Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the industry [1] Core Insights - The report highlights six main lines of new productive forces, emphasizing the importance of innovation and advanced technologies in enhancing combat capabilities and operational efficiency [3][6][8] - It anticipates that 2026 will be a pivotal year for the mass production of humanoid robots and the practical implementation of Level 3 autonomous driving [3][43] - The commercial space sector is identified as a strategic emerging industry with significant growth potential, driven by technological advancements and policy support [24][32] Summary by Relevant Sections New Quality Combat Power - New quality combat power is characterized by innovation-driven advancements, moving away from traditional methods of enhancing combat capabilities [6][8] - Key features include the integration of emerging technologies such as AI, big data, and quantum information into military applications [7][8] Unmanned Equipment - Unmanned combat equipment is seen as a core component of new quality combat power, utilizing AI and advanced manufacturing technologies for various military tasks [15][19] - The report predicts that 2026 will be a critical year for the large-scale application of unmanned equipment, driven by new procurement paradigms and practical experiences from recent conflicts [19][20] Commercial Space - The commercial space industry is projected to experience rapid growth, with the global satellite industry revenue reaching approximately $285.3 billion in 2023, reflecting a significant increase [32][31] - The report emphasizes the role of policy support and technological breakthroughs in accelerating the development of the commercial space sector [32] Controlled Nuclear Fusion - Controlled nuclear fusion is highlighted as a key pathway for achieving clean and nearly limitless energy, with the potential to reshape global energy dynamics [35][38] - The report identifies 2026 as a crucial year for the development of controlled nuclear fusion, with multiple international projects reaching significant milestones [38] Intelligent Driving - The report forecasts that the market for Level 3 autonomous driving will exceed 50 billion yuan in 2025, with a long-term potential nearing 300 billion yuan [43] - It notes that 2026 is expected to be the year when Level 3 autonomous driving becomes commercially viable, supported by regulatory advancements [43][46]

证券研究报告 | 2025年11月17日 公用事业与环保行业 2026 年投资策略 优于大市 能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性 核电：市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹，新型核电发展势 头强劲。2025 年前三季度，核电行业受市场化电价下降影响，盈利能力有所 下降。核电行业有序发展，发电量与装机容量同步提升；核准常态化，年内 核准 10 台机组。10 月 21 日，广东公布 2026 年电力交易关键机制和参数， 取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹。核能利用三步走行 至中场，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，落地在即；核聚变关注度 提升，实现商业化确定性已浮现。 燃气：国内天然气供需偏宽松，全球天然气供给持续增加。年内天然气消费 需求相对疲弱，1-9 月天然气表观消费量 3177.5 亿立方米，同比下降 0.2%； 天然气供应整体充足，对外依存度下降。2025 年中美关税战导致 3 月起我国 停止进口美国 LNG，短期内暂无大规模恢复进口的迹象。展望 2026 年，国产 气供给继续增长，非常规气贡献边际增量；全球天然气市场进入供应扩张期， 海外气价有望进入下行通道 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 公用事业与环保行业 2026 年投资策略 优于大市 能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性 电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展。统一电力市场基本 规则以《电力市场运行基本规则》为基础，电力中长期、现货、辅助服务规 则为主干，市场注册、计量结算、信息披露规则为支撑的"1+6"基础规则 体系基本建立，多品种、多功能电力市场体系初步形成，现货市场基本实现 全覆盖。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交 易决定。2025 年 1 月 27 日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能 源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确推动新能源 上网电价全面由市场形成，建立健全支持新能源高质量发展的制度机制。 火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型， 新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加， 以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量 电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026 年煤电容量电价有望 进一步提升，促进煤电盈利趋稳。202 ...

