证券研究报告 | 2026年01月04日 转债市场周报 春躁期间转债估值仍有提升空间 核心观点 固定收益周报 上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.27%，价格中位数-0.50%， 我们计算的算术平均平价全周-0.75%，全市场转股溢价率与上周相比 +0.74%。个券层面，天创（控制权变更）、茂莱（精密光学）、利柏（核 电）、宏微（功率半导体）、宏图（卫星互联网）转债涨幅靠前；浩瀚 （网络可视化）、嘉美（控制权变更）、华医（半导体洁净室）、凯盛 （氯化亚砜&已公告强赎）、瑞达（非银&已公告强赎）转债跌幅靠前。 上周市场焦点（12 月 29 日-12 月 31 日） 观点及策略（1 月 5 日-1 月 9 日） 看好春躁期间权益行情，正股预期走强+季节效应下转债估值有小幅提 升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股： 股市层面看，12 月股市风险偏好较高，但考虑到年末排名、回归业绩基 准等因素，资金更倾向于选择筹码简单、相对低位的新领域（商业航天）、 近期排产较好一季度业绩预期较佳的电池、以及有期货价格参考支撑的 聚酯产业链、有色金属等方向，而有泡沫化争议且受纳指影响较大的 AI 算力、刺激政策 ...

固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 证券研究报告 | 2026年01月04日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20251229-20251231） 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 表1：私募 EB 每周跟踪(2025-12-31） | 债券名称 | 主承销商 | 规模 | 标的股票 | ...

证券研究报告 | 2026年01月04日 港股 1 月投资策略 优于大市 春季行情徐徐启动 美国：通胀压力降低，后续更加关注就业。12 月降息之后，市场预期下一 次降息将推迟到 4 月下旬。在政府停摆时间里，不少经济数据的质量受到 了严重的影响，需要更多的信息发布来客观揭示当下的经济情况。房地产市 场的清淡加之就业市场的相对疲弱，使得未来一段时间通胀的压力可控，重 点是观察就业情况。委内瑞拉事件短期增加了地缘政治的不确定性，但对油 价中期的影响仍需观察后续局势进展。 国内：关注 AI 与 PPI 两个方向。进入到 2026 年，我们认为改变市场预期 的可能是两条主线，其一是十五五规划在两会上的发布，其二是 PPI 的 持续改善。前者围绕着未来五年的增长预期，以及更加具体、可计算的 市场容量和增速；后者则围绕着企业盈利与景气度，是体量资金必然关 注的方向。 港股：修复行情已经开启。 我们看好 2026 年上半年由美元指数走弱驱动的海外资金回流+国内春季 资金面改善的双驱动行情。建议关注 AI+PPI 双主线，板块方面： 1、AI 方向：AI 方向依然是 2026 年的重中之重，既有十五五推动半导 体硬件国产化加 ...

证券研究报告 | 2026年01月04日 农林牧渔 2026 年 1 月投资策略 优于大市 看好肉奶周期共振反转，奶牛及肉牛相关产业受益 月度重点推荐组合：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧 业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式 的生猪养殖标的）、立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）。 各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国 内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部 企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下， 龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质 赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的 中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明 确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供 给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有 望实现更高现金流分红回报。 农产品价格跟踪：1）生猪：12 月末生猪 12.67 元/公斤，月环比上涨 13%， 7kg 仔猪价格约 231.67 ...

证券研究报告 | 2026年01月04日 2026 年石化化工行业 1 月投资策略 优于大市 推荐炼油炼化、钾肥、磷化工、SAF 投资方向 石化化工行业 2026 年 1 月投资观点： 石化化工是周期性行业，现阶段石化化工行业"内卷式"竞争问题突出， 低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业 营业收入利润率从 2021 年的 8.03%持续降至 2024 年的 4.85%，2025 年 以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长 10.56%， 行业盈利逐渐企稳复苏。 供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于 2025 年 6 月开始转负，SW 基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多 个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；9 月"石化化工行业稳增长" 政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出， 有机硅、己内酰胺、PTA 聚酯等子行业相继响应"反内卷"出台或正在 制定行业指导文件。我们认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批 趋严、落后产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工 行业供给过剩问题将得到有效缓解。 需求端：传统需 ...

