证券研究报告 | 2025年09月05日 三生制药（01530.HK） 优于大市 收入保持稳定，707 与辉瑞达成重磅合作 公司收入保持稳定，财务结构进一步优化。三生制药 2025 上半年实现营收 43.6 亿元（-0.8%），毛利 37.2 亿元（-2.1%），毛利率小幅下降至 85.3% （-1.2pct）；公司实现归母净利润 13.6 亿元（+24.6%），经调整的经 营性归母净利润 11.4 亿元（+2.1%）。上半年公司的研发费用为 5.48 亿元（+15.0%），研发费用率为 12.6%（+1.8pct）；销售费用为 16.2 亿元（+1.4%），销售费用率 37.1%（+0.8pct）；管理费用为 2.83 亿元 （+40.9%），管理费用率 6.5%（+1.9pct）。截至 6 月底，公司的有息 负债及债券大幅下降，杠杆比率从上年末的 19.7%下降至 9.9%。 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·生物制品 | | | 生物制药板块小幅下滑，蔓迪保持快速增长。公司现有的商业化品种中， 特比澳上半年销售 23.7 亿元（-4.2%），EPO（益比奥&赛博尔）销售 4.55 亿元（- ...

招商积余（001914.SZ） 优于大市 业绩稳增，基础物管毛利率持续修复 归母净利润增长 9%。2025 上半年公司实现营业收入 91.1 亿元，同比增长 16.2%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 8.9%。分板块看，公司物业管 理业务实现收入 88.0 亿元，同比增长 16.8%，主要系原有物业管理项目业务 增长、新拓展物业管理项目转化及专业公司新拓业务等增值业务贡献；资产 管理业务实现收入 3.1 亿元，同比增长 5.9%，主要系在管商业运营项目增加 及原接管项目业务量增加。 基础物管业务毛利率改善。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实 现营业收入 68.5 亿元，毛利率上升 0.61pct 至 11.56%；平台增值服务实现 营业收入 2.3 亿元，毛利率上升 1.08pct 至 10.99%；专业增值服务实现营业 收入 17.2 亿元，毛利率下降 3.1pct 至 8.03%。综合来看，公司物业管理业 务综合毛利率同比基本持平，基础物管业务毛利率持续改善。 市拓稳定发力。2025 上半年公司实现新签年度合同额 17.64 亿元，其中第三 方项目新签年度合同额为 15.92 亿元，其中 ...

Investment Rating - The coal industry is rated as "Outperform" [1] Core Viewpoints - The coal industry is experiencing a performance bottoming out, with improvements expected in the future. In Q2 2025, national raw coal production remained high, but commodity coal consumption decreased by 11.8% month-on-month during the off-season, leading to a significant supply-demand imbalance and high social inventory, which pressured coal prices downwards. Except for the coking coal sector, which benefited from the price dual-track system, the performance of coal companies generally faced pressure [2][11] - The supply side is tightening due to rainfall and production checks, with July's production decreasing by 40 million tons month-on-month and 9 million tons year-on-year. The four major producing regions all saw a reduction in output, with Xinjiang experiencing the largest month-on-month decrease [3][30] - Demand improved significantly in July, entering the peak season, with national commodity coal consumption reaching 450 million tons, a year-on-year increase of 1.9% and a month-on-month increase of 12.5%. The upcoming non-electric consumption peak season in September and October is expected to support coal demand [4][67] - Inventory levels across various segments have decreased, with port inventories lower than the same period last year, which may provide support for coal prices [5] - Coal prices are expected to rebound due to supply contraction expectations and the upcoming non-electric demand peak season. The price of thermal coal has rebounded close to 100 yuan/ton, and the downside potential is limited [5] Summary by Sections Q2 2025 Performance Summary - The coal industry is at a performance bottom, with improvements anticipated. Q2 2025 saw a high national raw coal output but a significant drop in commodity coal consumption during the off-season, leading to a supply-demand imbalance and falling prices [2][11] Supply - July's coal production decreased significantly due to rainfall and production checks, with a month-on-month reduction of 40 million tons and a year-on-year decrease of 9 million tons. The supply tightening expectations remain [3][30] Demand - July marked the peak demand season, with a notable improvement in coal consumption. National commodity coal consumption reached 450 million tons, a year-on-year increase of 1.9% and a month-on-month increase of 12.5%. The upcoming non-electric consumption peak season is expected to sustain coal demand [4][67] Inventory - Inventory levels across various segments have decreased, with port inventories lower than the same period last year, potentially supporting coal prices [5] Price - Coal prices are expected to rebound due to supply contraction expectations and the upcoming non-electric demand peak season. The price of thermal coal has rebounded close to 100 yuan/ton, with limited downside potential [5]

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2025 年 9 月 5 日，共 1715 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是机械、电子、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是有色金属、电 子、综合行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最 多；按照指数分布来看，中证 2000、中证 1000、中证 500、沪深 300、创业 板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：31.70%、 33.50%、30.60%、28.67%、28.00%、30.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、 股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出 了包含胜宏科技、生益电子、工业富联等 50 只平稳创新高的股票。按照板 块来看，创新高股票数量最多的是科技、周期板块，分别有 19、13 只入选。 其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；周期板块中创新高最多的是基 础化工行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统 计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股 ...

