点击小程序查看报告原文 当地时间1月30日，美国总统特朗普提名凯文沃什充任下一任美联储主席，引发了市场对其缩表言论的担忧[1]。我们认为，鉴于当前美元流动性体系运行 规律和大财政趋势所形成的强约束（参见 《新宏观范式下的金融裂缝》 《渐入财政主导，布局全球水牛》 ），选择谁作为美联储主席都很难撼动资产负 债表常态化扩张。 事实上，去年4月对等关税、10月政府关门等多次流动性紧张问题以及今年初格陵兰岛争端带来的美债抛售潮已经越来越说明， 日益扩大的美国财政融资 需求和美国金融体系的稳健运行均高度依赖美联储"充裕流动性"体系的最终兜底，而在中期选举在即的情况下，紧缩财政和金融危机都不是特朗普想要看 到的结果。 去年以来，我们持续提示美联储停止缩表和开启扩表（参见 《特朗普"大重置"：债务化解、脱虚向实、美元贬值》 《渐入财政主导，布局全 球水牛》 ），在4月和年末得到验证。虽然去年12月底美联储已开启扩表，流动性边际改善，但狭义流动性（准备金）仍远低于"充裕水平"的下限，美元 流动性量价指标均显示仍处于疫情以来较紧张状态，我们认为这是近几天市场出现恐慌抛售的根本原因。债务压力、选举压力和金融市场稳定压力之下， 选 ...

中金研究 二手房收储举措对症 下 药，关注上海、北京库存消化进度。 如我们此前在 《房地产2026年展望：徐图进取，静候机遇》 和 《房地产政策端和供给侧初 现积极变化》 中指出的，当前房地产周期的关键点在库存问题，社会库存演变趋势、存量住房收储政策、新增土地供给方案是决定库存去化速度的关 键。上海二手房挂牌量自2025年3季度已开始下降，带动其挂牌去化周期持续下行；本次存量住房收储面向供给压力最为直接的二手房供给，也属对症下 药的积极举措，我们估算上海可交易存量住房约970万套，本次试点三区占比约32%，其中2000年以前建成的老房占比约15%，体量也相对可观；此外， 收储政策本身带来的积极信号意义可能对挂牌去化周期的进一步优化也有作用。我们持续提示，社会库存偏低的上海、北京可能更早迎来周期拐点，有助 于去库存的积极政策对此有加速作用。 新增土地供给方案决定预期改善的持续性。 本次上海试点政策仍旧侧重于在本区有新房置换意愿的群体，这是保证区域内部资金闭环的合理安排，但更 关键的是后续新增土地供给方案。2025年二季度起超高/高能级城市房价走势显著弱于中低能级城市，很大程度上与2024年4季度到2025年上半 ...

2026年初，印尼股市面临关键转折点。摩根士丹利资本国际公司明晟指数（MSCI）发布警告，由于上市公司流通股比例持续偏低、透明度不足（多数企 业存在股权集中问题），导致市场交易冷清、波动剧烈且存在价格操纵风险，该国可能从新兴市场降级为前沿市场。印尼面临的MSCI困境源于结构性流 通股短缺，但我们认为，印尼金融服务管理局、证券交易所与达纳塔拉主权财富基金的主动改革或将开辟破局之路。 我们认为短期内将流通股最低比例提至15%、增强数据透明度、并有效调配达纳塔拉资金，或有助于避免降级，稳定印尼在MSCI新兴市场指数中1%的权 重。与此同时，推动企业在港交所或新交所双重上市，可作为市场多元化的战略路径，明确的制度框架将支持企业实现全球化布局。若能迅速落实这些措 施，当前的结构性弱点有望转化为制度优势，从而培育一个更具流动性、更符合投资者需求的市场生态。然而，改革成效取决于能否高效执行，并需通过 与MSCI保持持续沟通以重塑市场信心。 从宏观经济基本面来看，我们继续对印尼2026年的发展前景保持乐观。在扩张性货币政策支撑、大宗商品行业持续活跃（受益于黄金、铜、镍、铝等国际 价格高位运行）、内需稳步增强以及民生必需品增值 ...