牧业大周期：行业大反转预计在即。1）牛肉与牛奶双品种有望反转：国内 肉牛产能去化级别或及 2019 年猪周期，2025 年已迎来价格拐点，后续 有望持续上涨至 2027 年。国内原奶价格已累计下跌近 4 年，持续亏损 带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘 汰加快，实现"肉奶共振"。2）国内与国外两个市场协同涨价：海外牛 肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国 内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重 回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进 口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头。未来投资将从注重周期节奏转向公司管 理内核，从重视资本开支转向现金流创造。1）生猪：官方产能调控将加速 头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩 的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。2）禽养殖：供给 波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势 有望实现更高现金流分红回报。3）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分 工明确，饲料龙头凭借技术 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 农林牧渔 2026 年度投资策略 优于大市 掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 牧业大周期：行业大反转预计在即。1）牛肉与牛奶双品种有望反转：国内 肉牛产能去化级别或及 2019 年猪周期，2025 年已迎来价格拐点，后续 有望持续上涨至 2027 年。国内原奶价格已累计下跌近 4 年，持续亏损 带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘 汰加快，实现"肉奶共振"。2）国内与国外两个市场协同涨价：海外牛 肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国 内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重 回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进 口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头。未来投资将从注重周期节奏转向公司管 理内核，从重视资本开支转向现金流创造。1）生猪：官方产能调控将加速 头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩 的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。2）禽养殖：供给 波动幅度有限，行情有望随需 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 万丰奥威（002085.SZ） 优于大市 单三季度净利润同比增长 38%，通航飞机和 eVTOL 业务持续推进 2025Q3 万丰奥威实现净利润 2.29 亿元，同比增长 38%。公司 2025 年前三 季度实现营收 114.16 亿元，同比+0.40%，归母净利润 7.29 亿元，同比 +29.38%。分季度看，公司 2025Q3 实现营收 39.22 亿元，同比-1.93%， 环比-0.14%，归母净利润 2.29 亿元，同比+38.14%，环比+1.35%。分产 品看，2025 年前三季度，公司汽车金属轻量化零部件收入 93.85 亿元， 同比+0.02%，通航飞机制造收入 20.31 亿元，同比+2.20%。 2025Q3 公司净利率同比提升 1.3pct。2025Q3 公司毛利率 15.3%，同比 -0.4pct，环比-3.5pct，净利率 6.6%，同比+1.3pct，环比-0.4pct。 汽车轻量化为基，通航飞机+eVTOL 打开低空经济成长空间。1）汽车金属部 件轻量化业务方面，公司持续优化客户结构，加大以铝合金、镁合金为 主导的轻量化金属应用技术研发 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 农产品研究跟踪系列报告（182） 优于大市 肉牛价格有望持续上涨，奶牛产能或将去化加速 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。11 月 14 日生猪价格 11.73 元/ 公斤，周环比-1.5%；15kg 仔猪价格约 316.5 元/头，周环比+1%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。11 月 14 日，鸡苗价格 3.55 元/ 羽，周环比+3%；毛鸡价格 7.16 元/公斤，周环比+3%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。11 月 14 日浙江快大三黄鸡/ 青 脚 麻 鸡 / 雪 山 草 鸡 斤 价 分 别 为 4.1/5.0/7.8 元 ， 周 环 比 分 别 +0.0%/-2.0%/+0.0%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。11 月 14 日，鸡蛋主 产区批发均价价 3.76 元/斤，周环比+2.31%，同比-27%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好 2025 年牛周期反转上行。11 月 14 日，牛 肉市场价为 66.63 元/kg，周环比-0.25%，同比+1 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform the Market" rating for the company [5][3][59] Core Insights - The company achieved a net profit of 252 million yuan in Q3 2025, representing a year-on-year growth of 131%. For the first three quarters of 2025, revenue reached 9.639 billion yuan, up 30.17% year-on-year, with a net profit of 758 million yuan, an increase of 93.70% [1][8] - The company is actively expanding into the low-altitude economy, focusing on three strategic emerging areas: aviation power, new energy, and high-end components, while solidifying its leadership in traditional sectors like general machinery and motorcycle engines [2][59] Financial Performance - In Q3 2025, the company reported a revenue of 2.946 billion yuan, a year-on-year increase of 13.68%, and a net profit of 252 million yuan, up 130.65% year-on-year. The net profit margin improved by 4.4 percentage points year-on-year, reaching 9.1% [1][13] - The company’s gross margin for Q3 2025 was 15.1%, showing a year-on-year increase of 0.3 percentage points [13][20] Revenue and Profit Forecast - The company forecasts revenues of 13.411 billion yuan, 16.127 billion yuan, and 18.727 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with net profits expected to be 1.007 billion yuan, 1.187 billion yuan, and 1.369 billion yuan for the same years [3][4][59] Business Segments - The company operates in several key segments: 1. **General Machinery**: The company’s subsidiaries are leaders in the general machinery sector, achieving a revenue of 3.647 billion yuan in H1 2025, a 73.06% increase year-on-year [30] 2. **Motorcycle Engines**: The motorcycle engine segment generated a revenue of 2.330 billion yuan in H1 2025, reflecting a 14.39% year-on-year growth [34] 3. **Aviation Power**: The company has developed a product line focused on small and medium-sized aviation piston engines, with significant advancements in certification processes for its CA500 engine [39][40] 4. **New Energy**: The company is expanding its new energy business, focusing on electric drive systems and energy storage solutions, with a strong emphasis on market penetration and technological innovation [45][49] Strategic Focus - The company aims to transition from traditional manufacturing to a digital, technological, and intelligent power system integration service provider, enhancing its competitive edge in both traditional and emerging markets [57][58]

证券研究报告 | 2025年11月17日 万丰奥威（002085.SZ） 优于大市 单三季度净利润同比增长 38%，通航飞机和 eVTOL 业务持续推进 2025Q3 万丰奥威实现净利润 2.29 亿元，同比增长 38%。公司 2025 年前三 季度实现营收 114.16 亿元，同比+0.40%，归母净利润 7.29 亿元，同比 +29.38%。分季度看，公司 2025Q3 实现营收 39.22 亿元，同比-1.93%， 环比-0.14%，归母净利润 2.29 亿元，同比+38.14%，环比+1.35%。分产 品看，2025 年前三季度，公司汽车金属轻量化零部件收入 93.85 亿元， 同比+0.02%，通航飞机制造收入 20.31 亿元，同比+2.20%。 2025Q3 公司净利率同比提升 1.3pct。2025Q3 公司毛利率 15.3%，同比 -0.4pct，环比-3.5pct，净利率 6.6%，同比+1.3pct，环比-0.4pct。 汽车轻量化为基，通航飞机+eVTOL 打开低空经济成长空间。1）汽车金属部 件轻量化业务方面，公司持续优化客户结构，加大以铝合金、镁合金为 主导的轻量化金属应用技术研发 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 公用事业与环保行业 2026 年投资策略 优于大市 能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性 电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展。统一电力市场基本 规则以《电力市场运行基本规则》为基础，电力中长期、现货、辅助服务规 则为主干，市场注册、计量结算、信息披露规则为支撑的"1+6"基础规则 体系基本建立，多品种、多功能电力市场体系初步形成，现货市场基本实现 全覆盖。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交 易决定。2025 年 1 月 27 日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能 源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确推动新能源 上网电价全面由市场形成，建立健全支持新能源高质量发展的制度机制。 火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型， 新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加， 以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量 电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026 年煤电容量电价有望 进一步提升，促进煤电盈利趋稳。202 ...