中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 资料来源：IFR，中国证监会，Wind，中金公司研究部 01 策略 Strategy A to H上市浪潮影响有多大？ >>点击图片跳转报告原文<< >>点击图片查看全文<< 2025年以来，随着港股市场整体回暖，不少内地企业纷纷披露赴港上市计划，呈现A to H上市加速的势头。根据 证监会备案信息与上市公司披露，后续有近50家A股计划赴港上市，其中已通过备案或已递交材料的共23家。近 期国内新能源龙头宁德时代H股上市更是将这一热潮推向高潮，不仅创下年内全球市场IPO融资之最，上市后大 涨更是使H股出现比A股还贵的"罕见"现象。因此，几个关键问题也随之成为市场焦点：为什么A to H上市模式越 来越多？为什么港股反而能比A股贵？这对港股有什么短期和中长期意义？AH溢价是一个好的AH股选择视角 么？南向资金的整体活跃与AH溢价变化又有什么关系？我们将在本文中对上述问题深入探讨。 图表：近期A to H上市企业与后续潜在上市公司一览 | 当前情况 | A股代码 | 港股代码 | 证券名称 | 行业 | | 公司总市值(十 上市/备案/递交材 | 港股 ...

lar Realignment and Reconfiguration 2025年中金公司国际区域经济展望研讨会 2025 CICC Global Research Conference on Regional Economic Outlook 2025.06.13 June 13, 2025 09:00-18:10 上海浦东香格里拉大酒店 浦江楼3层开封厅 Level 3, River Wing, Meeting Room Kaifeng Pudong Shangri-La, Shanghai 声明 本活动仅面向中金公司客户开放，交流内容仅供参考。未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不 得以任何形式将本论坛的内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有违反 上述要 求的行为,中金公司保留追究相关法律责任的权利。 | 会议议程 | 1 100 100 | | --- | --- | | AGENDA | | | 6月13日 | 主 题 Panel June 13 | | | 浦江楼3层 开封厅 | | | Meeting Room Kaifeng, Level 3, River ...

扫码查看会议详情 缪延亮 中金公司研究部执行负责人 首席策略分析师、董事总经理 Chief Strategist, Managing Director, CICC Research 朱华荣 长安汽车董事长 Chairman of the Board, Changan Automobile 总量主题论坛 6月11日 浦江楼3层长安+洛阳+开封厅 中国宏观经济展望/美国宏观经济展望 14:00 - 14:40 张文朗 中金公司首席宏观分析师、董事总经理 中金公司执行总经理、中金美国证券首席经济学家 刘政宁 A股市场展望/港股及海外市场展望/大类资产展望 14:40-15:40 中金公司首席国内策略分析师、董事总经理 李求索 刘 网 中金公司首席海外策略分析师、董事总经理 李 中金公司大类资产配置研究负责人、执行总经理 略 房地产市场:信心、耐心与决心 15:40-16:10 द्वेस्ट 字 中金公司研究部执行负责人、董事总经理 全球贸易和经济格局重塑下的中美债券投资机遇 16:10-16:40 中金公司固定收益首席分析师、董事总经理 陈健恒 16:40-17:00 Al大模型在量化投资的应用和实证 刘均伟 中 ...

中金点睛"精品数据上新"栏目将带您回顾近期上新的数据看板。 01 汽车智能化数据 聚焦智能感知、智能决策、智能座舱三大板块，涵盖出货量、搭载量、渗透率、国产化水 平等关键指标，多维度展现市场趋势。 ➡【中金科技】汽车智能化数据 图： 毫米波雷达总体出货量 数据来源:高工智能汽车，中金公司研究部 02 铝行业观察 周度跟踪价格、库存、产量、开工率、现金利润及各项成本等核心指标的数据动态。 ➡【中金有色】铝行业观察 图： 铝土矿海内外价格 数据来源:亚洲金属网，中金公司研究部 03 建材行业高频数据追踪 高频追踪水泥、玻璃、玻纤细分市场的供需状况及价格走势，核心指标一键速览。 ➡【中金基材】建材行业高频数据追踪 图：全国水泥出货率 数据来源:卓创资讯，中金公司研究部 注:2025年数据截至日期为2025年6月1日 04 电影行业数据库 覆盖电影票房和电影渠道两大板块，精选票房、影院数、出票量、影投票房市占率等月度 指标。 ➡【中金传媒】电影行业数据库 图：分城市 月度票房 数据来源:艺恩，中金公司研究部 法律声明 更多特色数据，欢迎登录 中金点睛一站式数字化投研平台 ...

