证券研究报告 | 2026年02月27日 2026年02月28日 香港交易所（00388.HK） 优于大市 香港市场景气延续，盈利持续高增 2025 年业绩概览：市场景气驱动高增长，盈利质量突出。公司 2025 年实现 营业收入 291.61 亿港元，同比增长 30.3%；实现归母净利润 177.54 亿港元， 同比增长 36.0%。业绩增长的核心驱动力来自于港股市场交易活跃度的大幅 提升。2025 年现货市场日均成交额（ADT）达到 2,315 亿港元，同比大幅增 长 92.9%。公司 EBITDA 利润率攀升至 78.2%的历史新高，年化净资产收益率 （ROE）达到 31.7%，超越 2015 年高点，凸显其轻资产运营模式下的强大规 模效应与高盈利质量。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 22,374 | 29,161 | 31,886 | 34,302 | 37,604 | | (+/-%) | 9.1% | 30.3% | 9. ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 2026年02月28日 香港交易所（00388.HK） 优于大市 香港市场景气延续，盈利持续高增 2025 年业绩概览：市场景气驱动高增长，盈利质量突出。公司 2025 年实现 营业收入 291.61 亿港元，同比增长 30.3%；实现归母净利润 177.54 亿港元， 同比增长 36.0%。业绩增长的核心驱动力来自于港股市场交易活跃度的大幅 提升。2025 年现货市场日均成交额（ADT）达到 2,315 亿港元，同比大幅增 长 92.9%。公司 EBITDA 利润率攀升至 78.2%的历史新高，年化净资产收益率 （ROE）达到 31.7%，超越 2015 年高点，凸显其轻资产运营模式下的强大规 模效应与高盈利质量。 核心驱动分析：南向资金主导，业务结构稳健。从收入结构看，交易费及交 易系统使用费、结算及交收费是公司最主要的收入来源，2025 年合计占比达 73.2%，与市场交易量高度相关。南向资金是驱动港股日均成交额增长的主 力。2025 年，港股通日均成交额为 1,211 亿港元，占港股整体日均成交额的 比重达到 26.2%。截至 2026 年 2 月末，南向资金 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 2026年02月28日 香港交易所（00388.HK） 优于大市 香港市场景气延续，盈利持续高增 当前港股市场背景：有望继续获增量资金，科技股承压与机遇并存。中国内 地企业已成为港股上市公司的核心组成部分，其行业结构变迁与中国产业发 展同步。尽管一级市场融资活动自 2021 年后有所放缓，但 2024 年以来仍有 大量优质 A 股公司赴港二次上市，为市场注入新活力。科技股自 2025 年四 季度以来的调整，主要原因包括资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、 全球资本风格切换等。但当前积极因素正在积聚，港股有望得到提振，港交 所亦能受益于市场回暖。 战略举措与枢纽地位：互联互通深化，科技赋能未来。港交所的长期竞争力 建立在持续的战略推进之上：一是深化互联互通，不断优化和扩容沪深港通 标的，并拓展至 ETF、REITs、互换等更多资产类别；二是提升市场活力，通 过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者；三是探索创新业务，比如发展 数据连接等非传统业务；四是加强科技赋能，升级交易结算平台，为未来业 务拓展奠定基础。 风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 电影专题系列——2026 年春节档回顾与展望 中性 2026 年春节档票房 51.66 亿，看好 AI 应用推动的内容供给转型 内容供给不足，2026 年春节档票房 51.66 亿。2026 年中国春节档票房 51.66 亿（不含服务费），在高基数下同比下滑 39.6%，主要是由于内容供给的不 足。拆分量价来看，2026 年春节档平均票价 42.9 元，同比下滑 5.9%，主要 是由于特效片的缺乏；观影人次 1.2 亿，同比下滑 35.8%。 内容端：缺乏头部 IP 和特效大片，《飞驰人生 3》相对领先。1）今年春节 档共有 6 部影片上映，其中《飞驰人生 3》贡献总票房 50.8%、《惊蛰无声》 《镖人：风起大漠》分别贡献档期票房的 15.1%/14.0%，头部效应显著；2） 春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，反映出观众对优质影片需求较高。 但整体而言，本次春节档的影片供给略显不足，导致春节档票房表现平淡。 渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清，竞争结构持续改善。 从渠道来看，1）Top1 和 Top2 的万达、中影院线市占率呈提升趋势，万达的 市占率从 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 电影专题系列——2026 年春节档回顾与展望 中性 2026 年春节档票房 51.66 亿，看好 AI 应用推动的内容供给转型 内容供给不足，2026 年春节档票房 51.66 亿。2026 年中国春节档票房 51.66 亿（不含服务费），在高基数下同比下滑 39.6%，主要是由于内容供给的不 足。拆分量价来看，2026 年春节档平均票价 42.9 元，同比下滑 5.9%，主要 是由于特效片的缺乏；观影人次 1.2 亿，同比下滑 35.8%。 内容端：缺乏头部 IP 和特效大片，《飞驰人生 3》相对领先。1）今年春节 档共有 6 部影片上映，其中《飞驰人生 3》贡献总票房 50.8%、《惊蛰无声》 《镖人：风起大漠》分别贡献档期票房的 15.1%/14.0%，头部效应显著；2） 春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，反映出观众对优质影片需求较高。 但整体而言，本次春节档的影片供给略显不足，导致春节档票房表现平淡。 渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清，竞争结构持续改善。 从渠道来看，1）Top1 和 Top2 的万达、中影院线市占率呈提升趋势，万达的 市占率从 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）26FYQ4 财报点评 网络业务增长强劲，B 系列算力规模已达到 9GW 优于大市 财务表现：需求保持高景气度，指引强劲。①整体：英伟达四季度（均 指财季，下同）收入 681 亿美元（同比+73%，环比+20%），高于公司此 前650（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率75%（同比+2pcts，环比+1.6pcts）。 营业利润同比+84%至 443 亿美元，GAAP 净利润同比+94%至 430 亿美元。 ②分业务：数据中心营收 623 亿美元（同比+75%，环比+22%）。游戏营 收 37 亿美元（同比+47%，环比-13%），专业可视化业务营收 13 亿美元 （同比+159%，环比+74%），汽车营收 6.04 亿美元（同比+6%，环比+2%）。 ③财务指引：对于 FY27Q1，公司财报指引营收为 780 亿美元（±2%）， 未考虑中国市场的数据中心收入。GAAP 和 Non-GAAP 毛利率指引分别为 74.9%和 75.0%（±0.5%）。GAAP 和 Non-GAAP 营运费用分别指引 77 亿 与 75 亿美元，包括 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 唯品会（VIPS.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：受大盘影响收入利润疲软，2026 年股东回 报势头持续 利润端：本季度利润率表现稳健，Non-GAAP 净利润 29 亿元，同比-4%， 净利率同比下降 0.2pct。本季度经调经营利润 yoy-5%，经调经营利润 率下降 0.2pct 至 10.0%。 股东回报：我们测算 2025 年公司向股东累计返还 9.44 亿美金，股东回 报率 11%：1）回购：2025Q4 公司回购 3.05 亿美元的 ADS（10 亿美元 的股份回购计划有效至 2027 年 2 月），在该项目下有 3.16 亿美元未 利用，2025 年共回购 6.84 亿美金；2）2025 年度现金股息每 ADS 0.62 美元，共计分红近 3 亿美金。展望 2026 年，将继续保持股东回报势头， 持续回馈股东。 投资建议：维持"优于大市"评级。公司加大用户侧的投入力度，利用 AI 技术升级人货匹配、优化用户体验，商品侧也不断提升供给丰富性和稀 缺性，我们调整 2026-2027 年公司营业收入至 1087/1115 亿元人民币， 调整幅度为-1 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 房地产行业快评 优于大市 "沪七条"进一步释放购买力，数据改善和政策博弈情绪共振 |  | 行业研究·行业快评 | |  房地产 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 事项： 2026 年 2 月 25 日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中 心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（以下简称"沪七条"），明确进一步 调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 热点追踪周报 由创新高个股看市场投资热点（第 232 期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 2 月 27 日，上证指数、深证 成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 0.06%、0.06%、1.67%、0.00%、0.00%、0.00%、 2.30%、4.37%。中信一级行业指数中机械、电力及公用事业、钢铁、基 础化工、建筑行业指数距离 250 日新高较近，食品饮料、银行、医药、 非银行金融、综合金融行业指数距离 250 日新高较远。概念指数中，储 能、万得全 A 等权、金属非金属、万得全 A、钢铁、电子设备和仪器、 光伏等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 2 月 27 日，共 1370 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是有色金属、石 油石化、钢铁行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数 量最多；按照指数 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 热点追踪周报 由创新高个股看市场投资热点（第 232 期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 2 月 27 日，上证指数、深证 成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 0.06%、0.06%、1.67%、0.00%、0.00%、0.00%、 2.30%、4.37%。中信一级行业指数中机械、电力及公用事业、钢铁、基 础化工、建筑行业指数距离 250 日新高较近，食品饮料、银行、医药、 非银行金融、综合金融行业指数距离 250 日新高较远。概念指数中，储 能、万得全 A 等权、金属非金属、万得全 A、钢铁、电子设备和仪器、 光伏等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 2 月 27 日，共 1370 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是有色金属、石 油石化、钢铁行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数 量最多；按照指数 ...