很多人提起特朗普，第一反应就是关税、制裁、军力、狠话，觉得他总是拿大棒威慑四方。但如果你把美国这套体系拆开来看，会发现一个更深层次、甚至 更致命的因素：美债。美国最强的，往往不是能打，而是能借钱。它能以极低的成本向全球借到巨额资金，用来支撑军费、补贴、科技投入和盟友体系，这 才是美国长期维持霸权的发动机。所以，特朗普的软肋，往往不在战场，而是在金融市场。只要美债出问题，美国的基础就会动摇。 那么，黄金和白银为何是危险的信号？它们代表着逃离纸面信用的趋势。为什么说一旦资本将美债换成黄金、白银，金银价格一涨，特朗普就感到了危险？ 黄金的上涨有两种逻辑：一种是正常的避险需求，世界不太平，资金流入避险资产，黄金价格上涨，这在全球金融体系中非常常见。另一种则是信心的转 移：全球资本开始怀疑美元资产的价值，将一部分储备资金从纸信用转向硬资产。美国真正敏感的，是第二种情况。因为这意味着一个长期的趋势：全球储 备资产结构的变化，美元资产的唯一性正在被削弱。黄金、白银的上涨本身或许无关紧要，但它背后隐藏着的一句话才是致命的——我不再完全相信你了。 为什么特朗普尤其害怕金融市场的失控？因为他是一个交易型总统。特朗普的行事风格就是 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 2026 年 01 月 28 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 固收深度报告 20260128 分子与分母的拉锯战：债市波动中不同权益 板块的应对逻辑 《"十五五"规划中的"债"机遇：详 解政策东风如何重塑产业债格局（主 线篇）》 2026-01-26 《 转债建议同时关注高胜率顺周期 标的》 2026-01-26 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 股债定价逻辑与 DDM 模型：股利折现模型（DDM）为理解股价与债券 收益率之间的关系提供了清晰框架。在该模型中，股价受两条路径影响： 一是分子端，即股息及其未来增长潜力，主要反映了经济预期与企业盈 利；二是分母端，即无风险利率，通常以国债收益率为代表。一般情况 下，当经济预期向好时，分子端上行支撑股价，但分母端利率也可能同 步上行，压制估 ...

格隆汇1月28日｜日本40年期国债拍卖需求高于过去12个月平均水平，暂时缓解了市场对长期债务的担 忧，尽管政治和财政不确定性依然存在。此次发行的认购倍数为2.76倍，高于上次发行的2.585倍，也超 过12个月均值2.53倍。40年期日本国债价格上涨，收益率在拍卖后下降3.5个基点至3.9%。此次发债正 值日本国债收益率飙升至创纪录高点一周后——此前首相高市早苗提出的两年期食品消费税豁免计划引 发了前所未有的市场波动。上周二，40年期国债收益率飙升超过25个基点至4.215%，创该品种问世以 来新高。尽管目前收益率已从该水平回落，但市场担忧情绪仍然高企。投资者正准备迎接2月8日提前大 选前可能出现的更多波动。 ...

每经AI快讯，周二(1月27日)欧市尾盘，法国10年期国债收益率涨0.1个基点；两年期法债收益率跌0.5个 基点；30年期法债收益率涨1.0个基点。意大利10年期国债收益率涨0.3个基点。西班牙10年期国债收益 率涨0.4个基点。希腊10年期国债收益率涨0.5个基点。 ...

文 |朝子亥 本文为深度观点解读，仅供交流学习 今年年初，美国媒体再次把"百年旧账"摆上了舆论桌面，高调放话："中国不还100多年前的债券，美国就不承认中国持有的美债！" 这边用只剩一点残存凭证、早已无人问津的老债券，张口要上万亿美元；那边却威胁要赖掉中国合法持有的数千亿美元美债。 非法恶债和合法债权竟然被强行捆绑"对消"，如此操作，连国际上都纷纷侧目。 这桩百年旧债到底有何来龙去脉？为啥中国不还天经地义？美国炒作背后又藏着什么算盘？ 关于这笔旧债，咱们得追溯到1911年"湖广铁路债券"。 那时清政府国力羸弱，列强用武力加压力，逼迫中国借款修铁路，表面上是借钱修路，实际上是"借"着钞票伸手要主权。600多万英镑，年息 5%，还用海关和盐税作抵押。 按今天的眼光看，这就是典型的不平等条约产物，本质是列强分割中国铁路利益、干预经济主权的工具。 后来清朝没了，民国风雨飘摇，抗战又打断了还款进程。到抗战胜利后，民国政府其实还掉了大部分本金和利息。 美国这边现在能拿出来的凭证也就剩个零头，仅占总额一小部分，可现在却有人按所谓复利算到天价，这一套完全是"狮子大开口"。 国际法对此有明确定义：武力胁迫下的不平等债务，新主权 ...

