公 司 研 究 东航物流（601156.SH）：医药冷链业务 快速推进，Q2 业绩增长凸显经营韧性 | 2025 | 年 | 9 | 月 | 2 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 推荐/维持 | | | | | | | 东航物流 | 公司报告 | | | | | 事件：25 年上半年公司实现营收 112.56 亿元，同比下降 0.26%，实现归母净 利润 12.89 亿元，同比增长 0.90%。其中 Q1 公司净利润 6.17 亿元，Q2 净利 润 8.49 亿元，同比增长 8.01%。在受外部冲击更加剧烈的第二季度，公司实 现净利润增长，展现了较强的经营韧性和抗风险能力。 航空速运业务维持稳健：上半年公司航空速运业务实现收入 47.02 亿元，同比 增长 8.52%，毛利率 18.91%，同比下降 0.2pct。公司全货机队日利用小时由 去年同期的 12.94 小时提升至 13.55 小时，位于较高水平，但运载率略降 4.92pct 至 79.54%。上半年公司客机货运业务实现营收 26.67 亿元，毛利 8986 万元较 24 年同期的 12460 ...

公 司 研 究 珠海港（000507.SZ）：港航业务提质增 效，新能源业务规模持续提升 2025 年 9 月 2 日 推荐/维持 珠海港 公司报告 事件：2025 上半年公司实现营收 22.48 亿元，同比下降 15.38%，主要系珠海 可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流贸易业务规模。实现归母净利 润 1.73 亿元，同比下降 9.81%。 港航物流板块聚焦核心业务提质增效，毛利率有所提升：面对复杂严峻的国内 外经济形势带来的压力，公司聚焦主业核心业务，努力提质增效。上半年港航 物流板块收入规模有所下降，但整体利润率提升。其中港口板块营收 3.77 亿 元，同比下降 3.95%，毛利率 46.52%，同比略降 0.72pct；物流板块营收 2.27 亿元，同比下降 42.51%，毛利率提升 10.04pct 至 21.22%；港口服务板块营 业收入 1.70 亿元，同比下降 0.84%，毛利率同比提升 7.20pct 至 40.51%。物 流和港口服务板块毛利率都有明显提升。 公司积极拓展外部市场空间，聚力深耕高效协同的长江-西江港口物流集群， 下属各港口上半年实现货物吞吐量共计 2696.97 万 ...

李宁（02331.HK）：上半年收入稳健 业绩承压，看好长期发展 风险提示：行业竞争加剧，终端消费复苏不及预期，门店拓展及店效提升不及 预期。 事件：李宁发布 2025 年中期业绩，2025H1 集团收入为 148.2 亿元，同比增 3.3%；权益持有人应占净溢利为 17.4 亿元，同比下降 11.0%；经营现金流净 额 24.1 亿元。拟派发中期股息每股 33.59 分，派息比率约 50%。 收入增速放缓，鞋类稳健、服装承压，电商贡献主要增量。产品端：2025H1 鞋类收入 82.31 亿元，同比增长 4.93%，收入占比提升至 55.55%，三大核心 跑鞋 IP"超轻""赤兔""飞电"期内销量突破 526 万双；服装收入 51.9 亿元， 同比下降 3.39%，收入占比降至 35.05%，主要受线下客流不足及折扣加深影 响；器材及配件收入 13.9 亿元，同比增长 23.7%，其中羽毛球表现较为亮眼。 分渠道：电商收入同比增长 7.4%，是最大增量来源；批发收入同比增长 4.4%， 期末门店 4,821 家，净增 77 家；直营收入同比下降 3.4%，期末门店 1,278 家， 净减少 217 家，主要因 ...

