$$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 证券研究报告 | 2025年09月03日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-02 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3858.13 | 12553.83 | 4490.45 | 13746.32 | 3686.27 | 1328.27 | | 涨跌幅度（%） | -0.44 | -2.14 | -0.73 | -1.96 | -2.77 | -2.12 | | 成交金额（亿元） | 12227.77 | 16522.13 | 7779.99 | 5805.29 | 7973.41 | 900.61 | 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025 年 8 月宏观经济指标预期一览 策略快评:策略解读-交易资金眼中的牛市 行业与公司 纺服行 ...

按板块分类 证券研究报告 | 2025年09月02日 金融工程专题研究 哪类 ETF 的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的 ETF 机 构持仓行为分析 ETF机构持仓穿透算法 目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将 ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也 有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF 和联接基金披露的数据，采用"ETF机构持仓穿透算法"计算ETF基金中机构 投资者实际持仓的规模和占比。 按资产类别分类 相比 2024 年 12 月 31 日（以下使用'H2'代指'12 月 31 日'），2025H1 以下 使用'H1'代指'6 月 30 日'）机构投资者对股票型ETF的持有比例上升至 64.64%；对债券型、商品型、货币型ETF、跨境型ETF的持有比例分别上升 至 91.43%、19.06%、70.74%、46.77%。 证券分析师：张欣慰 证券分析师：陈梦琪 021-60933159 021-60375447 zhangxinwei1@guosen.com.cn chenmengqi@guosen.com. ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6] Core Views - The company's revenue growth has returned to positive territory, with a revenue of 133.368 billion yuan and a net profit attributable to shareholders of 46.016 billion yuan for the first half of the year, representing year-on-year growth of 0.77% and 1.61% respectively [1] - The company's total assets increased by 8.87% year-on-year to 15.44 trillion yuan, driven primarily by corporate lending [2] - The net interest margin for the first half of the year was 1.21%, with a narrowing decline compared to previous periods [3] - The overall asset quality remains stable, with a non-performing loan ratio of 1.28% and a provision coverage ratio of 209.56% as of June [3] Summary by Sections Financial Performance - The company achieved a revenue of 133.368 billion yuan and a net profit of 46.016 billion yuan in the first half of the year, with respective year-on-year growth rates of 0.77% and 1.61% [1] - The annualized weighted average ROE was 9.16%, a decrease of 0.13 percentage points year-on-year [1] - The company expects net profits for 2025-2027 to be 93.4 billion yuan, 96.5 billion yuan, and 100.5 billion yuan respectively, with corresponding year-on-year growth rates of -0.2%, 3.3%, and 4.1% [4] Asset Quality - The total assets grew by 8.87% year-on-year to 15.44 trillion yuan, with loans (excluding accrued interest) increasing by 8.84% to 9 trillion yuan [2] - The non-performing loan ratio was 1.28%, down 0.01 percentage points from the previous quarter, while the provision coverage ratio improved by 9.15 percentage points to 209.56% [3] Profitability Metrics - The net interest margin was reported at 1.21%, with a decline of 6 basis points compared to the previous year [3] - Non-interest income showed a slight increase of 0.02% year-on-year, totaling 48.121 billion yuan [3] - The company maintains a stable financial outlook with a current PE ratio of 7.4x and a PB ratio of 0.62x [4]

证券研究报告 | 2025年09月02日 华发股份（600325.SH） 优于大市 销售增长拿地谨慎，中期减值拖累业绩 上半年归母净利润-86%。2025H1，公司实现营业收入 382 亿元，同比+54%； 归母净利润 1.7 亿元，同比-86%；归母净利率为 0.5%，同比下降 4.6pct。 上半年增收不增利，一方面，公司结合市场情况 2025H1 计提存货跌价准备 14.4 亿元，资产和信用减值损失与公司总营收的比值合计为 4.0%，同比增 加 3.8pct。另一方面，公司 2025H1 毛利率受市场下行影响，同比下降 2.6pct 至 14.2%，但销售管理财务费率合计同比下降 1.5pct 至 4.8%，与毛利率下 降略有抵消。此外，公司 2025H1 归母净利润占净利润整体的比重为 23%，同 比下降 50pct，主要受结转项目的权益结构变化影响。2025H1，公司每股派 发现金红利 0.02 元，中期分红率 32%。 销售规模同比增长，审慎拿地盘活存量。2025H1，公司签约销售金额 502 亿 元，同比+11%，行业排名第 11，稳居前列；销售面积 190 万㎡，同比+14%； 通过收储、调规 ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 Q2 传统核心业务降幅略有扩大，线上维持正增长。2025H1 传统核心业务收 入同比-7.2%，其中书写工具、学生文具和办公文具收入同比分别为 -0.2%/-8.5%/-8.5%；2025Q2 传统核心业务收入同比-9.3%，其中书写工具、 学生文具和办公文具收入同比分别为-0.2%/-11.5%/-11.5%；2025H1 晨光科 技实现收入 5.6 亿元/+15.1%，其中 2025Q2 收入 2.5 亿元/+5.2%，上半年线 上持续加强品类的产品线布局，挖掘增长潜力。 办公直销环比改善，零售大店稳健发展。2025H1 科力普实现收入 61.3 亿元 /+0.2%，净利润 1.2 亿元，净利率 2.0%；其中 2025Q2 收入 33.4 亿元/+5.2%， 收入转正，上半年科力普仍受到集采政策影响，但收入呈向好趋势。2025H1 零售大店收入 7.8 亿元/+7.0%，亏损 0.23 亿，零售大店数量 830 家；其中 九木杂物社 2025H1 收入 7.6 亿元/+9.5%、2025Q2 收入 3.7 亿元/+7.7%，九 木线下渠道持续拓展，会员量级破千万 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][19]. Core Views - The company experienced a slight decline in revenue but maintained stable profitability, with H1 2025 revenue at 97.62 billion, down 2.7%, and net profit at 14.41 billion, up 2.0% [1][3]. - The air conditioning industry saw over 10% growth driven by national subsidies, but the company's domestic sales lagged behind the market, while exports performed well [2][3]. - The company's gross margin slightly decreased, but profitability remained robust, with a net profit margin increase in Q2 [3][4]. Summary by Sections Revenue and Profitability - In H1 2025, the company achieved revenue of 97.62 billion, a decrease of 2.7%, and a net profit of 14.41 billion, an increase of 2.0%. Q2 figures showed revenue of 55.98 billion, down 12.1%, and net profit of 8.51 billion, down 10.1% [1][3]. - The company maintained its pricing strategy amidst competitive pressures, resulting in a stable net profit margin [1][3]. Industry Performance - The air conditioning market in China grew by 12.4% in retail sales and 15.6% in volume in H1 2025, with Q2 showing accelerated growth [2]. - The company's domestic sales decreased by 5.3% to 71.16 billion, while exports increased by 10.2% to 16.34 billion [2]. Gross Margin and Costs - The company's gross margin for H1 was 28.5%, a decrease of 0.9 percentage points year-on-year, with Q2 gross margin at 29.3% [3][4]. - The company maintained stable expense ratios, with a slight decrease in sales and financial expenses in Q2 [3]. Future Outlook - The profit forecast for 2025-2027 has been adjusted downwards, with expected net profits of 33.5 billion, 35.2 billion, and 36.8 billion respectively, reflecting a growth rate of 4% to 5% [3][4].

