目前，我们看到 AI 逻辑正在不断强化：①算力需求快速增长，在生成式人工智能蓬勃发展的推动下，算力行业维持高景气。 ②AI 芯片崛起，端侧 AI 领域百花齐放。③AI 工作负载的指数级增长正在增加数据中心的功率需求。我们建议沿着 AI 创新 周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道。展望未来， AI 浪潮叠加进口替代，产业趋势不断强化，电子行业进 入新发展阶段，看好方向如下： （一）半导体存储：存储行业迎来上行周期，AI 驱动供需失衡推动价格进入超级周期。本轮存储上行周期的核心驱动力是 AI 算力基础设施的爆发性需求，特别是 AI 服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动 HBM、DDR5、企业级 SSD 等高 性能存储需求激增。在供给端，三大原厂（三星、SK 海力士、美光）将产能优先分配给高利润的 HBM 和 DDR5 等领域， 导致用于传统服务器和消费电子的 DDR4 等成熟制程产品产能被挤压，供应紧张。同时，全球存储供应商的库存水平已降至 历史低位。在需求端，AI 推理应用普及使得"冷数据"和"温数据"的调用需求增加，进一步推动了对大容量 SSD 的需求， QLC SSD 因其高密度和成本优势正 ...

新消费行业：宏观变局下的三大趋势与投 资机会 2025 年 12 月 17 日 看好/维持 新消费 行业报告 | | | 投资摘要： 2025 年新消费领域得到市场的广泛关注，11 月底工信部等 6 部委联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的 实施方案》，提出到 2027 年形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点，新消费再迎政策纲领。本文我们希望通过对 标海外市场消费变迁，结合我国促消费政策，梳理新消费产业的发展方向。 1、 收入增长降速期，关注服务消费和质价比。 人均 GDP 增长带动服务消费占比提升。通过观察美国和日本经验，人均 GDP 增长会带来消费结构的变化，具体来讲会带动 服务消费占比提升，占比提升至 60%以上后会有所放缓。2024 年我国人均 GDP 为 13303 美元，对应美国 1980 年和日本 1985 年左右的水平，正处于服务消费占比快速提升的起始阶段。2024 年我国服务消费占比 46.11%，近年来呈现波动上升 趋势，预计未来随着人均 GDP 的持续上涨，服务消费占比将持续提升，成为拉动消费和经济增长的主要引擎。 可支配收入增速放缓，消费关注质价比。通过对 ...

伦敦现货价白银美 元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2026 年度展望（Ⅱ）：弱供给周 期下的行业配置属性再探讨—流动性溢 价将支撑贵金属定价重心持续上移 2025 年 12 月 16 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 全球实际利率成本下降有助商品价格弹性释放。从综合统计的数据观察，全球央行降息比例已由 22 年 10 月的 13.33%大幅攀升至 25 年 10 月的 85.33%，全球央行净降息比例则由同期的-73.33%上涨至+86.08%。数据的变化确定性地标志着自美联储 24 年 9 月的首次降息开启后， 全球货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向。这也意味着在中长期，全球资金市场金融条件的宽松将会带来核心区域经济增长 ...

行 业 研 究 汽车行业：L3 商用加速落地，有望 推动智能底盘批量应用 | 行业基本资料 | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数 | 232 | 5.15% | | 行业市值(亿元) | 46540.79 | 4.12% | | 流通市值(亿元) | 36782.9 | 3.92% | | 行业平均市盈率 | 31.78 | / | 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 近期，工信部官方公众号发布文章，重庆长安汽车股份有限公司和北汽蓝谷麦 格纳汽车有限公司两家汽车企业向工业和信息化部提交了搭载 L3 级有条件自 动驾驶功能的智能网联汽车产品准入申请，根据《道路机动车辆生产企业及产 品准入管理办法》等有关规定，经受理、审查、公示等程序，工业和信息化部 于第 401 批《公告》附条件许可了相关产品。对此，我们点评如下： L3 商用有望加速落地。L3 级自动驾驶对应为有条件的自动驾驶，在智驾系统 运行时，由系统实现持续的车辆横向和纵向的运动控制，并且由系统实现对目 标、事件进行探测，并作出适当的响应。其运行范围是有限制的，当超出其运 行范围时，驾驶员需要及时接管。但 ...