1月股票市场表现与资金入市热情形成正向反馈，新技术落地叠加地缘事件频发，相关主题如有色金属、石油石化、AI应用、商业航天等表现活跃。随着 房地产政策出台频次上升，"高切低"行情阶段性演绎但持续性不强。短期看，A股市场前期快速上涨叠加春节临近，市场存在内生的震荡整固诉求，中期 看，支撑市场表现的因素没有改变，A股具备形成慢牛的条件。配置方面，我们认为当前大盘成长风格仍占优，同时越来越多的低位补涨机会正在出现。 分别看各大类行业的景 气 表现：1）能源及基础材料：煤炭价格区间震荡、地缘因素支撑油价反弹、地产链商品维持弱势、有色金属波动率上升。 受终 端需求预期影响，1月我们观察的周期品价格表现延续分化，动力煤、焦煤、焦炭、原油、伦敦金、铜、铝、锌、碳酸锂、镨钕氧化物、钨、化工指数分 别环比上涨2%、4%、2%、14%、13%、5%、5%、8%、35%、24%、33%、5%，而螺纹钢、铁矿石价格持平，钴、水泥指数、玻璃指数分别下跌9%、 4%、3%。地产链商品价格延续弱势。短期有色金属价格快速上涨导致波动率大幅抬升。凯文·沃什被任命为新一任美联储主席，其过往经历成为月末贵金 属大幅调整的重要催化剂。 2）工业品：A ...

2026年春节档临近（法定假期共9天，有效放映天数为7天，和2025年春节档有效放映天数持平），据猫眼专业版，截至2026年1月28日12时共有6部影 片定档2月17日（大年初一）上映，已定档影片中，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人》等关注度较高。行业储备包括《年夜"犯"》《澎湖海战》 等。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 春节档的档期效应有助于催化单 片弹 性。 根据艺恩数据，2021至2025年春节档含服票房分别为78/60/68/82/95亿元，占全年票房比分别约 17%/20%/12%/19%/19%。根据猫眼专业版，中国电影票房榜单TOP10中有6部来自春节档，其中近三年内上映的包括《哪吒之魔童闹海》（总票房约155 亿元）和《满江红》（总票房约45亿元）。我们判断春节档为开年重要档期，往往为全年票房发展奠基，具有催化单片票房弹性的潜力。 2026年春节档影片已定档6部影片，票房面临高基数影响。 我们认为，2026年春节档国产片定档时间偏晚（2025年提前一个月左右），档期票房亦面临 2025年《哪吒2》带来的高基数影响；由于进口片《疯狂动物城2》和《阿凡达3》密钥延至2026春节档 ...

中金研究 商业航天蓬勃发展背景下，太空光伏作为其电源系统升级的核心方向，在星座批量组网的牵引下正迈向技术路线升级与产业化交付的新阶段。随着我 国低轨星座进入密集部署期、单星功率持续上行叠加太空算力等新应用场景推进探索， 我们建议把握太空光伏带来的全产业链变革，持续关注制造产 业端落地密集催化。 把握太空光伏电池技术迭代带来全产业链利润扩容+先进产能先发优势。 我们梳理太空光伏全产业链，短期建议关注企业实际上星窗口提供的验证周期， 长期建议跟踪商业航天发展下星座项目带来的交付订单放量。同时，我们认为当前中国光伏制造厂商正积极布局空间环境下的高效晶硅、钙钛矿技术，其 中具备在轨验证能力与产线落地能力的企业有望获得一定先发优势、率先释放成长弹性。 风险 商业航天发展不及预期；技术迭代与产业化落地不及预期。 T正文ext 商业航天规模+技术双增长，产业景气度不断提升 商业航天：下游应用由传统"通导遥"扩容至新兴领域 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 太空经济成为科技竞争核心赛道，光伏是空间环境首选能源。 太阳能是太空中高效、长期的能源供给方式，而太阳能电池是供电能力关键。卫星电源分 系统中的太阳能电池阵 ...

点击小程序查看报告原文 A股今日表现偏弱 ， 上证指数下跌2.5%。 2026年初A股市场在乐观预期、产业事件性催化、流动性相对充裕等因素影响下延续上行趋势，但换手率过 高、情绪偏热后，市场自1月13日震荡调整。今日A股市场主要指数普跌，上证指数跌2.5%，沪深300跌2.1%，偏成长风格的科创50和创业板指分别跌 3.9%、2.5%，中证红利跌3.1%。成交层面，今日成交额2.6万亿元，较前一个交易日缩量约0.26万亿元。行业层面，食品饮料、银行表现相对韧性，其他 行业普跌，此前连续上行的有色金属板块今日跌幅较大，作为权重板块拖累指数表现。与此同时，今日已收盘的亚太市场整体表现不佳，恒生指数跌 2.2%，日经225跌1.3%，韩国KOSPI跌5.3%。 今日A股出现较大调整，主要来自外部不确定性提升。 包括： 1）下一任美联储主席提名影响美宽松预期。 1月30日美国总统特朗普在社媒宣布，提名美 联储委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席[1]。沃什曾被认为是货币政策偏"鹰派"人物，但近期公开表示倾向于较低的利率，支持采取"缩表+降息"的 组合[2]。与此前其他热门候选人相比，沃什过往的"鹰派"立场削弱了市场 ...