证券研究报告 | 2025年09月05日 厦钨新能（688778.SH） 优于大市 钴酸锂领先地位稳固，新材料布局加速推进 公司 2025H1 实现归母净利润 3.07 亿元，同比+28%。公司 2025H1 实现营收 75.34 亿元，同比+18%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比+28%；毛利率为 9.99%、同比+0.48pct；净利率为 4.06%、同比+0.28pct。公司 2025Q2 实现 营收 45.57 亿元，同比+48%、环比+53%；实现归母净利润 1.90 亿元 ，同比 +48%、环比+63%；毛利率为 10.26%、同比-1.36pct、环比+0.67pct；净利率 为 4.20%、同比-0.06pct、环比+0.35pct。公司正极材料销量快速提升，产 能利用率改善背景下、盈利能力持续向好。 公司钴酸锂销量快速增长，行业领先地位稳固。2025 年以旧换新将电子消费 品纳入名录，消费电池需求显著回暖，拉动钴酸锂需求增长。公司 2025H1 钴酸锂正极销量 2.88 万吨，同比+57%；其中 Q2 钴酸锂销量约为 1.65 万吨、 环比+34%。根据鑫椤锂电数据，2025H1 公司 ...

证券研究报告 | 2025年09月05日 大象转身—— 房地产视角下的宏观经济 经济研究 · 宏观专题 S0980524090003 S0980513100001 tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 联系人：王奕群 0755-81982035 021-60933158 wangyiqun1@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 双刃之剑：房地产与宏观经济 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 房地产业的历史使命 • 城镇化率放缓，销售面积迅速下滑 图：城镇化率快速增长带来新增住房需求 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：销售面积经历快速下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 城镇化率增长放缓：我国城镇人口占比从2000年至2024年上升了31个百分点，达到67%；相较之下美国84%，日本 92%，还有一定上升空间。人均住房面积增长可能也会放缓，根据经济普查数据，我国 ...

证券研究报告 | 2025年09月05日 天能股份（688819.SH） 优于大市 铅酸电池业务表现平稳，前瞻布局多元技术路线 公司 2025H1 实现归母净利润 8.69 亿元，同比-27%。公司 2025H1 实现营收 209.17 亿元，同比-3%；实现归母净利润 8.69 亿元，同比-27%；会计准则新 口径下毛利率为 15.02%、同比-0.70pct；净利率为 4.25%、同比-1.32pct。 2025Q2 实现营收 106.79 亿元，同比-13%、环比+4%；实现归母净利润 4.48 亿元，同比-35%、环比+7%；会计准则新口径下毛利率为 15.14%、同比 -1.55pct、环比+0.25pct；净利率为 4.32%、同比-1.35pct、环比+0.14pct。 公司 2025Q2 利润同比有所下滑主要系 2024Q2 铅价上行、公司具有部分库存 及期货收益致使同期利润基数较高。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；两轮车行业需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压以 及电动两轮车需求波动对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预 测，预计公司 ...

证券研究报告 | 2025年09月05日 科博达（603786.SH） 科博达收购参股公司智能科技 60%股权，打开高单价驾驶域控成长曲线 |  公司研究·公司快评 | |  | 汽车·汽车零部件 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 唐旭霞 | 0755-81981814 | tangxx@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519080002 | | 证券分析师： | 杨钐 | 0755-81982771 | yangshan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523110001 | 事项： 公司公告：公司发布《科博达技术股份有限公司关于购买股权暨关联交易的公告》，科博达技术股份有限 公司拟以现金方式收购上海科博达智能科技有限公司 60%股权，交易价格为 3.45 亿元，本次交易资金来 源于公司自有资金。科博达智能科技主业智能驾驶域控制器，2024 年、2025 年 1-7 月分别实现营收 1.78、 2.99 亿元，归母净利润-0.42、-0.35 亿元。科博达智能科技承诺 20 ...

证券研究报告 | 2025年09月05日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-04 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3765.87 | 12118.70 | 4365.20 | 13295.63 | 3555.12 | 1226.98 | | 涨跌幅度（%） | -1.25 | -2.83 | -2.12 | -1.74 | -2.92 | -6.08 | | 成交金额（亿元） | 11078.92 | 14363.65 | 7731.24 | 4998.62 | 7117.29 | 904.76 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\overline{{{\mathbb{L}}}}\pm\overline{{{\mathbb{E}_{\mathbb{M}}^{\mathbb{M}}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观 ...

证券研究报告 | 2025年09月04日 毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025 年上半年公司毛利率为 61.67% （经追溯调整-2.85pp），各核心业务均有不同程度下滑。销售费用率 14.48% （经追溯调整+1.92pp），管理费用率 4.07%（+0.07pp），研发费用率 9.60% （+0.95pp），财务费用率-2.00%（-0.58pp），销售净利率 31.25%（-5.65pp）。 2025 年上半年公司经营性现金流净额为 39.22 亿（-53.83%），与归母净利 润的比值为 77%，保持健康水平。 投资建议：国内业务在第三季度有望迎来拐点，国际业务延续稳健增长趋势。 考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测， 预 计 2025-27 年 归 母 净 利 润 为 110.93/126.16/145.01 亿 （ 原 为 124.11/141.03/161.88 亿），同比增速-4.9%/13.7%/14.9%，当前股价对应 PE 为 26.9/23.7/20.6x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，"设 备+IT+AI"的数智化布局有望重新定义中国医 ...