2025 年 12 月 24 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 219 期 观点精粹: 最新报告摘要 医药行业报告：数说德国医疗医保系统，医保商保协调发展--产业 PPT 报告（无评级） 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、医药行业报告：数说德国医疗医保系统，医保商保协调发展--产业 PPT 报告（无评级） 分析师：年庆功 S0350524060001 分析师：曹泽运 S0350525110001 德国医保制度历史悠久，医疗系统制度成熟度高：1883 年，德国铁血宰相俾斯麦通过立法创立全球首个社会 医疗保险制度，这是现代社会保障制度的开端。根据 2007 年的《法定医疗保险竞争加强法》，2009 年起全 民均须加入法定医疗保险或替代性的私人医疗保险。德国的医疗保健体系常被认为是世界上最好的医疗体系之 一。 私人医疗保险（PKV）兼具高端属性和性价比：对于高收入群体，参加 PKV 能够获得更好的医疗质量和优先 权。对于德国公务员和自雇群体，PKV 其实是更具有性价比的选择。公 ...

2025 年 12 月 23 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 218 期 观点精粹: 最新报告摘要 CRO 需求回暖，实验猴供给紧张涨价--行业动态研究 年末债市还有哪些好策略？--债券研究周报 长安深蓝与北汽蓝谷极狐获首批 L3 级准入许可，长城欧拉 5 上市 12 万版本搭载激光雷达--行业周报 液氯、碳酸锂价格上涨，关注反内卷和铬盐--行业周报 猪价承压，关注去化进程--行业周报 2026 年房地产展望--宏观深度研究 债市回暖，市场机构怎么看？--债券研究周报 中证 A500ETF 资金大幅净流入--策略周报 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、CRO 需求回暖，实验猴供给紧张涨价--行业动态研究 分析师：曹泽运 S0350525110001 分析师：林羽茜 S0350524070002 投资要点: 本周（指 2025 年 12 月 15 日至 19 日，下同）本周沪深 300 下跌 0.28%，医药生物下跌 0.14%，处于 31 个 一级子行业第 22 位，医 ...

2025 年 12 月 22 日 宏观深度研究 研究所： 证券分析师： 夏磊 S0350521090004 xial@ghzq.com.cn [Table_Title] 2026 年房地产展望 宏观深度研究 最近一年走势 相关报告 《宏观点评：中央经济工作会议的六大关键词*夏 磊》——2025-12-12 《2026 年宏观经济展望：变局中的突围*夏磊》— —2025-11-20 《宏观深度研究：从成交结构看购房者行为变化* 夏磊》——2025-10-29 《学习四中全会精神的五点心得*夏磊》—— 2025-10-24 《美联储议息会议点评：一次风险缓释的美联储降 息*夏磊》——2025-09-18 一线城市新房销售面积下降源于土地供应减少。自 2021 年起连续 四年土地供应大幅下滑，市场新增供给明显减少。这一现象在 2025 年延续，2025 年 1-10 月，一线城市月均土地成交建筑规划面积 104 万平方米，较前 4 年月均成交减少 65%。我们预计全年土地成交规 划建筑面积约 1268 万平方米，同比下降 28%。 2026 年，是"十五五"的开局之年。在促进房地产市场止跌回稳的 总基调之下，房地产 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the agriculture, forestry, animal husbandry, and fishery industry [1] Core Insights - The swine industry is entering an accelerated phase of capacity reduction, with a focus on positioning at the bottom of the market. Regulatory measures are being reinforced to stabilize pig prices, which are expected to face downward pressure in the short term due to increased market supply [3][15] - The poultry sector shows signs of fundamental improvement, with a focus on the white feather chicken breeding segment and potential price recovery in the future [4][28] - The animal health sector is closely monitoring the clinical trial progress of African swine fever vaccines, which could enhance market conditions for leading companies in the sector [5][38] - The pet industry continues to experience rapid growth, with domestic brands gaining strength and improving profitability [8][60] Summary by Sections Swine Industry - The average price of live pigs is reported at 11.53 CNY/kg, with a slight weekly increase. The number of breeding sows has decreased by 1.1% month-on-month [14][15] - Key investment recommendations include leading companies such as Muyuan Foods and Wens Foodstuffs, with additional attention on Dekang Agriculture and Shennong Group [3][15] Poultry Industry - The white feather chicken breeding segment has seen a total of 107.21 thousand sets updated from January to October 2025, with a balanced import and self-breeding ratio [4][28] - Recommended companies in this sector include San Nong Development and Lihua Shares [4][28] Animal Health - The animal health industry has faced losses for over three months, with expectations of continued low pig prices. The clinical trials for the African swine fever vaccine are a critical step towards commercialization [5][38] - Companies to watch include BioStock, Kexin Biological, and Ruipu Biological [5][38] Planting Industry - Grain prices are fluctuating, with corn prices at 2244 CNY/ton and wheat prices at 2515 CNY/ton. The pig-to-grain ratio is reported at 5.03 [44][48] - Investment suggestions focus on companies with strong positions in genetically modified seeds, such as Suqian Agricultural Development and Longping High-Tech [6][48] Feed Industry - Feed prices are experiencing fluctuations, with pig feed priced at 3.33 CNY/kg and chicken feed at 3.45 CNY/kg. The industry is expected to see increased concentration [49][50] - Recommended companies include Haida Group and He Feng Shares [49][50] Pet Industry - The pet market is projected to reach 300.2 billion CNY in 2024, with a year-on-year growth of 7.5%. The number of pet dogs and cats is also on the rise [59][60] - Recommended companies in the pet food sector include Guibao Pet, Zhongchong Shares, and Petty Shares [59][60]

