证券研究报告 | 2025年09月01日 AI 商业化初现成效。1）大模型方面，公司先后发布并开源多款行业领先模 型，涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等众多技术领域； 2）智能助手方面，发布天工超级智能体（Skywork Super Agents），具备 一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力，正式开启 "AI Office 智能体"时代；3）应用方面，推出 AI 视频、音乐、社交、短 剧、游戏（自研 AI 游戏《猫森学园》）等持续推进；3）商业化方面，旗下 短剧平台 DramaWave 持续保持强劲增长势头。得益于"付费+免费"相结合 的多元分发模式，DramaWave 有效覆盖不同消费层级的全球用户群体，截至 报告期末，平台年化流水收入 ARR 突破 2.4 亿美元（单月流水收入突破 2,000 万美元），展示出强大的商业化潜力。 海外收入保持高增速。上半年公司海外业务收入规模至 34.41 亿元，同比增 长 56.02%，占总收入比重达 93.0%；其中 Opera 实现营业收入 2.86 亿美元， 同比增长 35%；实现经调整后 EBITDA 0.64 亿美元，同比增 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 中国神华（601088.SH） 优于大市 降本提效成本明显改善，中期分红率 79% 电力业务：下游需求疲软，发/售电量下降；售电价维持平稳、成本下降， 毛利率改善。2025Q2 公司发/售电量为 484/454 亿千瓦时，分别同比 -3.6%/-3.5%，环比-4.1%/-4.3%；毛利率 16.9%，同比+2.3pct，环比+1.5pct。 截至 2025 年 6 月末公司控制并运营的发电机组装机容量 47632 兆瓦，相比 一季度末增加 127MW。 公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 1381.1 亿元，同比-18.3%， 归母净利润 246.4 亿元，同比-12.0%。其中 2025Q2 公司实现营收 685.2 亿 元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润 126.9 亿元，同比-5.6%、环比+6.2%。 运输业务：铁路、港口业务修理费用下降致成本降低，盈利改善。2025H1 铁 路 / 港 口 / 航 运 分 部 营 收 分 别 为 214/35/16 亿 元 ， 分 别 同 比 -4.5%/+0.6%/-34%，毛利率分别 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 广电计量（002967.SZ） 优于大市 上半年归母净利润同比增长 22%，新质生产力业务加速驱动 2024 年收入同比增长 10.01%，归母净利润同比增长 22.11%。公司 2025 年 上半年实现收入 14.78 亿元，同比增长 10.01%，归母净利润 0.97 亿元，同 比增长 22.11%，扣非归母利润 0.83 亿元，同比增长 26.35%，其中二季度收 入 8.60 亿元，同比增长 13.79%，归母净利润 0.92 亿元，同比增长 17.83%， 扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 17.95%，受益新质生产力业务实现较 好增长，利润增速快于收入增速。另上半年毛利率/净利率 43.36%/6.25%， 同比提升 1.47/0.70 个百分点，结构优化、降本增效明显。 核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·通用设备 | 证券分析师：吴双 | 证券分析师：王鼎 | | --- | --- | | 0755-81981362 | 0755-81981000 | | wushuang2@guosen.com.cn | wangding1@guose ...

