Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company [5][11]. Core Insights - The company has successfully completed a head-to-head clinical trial of its recombinant shingles vaccine LZ901 against Shingrix, showing superior cellular immunogenicity and better safety in adults aged 50 and above [1][9]. - The adjusted loss for the first half of 2025 narrowed to 0.78 billion yuan from a loss of 1.10 billion yuan in the same period last year, with R&D expenses decreasing by 37.5% to 0.80 billion yuan [1][8]. - The company has a robust pipeline with several products in various stages of development, including K3, a biosimilar to Humira, and K193, a bispecific antibody for treating B-cell leukemia and lymphoma [2][10]. Financial Projections - Revenue projections for 2025 to 2027 are 0.22 billion yuan, 4.39 billion yuan, and 9.71 billion yuan respectively, with net profits expected to be -1.46 billion yuan, -1.27 billion yuan, and 1.16 billion yuan [3][11]. - The company anticipates a significant revenue increase in 2026, with a projected growth rate of 1857.4% compared to 2025 [4]. Pipeline Overview - As of June 30, 2025, the company has six products in preclinical stages, including vaccines for varicella, RSV, HSV-1, HSV-2, and two bispecific antibodies for leukemia and lymphoma [2][10]. - The LZ901 vaccine is expected to receive commercial approval in the first half of 2026 [9].

证券研究报告 | 2025年09月02日 公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势，反内卷带动 头部企业积极提价，后续仍有提升空间，考虑供给格局持续优化，公司 作为头部企业未来有望进一步受益，同时公司已启动海外设厂计划，并 于报告期内完成马来西亚生产基地建设，海外市场有望逐步贡献增量。 考虑国内整体需求持续疲软，下调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为 0.13/0.24/0.34 元 / 股 （ 0.18/0.30/0.42 元 / 股 ） ， 对 应 PE 为 38.2/21.5/15.2x，预计随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复， 维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,944 | 6,829 | 6,501 | 7,056 | 7,732 | | (+/-%) | 3.7% | -14.0% | -4.8% | 8.5% | 9.6% | | 净利润(百万元) | -338 | 44 | ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,213 | 2,786 | 3,409 | 4,149 | 4,953 | | (+/-%) | 23.1% | 25.9% | 22.4% | 21.7% | 19.4% | | 净利润(百万元) | 154 | 180 | 251 | 301 | 363 | | (+/-%) | 1312.3% | 16.8% | 39.8% | 19.8% | 20.7% | | 每股收益（元） | 1.26 | 1.46 | 2.04 | 2.44 | 2.95 | | EBIT Margin | 11.7% | 10.4% | 9.4% | 10.2% | 10.7% | | 净资产收益率（ROE） | 25.5% | 21.8% | 25.1% | 24.8% | 24.8% | | 市盈率（PE） | 38.3 | 33.0 | 23.6 | 19.7 | 16 ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 索菲亚（002572.SZ） 优于大市 2025 年中报点评： 二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼 二季度收入利润下滑，经营短期承压。2025H1 实现营收 45.5 亿元/-7.7%， 归母净利润3.2亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3亿元/-19.3%；其中2025Q2 营收 25.1 亿元/-10.8%，归母净利润 3.1 亿元/-23.0%，扣非归母净利润 2.8 亿元/-26.0%。上半年家居行业仍面临地产下行、竞争加剧、消费理性化与 渠道转型等挑战，公司收入与利润延续下滑，经营短期承压。公司持续推进 多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为 新的增长点。 索菲亚品牌小幅下滑，米兰纳品牌客单价提升明显。2025H1 索菲亚品牌收入 41.3 亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至 2.23 万元/单，经销商与 门店数量较年初基本平稳；米兰纳品牌收入 1.76 亿元/-26.5%，工厂端平均 客单价同比+21.0%至 1.73 万元/单，门店数量较年初净增长 13 家、经销商 数量净增长 14 位；华鹤品牌收 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][21]. Core Views - The company's revenue and gross margin improved in Q2 2025, with revenue reaching 2.369 billion yuan, a year-over-year increase of 38.2% and a quarter-over-quarter increase of 53.5%. The gross margin was 13.68%, reflecting a quarter-over-quarter increase of 11.7 percentage points [1][3]. - The storage market showed a trend of recovery in the first half of 2025, with expectations for continued improvement in the second half due to rising storage prices and an increase in customer numbers [1][3]. - The company is expanding its AI edge applications across various sectors, including mobile, wearable devices, and PCs, with significant revenue contributions from embedded storage and PC storage [2][3]. Summary by Sections Financial Performance - In Q2 2025, the company reported a revenue of 2.369 billion yuan, with a gross margin of 13.68%. The net profit attributable to the parent company was -0.16 billion yuan, showing a year-over-year decline of 113.36% but a quarter-over-quarter increase of 92.61% [1]. - For the first half of 2025, embedded storage revenue was 2.286 billion yuan, while PC storage revenue reached 1.384 billion yuan [2]. Market Trends - The storage market is expected to experience a recovery in the second half of 2025, driven by rising prices and an increase in customer base [1][3]. - The company has successfully entered the supply chains of major brands such as OPPO, vivo, Lenovo, and HP, indicating strong market penetration [2][3]. Future Projections - The company anticipates that the revenue and gross margin will continue to improve, with projected net profits for 2025-2027 reaching 176 million, 294 million, and 567 million yuan, respectively [3][4]. - The company is also focusing on advanced packaging technologies, which are expected to drive long-term growth [3].

