| 证券分析师： | | 靳毅 S0350517100001 | | --- | --- | --- | | | | jiny01@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 马闻倬 S0350124070011 | | | | mawz@ghzq.com.cn | [Table_Title] 债市还有哪些隐忧？ 2025 年 06 月 08 日 固定收益点评 研究所： 固定收益点评 最近一年走势 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 我们认为，目前债市面临 3 个风险点： （1）贸易摩擦缓解：中美经贸磋商机制首次会议即将举行，贸易摩 擦有望缓解，同时根据港口高频数据，5 月以来港口完成集装箱吞吐 量和货物吞吐量高于去年同期水平，5 月出口同比增速或延续韧性； （2）债市供给压力：6 月同业存单发行量预计明显上升，同时政府 债务供给规模（国债净融资+新增地方债）预计达到 1.37 万亿元， 供给压力不小，或对债市利率造成一定扰动； （3）机构配置力量偏弱：银行端，季末银行倾向于卖债兑现浮盈来 调节利润，债券配置力量或边际走弱。保险端，今年保费收入增速 明显下滑，对债券的需求也有限。 ...

2025 年 06 月 08 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 曾子华 S0350124080006 zengzh@ghzq.com.cn [Table_Title] 2025Q1 全球半导体设备出货金额同比增长 21% ——新材料产业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2025/06/06 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | 2.4% | 1.0% | 8.9% | | 沪深 300 | 1.7% | -2.1% | 7.8% | 相关报告 《新材料产业周报：5G-A 网络信号迅速普及， SpaceX 获批每年多达 25 次星舰发射（推荐）*基 础化工*李永磊，董伯骏》——2025-05-11 《新材料产业周报：比亚迪 3 月新能源车销量同比 增长 25%，中国三大运营商攻克跨网能力互通难题 （推 荐）*基础 化 ...

2025 年 06 月 08 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 联系人 ： 张益 S0350124100016 zhangy33@ghzq.com.cn chenc09@ghzq.com.cn [Table_Title] 安全生产月供应收紧，本周日耗环比提升、港口 库存环比再降，关注动力煤旺季行情 ——煤炭开采行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | 2025/06/06 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 煤炭开采 | 2.5% | 2.8% | -22.6% | | 沪深 300 | 1.7% | -2.1% | 7.8% | 相关报告 《煤炭开采行业周报：动力煤库存加速去化、港口 煤价继续持稳，看好夏季动力煤行情（推荐）*煤 炭开采*陈晨》——2025-06-02 《煤炭开采行业周报：煤价企稳、日耗提升，关注 板块旺季回暖机会（推荐）*煤炭开采*陈晨》—— 2025-05-25 《煤炭开采行业 4 月数据全面解读：4 月生产与进 口均放缓，火电降幅未扩大，关注 6 ...

证券研究报告 2025年06月08日 有色金属 铝行业周报：美国再度提升铝关税，需求淡季预期提升 评级：推荐(维持) 陈晨（证券分析师） 王璇（证券分析师） S0350522110007 S0350523080001 chenc09@ghzq.com.cn wangx15@ghzq.com.cn 最近一年走势 相关报告 -20% -12% -4% 5% 13% 21% 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 2025/06 有色金属 沪深300 《铝行业周报：关税压力有望进一步缓和，淡季去库表现好（推荐）*有色金 属*王璇，陈晨》——2025-06-03 《铝行业周报：国内政策利好释放，几内亚铝土矿供应扰动（推荐）*有色金 属*王璇，陈晨》——2025-05-25 《铝行业周报：中美双边关税大幅下降，库存维持强势表现（推荐）*有色金 属*王璇，陈晨》——2025-05-18 沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 有色金属 | 2.6% | 2.3% | 7.3% | | 沪深300 | 1.7% | -2. ...

2025 年 06 月 08 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 最近一年走势 | 行业相对表现 | | 2025/06/06 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | 2.4% | 1.0% | 8.9% | | 沪深 300 | 1.7% | -2.1% | 7.8% | 相关报告 《基础化工行业周报：MDI 价格上涨，磷矿石价值 有望重估（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》— —2025-05-12 《轮胎行业深度研究：轮胎行业深度之十一：美国 关税对中国轮胎企业的影响有多大？（推荐）*基 础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-04-25 《基础化工行业周报：冰晶石、脂肪醇价格上涨， 重视芭田股份磷矿产能扩张（推荐）*基础化工*李 永磊，董伯骏》——2025-04-14 《基础化工行业周报：欧美 MDI 厂商发布涨价函， 关注铬盐在军工领域的应用（推荐）*基础化工*李 ...

2025 年 06 月 06 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 95 期 观点精粹: 公司概览：经营稳+高分红（国资央企背景，煤炭产运销一体化运营，低负债、高现金、高分红）：中国神华 是央企背景综合能源巨头，控股股东为国家能源集团公司，截至 2024 年 12 月，实际控制人国资委持股比例 为 62.62%。公司已形成煤炭"生产—运输—转化"的一体化运营模式，拥有煤炭、电力、铁路、港口、航运、 煤化工六大业务，2024 年毛利占比（合并抵消前）分别为 69.93%/13.36%/14.15%/2.42%/0.47%/0.28%。一 体化经营平抑周期波动（毛利率稳），优质管理下公司 2015-2024 年公司期间费用率稳中有降。除业绩稳健 以外，公司资产负债表亦较健康，具备低负债、现金充沛等特征。分红方面，公司截至 2024 年三年累计分红 占比高达 224.71%、位于行业第二位，且 2025-2027 年度股东回报规划中计划现金分红分配利润不低于当年 归母净利润的 65%，相 ...