研究所： 证券分析师： 曹泽运 S0350525110001 caozy@ghzq.com.cn 证券分析师： 林羽茜 S0350524070002 linyx@ghzq.com.cn [Table_Title] CRO 需求回暖，实验猴供给紧张涨价 ——医药生物行业动态研究 最近一年走势 2025 年 12 月 22 日 行业研究 评级：中性(维持) | 行业相对表现 | | | 2025/12/19 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 医药生物 | -2.5% | -7.8% | 10.2% | | 沪深 300 | -0.4% | 1.5% | 15.8% | 相关报告 《医药生物行业周报：隆培素上市在即，期待 TransCon 技术长效生长激素商业化空间（中性）* 医药生物*曹泽运，赵宁宁，李明》——2025-12-08 《医药生物行业周报：2025 年医保药品目录和首 个商保药品目录公布（中性）*医药生物*曹泽运， 李明》——2025-12-14 《医药行业深度报告：2024 年基本医保收支平稳， 结构调整和扩覆盖继续推进*医药生 ...

2025 年 12 月 22 日 债券研究周报 研究所： 证券分析师： 颜子琦 S0350525090002 yanzq@ghzq.com.cn 证券分析师： 洪子彦 S0350525100001 hongzy@ghzq.com.cn [Table_Title] 年末债市还有哪些好策略？ 债券研究周报 最近一年走势 相关报告 本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债券市场行情复盘；2、近期机 构行为变化；3、后续债市行情展望。 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 《债券研究周报：10 年国债成交量为何下滑了？* 颜子琦，洪子彦》——2025-12-15 《债券研究周报：超长债企稳了吗？*颜子琦，洪 子彦》——2025-12-08 《破局而立，波段致胜——2026 年利率债投资策 略*颜子琦，刘畅，洪子彦》——2025-12-03 《固定收益点评：超长债阴跌，怎么看？*颜子琦， 洪子彦》——2025-12-03 《债券研究周报：年底债市机构行为格局之变*颜 子琦，洪子彦》——2025-11-30 | 1、 | 本周债市点评 | 4 | | --- | --- | --- | | 2、 | 债 ...

2025 年 12 月 22 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 最新报告摘要 全球流动性"祛魅"，中国资产"重估"--策略周报 宁德时代生态企业投运全球首条人形机器人 PACK 产线，企业融资进度加速--行业周报 平衡型转债策略的长期稳健配置价值--固定收益深度研究 机械行业专题报告：摩托车行业 2025 年 1-11 月数据更新--行业 PPT 报告 拟赴港上市，加码出海战略打开增长空间--中文在线/出版(300364/217209) 公司专题研究（无评级） 全球储能需求高增确定性再提升，谷歌 TPU 液冷持续推进--行业周报 年末供应下滑，坑口挺价意愿增强--行业周报 铝行业周报：日本央行加息，铝锭仍有去库表现--行业 PPT 报告 2025 全球半导体 OEM 设备销售额料同增 13.7%，我国生物制造产业总规模达 1.1 万亿元--行业周报 能源巨擎大手笔收购，现金支付为主有望增厚 EPS--中国神华/煤炭开采(601088/217401) 公司点评 机械行业专题报告：摩托车行业 2025 ...

S0350524100004 zhangyy03@ghzq.com.cn 证券研究报告 2025年12月21日 机械设备 机械行业专题报告： 摩托车行业2025年11月海关数据更新 评级：推荐(维持) 张钰莹(证券分析师) 相对沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 机械设备 | 2.9% | -1.7% | 29.6% | | 沪深300 | -0.4% | 1.5% | 15.8% | 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 摘要 -12% -2% 9% 20% 30% 41% 2024/12/19 2025/03/19 2025/06/17 2025/09/15 2025/12/14 机械设备 沪深300 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年1-11月数据更新（推荐）*机械设备* 张钰莹》——2025-12-20 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年1-10月数据更新（推荐）*机械设备* 张钰莹》——2025-11-16 最近一年走势 相关报告 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年10月海关数据更新（推荐）* ...

证券研究报告 2025年12月21日 有色金属 铝行业周报：日本央行加息，铝锭仍有去库表现 评级：推荐(维持) 陈晨(证券分析师) 王璇(证券分析师) S0350522110007 S0350523080001 chenc09@ghzq.com.cn wangx15@ghzq.com.cn 最近一年走势 相关报告 -17% 4% 24% 45% 65% 85% 2024/12/23 2025/06/21 2025/12/18 有色金属 沪深300 《铝行业周报：需求仍有韧性，铝价高位震荡（推荐）*有色金属*王璇，陈 晨》——2025-12-15 《铝行业周报：降息预期强化，铝价再度冲高（推荐）*有色金属*王璇，陈 晨》——2025-12-07 《铝行业周报：库存去化，铝价高位震荡（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》— —2025-11-30 沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 有色金属 | 3.8% | 20.6% | 76.0% | | 沪深300 | -0.4% | 1.5% | 15.8% | 请务必阅读报告附注中的风险提示和 ...

2025 年 12 月 21 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： | 证券分析师： | | 陈晨 S0350522110007 | | --- | --- | --- | | | | chenc09@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 张益 S0350124100016 | | | | zhangy33@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 徐萌 S0350125070001 | | | | xum02@ghzq.com.cn | [Table_Title] 年末供应下滑，坑口挺价意愿增强 ——煤炭开采行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2025/12/19 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 煤炭开采 | -6.5% | 1.6% | -6.8% | | 沪深 300 | -0.4% | 1.5% | 15.8% | 相关报告 《煤炭开采行业 11 月数据全面解读：生产、进口 继续回落，11 月煤价上行（推荐）*煤炭开采*陈晨》 ——2025-12-16 《煤炭开采行业周报：北方降雪 ...