证券研究报告 | 2025年07月21日 传媒互联网周报 优于大市 OpenAI 发布智能体，Anthropic 估值新高 传媒板块本周表现：行业下跌 1.58%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周 （7.14-7.20）传媒行业下跌 1.58%，跑输沪深 300（1.09%），跑输创业板 指（3.17%）。其中涨幅靠前的分别为兰生股份、世纪天鸿、焦点科技、游 族网络等，跌幅靠前的分别为 ST 紫天、吉比特、ST 广网、宝通科技等。横 向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 28 位。 重点关注：OpenAI 发布智能体，《王者荣耀》布局女性向内容赛道。1）OpenAI 发布 ChatGPT Agent 智能体，整合了 Operator 智能体的网页交互能力、"深 入研究"的互联网信息搜集能力，以及 ChatGPT 的对话能力；2）Anthropic 正处于新一轮融资早期阶段，部分投资者愿以超 1000 亿美元估值投资该公 司；3）15 日，Grok APP 推出新功能"智能伴侣"，基于 Grok 4 大模型可 与人自然交互；4）《王者荣耀》正式官宣其全新情感陪伴向内容企划"心 动的王者"，布局女 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有 126 只股票涨停，有 6 只股票 跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 2.07%，昨日跌停股票今日收盘收益为 -0.70%。今日封板率 81%，较前日提升 15%，连板率 25%，较前日下降 1%。 市场资金流向：截至 20250718 两融余额为 19023 亿元，其中融资余额 18892 亿元，融券余额 132 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.3%，两融交易占市 场成交额比重为 9.7%。 折溢价：20250718 当日 ETF 溢价较多的是创新药企 ETF，ETF 折价较多的是 科创综指 ETF 嘉实。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 12 亿元， 20250718 当日大宗交易成交金额为 15 亿元，近半年以来平均折价率 5.84%， 当日折价率为 7.75%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 1.35%, 3.08%, 9.13%， 12.24%，当日上证 50 股指期货主力合约年化贴水率为 0.21%，处于近一年来 59%分位点，当日沪 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 电子行业周报 优于大市 台积电上调 2025 年收入增速预期，关注半导体底部配置机遇 台积电上调 2025 年收入增速预期，关注半导体底部配置机遇。过去一周上 证上涨0.69%，电子上涨2.15%，子行业中元件上涨9.36%，半导体上涨0.42%。 同期恒生科技、费城半导体上涨 5.53%、0.64%。近期在北美算力强势上涨的 带动下，相关映射链条成为主要情绪拉动点，尤其是受益于 ASIC 趋势下网 络架构的变化而带来显著增量的交换机及服务器产业链。与此同时，基于中 美经贸谈判的向好态势，以及美国对越南等地关税的落地，与 AI 端侧创新 直接关联的消费电子迎来底部反弹，并在工业富联、鹏鼎控股、东山精密等 大市值标的上体现了 AI 算力与端侧创新β共振的走势。一方面，台积电预 计 AI 需求持续强劲，非 AI 需求温和复苏，将年收入增速预期由 25%左 右上调到 30%左右；另一方面，基于近期黄仁勋来华、中芯国际业绩会临 近、苹果新品备货启动，行业迎来密集催化。我们仍坚定看好 25 年电子板 块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI 创新周期"共振下的"估值扩张" 行情， ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 食品饮料周报（25 年第 29 周） 优于大市 白酒估值持续修复，关注中报业绩窗口 本周（2025 年 7 月14 日至 2025 年7 月18 日）本周食品饮料板块上涨 1.02%， 跑赢上证指数 0.33pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为皇氏集团 (15.53%)、甘化科工(8.54%)、百合股份(5.73%)、煌上煌(5.12%)和泸州老 窖(4.79%)。 白酒：估值持续修复，部分酒企发布中报业绩预告，预计释放需求压力。根 据国家统计局，1-6 月烟酒类收入 3316 亿元/同比+5.5%，其中 6 月收入为 516 亿元/同比-0.7%；1-6 月中国规模以上白酒产量累计 191.6 万千升/同比 -5.8%，其中 6 月产量 33 万千升/同比-6.5%。本周白酒指数上涨 0.9%，股息 率具备吸引力的龙头估值持续修复。情绪面看，积极性政策预期升温，白酒 板块整体超跌修复，顺周期属性较强的标的表现更好；同时股息率具备吸引 力的龙头获得资金增配。基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现 预计平淡，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with an "Outperform" rating for the company [4][6]. Core Views - The company is a leading manufacturer of copper-clad laminates (CCL) and is positioned to benefit from the increasing demand for high-frequency and high-speed products driven by AI computing needs [4][10]. - The company expects significant growth in net profit from 2025 to 2027, with projected increases of 78%, 41%, and 28%, reaching 31 billion, 44 billion, and 56 billion yuan respectively [4][5]. - The company has a strong market position, being the second-largest global supplier of rigid CCL, with a market share of 14% as of 2023 [2][35]. Summary by Sections Financial Performance - The company forecasts a net profit of 8.61 billion yuan for Q2 2025, representing a year-over-year increase of 59.44% and a quarter-over-quarter increase of 52.66% [1]. - The revenue for 2024 is projected to be 20.39 billion yuan, with a year-over-year growth of 22.9% [5]. - The company’s net profit is expected to grow from 1.16 billion yuan in 2023 to 5.57 billion yuan in 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 12.9% [5][16]. Market Position and Growth Drivers - The company has maintained its position as the second-largest rigid CCL manufacturer globally for over a decade, with a production capacity that has grown from 600,000 square meters per year at inception to 140 million square meters in 2024 [2][11]. - The demand for CCL is expected to rise due to the recovery in consumer electronics, automotive, and mining sectors, alongside a price increase in CCL driven by raw material costs [2][4]. - The company has invested heavily in R&D, with a research expense ratio of 5.7% in 2024, which is higher than its peers [2][38]. Product Development and Innovation - The company has successfully entered the high-frequency and high-speed CCL market, achieving technological parity with leading international competitors [2][38]. - The company is actively collaborating with top AI computing clients to develop new products, which are already being supplied in bulk [3][66]. - The company’s high-frequency CCL products have been certified by major clients such as NVIDIA, Huawei, and Nokia, indicating strong market acceptance [79]. Future Outlook - The report anticipates that the company will benefit from the AI-driven demand for high-frequency CCL, with revenue from CCL and bonding sheets expected to grow significantly in the coming years [89]. - The company is projected to see a gradual improvement in gross margins, with expectations of reaching over 30% for high-end products by 2027 [89].