Group 1: Market Overview - The central bank conducted a 7-day OMO injection of 402 billion yuan, resulting in a net injection of 78 billion yuan, indicating a marginal improvement in liquidity [1] - The bond market experienced a mixed performance, with a divergence between long-term and short-term bonds, as the market remained in a narrow fluctuation range [1] - The overall sentiment in the bond market was cautious, influenced by the stock market's volatility, leading to a general decline in bond prices [2] Group 2: Interest Rates and Yield Movements - The yield on the 10-year government bond rose by 0.45 basis points to 1.8295%, while the 30-year bond yield increased by 1.35 basis points to 2.2555% [1] - The Shibor rates showed a mixed trend, with the overnight Shibor declining to 1.3710%, down by 4.90 basis points, while the 1-month Shibor remained relatively stable [3] - The bond market saw a decrease in trading volume, with the total transaction scale dropping by 28.9 billion yuan to 207.8 billion yuan [3] Group 3: REITs Market Performance - The public REITs market showed a slight increase, with the index rising by 0.08% to 1045.72 points, reflecting a cumulative increase of 3.55% for the year [4] - There was significant divergence within the REITs sector, with consumer and high-speed sectors leading gains, while industrial park and innovation sectors faced declines [4] - The total trading volume in the REITs market increased by 23.35% to 666 million yuan, indicating a neutral trading environment [4]

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260127 如何以量化策略增厚信用债收益？ ——多资产系列报告（三） 如果对 IPCA 模型的因变量、输入特征稍加调整，模型可用于辅助国内传 统的信用利差研究。以城投债为例，模型给出的常数因子是过去 10 年影 响城投债利差的最重要因子，其在客观上影响了基本面因子的重要性；而 同期市场面因子的重要性基本保持区间震荡。这不仅符合近年"化债政策 驱动城投利差"的常识，常数因子拐点也完全对应两次化债政策拐点：① 2018 年 7 月，"27 号文"开启"隐债十年清零"的化债历程。②2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施 一揽子化债方案。当年 8-9 月，以"35 号文"为代表的一揽子化债政策开 始落地。 考虑到 IPCA 模型可以被近似视为"对 L 个特征驱动的投资组合（X）"应 用 PCA，因此落实到策略层面，我们可以： 不难算得，以国内活跃发债主体为样本范围时，上述基于 IPCA 因子的策 略组合"风险调整后收益"表现较为突出，策略核心优势体现在： 2026 年 01 月 27 日 证券分析师 芦哲 [Ta ...

日债也在同一天遭遇历史性抛售，日本30年期国债收益率上升超30个基点至3.915%，日本40年期国债 收益率更是触及4%的心理关口，上升29个基点至4.231%，这也是日本主权债券30余年来首度迈入"4时 代"。 德国、法国等主要经济体长债收益率同步跃升。 有分析指出，此次全球债市震荡是由美国威胁对欧洲加征新一轮关税、美国财政可持续性担忧以及美债 避险地位的动摇等因素引发的。 近年来，发达国家债务问题在财政纪律松弛与政治博弈僵局共同作用下愈演愈烈。据国际金融协会 （IIF）数据，截至2025年9月全球债务总额达345.7万亿美元，为全球国内生产总值（GDP）的3.1倍， 其中发达市场未偿债务增至230.6万亿美元的历史峰值。美国联邦债务已逼近39万亿美元，据美国国会 预算办公室（CBO）测算，美国财政赤字将从2025年的1.9万亿美元扩大至2035年的2.5万亿美元。美国 净利息支出占GDP的比重预计从2025年的3.2%增长至2035年的4.1%。 发达经济体的债务困境源于多重矛盾 一方面长期依赖债务驱动增长，形成"借新还旧"路径依赖；另一方面，人口老龄化推高福利支出。如欧 盟国家社保支出占GDP比重在迅速 ...

固定收益周报 成交金额继续增长，收益率整体保持下行 ――信用债周报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2026 年 1 月 27 日 核心观点： 本期（1 月 19 日至 1 月 25 日）交易商协会公布的发行指导利率多数上 行，整体变化幅度为-2 BP 至 6 BP。本期信用债发行规模环比增长，企业债 发行金额较上期持平，公司债、中期票据、短期融资券发行金额增加，定向 工具发行金额减少；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额增加，企业 债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。 二级市场方面，本期信用债成交金额继续环比增长，中期票据、定向工具成 交金额减少，其余品种成交金额增加。收益率方面，本期信用债收益率多数 下行。信用利差方面，本期中短期票据信用利差整体收窄；企业债 7 年期信 用利差收窄，其余期限多数走阔；城投债 3 年期信用利差收窄，长期限多数 走阔。分位数来看，多数品种利差均处于历史低位，7 年期品种分位数相对 较高。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延 续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债 ...

Group 1 - The bond market showed mixed performance for Vanke's domestic bonds, with "22 Vanke 06" rising nearly 3%, "23 Vanke 01" up over 1%, and "21 Vanke 04" increasing by 0.63% [1] - Conversely, "22 Vanke 04" fell over 5%, and "21 Vanke 06" dropped more than 1% [1] - In the local bond market, bonds such as "25 Jilin Bond 29", "24 Corps Bond 03", and "25 Zhejiang Bond 02" increased by over 1% [1] Group 2 - Special government bonds experienced declines, with "24 Special National 01" down 0.49%, "24 Special National 02" down 0.37%, "24 Special National 03" down 0.47%, and "24 Special National 04" down 0.40% [1] - Other special government bonds like "Special National 2401" decreased by 0.19%, while "Special National 2403" fell by 0.43% [1]