证券研究报告 | 2025年09月02日 策略解读 交易资金眼中的牛市 策略研究·策略解读 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 事项： 本文着重分析 A 股走牛期间的资金驱动机制，通过复盘历次牛市区间的资金流向特征，并基于当前市场数 据，给出本次牛市中三类资金（踏空追涨资金、右侧止盈资金、盈亏平衡资金）主导交易时的相应市场情 景。回顾 2005 年来的 5 轮典型中期牛市期间历程，研究核心聚焦在分析交易资金的"踏空追涨"现象， 将价格走势的突破性特征、成交金额的边际放量以及估值水平（PE 相对分位）多因素结合分析，作为识 别牛市前/中/后期，由踏空追涨资金主导的市场阶段布局，基于此给出不同情境下的未来行情推演。 观点： 牛市环节三类资金的先后轮动效应 图1：牛市起步阶段市场资金大体会经历三个环节 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制注：实际上右侧的盈亏平衡线对应的目标点位，和左方下行过程中 a 的建仓亏损位并非水平 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 证券研究报告 这三类资金在牛市的不同阶段，其行为 ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 油气行业 2025 年 8 月月报 优于大市 8 月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价 8 月油价回顾： 2025 年 8 月布伦特原油期货均价为 67.3 美元/桶，环比下跌 2.1 美元/ 桶，月末收于 68.1 美元/桶；WTI 原油期货均价 64.0 美元/桶，环比下 跌 3.1 美元/桶，月末收于 64.6 美元/桶。7 月底油价大幅上行后，8 月 上旬随局势缓和，油价趋势下跌；8 月中旬美国总统特朗普推动俄美乌 三国会谈，但美俄会谈并未达成任何协议，市场开始担忧国际局势，油 价得到支撑；8 月下旬，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的鸽派发 言使市场对美国 9 月份降息预期升温，从而提振了原油的需求前景，油 价得到了一定程度修复。 油价观点判断： 供给端 OPEC+宣布 9 月份加速 99 增产 54.7 万桶/天：2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议，决定将 200 万桶/日集体减产、166 万桶/日 自愿减产目标延长至 2026 年底；将 220 万桶/日自愿减产计划延长至 2025 年 3 月底，3 月初，OPEC+发布 ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 索菲亚（002572.SZ） 优于大市 2025 年中报点评： 二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼 二季度收入利润下滑，经营短期承压。2025H1 实现营收 45.5 亿元/-7.7%， 归母净利润3.2亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3亿元/-19.3%；其中2025Q2 营收 25.1 亿元/-10.8%，归母净利润 3.1 亿元/-23.0%，扣非归母净利润 2.8 亿元/-26.0%。上半年家居行业仍面临地产下行、竞争加剧、消费理性化与 渠道转型等挑战，公司收入与利润延续下滑，经营短期承压。公司持续推进 多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为 新的增长点。 索菲亚品牌小幅下滑，米兰纳品牌客单价提升明显。2025H1 索菲亚品牌收入 41.3 亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至 2.23 万元/单，经销商与 门店数量较年初基本平稳；米兰纳品牌收入 1.76 亿元/-26.5%，工厂端平均 客单价同比+21.0%至 1.73 万元/单，门店数量较年初净增长 13 家、经销商 数量净增长 14 位；华鹤品牌收 ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 新媒股份（300770.SZ） 优于大市 第二季度收入增长 11%， "广电 21 条"提升行业景气度 业务稳健，第二季度收入增长 11%。1）2025 年上半年，公司 8.2 亿元，同 比增长 5.9%，主要是由于互联网视听和内容版权业务的推动；扣非后归母净 利润 3.5 亿元，同比增长 25.2%，剔除上年同期 0.4 亿元的所得税影响后同 比增长 8.1%。2）单二季度来看，公司收入 4.1 亿元，同比增长 10.7%；扣 非后归母净利润 1.9 亿元，同比增长 43.9%。 IPTV 和互联网电视优势继续保持。分业务看：1）IPTV 基础业务方面，2025 上半年收入 4.1 亿元，同比下降 1.08%，毛利率同比提升 0.6 个百分点至 52.4%；2025 年 6 月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到 2080 万户，同比 增长 2.51%。2）互联网视听业务收入 3.4 亿元，同比提升 12.8%，其中广东 IPTV 增值/互联网电视业务收入分别为 2.4/1.0 亿元，同比+23.7%/-5.9%， 互联网电视的终端数同比增长 15%；毛利率同比 ...

2025年09月02日 证券研究报告 | 纺服新消费研究：户外行业专题 专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起 行业研究 · 行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪 0755-81981391 010-88005446 dingshijie@guosen.com.cn liujiaqi@guosen.com.cn S0980520040004 S0980523070003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 行业概览：从专业到破圈，从高端到下沉，高景气增长持续 02 品牌竞争力梳理：品牌分层竞逐，龙头品牌各具优势 品牌大单品梳理：高端品牌产品矩阵完善，电商品牌爆品策 略明显 03 产业链梳理：国际龙头供应商垄断高端市场，国内制造商受 益于行业景气增长 04 05 风险提示和投资建议 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 行业概览：从专业到破圈，从高端到下沉，高景气增长持续。中国户外鞋服市场千亿级规模，近年来保持双位数增长，高于全球整体户 外市场增速；快速增长的动力一方面基 ...