中油工程（600339.SH） 优于大市 公司营收同比增长 12.18%，现金流情况大幅改善 证券研究报告 | 2025年09月01日 核心观点 公司研究·财报点评 石油石化·油服工程 公司半年度营收同比增长 12.18%，现金流情况大幅改善。2025 年上半年， 公司实现营业收入 362.87 亿元，同比增长 12.18%；销售毛利率为 8.01%， 同比及环比均小幅下降；销售及管理费用同比减少 0.33 亿元，成本费用管 控成效显现；实现归母净利润 4.70 亿元，同比减少 10.87%。得益于结算清 收加快及项目预收款和收款增加，公司经营活动现金流净额经营活动现金流 从去年同期-70.52 亿元大幅改善至-15.33 亿元，带动公司现金流情况转暖； 公司均订每 10 股派 0.13 元（含税）现金股息，合计 7258 万元，占 2025 年 上半年归母净利润的 15.44%。 油气田地面工程、油气储运工程、炼油与化工工程是公司核心业务板块，环 境工程及其他业务快速拓展。油气地面工程以陆上石油天然气工程为主，积 极拓展海洋工程和天然气液化工程；管道与储运工程主要发展陆上及海洋油 气管道、化工石油储库等工程 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 新宝股份（002705.SZ） 优于大市 2025 年中报点评：受关税扰动短暂承压，经营质量稳步提升 收入受关税扰动，经营质量有所优化。公司 2025H1 实现营收 78.0 亿/+1.0%， 归母净利润5.4亿/+22.8%，扣非归母净利润5.3亿/+8.3%。其中Q2收入39.7 亿/-6.6%，归母净利润 3.0 亿/+9.8%，扣非归母净利润 2.9 亿/+2.8%。公司 拟每 10 股中期分红 1.5 元，对应现金分红率为 22.3%。Q2 受关税影响，公 司收入增速转负，但公司积极降本增效、优化产品结构，盈利能力持续提升。 Q2 外销有所承压，公司积极布局海外产能。2025H1 公司外销收入同比增长 2.5%至 60.7 亿，其中 Q1/Q2 分别同比增长 15.8%/下降 7.7%。Q2 美国对中国 进口产品加征多轮关税，公司国内工厂向美国发货一度受阻，导致外销收入 出现下降；5 月 12 日中美达成暂缓关税的协议，预计公司对美出货快速恢复， 整体依然受小幅影响。公司在印尼稳步推进产能建设，已建设两个制造基地， 随着海外产能的稳步爬坡、关税政策的逐步明朗 ...

公用环保 2025 年 9 月投资策略 优于大市 全国碳市场建设持续推进，推动城市绿色低碳转型发展 市场回顾：8 月沪深 300 指数上涨 10.33%，公用事业指数上涨 2.53%，环 保指数上涨 5.28%，月相对收益率分别为-7.81%和-5.06%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 25 和第 21 名。分板块 看，环保板块上涨 5.28%；电力板块子板块中，火电上涨 4.69%；水电 下跌 1.17%，新能源发电上涨 2.26%；水务板块下跌 0.24%；燃气板块上 涨 4.50%。 重要事件：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转 型加强全国碳市场建设的意见》提出，到 2027 年，全国碳排放权交易 市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场 实现重点领域全覆盖。中共中央、国务院发布《关于推动城市高质量发 展的意见》提出推动城市发展绿色低碳转型，具体包括推进生产领域节 能降碳、践行绿色低碳生活方式以及加强城市生态环境治理三方面政策 举措。 证券研究报告 | 2025年09月01日 专题研究：2025 年是"十四五"规划收官之年，也是"十 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 国联民生（601456.SH） 优于大市 整合初见成效 公司发布 2025 年半年报。2025 上半年，公司实现营业收入 40.11 亿元，同 比+47.4% （本数基于 2024 年上半年国联与民生证券的合计值，后续同比均 采用此口径） ；实现归母净利润 11.27 亿元，同比+166.9%；对应 EPS 为 0.20 元，ROE 为 2.52%，同比+2.04pct。公司投资收益增加，经纪业务受益于市 场活跃度提升，同时公司整合民生证券，在区域转型过程中发挥竞争力。 自营规模持续扩张，权益分帐户构建。上半年，公司自营实现营业收入 20.97 亿元，同比+94.3%；公司金融投资资金为 926.72 亿元，较年初增加 131 亿 元，增长 16.51%。