/ 航空机场 5 月数据点评：客座率维持高 水平，旺季弹性初步体现 事件：上市航司发布 5 月运营数据，航司国内与国际客座率水平都明显优于去 年同期，体现出需求端较去年有所改善。 国内航线：客座率维持高水平，假期带动需求端环比回升 国内航线方面，5 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.8%，环比 4 月提 升 4.8%。行业运力投放增速有所提升。各航司中，三大航运力投放环比提升 都在 5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面， 上市航司运力投放增速维持在 3%以下的较低水平。 客座率方面，上市公司整体客座率环比 4 月提升 0.6pct，较去年同期则提升约 2.8pct。3 月以来三大航客座率同比都实现了较明显的提升，其中东航客座率 提升最为明显。春秋由于 4 月对国内航线加大了运力投放（同比增长 10%以 上），客座率在 4 月降至 90%以下，但 5 月重新回升至 92%的水平。春秋并没 有因为短期客座率下降而缩减运力投放，而客座率也在较短时间内恢复正常水 平，也说明对于春秋来说，目前的需求水平是优于去年同期的。 拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" [5] Core Viewpoints - The domestic automotive market is experiencing active performance, with both month-on-month and year-on-year growth. In May, domestic car sales reached 2.135 million units, a month-on-month increase of 3% and a year-on-year increase of 10.3%. Sales of Chinese brand passenger cars grew by 22.6% year-on-year [2] - The penetration rate of new energy vehicles (NEVs) continues to rise, with NEV sales accounting for 51.3% of total domestic car sales in May. The growth in NEV sales is primarily driven by state subsidy policies [2] - Exports of plug-in hybrid vehicles (PHEVs) are rapidly increasing, with May exports reaching 551,000 vehicles, a month-on-month increase of 6.6% and a year-on-year increase of 14.5%. NEV exports totaled 212,000 units, a year-on-year increase of 120% [3] - The automotive industry is shifting its competitive focus towards the field of intelligence, driven by the dual forces of policy stimulation and technological innovation. The advantages of domestic brands in intelligence are significant contributors to their sales growth [4] Summary by Sections Domestic Market Performance - In May, domestic car sales reached 2.135 million units, with a month-on-month growth of 3% and a year-on-year growth of 10.3%. Chinese brand passenger car sales were 1.622 million units, up 22.6% year-on-year. NEV sales were 1.095 million units, a year-on-year increase of 27.9%, representing 51.3% of total domestic sales [2] - From January to May, domestic car sales totaled 10.258 million units, a year-on-year increase of 11.7%, with Chinese brand passenger car sales at 7.562 million units, up 26.3% year-on-year [2] Export Performance - In May, total automotive exports were 551,000 units, with NEV exports at 212,000 units, marking a year-on-year increase of 120%. Among NEVs, pure electric vehicle exports reached 138,000 units, up 79.8% year-on-year [3] - From January to May, total automotive exports were 2.49 million units, a year-on-year increase of 7.9%, with NEV exports at 855,000 units, up 64.6% year-on-year [3] Investment Strategy - The report emphasizes the ongoing trend of hybridization and the long-term presence of internal combustion engines in hybrid forms. It highlights the potential of domestic automotive supply chain leaders in various components, such as川环科技 (Chuanhuan Technology) and 宁波高发 (Ningbo Gaofa) [10]

行 业 研 究 商贸零售行业：5 月社零环比提速， 消费品以旧换新政策持续显效 2025 年 5 月社零总额环比提速，主要受"6·18"大促时间提前影响。2025 年 5 月份，社会消费品零售总额同比增长 6.4%，增速环比 4 月上升 1.3 个百 分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长 7.0%。5 月份社零增速提 升主要源于"6·18"大促中主要平台大促时间平均提前七天左右，5 月 13 日 便开启预热活动，活动周期拉长，推动消费者提前释放购买需求。2025 年 1-5 月社会消费品零售总额累计同比增长 5.0%，社会消费稳健复苏。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 -20.7% -3.5% 13.6% 30.7% 47.8% 64.9% 6/17 9/16 12/16 3/17 6/16 商贸零售 沪深300 按消费类型看，必选消费保持稳健增长，可选品类持续复苏。按消费类型来看， 2025 年 5 月商品零售额同比增长 6.5%，餐饮收入同比增长 5.9%，商品零售 增速稍高于餐饮消费增速，主要受益于"6·18"大促提前与可选消费品需求 回暖。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用 ...

