政府债净融资第 35 周（8/25-8/31）64 亿，第 36 周（9/1-9/7）2065 亿。截至第 35 周（8/25-8/31）累计 10.3 万亿，超出去年同期 4.5 万 亿。 国债净融资+新增地方债发行第 35 周（8/25-8/31）-138 亿，第 36 周 （9/1-9/7）1877 亿。截至第 35 周（8/25-8/31）广义赤字累计 8.6 万 亿，进度 72.1%。 国债第 35 周（8/25-8/31）净融资-2371 亿，第 36 周（9/1-9/7）1698 亿。截至第 35 周（8/25-8/31）累计 4.7 万亿，进度 70.1%。 地方债净融资第 35 周（8/25-8/31）2435 亿，第 36 周（9/1-9/7）367 亿。截至第 35 周（8/25-8/31）累计 5.7 万亿。 证券研究报告 | 2025年09月04日 政府债周报 特殊新增专项债已发行 1.1 万亿 新增一般债第 35 周（8/25-8/31）353 亿，第 36 周（9/1-9/7）0 亿。 截至第 35 周（8/25-8/31）累计 6208 亿，进度 77.6%。 新增专项债第 3 ...

证券研究报告 | 2025年09月04日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数继续回升 国信周频高技术制造业扩散指数继续回升。截至 2025 年 8 月 30 日当周， 国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得 0.2；国信周频高技术制造业扩 散指数 B 为 52.2，较上周继续回升。从分项看，动态随机存储器价格上 升，半导体行业景气度上升；六氟磷酸锂、丙烯腈、6-氨基青霉烷酸、 中关村电子产品价格指数不变，新能源、航空航天、医药、计算机行业 景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格 190 元/千克，与 上周持平；丙烯腈价格 8250 元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM） 价格 1.9200 美元，较上周上升 0.033 美元；晶圆（Wafer）价格最新一 期报 2.80 美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格 5.58 万元/吨，与上 周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报 91.04，与上 周持平。 高技术制造业政策动向上，9 月 1 日，国家标准委、工信部印发《工业 母机高质量标准体系建设方案》提到，到 2026 年，工业母 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][18][22] Core Views - The company's performance in Q2 2025 is under pressure due to price competition, but there is optimism for profit recovery driven by anti-involution trends [1][2] - Revenue for the first half of 2025 reached 25.02 billion yuan, a year-on-year increase of 16.0%, while the net profit attributable to the parent company was 436 million yuan, a slight decrease of 0.17% [1][7] - The company has maintained a stable market share despite a slight decline, with a total business volume of 6.54 billion pieces in Q2 2025, reflecting a year-on-year growth of 16.0% [1][15] Financial Performance Summary - Revenue and profit forecasts for 2025-2027 are adjusted, with net profits expected to be 1.29 billion yuan in 2025, 1.63 billion yuan in 2026, and 1.90 billion yuan in 2027, representing year-on-year growth rates of 24%, 26%, and 17% respectively [3][18] - The company's capital expenditure for the first half of 2025 was 1.39 billion yuan, a slight decrease compared to the same period in 2024 [2][17] - The company’s operating cash flow for the first half of 2025 was 741 million yuan, showing a decline primarily due to price reductions and growth in large customer business [2][17] Market Position and Strategy - The company has implemented a strategy of following market pricing trends, resulting in a decrease in average express delivery prices to approximately 1.97 yuan per piece, down 2.5% year-on-year [1][15] - The company’s network capacity is expected to improve, with daily throughput capacity projected to reach 90 million pieces by the end of 2025, up from 75 million pieces at the end of 2024 [1][15] Valuation Metrics - The current stock price corresponds to a PE ratio of 20X for 2025 and 16X for 2026 [3][18] - The company’s estimated revenue for 2025 is 53.54 billion yuan, with a net profit margin of approximately 3.2% [4][20]