证券研究报告 | 2025年09月02日 联影医疗（688271.SH） 优于大市 25Q2 营收同比增长 19%，国内业务稳步复苏 分产品线看，2025 上半年设备销售收入 48.9 亿元（+7.6%），其中 CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平；维修 服务业务快速增长，实现收入 8.16 亿元（+32.2%），收入占比达 13.6%。 国内市场稳步复苏，海外市场增速亮眼。分地区看，公司 2025 上半年国 内市场实现收入 48.7 亿元（+10.7%）， 受益于设备更新政策加速落地， 招投标市场回暖显著；海外市场收入 11.4 亿元（+22.5%），增速亮眼， 收入占比提升至 19%。公司秉承"高举高打"策略，北美（+67%）和欧 洲（+94%）市场增长迅猛，品牌影响力持续提升。 毛利率略有下降，费用控制良好。2025 上半年公司毛利率 47.93% （-2.45pp），毛利率略下滑，主要系部分产品受集采带来的价格竞争 影响。销售费用率 15.60%（-1.12pp），管理费用率 4.28%（-0.20pp）， 研发费用率 12.74%（-2.75pp ...

The provided content does not contain any quantitative models or factors, nor does it include their construction, evaluation, or backtesting results. The documents primarily focus on market performance, sector analysis, institutional activity, and other financial metrics without delving into quantitative modeling or factor analysis.

证券研究报告 | 2025年09月02日 资产质量稳健，拨备覆盖率逆势提升。2025 年 6 月末不良率 0.98%，较 3 月 末提升 1bp；加回核销处置后的年化不良生成率 0.53%，同比收窄 7bps，且 处在同业低位。期末关注率 1.61%，逾期率 1.94%，较年初分别提升了 16bps 和 25bps，绝对值均处在较好水平，资产质量稳健。上半年年化信贷成本 1.06%，期末拨备覆盖率 340%，较 3 月末提升 14.2 个百分点。 投资建议：考虑到 2024 年底存量房贷利率下降以及今年 LPR 下降影响，小 幅下调 2025-2027 年净利润至 20.3/22.0/24.4 亿元（2025-2026 年原预测 21.9/25.1 亿元）预测，同比增速分别为 5.8%/8.1%/11.2%，对应 2025-2027 年 PB 值为 0.54x/0.49x/0.45x。考虑到当前估值处在低位，具备中长期配置 价值，维持"优于大市"评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 瑞丰银行（601528.SH）2025 年半年报点评 优于大市 净息差环比持平，拨备覆盖率提升 盈 ...

证券研究报告 | 2025年09月02日 赞宇科技（002637.SZ） 优于大市 上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产 投资建议：下调盈利预测，维持 "优于大市"评级。 公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超 过 100 万吨/年、表面活性剂超 120 万吨/年产能、OEM/ODM 达 110 万吨/年。 考虑到公司上半年所得税费用较高，且公司存在武汉新天达美资产减值预 期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入 149/173/188 亿元 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学制品 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前 公司表面活性剂年产能突破 120 万吨，油脂化学品年产能突破 100 万吨，洗 护用品 OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。公司在江苏镇江、河南鹤壁、 四川眉山等地建立了大型综合日化园区，其中河南鹤壁与四川眉山合计 100 万吨的洗护用品 OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布 局优势、物流包装配套优势，开展 ...