202[Table_ReportInfo] 6 年 02 月 25 日 证券研究报告•金融工程专题报告 资产配置研究系列三 基于 BLACK-LITTERMAN 模型 融合资产择时与风格轮动的资产配置研究 在全球经济周期缩短、地缘政治冲突与技术革命叠加的背景下，市场"不确定性" 已成为投资管理的核心挑战，构建抗脆弱的组合是资本稳健增值的关键。传统均 值-方差模型（MVO）虽为资产配置基石，却因输入参数敏感性高、难以系统融合 主观观点而受限。Black-Litterman（BL）模型通过贝叶斯方法将市场均衡收益与 投资者观点结合，在量化严谨性中兼容主观判断，为机构资产配置提供新范式。 本文基于 BL模型原理，构建"战略+战术"双轮驱动的资产配置模型。战略端以 资产择时与回归分析生成资产收益后验分布，提升配置决策的前瞻性；战术端设 计 A股风格轮动策略，动态跟踪市场风格切换优化投资组合，增强 A股资产收益 表现。模型实现了长期战略配置与短期战术调整的有机结合，为大类资产配置提 供了系统性解决方案。 资产择时层 债券端立足经济基本面（经济增长、地产周期）与市场利率（质押回购、国债利 率）择时中债国债；商品端围绕黄金 ...

中长期的新驱动力：去美元化与央行购金。非美国家持有的黄金价值已超过美债价值，显示出对美元信 用的不信任的共识已经形成。非美央行正在加速购金以替代外汇储备。由于金矿开采存在供给刚性，央 行的大规模购金（数万吨）势必会挤压私人投资盘，引发实物短缺，助推中长期黄金价格的持续上行， 8000可期 黄金ETF锚定实物黄金，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，支持 T+0交易。 金ETF密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，透明度高而且流动性好，支持T+0日内交易。 华鑫证券表示，黄金传统研究框架对本轮黄金大涨的解释力十分有限，主要是短期美元指数走低和中长 期美元信用替代逻辑的叠加，市场情绪和动量资金驱动。随着美元信用裂缝的扩大，黄金中长期上涨的 逻辑在强化。但由于长期逻辑短期化交易较为极致，黄金投资盘多头回落、实业盘空头较低，PCR处于 历史底部，短期黄金市场"裸多"风险值得警惕。特别是在白银"空头拥挤+高波动率+高持仓"的背景下， 白银高位回落拖累黄金的概率在提升。 传统框架崩塌：过去美元、实际利率和风险定价的黄金研究框架解释力显著减弱。非框架因素解释贡献 再度创新高。从大宗商品联动 ...

（原标题：国际金价反弹，黄金ETF、上海金ETF、金ETF涨超3%） 花旗全球大宗商品主管Maximilian Layton表示，虽然短期内金价仍有可能冲高，但其估值已达到极端水平。当前金价的泡沫化特征，首先是与实 体经济的脱钩，目前全球对黄金的年度支出占GDP比例已升至0.7%，这是过去55年来的最高水平。此外，当前的金价已完全脱离了采矿业的边际 生产成本。 报告预计，支撑当前高金价的一系列风险因素将在今年晚些时候消退。原因包括地缘政治降温，在基准情景中，俄乌冲突有望在2026年夏季前达 成某种形式的协议，同时伊朗局势将出现降级态势。其次，美国经济可能进入"金发姑娘"状态，即高增长、低通胀，将削弱对黄金的投资组合对 冲需求。最后，花旗预计美联储将保持独立性，这亦被视为金价的中期利空因素。 现货黄金今日重回4800美元/盎司上方。国内黄金饰品价格对比显示，多家品牌公布的境内足金首饰价格小幅回升，其中周生生足金饰品报1542 元/克，较前一日1484元/克涨58元。 ETF方面，黄金ETF、上海金ETF、金ETF涨超3%，年内涨幅超10%。 黄金ETF锚定实物黄金，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接 ...