公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 779.8 亿元，同比-14.2%， 归母净利润 76.4 亿元，同比-31.2%。其中 2025Q2 公司实现营收 378.2 亿元， 同比-20.5%，环比-5.8%，归母净利润 28.3 亿元，同比-54.6%、环比-41.0%。 二季度陕煤朱雀新材料产业 2 期单一资产管理清算退出，冲回递延所得税费 用对利润产生一定影响。 煤炭业务：自产煤产销量、成本保持相对稳定，煤价下行致毛利下滑；积极 推进资源接续工作，期待产能增长。2025H1 公司煤炭产/销量为 8740/12599 万吨，同比+1%/+1%；其中自产煤销量 8087 万吨，同比+1.4%。2025Q2 煤炭 产量为 4346 万吨，同环比-3%/-1%，自产煤销量 4132 万吨，同环比-2%/+4%。 2025H1 自产煤售价 420 元/吨，同比-118 元/吨；原选煤单位完全成本 280 元/吨，同比-1.39 元/吨，其中材料费增加 3.68 元/吨，维护及修理费增加 4.31 元/吨，薪酬减少 2.17 元/吨，相关税费减少 8.08 元/吨，其他支出减 少 2.87 元/ ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 汽车行业周报（25 年第 31 周） 优于大市 8 月 1-24 日乘用车批发销量同比增长 12%，华为上汽合作尚界 H5 开启预订 月度产销：根据中汽协数据，2025 年 7 月，汽车产销分别完成 259.1 万辆和 259.3 万辆，环比分别下降 7.3%和 10.7%，同比分别增长 13.3%和 14.7%。 周度数据：根据乘联会数据统计，8 月 1-24 日，全国乘用车市场零售 128.5 万辆，同比去年 8 月同期增长 3%，较上月同期增长 3%，全国乘用 车厂商批发 134.1 万辆，同比去年 8 月同期增长 12%，较上月同期增长 5%。根据交强险数据，8.18-8.24国内乘用车上牌47.67万辆，同比+4.3%， 环比+9.3%；其中新能源乘用车上牌 26.63 万辆，同比+10.6%，环比+8.0%。 本周行情：本周（20250825-20250831）CS 汽车上涨 0.28%，CS 乘用车上 涨 0.71%，CS 商用车下跌 2%，CS 汽车零部件上涨 0.7%，CS 汽车销售与 服务下跌 3.53%，CS 摩托车及其他下跌 1.93%，电动车 ...

Investment Rating - The investment rating for Zhuhai Guanyu (688772.SH) is "Outperform the Market" [6][19]. Core Views - The company is experiencing accelerated performance release, with a new technology cycle positioning it as a leading consumer battery enterprise. In H1 2025, the company achieved a net profit of 117 million yuan, a year-on-year increase of 15%, and revenue of 6.098 billion yuan, also up 14% year-on-year [1][4]. - The company's consumer battery sales are steadily growing, maintaining its industry-leading position. In H1 2025, the estimated sales volume of consumer batteries reached approximately 200 million units, a year-on-year increase of over 17% [2][15]. - The company is focusing on high-rate scenarios in its dynamic storage battery segment, with revenue from its subsidiary Zhejiang Guanyu reaching 973 million yuan in H1 2025, a year-on-year increase of 140% [3][17]. Summary by Sections Financial Performance - In H1 2025, the company reported revenue of 6.098 billion yuan, a 14% increase year-on-year, and a net profit of 117 million yuan, also up 15% year-on-year. In Q2 2025, revenue reached 3.599 billion yuan, a 29% year-on-year increase and a 44% quarter-on-quarter increase, with a net profit of 141 million yuan, marking a 53% year-on-year increase [1][9]. - The gross margin for Q2 2025 was 24.65%, up 3.27 percentage points quarter-on-quarter, while the net margin was 3.47%, up 5.73 percentage points quarter-on-quarter [1][9]. Sales and Market Position - The company estimates that in H1 2025, consumer battery sales reached approximately 200 million units, with year-on-year growth rates of 7% for laptop batteries, 43% for mobile phone batteries, and 80% for other consumer batteries [2][15]. - The self-supply ratio of consumer battery cells reached 44.43%, an increase of 3.68 percentage points year-on-year [2][15]. Technological Advancements - The company is set to launch steel-shell battery products in H2 2025, which are expected to double in price compared to traditional soft-pack batteries, potentially driving revenue and profit growth [2][16]. - The company has established a solid-state lithium battery experimental line, providing a core platform for future technological breakthroughs [2][16]. Dynamic Storage Battery Segment - The dynamic storage battery segment is focusing on high-rate applications, with revenue from Zhejiang Guanyu reaching 973 million yuan in H1 2025, a year-on-year increase of 140% [3][17]. - The company has secured significant partnerships with major automotive manufacturers for low-voltage batteries and has seen over 200% year-on-year growth in drone battery revenue [3][17]. Profit Forecast Adjustments - The profit forecast has been adjusted, with expected net profits of 610 million yuan, 1.401 billion yuan, and 1.808 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, reflecting year-on-year growth rates of 42%, 130%, and 29% [4][19].