Group 1 - The report indicates a positive trend in the slow bull market, with market confidence significantly increasing even as the index approaches 3800 points. The market is supported by the revaluation of Chinese assets and the high-quality development of the securities market, opening up mid-term upward space [4][7]. - There is a notable influx of external funds into the market, with last week's trading volume reaching a historical high. The characteristics of this market rally are dominated by institutions and large investors, with large-cap leaders showing strong performance [4][7]. - The report emphasizes that the current market is still in the early stages of a bull market, with technology stocks experiencing significant short-term gains but not showing high levels of bubble formation. The focus on artificial intelligence as a core development direction is clear, suggesting a healthy market trajectory [4][7]. Group 2 - The report highlights that a moderate technology bubble is beneficial for industrial development, particularly in the semiconductor sector, where recent asset consolidation events reflect national technology strategies. This is expected to enhance the growth of China's high-tech industry [5][8]. - The investment style is recommended to focus on large-cap leaders, as institutional investors are more likely to invest based on fundamental analysis rather than speculative trading in small-cap stocks. This trend is contributing to the recent index gains [6][9]. - Key investment opportunities are identified in the artificial intelligence sector, with a strong emphasis on both upstream hardware companies and developments in AI applications. The commercial aerospace sector is also highlighted as a promising area for institutional investment due to its clear future launch expectations [6][9]. Group 3 - The report notes that the ChiNext index is leading the market, with the STAR Market showing significant performance. The core hotspots represented by TMT and non-bank financial sectors are performing strongly, while the banking sector continues to adjust [10][13]. - The report provides insights into market turnover rates, which are approaching previous highs, indicating increased trading activity [16]. - The financing data shows a significant surge, nearing historical highs, which reflects increased investor engagement in the market [18].

Investment Rating - The report gives a "Strong Buy" rating for Fuling Zhacai [4][3]. Core Views - The company reported a revenue of 1.31 billion yuan for the first half of 2025, a year-on-year increase of 0.5%, while the net profit attributable to shareholders was 440 million yuan, a decrease of 1.66% [1]. - In Q2 2025, the revenue reached 600 million yuan, showing a year-on-year growth of 7.6%, although the net profit decreased by 4.59% [1]. - The company's strategy of optimizing channels and developing new products has helped maintain the sales of pickled vegetables, with a notable increase in radish product sales by 38.35% [1][2]. - The gross margin slightly increased to 52.00% in Q2 2025, benefiting from lower raw material costs and price adjustments [2]. - The company is accelerating the introduction of new products, which is expected to drive revenue growth, with several new items already gaining popularity [2]. Financial Summary - The company expects a revenue growth of 2.98% year-on-year for 2025, with a net profit growth of 2.69%, leading to an EPS of 0.71 yuan [3][11]. - The current PE ratio is 18.89, and the target valuation is set at 23 times earnings [3]. - The total market capitalization is approximately 15.37 billion yuan [7].

天合光能（688599.SH）：组件业务 承压，储能板块稳中向好 ——2025 年半年报业绩点评 财务要点：公司披露 2025 年半年报，全年实现营业收入 310.6 亿，同比下滑 27.7%，实现归母净利润-29.2 亿元，同比下滑 654.5%。 组件价格持续下跌，半年报业绩承压。分版块出货方面，2025 年 H1，公司实 现组件出货量超 32GW，较去年同期 34GW 变化不大，分布式系统销售量约 1.5GW，下滑 53%，支架出货约 3.5GW，同增 9%，储能板块出货约 1.7GWh， 较去年同期持平。公司营收净利润均下滑，主要是由于行业周期影响，光伏行 业面临供需失衡及市场竞争加剧等诸多挑战，组件价格持续下降的影响。随着 反内卷的深入，未来光伏行业有望走出价格困境，静待行业盈利修复。 储能板块全年有望量利齐升。2025 年 H1，全球储能市场在能源转型加速驱动 下较快增长态势，全球电池储能系统出货预计同增 50%以上。天合储能作为连 续第六次蝉联彭博新能源财经全球 Tier1 储能厂商，凭借全栈自研的"天合芯" 技术平台、持续迭代领先的 Elementa 金刚大容量储能系统与强大的全球化交 付能力 ...