/ 航空机场 2025 年 11 月数据点评：国内 供需继续改善，日本航线影响整体可控 事件：上市航司发布 2025 年 11 月运营数据。11 月航司客座率较 10 月继续提 升，行业供需关系整体向好。 国内航线：供需关系改善，运力投放同比增速略有提升 11 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 4.2%，环比 10 月下降约 9.8%。 整体看，运力投放同比增速较前几个月略有提升。分航司看，春秋与南航运力 投放同比提升较明显。吉祥运力投放降幅较前几个月有明显收窄。环比看，大 部分航司运力投放的环比下降幅度都在 9%-11%之间，主要系季节性因素。 11 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 2.1pct，提升幅度较为明显；环比 10 月下降 2.5pct，主要系行业进入淡季。分航司看，11 月各航司客座率同比 提升在 1-3pct 之间，大航同比提升整体高于中型航司。环比看，春秋与东航客 座率环比下降较少，其余四家航司环比降幅在 2.5-3pct 之间。相对来说，在大 航中东航对于客座率指标更加看重。 2026-1-10 民航局公布 2025 年 12 月民航运 行数据 2026-1-15 起上市公司披露 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2025 年 12 月 16 日星期二 经济要闻 1. 上交所: 上交所公告，沐曦集成电路(上海)股份有限公司 A 股股票将在 本所科创板上市交易。该公司 A 股股本为 40010 万股，其中 1813.8973 万股 于 2025 年 12 月 17 日起上市交易。（资料来源：同花顺） 8. 国家发改委：国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需 战略》中指出，加快健全扩大内需体制机制。推动清理汽车、住房等消费不 合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法（资料 来源：同花顺） 9. 北京：据北京市统计局消息，1-11 月，全市新建商品房销售面积 894.8 万平方米，同比下降 4.6%。其中，住宅销售面积 618 万平方米，下降 6.9%； 办公楼 53.7 万平方米，下降 14.5%；商业营业用房 45 万平方米，下降 15.8%。 （资料来源：同花顺） 10. 重庆：《重庆市加氢站行业发展规划(2025—2035 年)》印发。其中提到， 统筹规划，适度超前。按照"城乡统筹、区域协调、重点突出、集约高效" 的思路，系统推进加氢站及配套设施建设布局 ...

Group 1 - The mechanical sector has shown strong performance in 2025, with the Shenwan Mechanical Equipment Index rising by 36.11%, outperforming the Shanghai Composite Index by 19.74 percentage points and the Shenzhen Component Index by 8.78 percentage points [4][16][19] - In the first three quarters of 2025, the mechanical industry reported revenues of 15,135.34 billion yuan, a year-on-year increase of 7.35%, and a net profit attributable to shareholders of 1,080.76 billion yuan, up 16.80% year-on-year [4][22][27] - The public fund allocation ratio for the mechanical equipment sector increased by 0.25 percentage points in Q3 2025 compared to Q3 2024, indicating improved fundamentals and positive policy impacts [29] Group 2 - The equipment manufacturing industry has maintained export resilience, with significant growth in new overseas markets. From January to October 2025, the export delivery value of general equipment, specialized equipment, and transportation equipment reached 6,173.20 billion yuan, 5,319.30 billion yuan, and 4,124 billion yuan respectively, with year-on-year growth rates of 5.5%, 9.3%, and 24.20% [5][33][36] - The overseas sales of engineering machinery continued to grow, with a year-on-year increase of 11.84% in export value from January to October 2025, driven by technological innovation and diversified market strategies [37][41] - The motorcycle industry has established a strong competitive advantage in overseas markets, with exports reaching 1,101.85 million units and 7.278 billion USD in value from January to October 2025, reflecting a year-on-year increase of 22.28% and 28.2% respectively [42][43] Group 3 - The emergence of new manufacturing scenarios signifies a profound transformation from "single technology upgrades" to "systematic ecological restructuring," enhancing production efficiency, product quality, and innovation capabilities [5][46] - Human-shaped robots are expected to address customization challenges in traditional manufacturing, with a market space projected to expand significantly as they transition from industrial applications to household use [47][54] - The intelligent logistics equipment market in China is expected to grow rapidly, with a projected market size of 1,261 billion yuan in 2025, driven by advancements in IoT and AI technologies [64][72]