中金研究 近期四大行下调存款利率，1年期定期存款利率下降至1%以下。并且，随着7天回购利率的下调，货币市场基金7日年化收益率也在向1%靠近。对于货 币基金、现金管理类理财而言，如何应对这一挑战？我们希望从海外经验来梳理和挖掘一些共同的规律，来为国内的管理人和监管机构提供参考借 鉴。 对中国而言，我国的利率传导体系是双轨制，即存贷款利率和货币市场利率双轨，因此货币市场利率和存款利率的贝塔值不仅受到市场影响，也受到政策 利率的影响。2023年之前，货币市场率相较于7天回购政策利率而言弹性远高于存款利率，但在2023年以来由于存款自律机制频繁下调存款利率，因此存 款利率贝塔值反而比货币市场利率更高。因此可以看到，在货币市场利率贝塔值更高的年份（即2023年之前），类似美国和欧洲的经验，央行货币政策周 期对货币市场基金的行业规模有至关重要的影响。而2023年之后，存款利率下调更快，货币市场基金的规模也仍然维持高速增长。正是由于双轨制，我国 央行可以针对各类利率做到精准调控，因而，未来随着利率继续走低，中国的MMF是否会继续存续，取决于我国货币市场利率中枢是否会下降至明显低 于存款利率的水平。我们预计未来货币市场利率会 ...

中金研究 在家电以旧换新政策带动及低基数效应下，我们预计今年小家电行业需求有望延续复苏态势。在此背景下，行业竞争缓解、公司聚焦高质量发展，行 业均价进一步修复，同时平台降费减轻公司压力，综合影响下，我们预计小家电公司盈利能力或将明显改善。 点击小程序查看报告原文 Abstract 低基数叠加国补，小家电行业需求温和复苏。 2020年之前，厨房小家电行业每年均保持稳步增长，2016-2019年线上零售额CAGR 7%。2020年疫情期间 小家电线上化加速、催化居家需求，小家电行业迎来高光时刻，当年小熊/北鼎/新宝收入同比分别+36%/+27%/+67%。而后小家电行业进入平台期，虽然 短期空气炸锅、咖啡机等新品类带来一定增长，但受宏观经济的影响，行业整体景气度较弱。4Q24行业低基数叠加国补政策，行业需求呈现复苏趋势， 1Q25国补范围进一步扩大。根据AVC，4Q24/1Q25线上零售额同比+8%/+6%，其中零售量基本持平，主要由价格拉动。 破晓时刻，盈利能力拐点显现。 我们认为公司层面重点关注盈利能力改善。需求温和复苏的背景下，价格战缓解&自身提结构保证毛利率稳定，平台降费 &自身控费降低费用率，最终带来公 ...

供给端：魔芋种植面积受限、种植难度较高。 魔芋种植区域分布有限，生长在海拔200-2500米的山区，主要分布在我国西南山区。我国魔芋种植面积自 2020年开始连续4年下降，主要源于疫情后国内消费及出口承压，导致价格承压、农民种植积极性下降。魔芋种植条件苛刻、种植难度高，因而国内魔芋 产量短期难以快速提升。2024年由于供给出清、魔芋食品需求增长导致价格大幅上涨。我们预计2025-2026年由于供给增长受限，魔芋价格仍维持高位。 魔芋行业壁垒及展望：上游种植技术有待突破，精粉加工壁垒不高，下游应用空间仍大。 目前魔芋上游产量受限且难以快速提升，使得魔芋价格波动较 大是制约行业下游深加工发展的原因之一。中游精粉加工行业壁垒不高，竞争格局分散，一致魔芋市占率领先。日本魔芋以餐桌食材应用为主，目前我国 人均魔芋食品消费金额约为日本2024年的1/2和1991年历史峰值的1/3，未来增长空间仍大。 魔芋休闲零食是好赛道。 魔芋作为休闲零食，除了具有健康属性以外，魔芋吸附调味料能力强，口味延展性丰富。此外由于魔芋精粉复水膨胀倍数高， 成本占比低，品类毛利率水平高。相比于传统辣条，魔芋零食在口味、形态上更丰富，消费者覆盖更 ...