公 司 研 究 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比 减亏，丰富差异化产品线 2025 年 9 月 1 日 强烈推荐/维持 安道麦 A 公司报告 安道麦发布 2025 年中报：公司上半年实现营业收入 150.24 亿元，YoY+0.76%， 归母净利润-0.80 亿元，同比减亏。 公司业绩有所改善。公司上半年销售额为 20.91 亿美元，以美元计算同比持平， 以人民币计算同比增长 1%，其中销量同比增加 4%，抵消了价格同比下降 3% 的负面影响。调整后毛利为 6.2 亿美元，同比增长 11%；毛利率提升至 29.7% （去年同期为 26.5%），主要得益于成本减少，以及销量同比增加。调整后 EBITDA 为 3.1 亿美元，同比增长 23%；EBITDA 利润率提升至 14.8%（去年 同期为 12.0%）。调整后净利润由去年同期的净亏损 7100 万美元转正为 4900 万美元；列报净亏损为 1100 万美元，较去年同期净亏损 1.26 亿美元同比改 善 1.15 亿美元。 农药市场有所复苏，但价格仍然承压。2025 年上半年多数国家的农药渠道库 存已恢复至 2020 年之前水平，农药市场需求得以复 ...

公 司 研 究 中国国航（601111.SH）：Q2 实现扭 亏，关注反内卷后续影响 事件：25 年上半年公司实现营收 807.57 亿元，同比增长 1.56%，归母净利润 -18.06 亿元，较上年同期的 27.82 亿元减亏 35.11%。扣非后归母净利润-20.04 亿元，较上年同期的-34.40 亿元减亏 41.76%。公司 Q1 与 Q2 分别实现归母 净利润-20.44 亿元和 2.38 亿元，上半年亏损主要集中在 Q1，Q2 实现扭亏。 客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿 元。公司客座率同比上升 1.43pct，收入客公里下降 4.88%至 0.5107 元/客公 里。相比于去年明显的量升价降现象，今年上半年国航对价格端的约束有一定 成效。虽然客收依旧下降，但我们认为主要系燃油成本下降以及国际航线占比 提升导致客收下行，属于正常现象。 分区域看，公司国内航线运力投放同比下降 1.26%， ...

安迪苏（600299.SH）：业绩稳健增 长，蛋氨酸产能持续提升 2025 年 9 月 1 日 强烈推荐/维持 安迪苏 公司报告 安迪苏发布 2025 年中报：公司上半年实现营业收入 85.12 亿元，YoY+17.23%， 归母净利润 7.40 元，YoY+21.82%。 核心业务稳健增长，带动公司盈利提升。收入方面，①功能性产品板块：营收 同比增长 20%至 64.7 亿元，其中蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸市场 渗透率持续提升，销量取得大幅增长（上半年同比增长+16%，第二季度同比 增长+9%）。②特种产品板块：营收同比增长 9%至 20.4 亿元，主要归功于反 刍动物产品（除中国以外）和猪类产品在第二季度持续的销售增长以及水产品 销售的强劲反弹，其中北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销 售增长+29%）、适口性产品取得双位数销售增长（+12%）、Norfeed 业务增长 强劲（+18%）。利润方面，2025 年上半年公司 EBITDA 率持续提升为 22%， 同比基本持平，主要受益于持续的成本监控和运营效率提升计划帮助公司实现 更多的成本缩减，成功抵消了公司为了支持未来业务增长而在研发 ...

公 司 研 究 昊华科技（600378.SH）：业绩增长 良好，项目有序推进 2025 年 9 月 1 日 强烈推荐/维持 昊华科技 公司报告 昊华科技发布 2025 年中报：公司上半年实现营业收入 77.60 亿元， YoY+19.45%（调整后，公司于 2024 年同一控制下企业合并了中化蓝天和桂 林蓝宇），归母净利润 6.45 亿元，YoY+20.85%（调整后）。 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,852 | 13,966 | 15,533 | 17,202 | 19,264 | | 增长率（%） | -13.40% | 77.86% | 11.22% | 10.75% | 11.98% | | 归母净利润（百万元） | 900 | 1,054 | 1,145 | 1,284 | 1,418 | | 增长率（%） | -22.76% | 17.11% | 8.70% | 12.13% | 10.37% | | 净资产收益率（%） | 1 ...