中金点睛 数字化投研平台 . 中金研究旗下一站式数字化投研平台 CICC REITs TALK 自2021年6月首批公募REITs产品上市以来，我们见证了REITs市场规模不断提升，资产品类持续 丰富，制度建设逐步完善，吸引着更加多元的资金进入。红利风格延续下，REITs作为另类高分 红资产，也引起了越来越多投资者的关注。 在公募REITs产品上市四周年之际， 我们隆重推出 CICC REITs TALK 系列栏目，邀请到业内 资深专家与重磅嘉宾，深度对话，畅谈产业趋势和REITs发展。 以下文章来源于中金点睛 数字化投研平台 ，作者中金研究 第四期 对话华润商业 嘉宾介绍 ENTERPRISE 朱国桃 华润商业资产控股有限公司财务负责人 孙元祺 中金公司研究部不动产与REITs行业分析师 SAC执证编号：S0080521050008 SFC CE Ref：BOW951 本期要点 ENTERPRISE 从华润置地的角度，对华夏华润商业REIT有怎样相对长期的愿 景？ 青岛万象城在4月末刚刚度过了自己的十岁生日，在过去的十年里取得了优异的成绩，如 何展望未来1-2年 青岛万象城 的经营前景？ 从华润置地的视角， ...

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 银行 Industry 稳定币对金融体系的潜在影响 >>点击图片查看全文<< 稳定币是一类币值锚定特定资产（通常为法定货币）的加密货币，是连接去中心化金融系统（Defi）和传统金融体系的桥梁，也是去中心化金融系统 （Defi）的重要基础设施。近期美国通过稳定币法案，成为美国首个为稳定币建立监管框架的法案，填补了这一领域的监管空白。时隔仅两天，中国 香港也通过了功能类似的稳定币法案，有助于中国香港参与全球数字金融中心竞争，巩固国际金融中心地位。稳定币是传统金融体系和去中心化金融 体系（Defi）之间的"桥梁"，继欧盟之后，美国和中国香港都推出了针对稳定币的监管框架，成为加密货币融入主流金融体系的重要一步。去中心化 金融迎来发展机遇的同时或将加深与传统金融体系的融合，亦对全球金融体系带来新的挑战与风险，我们尝试分析潜在影响。 图表：加密资产初具货币和金融体系的特征 资料来源：中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 2025.06.15 | 林英奇 周基明等 02 策略 Strategy 缪延亮：货币秩序重构下的资产变局 >>点击图片查看全 ...

中金研究 随着国内潮玩龙头在全球市场"攻城略地"，以Labubu为代表的越来越多现象级IP逐步显现并快速成长。投资人普遍关心IP的成长空间、生命周期如何 判断，我们复盘了Hello Kitty、宝可梦、米老鼠等世界级IP的发展历程，并就其不同阶段的运营策略进行了梳理。综合来看，IP的生命力并非难于把 握，完善的运营策略能够助力其穿越周期。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 我们梳理了全球IP产业结构。 在全球IP商业化路径逐步成熟的背景下，我们预计未来IP及其衍生品产业有望在IP形象和产品形式的持续创新驱动下，步入 下一阶段成长周期。根据灼识咨询数据，全球IP玩具市场规模2024年为5,251亿元，预计2024-29年CAGR为8%，中国及东南亚有望贡献增量市场近半壁江 山；中国IP玩具市场规模2024年为756亿元，预计2024-29年CAGR为17.2%，玩偶、拼装等品类快速成长。2024全球IP授权市场CR5/CR10分别为 41%/54%，过去五年集中度呈提升态势，全球龙头凭借丰富的IP储备、完善的运营机制穿越周期，获取市场份额。日本、中国等亚洲IP全球影响力渐强。 我们构建了IP生命周 ...

潘功胜行长探讨了全球金融治理改革的四大领域[2]，宣布八项金融政策举措[3]。 主旨演讲首先指出当 前美元主导的国际货币体系存在诸多不稳定：一是主权货币的公共品属性与本国利益冲突，二是主权货 币国财政和金融监管问题导致的风险外溢效应，三是主导货币地缘政治工具化风险。为此提出改革货币 体系的两个方向——一是弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，形成少数强势主权货币的良性竞 争和激励约束机制（目前人民币已成为全球第三大支付货币和SDR权重第三的货币）；二是由一种超主 权货币作为国际主导货币，比如IMF特别提款权（SDR）。其次在总结跨境支付面临问题的基础上，提 出跨境支付体系向多元化发展（包含币种与渠道）、支付系统和生态的互操作性不断提升、新兴技术在 跨境支付领域加速应用等新趋势。同时，对全球金融稳定体系与国际金融组织治理做出探讨。中金策略 团队在《 货币秩序重构下的资产变局 》中指出在经济、地缘、政策等因素综合影响下，国际货币体系 正在加速重构，美元资产不再"安全"。在国际货币秩序重构过程中，人民币或迎来新的历史机遇，推进 人民币国际化的政策举措至关重要，具体包括：1）重点突破跨境交易结算；2）发展价值储藏和 ...

