政府债周报 广义赤字进度稳步前进 政府债净融资第 28 周（7/7-7/13）3034 亿，第 29 周（7/14-7/20）2084 亿。截至第 28 周（7/7-7/13）累计 8.2 万亿，超出去年同期 4.4 万亿， 主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 国债净融资+新增地方债发行第 28 周（7/7-7/13）2716 亿，第 29 周 （7/14-7/20）2470 亿。截至第 28 周（7/7-7/13）广义赤字累计 6.5 万 亿，进度 54.5%。 证券研究报告 | 2025年07月16日 国债第 28 周（7/7-7/13）净融资 1931 亿，第 29 周（7/14-7/20）579 亿。截至第 28 周（7/7-7/13）累计 3.8 万亿，进度 56.7%。 地方债净融资第 28 周（7/7-7/13）1102 亿，第 29 周（7/14-7/20）1505 亿。截至第 28 周（7/7-7/13）累计 4.5 万亿，超出去年同期 2.7 万亿。 新增一般债第 28 周（7/7-7/13）145 亿，第 29 周（7/14-7/20）276 亿。 截至第 28 周（7/7-7/1 ...

证券研究报告 | 2025年07月16日 统计局 2025 年 1-6 月房地产数据点评 地产基本面继续磨底，一线城市房价边际下行 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | | 房地产  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 事项： 2025 年 7 月 15 日，统计局公布 1-6 月房地产投资和销售数据。2025 年 1-6 月，全国房地产开发投资 46658 亿元，同比下降 11.2%；房屋新开工面积 30364 万平方米，下降 20.0%；房屋竣工面积 22567 ...

证券研究报告 | 2025年07月16日 $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, $\Delta$V${}_{\rm{i}}$, \(\Delta 市场表现：今日(20250716) 规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数 中科创 100 指数表现较好，风格指数中沪深 300 成长指数表现较好。汽车、 消费者服务、医药、轻工制造、纺 ...

|  | 公司研究·海外公司快评 | |  | 纺织服饰·服装家纺 | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | | liujiaqi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 7 月 15 日，公司公告第二季度及上半年零售表现，2025 第二季度，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA 录得中单位数正增长，其他品牌录得 50-55%正增长；上半年，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA 录 得高单位数正增长，其他品牌录得 60-65%正增长。 国信纺服观点： 证券研究报告 | 2025年07月16日 安踏体育（02020.HK） 上半年集团流水增长双位数，折扣库存健康可控 1、2025 第二季度：安踏集团整体双位数增长，其中 FILA、其他品牌表现较好，安踏品牌低单 ...

证券研究报告 | 2025年07月16日 美国 6 月 CPI 数据点评 美国通胀温和上涨 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 季家辉 | 021-61761056 | jijiahui@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522010002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 美东时间 7 月 15 日，美国劳工统计局发布 6 月 CPI 通胀数据：环比来看，整体 CPI 上涨 0.3%，核心 CPI 上涨 0.2%，分别较上月回升 0.2 和 0.1 个百分点。同比来看，整体 CPI 上涨 2.7%，核心 CPI 上涨 2.9%， 较上月回升 0.3 和 0.1 个百分点。 通胀走势：核心 CPI 通胀企稳 能源价格大幅反弹。6 月 CPI ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Views - The report constructs the Guoxin Risk - Aversion Index by synthesizing the price states of four major asset classes (stocks, bonds, commodities, and exchange rates) in the Chinese capital market using the diffusion index method. The index reflects the market's risk - off state, considering only the direction of asset price changes rather than the amplitude [1][11][12]. - The Guoxin Risk - Aversion Index has an obvious negative correlation with the macro - economic fundamentals. Economic fundamentals change first, followed by changes in the risk - aversion state of the capital market [2]. - The change in the week - on - week increase or decrease of the Guoxin Risk - Aversion Index leads the change of the fixed - base diffusion index, and it can be used to judge the possible inflection points of the overall index [38]. 3. Summary by Related Catalogs 3.1 Construction of Guoxin Risk - Aversion Index - **Definition**: The report divides the assets in the capital market into risk assets and risk - aversion assets. It uses the Shanghai - Shenzhen 300 Index to represent stock prices, the 10 - year Treasury bond interest rate for bond prices, the Nanhua Industrial Products Index for commodity prices, and the RMB - US dollar exchange rate for the exchange - rate market. The index is used to measure the market's risk pricing [11]. - **Compilation Method**: The report uses the diffusion index method to synthesize the price states of the four asset classes. It selects the weekly frequency for processing, starting from the first week of 2012 with an initial index value of 100. The rising index indicates a risk - off state in the capital market, and the falling index indicates a risk - on state [12]. 3.2 Relationship between Guoxin Risk - Aversion Index and Economic Fundamentals - **Relationship with Guoxin Macro - high - frequency Diffusion Index**: The Guoxin Macro - high - frequency Diffusion Index is a high - frequency tracking indicator for macro - economic growth. It uses seven high - frequency indicators to track representative industries weekly. Both the weekly and monthly comparisons show that the Guoxin Risk - Aversion Index has a negative correlation with the macro - economic fundamentals, and the macro - economic fundamentals lead the change of the risk - aversion index [22][23][30]. - **Relationship with GDP**: The Guoxin Risk - Aversion Index has a weak correlation with the constant - price quarterly year - on - year GDP, and a certain negative correlation with the current - price quarterly year - on - year GDP and the quarterly year - on - year GDP deflator. However, there are periods of deviation, indicating that the economic fundamentals lead the change of the risk - aversion index [36][37]. 3.3 Technical Analysis of Guoxin Risk - Aversion Index - The week - on - week increase or decrease of the Guoxin Risk - Aversion Index is a more sensitive indicator than the fixed - base index. By observing its change and the moving average, it is possible to judge the possible inflection points of the fixed - base index. The leading sensitivity is more significant on a monthly frequency [38][41].