Group 1 - The construction materials and decoration industry indices showed positive growth in the first half of 2025, outperforming the same period in 2024, with construction materials index rising by 6.77% and decoration index by 8.48% [4][17][20] - The preference in the market has shifted towards leading companies and state-owned enterprises, with domestic demand and technological innovation identified as the two main investment themes for 2025 [4][31] - The negative cycle in the real estate sector continues but shows signs of weakening, with a reduction in the decline of new construction and sales areas in 2025 compared to 2024 [4][5][32] Group 2 - Infrastructure investment and manufacturing investment are expected to maintain good growth, countering the decline in real estate, with infrastructure investment projected to remain stable in 2025 [5][57] - The real estate sector's impact on construction materials demand is showing signs of improvement, with the first quarter of 2025 contributing positively to economic growth [5][68] - The construction materials industry is experiencing a gradual recovery in demand, aided by government policies aimed at stabilizing the real estate market [6][8][86] Group 3 - The supply side of the construction materials industry is undergoing optimization due to intensified competition and stricter industry policies, leading to a concentration of market share among leading companies [7][8][31] - The combination of domestic demand release and supply-side optimization is expected to bring about a new balance and valuation recovery in the construction materials industry [8][9] - The construction materials industry is anticipated to see improved valuation and performance elasticity for leading companies as the market stabilizes [8][9][31]

美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退 ——2025 年年中海外经济年度展望 2025 年 6 月 17 日 宏观经济 深度报告 | | | 投资摘要： 欧美经济分化。美国以外的发达国家仍处于经济停滞，服务景气度下滑，制造业有所回升但仍在收缩区间，欧洲或继续降息。 美国实体经济尚可。家庭部门负债负担较轻，可承受较高的利率；实际收入同比止跌回升，预计消费总量仍可支撑经济。金 融融资环境宽松，叠加特朗普减税和放松监管的预期，2025 年投资仍可增长。联邦财政面临压力，债务利息支出对联邦赤字 率开始产生明显推升作用。 美国通胀客观上有上行风险，但最终轨迹是各项因素的共振结果。特朗普的关税和减税政策客观上有利于通胀的上行，但特 朗普的当选主要来自选民对通胀和非法移民的容忍度降低，这意味着特朗普的政策节奏不得不考虑通胀。参考特朗普第一任 期内减税政策法案于 2017 年 12 月通过，本轮减税政策落地最快不会早于三季度，减税对通胀的影响可能推迟至 2026 年。 另一方面，货币政策的节奏也可对通胀产生决定性作用，通胀上行并不是无法避免。 我们维持对美联储 2025 年降息次数的预期，为 1~2 次。 资本市场方面，美国十 ...

投资摘要： 家居板块：1）内销龙头关注股息率： 2024 年家居需求整体存在压力，随着 4 季度国补的逐步落地，家居销售改善。从地 产角度看，销售数据 24 年承压，24Q4 有所改善，但 2025 年 3-4 月数据再度同比下行；竣工数据自 24 年以来持续同比下 行，我们预计其作为后置数据仍将承压，压制家居自然需求。2025 年以旧换新补贴额度翻倍，有望提振需求且助力龙头企业 提升份额。家居重点公司业绩端仍存压力，考虑到 25Q2 基数降低，业绩有韧性。重点公司 PE 普遍在 15 倍以内且具备较 高分红意愿，股息率已全部超过 3%，我们认为在国补填补家居需求低谷的背景下，龙头公司具备配置价值。我们建议关注 股息率高，且具备渠道、品牌优势，业绩确定性强的龙头公司，包括顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等。2）外销 关注关税政策变化。2023 年 11 月起，家具出口数据恢复同比增长，主要因海外零售商恢复正常补库动作，外销重点企业收 入端持续增长。特朗普上任后，关税政策变化加大，对出口造成了扰动。在加关税预期下，海外零售商启动提前下订单的动 作。美国最大的家居零售商家得宝，25Q1 库存已回到 22 年高 ...