2025 年 06 月 05 日 公司研究 [Table_Title] 高性能户外服饰领先品牌 证券分析师： 廖小慧 S0350524080002 liaoxh@ghzq.com.cn ——伯希和（H02138）公司招股书解读 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 研究所： 公司构建"自主创新+全球供应链"双轨技术体系，社群赛事绑定用 户群体。公司自主研发 PT-China 平台已推出 Storm Breath 防水透 湿科技等 9 大核心技术，同时整合 Polartec、Vibram 等国际顶尖供 应商资源，形成差异化技术矩阵。社群运营深度绑定户外圈层，赞 助"7+2 计划"极限运动员何静等专业 IP，举办超 120 场线下活动 覆盖徒步、雪山攀登等场景，塑造专业品牌形象。截至 2025 年 4 月， 合作户外社群超 25 个，提升用户粘性。通过"技术专利化+体验场 景化"策略，公司实现从产品供应商向户外生活方式引领者的升级， 为长期增长注入动能。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）门店扩张不及预期风险；3） 原材料风险；4）依赖单一产品线风险；5）上市进展不及预期风险。 证券分析师： ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Shenhua [1] Core Views - China Shenhua is a high-quality representative of dividend stocks with stable operations and high dividends, benefiting from its state-owned enterprise background and integrated coal production, transportation, and sales operations [7][9] - The company has a robust asset base with significant coal reserves and a high proportion of long-term contracts, which provide price resilience and cost advantages [7][27] Summary by Sections Company Overview - China Shenhua is a leading integrated energy company under the State Energy Group, with a state-owned background and a diversified business model covering coal, electricity, railways, ports, shipping, and coal chemical industries [9][10] - As of December 2024, the company had a gross profit distribution of 69.93% from coal, 13.36% from electricity, and other segments contributing smaller percentages [7][9] Coal Business - The company has abundant coal resources, with a total resource volume of 34.36 billion tons and a recoverable reserve of 15.09 billion tons, ranking it among the top in the industry [27] - The coal production cost for 2024 was 179 yuan per ton, which is lower than most peers, and the company achieved a coal business gross profit of 80.6 billion yuan [7][37] Electricity Business - China Shenhua has a total installed capacity of 46,264 MW as of 2024, with plans for further capacity increases through acquisitions [7] - The electricity segment's gross profit is projected to be 16.5 billion yuan in 2025, benefiting from improved coal self-sufficiency [7] Transportation Business - The company operates an extensive railway network that efficiently supports coal transportation, with a total railway operating mileage of 2,408 kilometers [7][11] - The transportation segment's gross profit is expected to be 1.64 billion yuan in 2025 [7] Coal Chemical Business - The company is advancing its coal-to-olefins project in Baotou, with a production capacity of 600,000 tons per year [7] - The coal chemical segment's gross profit is anticipated to be 400 million yuan in 2025 [7] Profit Forecast and Investment Recommendations - The company is expected to generate revenues of 302.84 billion yuan, 315.26 billion yuan, and 327.99 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with net profits of 51.40 billion yuan, 53.70 billion yuan, and 56.13 billion yuan [7] - The report emphasizes the company's integrated advantages across the coal, electricity, and transportation sectors, reinforcing its investment value and maintaining a "Buy" rating [7]

2025 年 06 月 05 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 94 期 观点精粹: 最新报告摘要 市场活跃度略降，交通基础设施连续上涨--资产配置报告 波动率放大，转债如何应对？--固定收益点评 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.2、波动率放大，转债如何应对？--固定收益点评 分析师：靳毅 S0350517100001 分析师：范圣哲 S0350522080001 1.1、市场活跃度略降，交通基础设施连续上涨--资产配置报告 分析师：林加力 S0350524100005 投资要点: 一级市场项目储备充足：根据交易所最新披露，截至 5 月 30 日共有 1 单已申报、1 单已受理、1 单已问询、7 单已反馈，以及 5 单（含扩募）已通过审核等待上市。本周（2025 年 5 月 26 日至 2025 年 5 月 30 日，后同）， 交易所审核状态更新的项目共计 3 单，包括 2 单首发和 1 单扩募。 二级市场 REITs 指数表现领先，市场活跃度略有下降：本周中证 REITs ...

2025 年 06 月 04 日 固定收益点评 [Table_Title] 波动率放大，转债如何应对？ 固定收益点评 《固定收益点评：转债评级下调怎么看？*靳毅， 范圣哲》——2025-05-18 《固定收益点评：转债再现"黄金坑"*靳毅，范 圣哲》——2025-04-15 《固定收益点评：指数新高，转债如何应对？*靳 毅，范圣哲》——2025-04-03 《债券研究月报：2025 转债年度策略*靳毅，范圣 哲》——2024-12-26 《债券研究月报：牛市，转债如何跟涨正股？*靳 毅，范圣哲》——2024-10-27 投资要点: 最近一年走势 相关报告 中证转债逼近前期高位，市场整体估值处于股债稳态下的中等偏高 水平。中证转债指数高位运行，主要因为低价券自 2024 年 9 月大幅 上涨突破历史高点，其高余额权重推动指数上扬。中价转债维持历 史高位，高价低溢价券位于中等偏高水平。当前市场整体估值处于 中等偏高位置，截至 5 月 30 日，百元溢价率维持在 22%-23%区间， 处于相对高位。历史上估值压缩源于微盘股负反馈和大盘红利风格 叠加信用风险事件。市场若保持稳定，估值有望维持当前均衡水平。 Vega ...