其中，TPL 账户为 749.28 亿元，较年初增加 103 亿元， 增长 15.94%；OCI 权益账户为 112 亿元，较年初增加 38 亿元，增长 40.51%。 核心观点 公司研究·财报点评 非银金融·证券Ⅱ 经纪业务地域互补明显，基金投顾业务续增长。上半年，公司经纪业务实现 收入 9.05 亿元，同比+22 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 澳华内镜（688212.SH） 优于大市 业绩阶段性承压，新旗舰产品 AQ-400 推出 2025 年上半年，公司业绩短期承压。2025 上半年公司实现营收 2.60 亿元 （-26.36%），归母净利润-0.41 亿元（-820.03%），扣非归母净利润-0.52 亿元（-3745.56%）。其中 25Q2 单季营收 1.37 亿元（-25.84%），归母 净利润-0.12 亿元（-512.59%），扣非归母净利润-0.21 亿元（-1786.25%）。 收入端下滑主要由于国内业务的阶段性调整，终端招投标虽有所回暖， 但渠道仍处于消化库存阶段；利润端下滑主要受收入减少影响，同时公 司为保障核心技术创新，战略性地保持了高强度的费用投入。 毛利率下滑，费用率上升。2025 上半年公司毛利率 62.39%（-9.07pp）， 预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率 38.51% （+3.82pp），管理费用率 19.35%（+2.75pp），研发费用率 28.35% （+3.65pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp），四费率 85.90%（+10.0 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 芒果超媒（300413.SZ） 优于大市 中报点评：核心业务保持稳健，内容投入压制短期利润 核心观点 公司研究·财报点评 营收及利润下滑。1）上半年公司实现营业收入 59.64 亿元、归母净利润 7.63 亿元，同比分别下滑 14.31%、28.31%，对应全面摊薄 EPS 0.41 元；实现扣 非归母净利润 6.10 亿元，同比下滑 33.15%；2）25 年 Q2 公司实现营收 30.63 亿元、归母净利润 3.85 亿元，同比分别下滑 15.74%、35.09%；3）营业同比 下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公 司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。 核心平台业务表现稳健，运营商业务恢复增长。1）上半年芒果 TV 互联网视 频业务实现营收 48.82 亿元、同比下滑 1.5%，整体保持稳健；芒果 TV 用户 月活均值同比增长 14.24%、人均单日使用时长稳居行业前列；会员业务收入 达到 24.96 亿元，继续保持增长；广告业务实现营业收入 15.87 亿元环比 一季度明显回暖但仍面临较大压力；2）运营商业务收入为 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 分众传媒（002027.SZ） 优于大市 中报点评：增长稳健，竞争格局改善与科技赋能助力经营向上 营收及利润增长稳健。1）上半年公司实现营业收入 61.12 亿元、归母净利 润 26.65 亿元，同比分别增长 2.43%、6.87%；对应摊薄 EPS 0.18 元；实现 扣非归母净利润 24.64 亿元、同比增长 12.17%；2）25 年 Q2 单季度公司实 现营收 32.55 亿元、归母净利润 15.3 亿元，同比分别增长 0.52%、5.25%， 对应摊薄 EPS 0.11 元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。 毛利率及净利率稳定向上、表现亮眼。上半年年公司毛利率达到 68.3%、相 比去年同期提升 3.15 个百分点；净利率则达到 43.4%，同比提升 2.3 个百分 点，处于近年来的较高水平；25 年Q2 毛利率和净利率分别达到71.4%、46.7%， 同比分别提升 3.4/2.2 个 pct；毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公 司良好的产业链议价能力；宏观周期若向上修复，公司业绩有望基于较高的 经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、 ...

