欧阳晓红/文 2025年12月12日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习中央经济工作会议 精神，落实全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实举措。 为什么是"非银" 现代市场的"踩踏"，往往从非银开始。 2026年，中国人民银行重点工作之一是防范化解重点领域的金融风险，维护金融稳定。对此，会议提 出，助力在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，推动经济高质量 发展，夯实金融市场平稳运行和微观单体金融机构稳健经营的根基。加强金融风险监测、评估、预警体 系建设。坚定维护金融市场平稳运行，综合平衡防范金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金 融机构提供流动性的机制性安排。 其中，"建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排"这一新提法引发关注。 市场关注，为什么对象是非银金融机构，特定情景是指什么，机制性安排到底在防什么？ 经典教科书讲央行是"最后贷款人"，对象多是银行。但过去10多年，全球金融结构发生了一个关键变 化：风险与杠杆越来越多地集中在市场型金融（market-based finance）与非银行金融机构。 这不是抽象判断。国际金融监管机 ...

- The report does not contain any quantitative models or factors related to quantitative finance[1][2][3]

Investment Rating - The report maintains a "stronger than the market" investment rating for the non-bank financial sector [2] Core Insights - The Central Economic Work Conference has set a positive tone for macroeconomic policies and capital market reforms, emphasizing the importance of internal demand and the release of supportive policy signals for 2026 [6][13] - The report highlights the acceleration of mergers and acquisitions in the securities industry, which is expected to reshape the industry landscape towards a model of "leading firms excelling" and "small firms developing unique characteristics" [6][14] - The introduction of the first commercial health insurance innovation drug directory is anticipated to enhance the attractiveness of health insurance products and promote a shift from homogeneous compensation to precise protection [34][35] Summary by Sections Securities Business Overview - The report notes that the major indices have shown mixed performance, with the Shanghai Composite Index at 3,889.35 points, down 0.34% from the previous week, while the ChiNext Index rose by 2.74% [15] - The average daily trading volume in A-shares increased by 13.97% week-on-week, reaching 1.90 trillion yuan [15][21] - The report indicates that the total IPO underwriting scale for the year reached 113.97 billion yuan, with refinancing underwriting at 1,038.5 billion yuan [16] Insurance Business Overview - The report discusses the urgent need for capital replenishment among insurance companies due to the end of the transitional period for the second phase of the solvency regulatory framework, with the overall solvency adequacy ratio at 186.3%, down 11.1 percentage points year-on-year [35] - The newly implemented commercial health insurance innovation drug directory is expected to include 19 key innovative drugs, enhancing the health insurance ecosystem [34] - The report highlights that insurance companies have been actively seeking capital through various channels, with significant approvals for capital increases and bond issuances [35] Market Liquidity Tracking - The report notes that the central bank conducted a net injection of 4.7 billion yuan in the open market, with reverse repos totaling 668.5 billion yuan [38][40] - The issuance of local government bonds amounted to 106.9 billion yuan, with a net injection of 62.2 billion yuan [38][40] Industry News - The report mentions that the Shanghai Stock Exchange has revised its bond trading guidelines to enhance market efficiency and transparency [50] - The Central Economic Work Conference has reiterated the commitment to deepening capital market reforms and addressing "involution" competition [50]

远东研究·债市研究 2025 年 12 月 17 日 作者：冯祖涵、黄美霖 邮箱：research@fecr.com.cn 5000 亿地方政府债务结存限额集中落地，新增产业主体明显增多 ——2025 年 11 月城投化债及转型跟踪 摘 要 ◼ 化债及城投转型相关重大政策速递 1. 2025 年 12 月中央政治局会议：财政货币政策延续宽松，强调解决拖欠款问 题。 2. 2025 年 12 月中央经济工作会议：对地方政府债务风险表述落点更细，首次提 及化解"融资平台经营性债务风险"。 ◼ 化债进度跟踪 隐债化解进度： 1.地方政府债券置换：11 月用于化债的地方债发行节奏明显加快。置换隐债专项 债当年额度已基本完成，仅河南仍有 11 亿元额度待发行；同时，特殊再融资债（不 含置换隐债专项债，下同）全面恢复发行（当月 24 个省份发行）。5000 亿地方债结 存限额集中落地。 2.隐债清零：据不完全统计，截至 2025 年 11 月底已有广东、北京、上海三个省 /直辖市和 30 个地级市及 146 个区县宣布已完成隐性债务清零的目标。 3. 退平台和退出重点省份：退平台方面，全国层面，截至 2025 年 9 月 ...