证券研究报告 | 2025年07月16日 伊利股份（600887.SH） 优于大市 平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型 发展行稳致远，典型的长久期资产。随着经济步入中低速增长区间，依赖 城镇化、人口等驱动增长的食品饮料行业，投资范式也逐步从成长定价， 转向股息率定价，而居民生活方式的变化，又考验各细分品类（白酒、 啤酒、乳品、饮料等）的久期。从海外经验看，乳制品属于优质高蛋白， 且随着餐饮效率化意识觉醒、消费习惯变化和技术进步，奶酪、黄油、 奶粉等深加工产品具备长期增长潜力，乳制品行业被认为是长久期资 产。伊利股份作为我国乳制品企业龙头，拥有深厚的渠道和消费者基础， 2021 年收入站稳千亿后，发展战略由份额优先转向利润优先，加强对成 人粉等高附加值产品研发推广，盈利能力逐步提升，同时承诺维持 70% 以上的分红比例，我们认为伊利股份是典型的股息率定价资产。 乳制品需求平稳复苏中，供需拐点或将到来。2020 年后居民健康意识提高， 需求呈现脉冲式增长，其中白奶相对于乳饮料、酸奶等景气度更高，低温奶 渗透率亦在逐步提升，这也带来了上游牧场产能的新一轮扩张。而 2023 年 后，需求呈现弱复苏，行业出现供过于求 ...

人工智能周报（25 年第 27 周） 优于大市 Meta 全资收购 PlayAI，腾讯发布升级版混元 3D-PolyGen 模型 人工智能动态：1）公司动态：①OpenAI 推迟开源模型发布计划。②谷歌 24 亿拿下 Windsurf 部分技术与核心团队。③Meta 全资收购 PlayAI，加速布局 语音人工智能赛道。④英伟达市值突破 4 万亿美元，黄仁勋减持。⑤腾讯元 宝升级搜索功能。⑥字节跳动旗下飞书发表多款 AI 产品。 2）底层技术：①微软推出全新 Phi-4-mini-闪推理小型语言模型。②谷 歌 Gemini 接入 Veo3 模型。③阿里开源 HumanOmniV2 多模态推理模型。 ④腾讯发布升级版混元 3D-PolyGen 模型。 证券研究报告 | 2025年07月16日 3）行业政策：①上海市经济和信息化委员会发布《上海市促进人工智能产 业创新发展行动方案（2025-2027 年）》征求意见稿；②广东省工业和信息 化厅召开人工智能产业发展座谈会；③北京市科学技术委员会发布《北京市 人工智能产业高质量发展行动计划（2025-2027 年）》。 投资建议：电商行业竞争依旧激烈，各平台选择继续向商 ...

Investment Rating - The investment rating for the industry is "Outperform the Market" (maintained) [1] Core Insights - The recovery of sales for NVIDIA's H20 chip is expected to clear inventory and boost capital expenditure (Capex) among domestic cloud providers, leading to increased demand in the cloud sector [3][4] - The introduction of the H20 chip, which is a compliant version tailored for the Chinese market, is anticipated to significantly reduce the time and costs associated with hardware investment and actual usage, accelerating the transition of domestic enterprises to cloud services [4][5] Summary by Relevant Sections AI Chip Computing Layer - The resumption of H20 sales will lead to inventory clearance and increased capital expenditure, with the potential for continued positive Capex growth if the supply of special GPUs proceeds smoothly [3][5] - The H20 chip, while having reduced performance compared to the H100, remains a primary choice for domestic AI developers due to its compatibility with the CUDA ecosystem [5][6] - The expected inventory loss related to H20 is projected to reach around $4.5 billion, with total inventory recovery potentially exceeding $10 billion [6] Domestic Cloud Providers - Domestic cloud providers maintained high growth rates in Q2, with expectations for accelerated growth in the second half of the year as customer solutions are implemented [9][10] - The recovery of H20 supply is expected to significantly increase capital expenditure among domestic cloud providers, positively impacting downstream demand [9][10] - Despite a slight decrease in the number of AI customers in Q2, the penetration rate of scenarios continues to improve, indicating a robust growth trajectory for cloud services [9] AI Model Layer - The second quarter saw a concentration of model development among leading domestic tech firms, which are rapidly catching up to international standards and fostering an open-source ecosystem [13][17] - Major companies like Alibaba, ByteDance, Tencent, and Baidu are actively enhancing their AI models and tools, contributing to a vibrant AI ecosystem [15][16][17]

证券研究报告 | 2025年07月16日 中央城市工作会议快评 城市发展迈入新阶段 经济研究·宏观解读 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 解读： 城市工作会议由来已久，本次是第五次。第一次是 1962 年在北戴河举行的第一次全国城市工作会议，主 要讨论城市基本定位与问题，背景是大规模工业化带来的城市人口迅速扩张带来生活等用品供给不足，会 议的主要指示是集中力量组织生产。 表1：历次城市工作会议梳理 | 年份 | 会议 | 简介 | 背景 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 《关于当前城市工作若干问题的指示》：已经 ...