2025 年 12 月 16 日 A 股策略 点评报告 分析师 林阳 电话：021-65465572 邮箱：linyang@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524080001 观点： 中央经济工作会议点评：坚持稳中求进 关注扩大内需与反内卷 坚持稳中求进，继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策。从会议表述来看，明年仍然要坚持稳中求进，强调了继续 实施积极财政政策与适度宽松货币政策，把稳增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等 多种政策工具，保持流动性充裕，政策基调延续了适度宽松的趋势，在此背景下，资本市场将迎来宽松的政策环境。财 政政策，提出了实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财 政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。明年财政端继续发力，通过发行国债，专项债和地方债继续为经济托底。 会议为明年保持宽松的货币环境给出了方向，对于降息降准表述转变为"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，从目 标来看，明年货币政策要考虑新的变量就是稳增长和物价回升，在操作上强调了更加灵活，政策时机与增长和物价形成 互动机制，有利于保持增 ...

公 司 研 究 华测导航（300627.SZ）：高精度导 航应用龙头迎接十五五北斗红利， 芯片自研与新品创新巩固国内外先 发优势 华测导航是我国北斗卫星导航领域的优秀企业代表。公司成立于 2003 年，正值我国北斗一号系统建成，专注高精度北斗/GNSS 相关的核心 技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。2024 年，华测导航实现营收 32.51 亿元，净利润 5.83 亿元。公司产品体系 分为资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶 四大业务板块；坚持高精度导航定位技术"一个核心"；构建高精度定位 芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台两大技术护城河。 股权激励制度健全，覆盖管理层与核心员工较为全面。自 2017 年上市以 来，公司陆续发布了 9 期限制性股票激励计划，覆盖公司董事、高级管 理人员与核心技术骨干。2025 年，公司推出的第三期股权激励方案，覆 盖董事、高级管理人员、核心骨干 1082 人，2024 年底公司员工总数 2046 人，可以看到股权激励覆盖公司骨干员工比例超过 50%。实际股权激励 执行效果较好，制定的公司业绩考核目标基本完成。 高精度卫星导航产 ...

伦敦现货价白银美 元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2026 年度展望（Ⅰ）：弱供给周 期下的行业配置属性再探讨—工业金属 板块已进入新一轮强景气周期 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，供给强刚性化特征显现垂直化扩散。从全球 28 种矿业项目年均产出增速观察，24 年矿端实 际供给增速由 6.35%降至 2.22%，仅为近 30 年供给增速均值的 49.8%（1995—2024 年全球矿端供给平均年增速为 4.45%）。而从中国金属 实际产出角度观察，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速 2023-2024 年间均值为 6.79%（2024 年均值降至 5.95%），这一方面解释了 金属矿端供给相对冶炼端需求偏紧的现状（近两年持续性低 TC 的原因），另一方面则暗示金属实际产出的供给增速仍呈周期性偏刚性的特 点。此外，进入 2025 年后，矿端供给的弱态化对金属产出的实际供给形成压制。截止至 2025 年 10 月，中国十种有色金属产量增速均值由 2024 年同期的 6.3%大幅降至 2.6%，周期性数据的变化印证了供给端的刚性化状态已从矿端向冶炼端扩散的现状。 各金属品种 ...