以下文章来源于中金研究院 ，作者CGI 中金研究院（CICC Global Institute，缩写CGI）作为中金公司一级部门，定位为新时代、新形势下的新型智 库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场发展建 言献策；研究院致力于打造研究中国和全球经济、金融和资本市场中长期发展重大问题的能力和团队，对涉 及国计民生的重大课题进行前瞻性研究，并通过研究咨询、主题论坛、国际交流、系列讲座等形式为政府、 企业及相关机构提供服务。 中金公司首席经济学家、研究部负责人彭文生博士担任中金研究院院长，中金研究院董事总经理吴慧敏博士 担任执行院长。 * 声明：本次会议仅面向受邀嘉宾开放，交流内容仅供参考。未经中金公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内 容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。中金公司保留追究相关方法律责任的权利。 * 报名参会请联系中金邀请人。 中金研究院 l b l i 缩写 作为中金公司 级部门 定位为新时代 新形势下的新型智 中金研究院 . 中金研究院 (CICC Global Institute，缩写 CGI)作为中金公司 ...

点击小程序查看报告原文 "对等"关税后，港股一举跌破2018年底上一轮贸易摩擦后的情绪低点，但在触及我们判断的恒指20,500点支撑位后企稳反弹并修复至今（《 "对等关税"的 冲击会有多大？ 》），尤其是近期，在新消费和创新药等板块的提振下，加上中美关税谈判一度的乐观预期，共同推动市场近期迎来新一轮上涨，但始 终也未能有效突破我们给出的23,000-24,000区间（《 市场走到哪一步了？ 》、《 港股2025下半年展望：资金盛与资产荒 》），近期触及上沿后再度连续 回撤。 此外，与共识印象不同的是， 从4月2日对等关税以来，港股实际上跑输全球市场，且集中度和拥挤度不断抬升， 新消费、创新药、必需品零售、银行等 领先，可选零售、消费者服务、家庭用品、半导体板块跑输。 图表：4月2日以来港股实际上跑输全球主要市场 资料来源：FactSet，中金公司研究部 图表：新消费、创新药、必需零售、银行等大幅领先 注：新消费板块包括泡泡玛特、老铺黄金、周大福、蜜雪集团、古茗、布鲁可、敏实集团、毛戈平、茶百道 资料来源：FactSet，中金公司研究部 换一个视角，从流动性角度看， 5月初以来恰逢香港银行同业拆息利率Hibor ...

五年来，中金研究院跨越全国21省58县149个乡镇，走进300多个村庄，用脚步丈量土地，用纸笔 记录变迁。 今年在研究基础上，中金研究院推出 《田野对谈》 节目，希望以学术为基点，用一手调研和数 据解构乡村振兴，打造"田间地头的思想会客厅"。在节目中，我们将邀请知名三农领域专家进行 深入对话，一起走进真实的乡村，剖析乡村振兴路径上的问题与挑战。 本期节目中，我们在北京金叵罗村与浙江大学文科资深教授、浙江大学共享与发展研究院院长李 实展开对谈。 以下文章来源于中金研究院 ，作者CGI 中金研究院 . 中金研究院 (CICC Global Institute，缩写 CGI)作为中金公司一级部门，定位为新时代、新形势下的新型 智库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场 发展建言献策。 乡村，是理解当代中国经济与社会发展的原点。 Q 您心中中国农村未来的理想景象是怎样的？ 农村首先是农业生产基地，但人口会不断减少，可能集中在城市和中小城镇周围。未来农村可能以家庭农场、 大农场为主。农业地理界限可能不那么明显，公共服务差异不大，居住在小城镇和大城市的人们生活质量差异 不大 ...