中金研究 近期市场对汇率的关注大幅提升，一方面是地缘政治经济大变局情况下，美元汇率中长期与短期如何演变？另一方面是人民币兑美元汇率近期有所走 强后何去何从？我们从近期观察到的人民币汇率三个"困惑"出发来回答这些问题。 点击小程序查看报告原文 近期市场对汇率的关注大幅提升。美元指数近来波幅加大，而人民币兑美元小幅升值。后续人民币汇率何去何从，我们从近几年观察到的人民币汇率三 个"困惑"入手来回答这个问题。 第一个"困惑"是，中国的贸易品（制造业）技术不断进步，生产效率提升，但2022年以来人民币实际汇率却大幅贬值， 与巴拉萨—萨缪尔森假说（BSH）相悖。第二个"困惑"是，人民币名义有效汇率与实际有效汇率差距创历史新高。第三个"困惑"是，历史上人民币名义有 效汇率与其兑美元汇率走势虽然有偏离，但是偏离幅度没有近几年那么多。2022年以来，人民币对美元贬值12%，而人民币名义有效汇率累计大致偏稳。 第一个"困惑"源于BSH假说的局限性。 根据BSH，如果制造业生产效率上升，其从业人员工资相应上涨，并带动非贸易品价格上升，总体物价水平上 升，实际汇率升值。BSH基于新古典框架，聚焦供给，认为供给创造需求，不存在较长时 ...

文 / 于钟海 , 魏鹳霏 , 肖楷 , 赵丽萍 中金研究 以MiniMax V-Triune新框架成果为例，推理感知统一框架在可拓展性、泛化性初步验证。 V-Triune以三层组件架构实现视觉推理和感知任务统一至强化学 习框架：1）多模态样本数据格式化；2）验证器奖励计算，采用异步客户端-服务器架构，奖励计算和主训练循环解耦；3）数据源级指标监控，便于溯源 和提升稳定性。结合动态IoU奖励机制、冻结ViT参数等工程优化，Orsta系列模型（32B参数）在MEGA-Bench Core基准测试中实现了最高14.1%的性能提 升。 多模态推理助力智能驾驶能力升阶。 在智能驾驶场景，多模态推理是增强道路交通标志识别判断能力、提升复杂场景泛化性的重要途径，正成为头部智 能驾驶企业算法演进的重点。2025年5月30日，蔚来世界模型NVM首个版本正式开启推送，具备全量理解、想象重构和推理能力，能够对实时环境多模信 息进行理解和推演，在选择最优ETC车道通行、停车场自主寻路等场景的性能提升显著。此外，理想自研的VLA大模型亦具备思维链推理能力，以多模态 推理模拟人类驾驶员的思维运作方式。 图表1：MiniMax多模态RL ...

中金研究 2025年以来，随着港股市场整体回暖，不少内地企业纷纷披露赴港上市计划，呈现A to H上市加速的势头。近期国内新能源龙头宁德时代H股上市更是 将这一热潮推向高潮，不仅创下年内全球市场IPO融资之最，上市后大涨更是使H股出现比A股还贵的"罕见"现象。因此，几个关键问题也随之成为市 场焦点： 为什么A to H上市模式越来越多？为什么港股反而能比A股贵？这对港股有什么短期和中长期意义？AH溢价是一个好的AH股选择视角么？ 南向资金的整体活跃与AH溢价变化又有什么关系？ 我们将在本文中对上述问题深入探讨。 点击小程序查看报告原文 为什么越来越多的A股公司赴港上市？政策环境配合、市场活跃度提升和集聚效应、公司业务需要与投资者结构 去年9月美的港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981.1亿港元，其中不乏美的与宁德这种行业龙头。根据证监会备案信息与上市公司 披露，后续仍有近50家A股计划赴港上市，其中已通过备案或已递交材料的共23家。要知道，短短一两年前，H转A还是主流方向。之所以会发生这种逆 转，我们认为主要有三个层面的因素： ► 政策环境支持：对港合作5项措施鼓励龙头企业赴港上市。 去 ...