点击小程序查看报告原文 引言：5500美元是黄金能触及的天花板，还是划时代变化刚开始的起点？ 开年短短一个月，黄金的 表现 就创下多项记录： 1）上涨斜率几乎超出了所有人的预期，虽然看多黄金是市场的主流，但短短一个月内涨幅高达25%， 还是80年代以来的首次，即便对于大多数黄金多头而言恐怕也始料未及；2）转眼间短暂超过5500美元/盎司后"满减"，一天之内跌幅超过10%，也是1984 年以来的前所未见。 在这一急涨与暴跌交织的巨震面前，任何点位测算都显得苍白且无力，是因为 ：1）金价显然已超越单纯的基本面主导，所以传统的黄金测算模型如实际 利率已经早早失效；2）影响更大的地缘与货币体系重构的宏大叙事又很难给出具体兑现的时间表，反而给人以短期可以任意遐想的空间；3）短期内黄金 急涨有很大情绪和资金驱动，更使得节奏难以把握。 图表1：2022年后黄金和实际利率脱锚 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表2：我们构建的美元、实际利率、不确定性和动量四因子模型近期对金价解释力度下降 资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部 这 三 点决定了对金价的测算很难兼顾方向与时间，更不用说过程中上下起伏的节奏了 ...

点击小程序查看报告原文 2026年1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席[1]。沃什主张通过"缩表+降息"来降低利率，并主张对美联储进行"体制性调整"，重建货币政 策的可信度。我们认为，沃什的"鹰派"主要体现在美联储资产负债表方面，而在降息方面则较为"鸽派"。特朗普之所以提名他，不仅因为他倾向降低利 率，也因其主张对建制派长期主导的货币政策框架进行重构，符合特朗普"破旧立新"的政治叙事。短期来看，沃什的提名对降息路径影响有限，但可能导 致美元流动性的预期修正，美元贬值压力或阶段性缓和，由流动性推动的投机性资产将更易受到冲击。中期来看，沃什的主张面临来自美联储内部、资本 市场以及财政的约束，最终能否成功，还很难下定论。 但与此同时，也不应低估其政策调整的意愿。特朗普"美国优先"的政策思维，未来数年也可 能在 美联储的政策实践中逐步显现。对于这一潜在变化，投资者也应未雨绸缪、有所准备。 1、沃什有哪些核心主张？ 沃什最与众不同的主张是通过 "缩表+降息" 来降低利率。他认为当前的美联储政策框架无法推动利率下行。自2024年9月以来，尽管美联储累计降息175 个基点，长期美债收益率却不降反升，这表明市场 ...

市场交投情绪明显改善，成 交 额连创历史新高。 去年下半年以来，A股市场震荡上行，12月中旬以来市场明显走强，上证指数实现17连阳再创近十年新 高。期间市场活跃度持续提升，年初以来日均成交额超3万亿元，平均换手率5.7%，处于2015年之后资金面最为活跃的阶段。其中1月14日，A股市场总成 交额3.99万亿元，创历史新高，以自由流通市值计算的换手率达到7.4%，为2024年10月以来最高水平。近期市场出现过快上涨后，监管部门表态"防止大 起大落"[1]，两市成交额小幅缩量，但仍处于较高水平。 资金驱动市场上行的特性较为明显，关注A股资金面变化和市场含义。 我们在2025年7月发布的 《A股资金面的五大变化和市场含义》 中提出，需要重视 从资金面视角理解市场变化。去年下半年至今A股市场主要指数表现较好，各类资金共振入市，资金驱动股市表现的特性凸显。结合近期资金面表现， 融 资余额续创历史新高以及股票型ETF波动为A股资金面两大突出特征，外资回流以及中长线资金加速入市也成为推动市场表现的重要影响因素。具体分各 类投资者来看： 点击小程序查看报告原文 ► 两融资金&私募基金：高风险偏好资金先行，融资余额及私募仓位明 ...