证券研究报告 | 2026年01月04日 农林牧渔 2026 年 1 月投资策略 优于大市 看好肉奶周期共振反转，奶牛及肉牛相关产业受益 月度重点推荐组合：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧 业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式 的生猪养殖标的）、立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）。 各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国 内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部 企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下， 龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质 赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的 中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明 确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供 给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有 望实现更高现金流分红回报。 农产品价格跟踪：1）生猪：12 月末生猪 12.67 元/公斤，月环比上涨 13%， 7kg 仔猪价格约 231.67 ...

证券研究报告 | 2026年01月04日 2026年01月03日 美股市场速览 弱于大市 大盘趋势淡化，资金持续流入半导体 价格走势：整体回撤，能源表现较优 本周，标普 500 跌 1.0%，纳斯达克跌 1.5%。 风格：大盘价值（罗素 1000 价值-0.2%）＞小盘价值（罗素 2000 价值-1.0%） ＞小盘成长（罗素 2000 成长-1.1%）＞大盘成长（罗素 1000 成长-1.8%）。 5 个行业上涨，19 个行业下跌。上涨的主要有：能源（+3.3%）、资本品（+1.1%）、 公用事业（+0.9%）、耐用消费品与服装（+0.8%）、半导体产品与设备（+0.2%）； 下跌的主要有：汽车与汽车零部件（-7.0%）、软件与服务（-4.1%）、商业 和专业服务（-2.3%）、保险（-2.3%）、零售业（-2.2%）。 资金流向：整体趋势淡化，半导体持续流入 本周，标普 500 成分股动态未来 12 个月 EPS 预期上调 0.3%，上周上调 0.3%。 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-30.2（亿美元， 下同），上周为+42.1，近 4 周为+8.2，近 13 周为+28.2 ...

证券研究报告 | 2026年01月04日 2026年01月03日 港股市场速览 优于大市 开年整体上涨，风格概念分化 股价表现：整体开年上涨，风格概念分化 本周，恒生指数+2.0%，恒生综指+1.7%。风格方面，大盘（恒生大型股+2.0%） ＞中盘（恒生中型股+0.8%）＞小盘（恒生小型股-0.3%）。 主要概念指数表现分化。上涨的主要有恒生汽车（+4.8%）；下跌的主要有 恒生生物科技（-1.4%）。 国信海外选股策略多数上涨。上涨的主要有自由现金流 30（+2.7%）；下跌 的主要有 ROE 策略进攻型（-2.1%）。 22 个行业上涨，7 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：国防军工 （+8.9%）、石油石化（+5.6%）、电子（+4.4%）、汽车（+4.2%）、传媒（+4.1%）； 下跌的主要有：基础化工（-2.1%）、食品饮料（-2.0%）、农林牧渔（-1.9%）、 医药（-1.3%）、电力及公用事业（-1.1%）。 估值水平：行业分化较大，科技与汽车拉升 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）+1.4%至 11.7x； 恒生综指估值+2.2%至 11.7x。 主要概念指数 ...

证券研究报告 | 2026年01月03日 港股投资周报 年度收官，港股精选组合本年度上涨 53.23% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-2.49%，相对恒生指数超额收益-1.76%。 本年，港股精选组合绝对收益 53.23%，相对恒生指数超额收益 25.46%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等 角度在过去 20 个交易日创出过 250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股 票。 近期，现代牧业等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为消费、大金融、 制造和科技板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益 0.30%；恒生小型股 指数收益最低，累计收益-1.56%。 行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益 2.21%；医疗保健业行 业收益最低，累计收益-3.24%。 概念板块方面，本周卫星导航概念板块收益最高，累计收益 11.42%；富士 康概念板块收益最低，累计收益-6.29%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流出 38 ...

主动量化策略周报 年度收官，四大主动量化组合本年均战胜主动股基中位数 证券研究报告 | 2026年01月03日 核心观点 金融工程周报 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.14%，相对偏股混合型基金指数超 额收益 0.50%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益 31.88%，相对偏股 混合型基金指数超额收益-1.31%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动 股基中排名 47.33%分位点（1642/3469）。 本周，超预期精选组合绝对收益-1.52%，相对偏股混合型基金指数超额收益 -0.89%。本年，超预期精选组合绝对收益 42.21%，相对偏股混合型基金指 数超额收益 9.02%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名 30.33% 分位点（1052/3469）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.67%，相对偏股混合型基金指数超 额收益-0.04%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益 40.66%，相对偏股 混合型基金指数超额收益 7.47%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动 股基中排名 32.60%分位点（1131/3469）。 本周，成长稳健组合绝对 ...