Core Viewpoint - The Federal Reserve decided to maintain the benchmark interest rate at 4.25% to 4.5%, aligning with market expectations, while signaling two potential rate cuts within the year [1][2][4]. Summary by Sections Federal Reserve Meeting Outcomes - The updated "dot plot" indicates two expected rate cuts for the year, with a range of 3.75% to 4% [1][4]. - The Fed's statement emphasized a reduction in uncertainty but acknowledged that it remains high [2][8]. Economic Data and Predictions - The Fed adjusted its economic forecasts, lowering the 2025 GDP growth rate from 1.7% to 1.4% and raising the PCE inflation forecast from 2.7% to 3.0% [8][9]. - The unemployment rate forecast was slightly increased from 4.4% to 4.5%, reflecting ongoing inflation concerns amid tariff uncertainties [8][11]. Future Policy Path - The Fed is expected to wait for further developments in tariff negotiations before making any policy changes, with potential actions more likely in the fourth quarter [11][19]. - Current actual interest rates are higher than natural rates, suggesting a need for rate cuts, but the Fed is cautious due to tariff uncertainties [16][19]. Asset Implications - The U.S. economy shows signs of recovery, and if tax cuts and rate cuts materialize, it could lead to a rebound in U.S. assets [22][24]. - The S&P 500 index is projected to stabilize around 6000 to 6200 points, with potential volatility in the third quarter due to ongoing tariff negotiations [26][27]. Market Expectations - Market expectations for rate cuts are more aggressive than the Fed's projections, indicating a potential for trading opportunities in various asset classes [24][26]. - The dollar is expected to remain weak in the short term but may recover slightly in the fourth quarter [29].

中金研究 美联储6月会议按兵不动，符合市场预期。官员们认为政策不确定性有所下降，但仍下调了增长预测，并抬高通胀 路径判断。点阵图保留年内两次降息的判断，但细节上边际变"鹰"，显示出美联储内部的谨慎观点[1]。鲍威尔对通 胀风险保持谨慎，并称没人对自己写下的利率路径有很强的信心。我们认为，美联储没有任何急于降息的打算，在 经济允许等待的情况下，决策者不会在通胀面前轻举妄动。我们维持此前观点，美联储下一次降息或在第四季度。 点击小程序查看报告原文 本次会议有几方面变化：首先， 货币政策声明显示，美联储认为伴随谈判推进，政策不确定性有所下降。 声明将5月 时的"经济前景不确定性进一步加剧"的表述修正为"经济前景不确定性消退但仍保持高位（diminished but remains elevated）"[2]，同时删除了上月"认为失业率上升与通胀率走高的风险已经加剧（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）[3]"的表述。这种表述修改反映出，美联储认为尽管政策前景仍然迷雾重重，但年内不确定 性风暴的峰值可能落在4月2日"解放日" ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of performance benchmarks in the development of public funds, particularly focusing on active equity funds, and proposes adjustments to align benchmarks with actual investment strategies to enhance performance evaluation and management effectiveness [1][9]. Regulatory Guidance - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) has issued guidelines to strengthen the role of performance benchmarks, including clear mechanisms for setting, modifying, disclosing, and continuously evaluating benchmarks [11][13]. - A comprehensive performance evaluation system centered on fund investment returns is to be established, focusing on fund performance relative to benchmarks and investor returns [13][14]. - The floating fee rate trial will become standard, linking fees to relative performance to enhance alignment of interests between fund managers and investors [15]. Application Practice - Active equity funds predominantly use scale indices as performance benchmarks, with the CSI 300 and CSI 800 accounting for approximately 60% of the total number and scale of funds [16][18]. - Recent trends show a stabilization in holding deviations, while net value deviations have exhibited significant fluctuations, with a concerning percentage of funds projected to underperform benchmarks by 10% over three years [22][23]. Holding and Net Value Deviations - Increased holding deviations from benchmarks correlate with higher tracking errors, but the resulting relative returns vary depending on market conditions, with better performance in bull markets and increased risks in bear markets [25][26]. - The overall excess performance of active equity funds is closely tied to market conditions and style preferences, indicating that past performance may not accurately reflect management capabilities [29][30]. Benchmark Adjustment - Adjusting benchmarks to better align with fund characteristics can lead to clearer style positioning and more stable excess returns, as evidenced by the proposed shift to growth-oriented benchmarks [31][41]. - The adjustment of benchmarks has shown to reduce holding deviations and improve net value performance, with a significant decrease in the proportion of funds significantly underperforming benchmarks [39][40]. Risk Management Strategies - Strategies to manage benchmark deviation risks include optimizing portfolio exposure to industry and market capitalization, which can enhance performance during favorable market conditions [43][47]. - Combining active management with index tracking can simplify investment strategies while improving excess and absolute returns [7][43].