证券研究报告 | 2025年09月04日 德邦股份（603056.SH） 优于大市 业绩表现短期承压，关注公司经营优化效果 2025 年二季度公司业绩同比下滑。2025 年上半年公司实现营业收入 205.5 亿元（+11.4%），归母净利润 0.52 亿元（-84%）。其中二季度单季公司实 现营业收入 101.5 亿元（+10.9%），归母净利润 1.21 亿元（-50%）。 二季度收入增速仍然维持双位数增长，网络融合项目继续推进。在宏观经济 增长乏力的背景下，公司一季度和二季度收入增速均实现双位数增长主要得 益于，为提升快运业务市场份额，公司持续深化快运产品的分层策略，不断 推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化 需求，同时持续提升交付质量，强化销售资源投入。2024 年德邦逐步推进双 网融合项目，分拨中心数量已经从 2023 年底的 190 个减少至 2025H1 的 133 个，我们估计 2025 年上半年由于京东物流的结算价格偏低导致融合项目对 公司利润形成拖累，但是预计下半年开始融合项目的结算机制有望优化，且 随着融合项目覆盖的经营环节和业务范围持续扩大，其贡献的收入同比 ...

吉祥航空（603885.SH） 优于大市 二季度业绩实现修复，静待供需格局改善 吉祥航空 2025 年二季度业绩有所回暖。2025 年上半年公司营业收入 110.67 亿元，同比增长 1.02%，实现归母净利润 5.06 亿元，同比增长 3.3%，其中 单二季度公司营业收入 53.45 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 39.67%。 国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。2025 年第二季度，公司 旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-0.18%、 +5.10%以及+1.72%，且分别达到 2019 年同期的 123.2%、141.51%以及 140.21%；客座率恢复至 86.34%，同比提升了 2.78 pct，相较 2019 年同期 增长了 0.80 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 同比分别为-6.8%和-10.2%， 国内客座率恢复至 88.56%，同比提升了 3.2 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分 别同比增长 61.3%和 52.2%。现阶段行业供给仍然过剩，导致公司收益水平 表现承压，单位 RPK ...

北交所 2025 年 8 月月报 优于大市 北证双指数齐创历史新高，北交所打新高潮迭起 证券研究报告 | 2025年09月04日 北证双指数震荡上行，齐创历史新高。2025 年 8 月北证双指数走势高度趋同， 北证专精特新指数月涨幅 12.59%，北证 50 涨幅 10.64%。北证 50 月内创历 史新高，达 1637.50；北证专精特新指数月内创历史新高，达 2858.77。 从行业本月的回报表现来看，北交所行业涨跌互现，上涨居多。上涨较 多行业为电子家用电器、通信、电力设备、农林牧渔等；收跌较多行业 为纺织服饰、美容护理、传媒、医药身故、社会服务等。本月涨幅靠前 的个股分别为：能之光、宏远股份、酉立智能、志高机械、巴兰仕、戈 碧迦、荣亿精密、华密新材、海能技术、开特股份。 北交所一级市场概览。本月新股上市 5 只，新股发行 5 只，新股申购 5 只，为三协电机（920100.BJ）、巴兰仕（920112.BJ）、能之光（920056.BJ）、 宏远股份（920018.BJ）、志高机械（920101.BJ）。本月，共 55 家次 企业更新发行上市项目审核动态，已受理 1 家，已问询 4 家，第二次已 问询 ...