Market Performance - The Shanghai Composite Index fell by 0.1% at midday, while the ChiNext Index decreased by 0.05% [1] - AI application themes rebounded, with short drama games and e-commerce leading the gains [1] - The non-ferrous metals sector continued its strong performance, with gold and copper showing significant increases [1] - Real estate, liquor, and agriculture sectors performed well [1] - Semiconductor, AI computing, robotics, and consumer electronics concept stocks experienced adjustments [1] ETF Movements - Two Brazilian ETFs continued to rise, with the Huaxia Fund Brazilian ETF increasing by 7.74% [1] - Gold prices reached a new historical high, with the Fidelity Fund Gold ETF, Bosera Gold ETF, and GF Fund Shanghai Gold ETF all rising by 5.15% [1] - AI applications rebounded, with the online consumption ETF from ICBC and GF Fund Media ETF increasing by 4.88% and 4.5%, respectively [1] - The semiconductor sector declined, with the semiconductor equipment ETFs from E Fund dropping by 2.8% [1] - The consumer electronics sector adjusted, with consumer electronics ETFs from E Fund falling by 2.15% [1]

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 1月26日，沪深两市呈现震荡走势，贵金属板块涨幅位居前列。截至11点00分，金ETF(159834.SZ)上涨 2.48%。 国泰海通证券分析认为，当前地缘政治局势受相关因素影响呈现复杂态势，黄金的避险属性进一步凸 显。全球地缘政治的不确定性有所上升，叠加各国央行持续增持黄金，对黄金价格中长期中枢形成支 撑；尽管投机资金的流入加大了价格波动，但若美国国际信用预期走弱，黄金价格仍具备较强韧性。同 时，美联储降息周期已开启、美债的风险回报比处于低位，进一步提升了黄金的配置价值，建议增配黄 金资产，可关注金ETF(159834.SZ)把握相关配置机会。 ...

12月22日，沪深两市延续温和反弹，通信、有色金属、电子板块涨幅靠前。截至11点15分，金 ETF(159834.SZ)涨1.20%。银河证券分析指出，黄金ETF配置价值凸显，核心逻辑在于：第一，美联储 连续降息周期确立，2025年末利率预期维持低位，真实利率下行持续降低黄金持有成本；第二，宏观环 境不确定性强化避险属性，在美国政策分歧加剧、日本央行加息触发套息交易逆转、全球权益市场承压 背景下，黄金作为非美资产的避险锚定作用突出；第三，工业属性与金融属性分化，下周原油及铜等工 业品受通缩交易压制，黄金作为纯金融资产将独享流动性宽松预期溢价。此外，白银虽对经济敏感度更 高，但黄金在分散系统性风险方面更具稳定性。长期看，全球央行购金趋势延续，叠加地缘因素常态化 扰动，黄金价格中枢有望维持高位。建议重点关注黄金ETF的战略配置机会，把握流动性宽松与避险需 求共振的投资窗口。展望后市，建议关注金ETF(159834.SZ)的配置机会。 资讯所属栏目还有更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 思哲与创富 来源：雪球 以下文章来源于思哲与创富 ，作者思哲 思哲与创富 . 全天候-永久投资策略投顾主理人，全球资产配置，为你做好家庭投资框架，穿越牛熊 但现在呢 ？ 金银比已经回落到了 68 ， 人话解释就是 ： 肉已经吃得差不多了 ， 剩下的只有骨头 。 作为左侧投资者 ， 金银比在80以上时 ， 用白银替换黄金是 " 高赔率 " 博弈 ； 但在68这个位置 ， 且黄金本身已经大涨的背景下 ， 再去追白银 ， 那是 " 低赔率+高波动 " 的无脑冲锋 。 二 、 被证伪的 " 工业叙事 " 这时或许很多人会搬出 " 工业属性 " 来辩护 ： " 新能源 、 AI都需要白银啊 ， 是工业需求驱动的牛市 ！ " 之前临时提了嘴，说白银这几天疯涨，白银期权隐含波动率飙到了40的高位。 这种单边上行且伴随极高波动率的行情 ， 再加上白银LOF狂飙 ， 吸引了大量散户进场申购套利 ， 说实话 ， 让我感觉 商品散户化的味道有点浓 了 。 如果你手里持有多头 ， 现在可能不是庆祝的时候 ...