本周消息面扰动因素有所增加：随着以色列与伊朗冲突加剧，全球对油价担忧急剧提升，黄金价格出现上涨，市场担心 由此引发新地缘动荡带来通胀风险。从目前影响来看，中东冲突对中国直接影响相对有限，间接影响主要体现在油价大 幅上涨风险，中东冲突长期以来都是油价催化剂，对短期价格有较大冲击作用，但持续时间较短，主要原因是全球化大 背景下，各主要经济体难以承受油价长期飙升严重后果。整体来看，中东冲突影响对市场是有限的，情绪影响大于实质 影响。6 月 13 日召开的国务院常务会议提出"更大力度推动房地产市场止跌回稳"，并围绕房地产市场作出一系列重要 部署，会议明确了政策"更大力度"发力的四个方向——稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，各地有望及时响 应，加快相关政策的落地落实，有利于地产周期更早调整到位，对经济运行起到边际改善的作用。 趋势依旧，新慢牛有望 3 季度开启: 市场虽然有所调整，但整体大的区间震荡趋势并不会有明显改变。当前市场的核心 要素仍然是基本面预期稳定向好，市场期待政策与外部因素逐步改善，从市场量能来看，维持市场结构性行情特征可能 性依然较大。近期主流热点主要围绕产业景气度展开，创新药、新消费等主流热点景 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2025 年 6 月 16 日星期一 分析师推荐 【东兴银行】银行行业：财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍然偏弱 （20250616） 事件：6 月 13 日，中国人民银行发布 2025 年 5 月社融与金融数据。5 月末， 存量社融同比+8.7%；M2 同比+7.9%、M1 同比+2.3%；人民币贷款同比+7.1%、 存款同比+8.1%；5 月人民币贷款+6200 亿元，人民币存款+2.18 万亿。 点评：5 月社融信贷整体符合预期。社融同比多增，主要是财政积极前置发 力；信贷延续同比少增，结构上以企业贷款为主。其中，企业一般贷款同比 多增，票据融资同比少增，或反映在政策呵护息差态度下，对规模增长目标 有所淡化，银行票据冲量诉求减弱。居民按揭贷款小幅多增，后续仍需楼市 企稳基础稳固的支撑。综合来看，财政发力下，社融增长有支撑；但信贷需 求仍待进一步提振。 （一）5 月社融同比多增仍主要源于政府债发行前置。5 月社融新增 2.29 万 亿，同比+2248 亿，主要是政府债券净融资 1.46 万亿，同比+2367 亿，体现 财政政策保持积极，政府债发行节奏前置。5 月末存量社融 ...

房地产统计局 1-5 月数据点评：5 月新房销售金额与新开工面积降幅 均有所收窄 2025 年 6 月 16 日 看好/维持 房地产 行业报告 未来 3-6 个月行业大事： 销售：5 月新房销售面积同比降幅有所扩大，销售均价环比回升带动销售金额 同比降幅收窄。 2025 年 1-5 月商品房累计销售面积同比增速为-2.9%、前值为-2.8%；累计销 售金额同比增速为-3.8%、前值为-3.2%。其中，5 月商品房销售面积同比增速 为-3.3%、前值为-2.1%；销售金额同比增速为-6%、前值为-6.7%；销售均价 单月同比增速为-2.8%、单月环比增速为 2.5%。 开发投资：5 月新开工面积与竣工面积同比降幅收窄，开发投资维持弱势。 2025 年 1-5 月房屋累计新开工面积同比增速为-22.8%、前值为-23.8%；房屋 累计竣工面积同比增速为-17.3%、前值为-16.9%；开发投资累计金额同比增 速为-10.7%，前值为-10.3%。其中，5 月单月新开工面积同比增速为-19.3%， 前值为-22.1%；竣工面积同比增速为-19.5%，前值为-27.9%；开发投资金额 同比增速为-12%，前值为-11 ...

房地产统计局 70 城房价数据点评： 5 月各线城市二手房环比降幅均有 扩大，同比降幅收窄 环比：5 月一线城市二手房价格环比转跌，二三线城市二手房价格环比跌幅扩 大。 5 月份，70 个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.2%，前值为 -0.1%。 5 月份，一线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.2%，前值为 0.0%。 其中，北京、上海、深圳、广州当月环比增速分别为-0.4%、0.7%、-0.4%、 -0.8%。二线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.2%，前值为 0.0%； 三线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.3%，前值为-0.2%。 5 月份，70 个大中城市二手住宅价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.4%。 5 月份，一线城市二手住宅价格指数环比增速为-0.7%，前值为-0.2%。其中， 北京、上海、深圳、广州当月环比增速分别为-0.8%、-0.7%、-0.5%、-0.8%。 二线城市二手住宅价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.4%；三线城市二手住 宅价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.4%。 同比：5 月各线城市新房及二手房价格同比降幅均 ...