证券研究报告 | 2025年09月04日 蓝黛科技（002765.SZ） 优于大市 二季度净利润同比增长 79%，机器人业务持续推进 产品线持续发力，公司业绩持续释放。蓝黛科技 2025 年上半年实现营收 17.5 亿元，同比+8.3%，归母净利润 1.1 亿元，同比+61.6%；扣非归母净利为 0.9 亿元，同比+138%；单二季度看，25Q2 营收 9.4 亿元，同比+8.5%，环比+15.3%， 归母利润 0.57 亿元，同比+79.1%，环比+9.4%，扣非净利润 0.46 亿元，同 比+159.3%，环比+3.9%。整体来看，得益于公司汽车零部件业务的订单释放 以及盈利能力的持续提升，公司业绩持续释放。 费用管控稳定，盈利能力同环比持续修复。费用层面，25Q2 蓝黛科技销售/ 管理/研发费用率分别为 1.2%/3.0%/3.4%，同比分别-0.3/+0.4/-0.4pct，环 比分别-0.7/-0.8/0.0pct，整体费用管控相对稳定；25Q2 公司毛利率 17.6%， 同比+4.2pct，环比+2.2pct，净利率 6.1%，同比+2.4pct，环比-0.3pct；预 计公司盈利能力的提升主要系 ...

证券研究报告 | 2025年09月04日 福达股份（603166.SH） 优于大市 二季度净利润同比增长 93%，机器人业务持续推进 产品线持续发力，公司业绩稳定增长。福达股份 2025 年上半年实现营收 9.4 亿元，同比+30.3%，归母净利润 1.46 亿元，同比+98.8%；扣非归母净利为 1.34 亿元，同比+90.3%；单二季度看，25Q2 营收 4.66 亿元，同比+16.8%， 环比-1.1%，归母利润 0.81 亿元，同比+93.3%，环比+24.5%，扣非净利润 0.69 亿元，同比+73.4%，环比+4.7%。整体来看，得益于公司曲轴产能逐步释放， 以及盈利能力的持续提升，公司业绩持续释放。 费用管控稳定，毛利率持续提升。费用层面，25Q2 福达股份销售/管理/研发 费用率分别为 1.1%/4.7%/5.6%，同比分别-1.2/+0.5/+0.1pct，环比分别 +0.2/+0.5/-0.4pct，整体费用管控稳定；25Q2 毛利率 28.5%，同比+4.9pct， 环比+1.4pct；预计公司盈利能力的提升主要系 1）曲轴、齿轮业务放量带来 规模效应向上；2）持续推进提绩增效，深化采购 ...

证券研究报告 | 2025年09月04日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-03 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3813.55 | 12471.99 | 4459.82 | 13531.90 | 3662.33 | 1306.47 | | 涨跌幅度（%） | -1.15 | -0.65 | -0.68 | -1.55 | -0.64 | -1.64 | | 成交金额（亿元） | 10122.96 | 13517.90 | 6556.97 | 4695.74 | 6526.55 | 681.53 | 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:债海观潮，大势研 判——债"熊"交易为时尚早 行业与公司 银行行业专题:银行业 2025 年中报综述-业绩筑底，关注顺周期标的 互联网行业 2025 年 9 月投资策略：港股互联网已处于全球估值洼地，AI 驱动中报业绩释放 非银行业专题:保险业 2025 年中报 ...

证券研究报告 | 2025年09月03日 三花智控（002050.SZ） 优于大市 2025 年上半年净利润较快提升，机器人零部件持续改进 汽零业务稳步提升，制冷业务较快增长，2025H1 营业收入同比增长 19%。公 司 2025H1 实现营业收入 162.6 亿元，同比增长 18.9%，实现归母净利润 21.1 亿元，同比增长 39.3%。2025Q2 公司实现营业收入 85.9 亿元，同 比增长 18.8%，环比增长 12.1%，实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 39.2%，环比增长 33.6%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订 单持续放量。2）制冷空调电器业务公司积极调整市场策略，稳固大客 户，抓住高增长机遇，同时促进降本增效，市场份额稳步提升。 积极推进降本增效，2025Q2 利润率同环比改善。公司 2025H1 销售毛利 率 28.12%，同比+0.66pct，销售净利率 13.15%，同比+2.02pct；2025Q2 实现销售毛利率 29.27%，同比+1.44pct，环比+2.44pct，销售净利率 14.13%，同比+2.03pct，环比+2.09pct。2025H1 制冷 ...