证券研究报告 | 2025年07月21日 美元债双周报（25 年第 29 周） 弱于大市 债券南向通扩容落地，中资美元债迎配置窗口 央行宣布扩大"债券通"南向通参与机构范围。近日，中国人民银行与香港 金管局宣布，将扩大债券通"南向通"参与机构范围，新增券商、保险、 理财及资管等四类非银机构，同时拓宽离岸回购使用场景，支持美元、 欧元、港元等多币种交易，并优化互换机制。我们认为这一举措将为内 地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，有助于缓解境内优质资产 供给紧张的问题，推动资金合理流动，优化债券市场结构。同时，扩容 也将带动香港债市发展，提升离岸人民币债券市场流动性，进一步推动 人民币国际化和内地与香港资本市场的互联互通。 美国 6 月通胀数据抬升但整体符合市场预期。6 月 CPI 同比上升至 2.7%， 略高于预期；核心 CPI 同比升至 2.9%，环比上涨 0.2%，为连续第五个 月低于市场预期。超级核心 CPI 同比升至 3.34%，为 2 月以来最高。分 项来看，服装和家居用品价格上涨，但新车和二手车价格回落。PPI 同 比涨幅放缓至 2.3%，环比持平，核心 PPI 也无明显上行，显示关税影响 尚未 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 TDI 行业点评 海外装置不可抗力，TDI 价格快速上行 |  行业研究·行业快评 | |  | 基础化工·化学制品 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 余双雨 | 021-60375485 | yushuangyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523120001 | 事项： 事件：海外装置不可抗力，短期 TDI 供应收缩。7 月 12 日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen） 的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂烧碱年产能 44.8 万吨，氯气 年产能 48 万吨，这些原料短缺直接影响下游 TDI 生产。7 月 16 日，科思创正式宣布其 TDA/TDI、基于 OTDA 的产品、聚醚多元醇遭遇不可抗力。原因是火灾导致的氯气供应中断（氯气是 T ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 公用环保 202507 第 3 期 优于大市 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 1.09%，公用事业指数下跌 1.37%，环 保指数下跌 0.49%，周相对收益率分别为-2.46%和-1.58%。电力板块子 板块中，火电下跌 1.04%；水电下跌 2.13%，新能源发电下跌 0.68%；水 务板块下跌 0.57%；燃气板块上涨 0.31%。 重要事件：雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式 7 月 19 日上午在西藏自治 区林芝市举行。国家领导出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏 布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧 洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电 力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。国家统计局发布 6 月份发 电量数据，6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增长 1.7%，增速 比 5 月份加快 1.2 个百分点。 专题研究：甘肃省发改委于 2025 年 7 月 14 日发布《甘肃省关于建立发 电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，对发电侧容量电价的实施 范围、容量电价标准、容量电费分 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活 跃度小幅上升。 超长债周报 多空交织，超长债再度放量 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：本周债市高位震荡，消息面增量信息较多。一是 6 月和二 季度经济数据发布，6 月生产偏强但是内需偏弱；二是 6 月金融数据出 现积极变化，M2、社融及信贷增速都出现回升；三是资金面收敛，隔夜 利率上行较多；四是 6 月央行进行了 1.4 万亿买断式回购操作，净投放 2000 亿元；五是权益市场强势，上证指数站稳 3500 点，压制债市情绪。 成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面， 上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 7 月 18 日，30 年国债和 10 年国债利差为 22BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，6 月经济依然展现出韧性，但是 内需偏弱。我们测算的 6 月国内 GDP 同比增速约 5.2%，较 5 月回升 0.1%， 仍高于全年经济增速目标值，但是 6 月社消和投资分项增速均明显下行。 通胀方面，6 月 CPI 为 0.1%，P ...

【常规内容】 证券研究报告 | 2025年07月21日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-07-18 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3534.48 | 10913.83 | 4058.54 | 12345.79 | 3145.53 | 1007.52 | | 涨跌幅度（%） | 0.50 | 0.36 | 0.59 | 0.30 | 0.23 | 0.18 | | 成交金额（亿元） | 6436.27 | 9274.15 | 3542.44 | 3345.49 | 4324.92 | 269.46 | $\frac{\pi^{*}}{2\pi}$$\frac{\pi^{*}}{2\pi}$$\frac{\pi^{*}}{2\pi}$$\frac{\pi^{*}}{2\pi}$$\frac{\pi^{*}}{2\pi}$$\frac{\pi^{*}}{2\pi}$$\frac{\pi^{*}}{2\pi}$ ...