[Table_Main] 新旧动能转换，资本市场如何做好"科 技金融"大文章？ 报告要点 百年未有之大变局，全球经济复苏乏力、逆全球化进程推进、地缘政治冲突不断，世 界正在经历新的动荡变革期。新一轮科技革命和产业革命不仅为经济增长注入新动 能，也在重塑全球秩序和发展格局，科技创新能力成为大国博弈的主要变量。实现高 水平科技自立自强不仅是应对外部风险、落实国家安全战略的必然要求，也是实现经 济高质量发展的必由之路。 高质量发展阶段，新旧动能转换需要强大的资本市场赋能。"新质生产力"概念的提 出为增强经济发展新动能提供了重要指引。资本市场作为金融资源配置的枢纽，在风 险共担和利益共享方面具备独特优势，以新质生产力推动经济转型升级，需要规范、 透明、开放、有活力、有韧性的资本市场赋能。 经济增长模式由"债务驱动型"向"创新驱动型"转换，金融体系也应该由"间接融 资"走向"直接融资"。高质量发展阶段，金融行业更注重"功能性"的发挥和淡化 "规模情结"，面临盈利性下行和盈利模式转换的双重压力。伴随着供给侧改革的深 化、强监管周期开启，金融行业的盈利模式也将发生根本性改变。 资本市场是现代金融体系的核心和基石，强大的资本 ...

分行业看，申万所属行业中，融资余额增加的行业有13个，增加金额最多的行业是非银金融，融资余额 增加7.63亿元；其次是商贸零售、计算机行业，融资余额分别增加5.00亿元、3.03亿元。 具体到个股来看，融资余额出现增长的股票有1720只，占比45.84%，其中，199股融资余额增幅超过5% 。融资余额增幅最大的是北矿检测，该股最新融资余额624.93万元，较前一交易日增幅达127.23%；股 价表现上，该股当日上涨0.71%，表现强于沪指；融资余额增幅较多的还有中超控股、中诚咨询，融资 余额增幅分别为54.33%、53.10%。 融资余额增幅前20只个股中，从市场表现来看，平均上涨2.54%，涨幅居前的有舜宇精工、精创电气、 欢乐家，涨幅分别为19.94%、12.49%、10.74%。跌幅居前的有泓禧科技、一品红、风范股份，跌幅分 别为10.59%、10.45%、8.28%。 12月16日沪指下跌1.11%，市场两融余额为25048.35亿元，较前一交易日减少8.34亿元。 证券时报·数据宝统计显示，截至12月16日，沪市两融余额12721.11亿元，较前一交易日增加52.86亿 元；深市两融余额12249. ...

Wind统计显示，12月16日，申万31个一级行业中有13个行业获融资净买入，其中，非银金融行业获融 资净买入额居首，当日净买入7.63亿元；获融资净买入居前的行业还有商贸零售、计算机、银行、汽 车、公用事业等。 个股方面，12月16日，有1721只个股获融资净买入，净买入金额在3000万元以上的有90股。其中，12股 获融资净买入额超1亿元。中国平安获融资净买入额居首，净买入7.54亿元；融资净买入金额居前的还 有永辉超市、航天电子、恒瑞医药、北汽蓝谷、特变电工、中国卫通等股。 （文章来源：证券时报网） ...

人民财讯12月17日电，截至12月16日，市场融资余额合计2.49万亿元，较前一交易日减少4.59亿元。分 行业统计，有13个行业融资余额增加，非银金融融资余额增加最多，较上一日增加7.63亿元；其次是商 贸零售，融资余额增加5亿元；融资余额减少的行业有18个，电子、电力设备、通信等行业融资余额减 少较多，分别减少23.66亿元、19.01亿元、17.55亿元。 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要来自于两个 内部流动性问题：公募基金基准新规落地，可能导致卖出部分港股；港股阶段性资金需求较大。上述叙 事虽然存在，且在下跌过程中持续强化，但总体来看影响较为有限。 招商证券主要观点如下： 行业与指数推荐：互联网(930604.CSI)、有色金属(931947.CSI)、港股通非银(931024.CSI)。 港股上周市场表现：上周(12/08-12/12)港股市场涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌0.42%、恒生科技 下跌0.43%，AH溢价维持在119.8。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，仅金融、资讯科技板块上 涨，而能源业领跌。 微观资金面：南向半年来首次净流出，港资、外资同时净流入。1)南向资金合计净流出34亿港元，主要 流向非必需消费方向;2)外资通过ETF净买入2.6亿美元，累计净流入规模接近924以来新高;3)香港本地 ETF也净流入51亿港元，年初至今合计净流入459亿港元。 香港流动性变化：香港市场利率趋于宽松，隔夜Hibor为1.71%，3个月Hibor利率3.03%，美元兑港币汇 率为7.78，逐渐逼近强方 ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者李金玲 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 数据速看： 1、巴菲特指标： 当前A股巴菲特指标为87.95%，处于相对较高区间，高于安全区间。 重点关注指数估值表现 2、估值历史百分位水平： 宽基指数方面： 目前市场主要宽基指数PE估值（TTM）均高于20%。深证成指、上证50、北证50、上证指数、科创50和中证A100的PE估值（TTM）分别处于上市 80.16%、85.88%、89.53%、91.36%、95.77%和98.48%的分位水平，估值分位相对较高，应注意风险。 行业方面：当前申万一级行业指数中非银金融和食品饮料的PE估值（TTM）低于近十年20%分位水平，PE（TTM）估值分别处于近十年5.25%和10.08% 的分位水平，可作为重点关注。 煤炭、通信、电子、商贸零售、计算机和房地产的行业PE估值（TTM）分别处于近十年历史81.49%、82.45%、89.88%、94.16%、94.24%和97.20%分位水 平，应注意投资风险。 1、重点关注指数PE ...