截至2025年12月12日 09:48，金ETF(159834)上涨1.13%，冲击3连涨。成交2236.14万元。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 国泰海通证券指出，2025年11月以来，国内大类资产中黄金表现亮眼，SHFE黄金涨幅达3.15%。尽管经 济整体处于弱复苏态势，通胀与核心需求偏弱，但PPI跌幅收窄显示大宗商品价格企稳，叠加央行维持 流动性合理充裕，资金面平稳，对黄金形成支撑。当前增长、通胀、利率等因子暴露偏离值均处于中性 或偏低水平，有利于黄金等抗通胀及避险资产配置。 道富投资管理指出，2025年金价升势创1979年以来最佳年度表现，预计在2026年将有所缓和，金价可能 在每盎司4,000至4,500美元区间震荡走高。不过，道富认为，现时有五大因素支撑黄金的结构性牛市周 期，包括美联储宽松政策、强劲的央行与零售需求、ETF资金流入、股债相关性上升以及全球债务问 题，成为支持金价的基础，而策略性资产重新配置及地缘政治因素，或将推升金价上探每盎司5,000美 元水平。 金ETF(159834)，场外联接(A类：018391；C类：018392；I类：0210 ...

美国银行认为2026年金价有很大的上涨空间。黄金牛市通常只有在最初引发牛市的潜在因素消退后才会 见顶。 金ETF(159834)，场外联接(A类：018391；C类：018392；I类：021004)。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 这是美联储今年第三次降息，也是自2024年9月以来第六次降息。美联储在声明中表示，"现有指标显 示，经济活动一直以温和速度扩张。今年就业增长放缓，失业率在9月前小幅上升。近期的指标也与这 些趋势保持一致。通胀则自年初以来有所上升，目前仍处于相对高位。" 降息落地后，黄金白银整体走高。其中，现货黄金涨幅扩大，向上触及4230美元/盎司；现货白银涨幅 扩大至2%，报61.85美元/盎司，再创历史新高。福能期货分析指出，美联储如期降息，加之地区冲突扰 动仍存、日元加息令避险情绪难以实质降温，预计金价震荡偏强。中长期来看，在全球政治经济不确 定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存。 截至2025年12月11日 09:45，金ETF(159834)再度高开上涨0.74%，成交937.86万元。 消息面上，当地时间12月10日，美国联邦储 ...

Core Viewpoint - Gold and silver prices have been experiencing high volatility, with analysts expecting continued momentum in precious metals and the S&P 500, despite warnings from the Bank for International Settlements about potential dual bubbles [1][4]. Group 1: Market Performance - The S&P 500 has seen a year-to-date increase of over 16%, fluctuating around 6,850 points, while gold prices have recorded their best performance since 1979, with a year-to-date increase of over 50%, hovering around $4,200 per ounce [1][4]. - The S&P 500 has set over 20 record highs this year, and gold has nearly 50 new highs since breaking the $4,000 mark [1][4]. Group 2: Investor Behavior - The primary driving force behind the rise in both the stock and gold markets this year has been retail investors, who have been increasing their positions due to media hype and rising prices [2][5]. - There is a notable divergence between retail investors, who are seeing net inflows, and institutional investors, who have mostly chosen to reduce holdings or remain cautious [6]. Group 3: Market Risks - The influx of retail funds is not inherently problematic, but the divergence in direction from institutional investors may pose a risk for future volatility [2][6]. - The potential for emotional trading is heightened, as concentrated selling by retail investors could amplify price fluctuations and impact market stability [6]. Group 4: Fundamental Support - Despite gold prices entering overbought territory after surpassing $4,360 in October, the fundamental backdrop remains strong, with central banks expected to purchase approximately 900 tons of gold this year, which is still above the long-term average [3][6]. - The expectation of continued monetary easing by the Federal Reserve until 2026 is likely to support demand for precious metals through its effects on interest rates, long-term yields, and the dollar [3][6].