传媒互联网周报 优于大市 OpenAI 发布 GPT-Realtime 语音模型，暑期档票房收官同比向上 传媒板块本周表现：行业上涨 2.99%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周 （8.25-8.29）传媒行业上涨 2.99%，跑赢沪深 300（4.87%），跑输创业板 指（11.35%）。其中涨幅靠前的分别为三维通信、顺网科技、智度股份、文 投控股等，跌幅靠前的分别为 ST 华扬、富春股份、力盛体育、读客文化、 荣信文化等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 8 位。 重点关注：OpenAI 发布 GPT-Realtime 语音模型，暑期档票房突破 118 亿元。 1）OpenAI 的 GPT-Realtime 语音模型上线，推理能力强、支持图像输入，并 在语音交互上实现突破，提供了更智能的语音 Agent 解决方案；2）xAI 公司 发布 Grok Code Fast1，Grok Code Fast1 采用了前沿的混合专家架构，搭 载 3140 亿参数和高达 256,000token 的超大上下文窗口，每秒有 92token 的 处理能力，并开放了免费体验；3）Meta 为其虚拟世界平 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the fluorochemical industry [5][8]. Core Insights - The fluorochemical industry has shown strong performance, with the fluorochemical index rising by 16.75% in August, outperforming major indices [1][15]. - Main refrigerant prices are expected to continue stable growth, driven by limited supply and strong demand, particularly for R32 and R134a [2][22]. - The development of liquid cooling technology is anticipated to significantly boost demand for fluorinated liquids and refrigerants, as traditional cooling methods become inadequate [4][62]. Summary by Sections 1. Industry Performance - As of August 29, 2025, the fluorochemical index reached 1681.54 points, up 16.75% from the end of July, outperforming the Shenwan Chemical Index by 7.77 percentage points [1][15]. 2. Refrigerant Market Review - R32 prices are projected to rise to 62,000 CNY/ton by November, while R134a is expected to reach 54,000 CNY/ton [2][22]. - Export prices for R32, R22, and R134a as of July 2025 were 46,576 CNY/ton, 26,480 CNY/ton, and 44,598 CNY/ton respectively [2][35]. 3. Liquid Cooling Demand - The shift towards liquid cooling in data centers is driven by increasing power densities, with a projected market size exceeding 100 billion CNY by 2027 [62][66]. - Companies such as Juhua Co., Dongyue Group, and Sanmei Co. are highlighted as key players benefiting from this trend [4][70]. 4. Regulatory Environment - The report discusses China's compliance with the Montreal Protocol, with significant reductions in HCFCs and HFCs production and usage planned for 2025-2030 [71][74]. - The production quota for R22 is set to decrease by 28% compared to 2024, reflecting ongoing regulatory pressures [74][76]. 5. Key Company Forecasts - Juhua Co., Dongyue Group, and Sanmei Co. are recommended as investment targets due to their strong market positions and growth potential in the refrigerant sector [5][8].

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][19]. Core Views - The company has shown steady revenue growth, with a 0.89% year-on-year increase in revenue to 2.578 billion yuan in the first half of 2025, and a 17.41% increase in net profit to 950 million yuan [1][10]. - The product matrix is continuously enriched, with significant growth in overseas business, achieving a 59.6% year-on-year increase in overseas revenue to 202 million yuan [2][14]. - The company is advancing AI applications, launching self-developed AI platforms and new business models, which are expected to create new growth curves [3][19]. Financial Performance - In the first half of 2025, the company achieved a total revenue of 2.578 billion yuan, with a net profit of 950 million yuan, leading to a diluted EPS of 0.44 yuan [1][10]. - For Q2 2025, the company reported a revenue of 1.225 billion yuan, a 1.8% decrease year-on-year, while net profit increased by 12.8% to 432 million yuan [1][10]. - The financial forecast for 2025, 2026, and 2027 projects net profits of 2.268 billion yuan, 2.432 billion yuan, and 2.661 billion yuan respectively, with corresponding diluted EPS of 1.05 yuan, 1.13 yuan, and 1.24 yuan [19][21]. Product and Market Development - The product lineup includes both nostalgic and innovative categories, with successful titles in both segments contributing to revenue growth [2][14]. - The overseas performance of the game "Xianjian Qixia Chuan: New Beginning" has been notable, achieving top rankings in various app stores, which has significantly boosted overseas revenue [2][14]. - The company is also focusing on AI-driven game development and community platforms, which are expected to enhance user engagement and create new revenue streams [3][19].