monthly decline of 4.96%, a quarterly decline of 4.37%, and an annual decline of 4.37% [5]. 3.3 Fluctuations of Overseas Commodities - On February 25, 2026, NYMEX WTI crude oil was priced at 65.57, with a daily decline of 0.09%, a weekly decline of 1.12%, a monthly decline of 0.26%, a quarterly increase of 14.21%, and an annual increase of 14.21%. COMEX gold was priced at 5183.7, with a daily increase of 0.14%, a weekly increase of 1.05%, a monthly increase of 5.63%, a quarterly increase of 19.66%, and an annual increase of 19.66% [8]. 3.4 Macroeconomic Summary - **Domestic Macroeconomy**: During the Spring Festival, travel and consumption performed well, while real - estate sales were at a seasonal low. The social financing at the beginning of January was stable, with strong government - sector financing and private - sector financing in line with expectations [16]. - **Overseas Macroeconomy**: The US economy showed a slowdown in overall expansion and structural differentiation in multiple fields. In February 2026, the US economic sentiment and consumer confidence weakened, and the private - sector expansion slowed down [16]. - **Major Asset Classes**: The US - Iran geopolitical situation and Trump's tariff policy may support the prices of gold and silver in the short - term. The A - share market is expected to continue its moderate upward trend, while the black - metal sector and the domestic bond market may continue to oscillate. The RMB is expected to strengthen in the second quarter [16]. 3.5 Viewpoint Highlights - **Financial Sector**: Stock index futures are expected to be oscillating and bullish, stock index options are expected to oscillate, and treasury bond futures are expected to oscillate [17]. - **Precious Metals**: Gold and silver are expected to be oscillating and bullish [17]. - **Shipping**: The container shipping route to Europe is expected to oscillate [17]. - **Black Building Materials**: Most varieties in this sector, such as steel, iron ore, and coke, are expected to oscillate [17]. - **Non - ferrous Metals and New Materials**: Most non - ferrous metals and new materials, such as copper, aluminum, and nickel, are expected to oscillate, with some showing an oscillating and bullish trend [17]. - **Energy and Chemicals**: Most energy and chemical products, such as crude oil, LPG, and asphalt, are expected to oscillate [20]. - **Agriculture**: Most agricultural products, such as natural rubber, cotton, and sugar, are expected to oscillate, with some showing an oscillating and bullish or bearish trend [20].

每日市场观察 2026 年 2 月 27 日 【今日关注】 沪深两指全天围绕零轴小幅震荡，最终上证指数以微跌收盘，深证成 指收涨 0.19%。两市个股涨跌数量相当。热点方面，前期热点贵金属板 块早盘一度延续活跃趋势，随后电网产业链相关板块先后拉升，领涨 至收盘。消费、保险领域延续弱势表现，房地产概念同样转弱。 电网产业链的上涨逻辑与 AI 相关预期有关，此方向市场早先已有关注。 根据资金聚焦路径，可知 AI 相关热点正从下游逐渐向上游扩展。因此， 长期来看，电网产业具备较高投资价值。 节后两个交易日后，AI 概念重回资金关注视野。回顾之前成长概念股 投资逻辑，可合理推测 AI 概念有望延续从核心逐渐扩展至周边的相似 路径。因此，后续 AI+相关概念值得深入挖掘和关注。但短期内受年报 及一季报披露期影响，预计大概率仍以板块轮动为主。 【市场回顾】 市场概况：2 月 26 日，市场探底回升，三大指数涨跌不一，创业板指 盘中一度跌超 1%，黄白线分化。截至收盘，沪指跌 0.01%，深成指涨 0.19%，创业板指跌 0.29%。 【资金面】 主力资金流向：2 月 26 日，上证净流入 141.84 亿元，深证净流入 ...

2月25日，方正证券发布公告称，股东中国信达资产管理股份有限公司（下称"中国信达"）2025年11月 26日至2026年2月25日期间的减持计划实施期限届满，最终未减持任何股份。 该减持计划可追溯至2025年11月4日。彼时，方正证券公告称，因经营需要，中国信达计划于上述期间 通过集中竞价方式减持不超过8232.1万股，占公司总股本的1%。 以公告当日（2025年11月4日）收盘价8.21元/股计算，顶格减持最高可套现约6.76亿元。然而，减持期 限届满后，中国信达最终未实施任何减持操作。 这并非中国信达首次"减持轮空"。自抵债入主方正证券后，中国信达先后发布过六次减持计划，连同本 次在内，已有三次未执行减持操作。 三次实际减持分别于2023年7月、2024年4月及8月发起。其中，2023年7月计划减持2%，实际减持1%， 持股比例从8.62%降至7.62%；2024年4月及8月均拟减持1%，实际分别减持0.15%和0.27%，持股比例逐 步降至7.2%。三次减持价格区间为8.65元/股至10.22元/股。 除本次外，三次"减持轮空"还包括2022年11月、2025年4月发起的计划，曾分别拟减持2%及1%，但 ...

｜2026年2月27日 星期五｜ 中信证券研报认为，展望未来3—5年，保险公司总体上将继续受益于严监管、反内卷的竞争环境，老七 家市场份额有望继续集中；在低利率环境下，储蓄存款向保险公司迁移，是银行、保险公司、客户共赢 的结果，这一趋势有望长期持续，并形成耐心资本、大力支持股市债市和实体经济发展。展望2026年一 季报和中报，在2025年低基数基础上，保单销售、投资收益、利润增长均具有较高确定性，近期AI叙 事调整带来右侧投资窗口，建议重点关注新业务价值增速快、盈利和派息稳定、估值较低的头部公司。 免责声明：本内容与数据仅供参考，不构成交易建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 NO.1中金公司：2026年国际货币秩序重构仍是全球资产主线 每日经济新闻 中金公司研报称，2026年国际货币秩序重构仍是全球资产的主线。2025年是国际货币秩序重构加速之 年，2026年该趋势仍将延续，这些趋势支持中国股票和黄金延续牛市，并有利于中国股票跑赢美股。 NO.2中信建投：国产白蛋白批签发占比提升，新产品研发持续推进 中信建投研报称，2025年，国内血制品行业中白蛋白、静丙、纤原批签发保持稳健，其中国产白蛋白签 发批次占 ...