证券研究报告 | 2025年09月01日 三峡能源（600905.SH） 优于大市 利用小时数、电价下降影响利润，新能源项目建设稳步推进 2025Q2 营业收入小幅下降，扣非归母净利润降幅较大。2025 年上半年，公 司实现营业收入 147.36 亿元（-2.19%），归母净利润 38.15 亿元 （-5.48%），扣非归母净利润 32.00 亿元（-20.74%）。2025 年第二季 度，公司实现营业收入 71.07 亿元（-0.79%），归母净利润 13.68 亿元 （-15.41%），扣非归母净利润 11.16 亿元（-31.02%）。公司营业收入 和归母净利润下降的原因：（1）受电源分布和各地区消纳情况综合影 响，发电平均利用小时数同比下降；（2）上网电量结构变化和市场化 交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降；（3）随着并网项目 陆续投产，折旧及运营成本随在建工程转固同比增加。公司扣非归母净 利润下降幅度较大的原因：2025 年上半年，公司处置参控股水电公司股 权及相关债权，投资收益较同比增加 4.66 亿元，导致非经常性收益较 高。 新能源项目建设推进，装机容量持续增长。公司围绕"沙戈荒大基地 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 爱玛科技（603529.SH） 优于大市 2025 年上半年利润同比提升，产品及渠道拓展促进增长 2025H1 收入及利润同比较快增长。爱玛科技 2025H1 实现营收 130.3 亿元， 同比增长 23.0%，归母净利润 12.1 亿元，同比增长 27.6%；2025Q2 实现 营收 68.0 亿元，同比增长 20.6%，环比增长 9.1%，归母净利润 6.1 亿 元，同比增长 30.1%，环比增长 0.5%。2025 年上半年电动两轮车以旧换 新等政策刺激需求提升，带动销量及盈利改善，促进收入及利润同比较 快提升。 2025H1 价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025H1 公司毛 利率 19.2%，同比+1.4pct，净利率 9.5%，同比+0.4pct，2025Q2 公司毛 利率 18.9%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，净利率 9.2%，同比+0.7pct， 环比-0.7pct。2025H1 毛利率及净利率同比提升，主要由于以旧换新带 动、价格战缓解，盈利改善；2025Q2 部分地区以旧换新政策暂停，整体 力度相较于 2025Q1 减 ...

美元债双周报（25 年第 35 周） 弱于大市 通胀韧性与就业转弱并存，美联储政策转向窗口开启 美国 7 月核心 PCE 通胀回升至 2.9%，但 9 月降息预期维持高位。美国 7 月 核心 PCE 物价指数同比升至 2.9%，符合市场预期，为年内新高，主要受 服务成本上涨推动，PCE 总体物价指数同比 2.6%，符合预期和前值；环 比 0.2%持平预期，较前值 0.3%有所回落。消费者支出创四个月最大增 幅，反映需求韧性。尽管商品价格下降，但投资组合管理费及娱乐服务 成本上升推高服务业通胀。收入方面，工资增长加快，实际可支配收入 增加，储蓄率稳定。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中为降息打开 窗口，但强调需关注通胀与就业数据。市场仍普遍预计美联储将在 9 月 开启降息，焦点将转向接下来更完整的 8 月通胀与非农就业数据。 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，强调就业市场疲软风险，暗示降息 可能。8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话释放出 明显鸽派信号，重点关注就业市场疲软带来的风险，并暗示美联储可能 于 9 月开启降息。他指出，当前劳动力市场呈现"供需双向显著放缓" 的异常平衡状态，7 ...

证券研究报告 | 2025年09月01日 星宇股份（601799.SH） 优于大市 单二季度净利润同比增长 9%，新订单、新产能、新产品持续突破 2025Q2公司归母净利润3.8亿元，同比增长9%。公司2025Q2实现营收36.63 亿，同比增加 10.85%，环比增加 18.36%，归母净利润 3.84 亿，同比增 加 9.35%，环比增加 19.31%。2025Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游 新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收超越汽车行业 0.20pct（乘用车产量同比+10.64%）。总结来说，星宇经历了 2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系 等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025H1， 公司承接多家客户共 52 个车型的新品研发项目，实现 37 个车型的项目 批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和 美国星宇，进一步完善海外布局。2025 年 8 月 20 日，星宇股份智能汽车 电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地 ...