证券研究报告 | 2025年07月22日 策略解读 中国基建的 DeepSeek 时刻 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 当前，全球经济面临诸多不确定性，外部贸易摩擦持续，地缘政治复杂多变。在此背景下，中国经济发展 正经历深刻的结构性转变，内需在经济增长中的作用日益凸显。传统上，居民消费被视为内需的主要驱动 力，随着宏观经济环境的变化，国内基建板块正成为开启内需"第二格局"的关键力量。近期，雅鲁藏布 江下游水电工程、海南自由贸易港建设、城市更新行动等基础设施建设的持续投入和优化，都预示着中国 内基建正迎来"DeepSeek 时刻"，政策呵护引导和市场需求双重驱动下，基建板块迎来新的发展机遇。 观点： 国内基建领域热点频发，中国基建提质增 ...

证券研究报告 | 2025年07月22日 家电行业周报（25 年第 29 周） 优于大市 6 月家电社零增长超 30%，家电出口额续降 8% 本周研究跟踪与投资思考：我国家电社零延续强劲增长趋势，6 月同比增长 超 30%，空调在高温天气的带动下线上线下保持较快增长。7 月以来，我国 多地尤其是北方出现持续高温天气，有望为空调等需求增长创造良好条件。 6 月家电社零增长超 30%，各品类零售需求表现积极。据统计局数据，6 月我 国社会消费品零售总额同比增长 4.8%，累计同比增长 5.0%；家电和音像器 材类限额以上零售额同比增长 32.4%，累计同比增长 30.7%。在 618 大促折 扣力度大、北方出现高温天气等利好因素下，家电零售需求保持较快增长。 分品类看，奥维云网数据显示，6 月家电主要品类的零售额均实现良好增长。 6 月空调线上/线下零售额同比分别+20.8%/+37.5%，洗衣机线上线下零售额 增长超 15%，冰箱零售额增长在个位数左右；油烟机、燃气灶、洗碗机线上 增长稳健，线下增速在 10%以上；厨房小家电零售需求延续回暖趋势，电饭 煲线上线下零售额同比+12.7%/+25.6%；扫地机及洗地 ...

证券研究报告 | 2025年07月22日 运动品牌行业专题 优于大市 如何看待产品周期——以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例 行业趋势：疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势。运动户 外行业 2024 年规模约 4000 亿美元，同比增长 3.8%，行业稳健增长背后品牌 表现显著分化，股价走势差距更为悬殊。观察代表性的国际品牌耐克、阿迪 达斯和亚瑟士股价，以 2019 年初价格为基准，耐克走势呈倒 V 型，前半程 翻倍上涨而后半程全部回吐；阿迪达斯 N 型反转，前期大涨近 80%而后大幅 下跌至-45%水位，再反转至累计上涨 20%；亚瑟士持续新高，累计大涨近 11 倍。剖析三家公司股价成因，估值仅阶段性推波助澜，业绩则是底层驱动力。 耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点。2019-2021 年耐克股价大幅上涨阶段，业绩稳健增长来自科技引领和大众产品驱动； 2022-2023 年股价下跌后短暂反弹，因供应链紊乱及库存问题初步解决，但 产品端过度依赖经典款（DUNK/AF1）、ZoomX 科技商业化进度不理想埋下隐 忧；2024-2025 年业绩大幅走弱，股价持续大跌后近日企稳，体现在专业 ...

证券研究报告 | 2025年07月22日 协鑫能科（002015.SZ） 主权财富基金欲加码中国，新能源 RWA 资产前景光明 无评级 |  | 公司研究·公司快评 |  | 电力设备·其他电源设备Ⅱ |  投资评级：无评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 王蔚祺 | 010-88005313 | wangweiqi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520080003 | | 证券分析师： | 李恒源 | 021-60875174 | lihengyuan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520080009 | | 证券分析师： | 徐文辉 | 021-60375426 | xuwenhui@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524030001 | 事件：Wind 报道美国资产管理巨头景顺（Invesco）近期发布的 2025 全球主权资产管理研究报告，报告显 示机构对稳定币的兴趣也日益浓厚，近 50%的基金表示将会投资稳定币等数字资产。尤其是新兴市场财富 主权基金，更加看好稳定币资产在 ...

证券研究报告 | 2025年07月22日 电力设备新能源行业点评 固态产业应用加速推进，关注低空经济博览会进展 行业研究·行业快评 电力设备 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师： 李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070002 国信电新观点：近期固态电池产业呈现加速发展态势：电池端：1）欣旺达计划 2026 年推出第一代全固态 电池产品，目前在 320Wh/kg 和 360Wh/kg 产品上已经实现小批量量产；2）蜂巢能源将在 2025 年量产第一 代的半固态能量密度为 300Wh/kg 的软包电池；3）孚能科技已积累广汽、东风、三一等多领域的固态电池 头部客户资源，计划于 2025 年推出并交付第一代硫化物全固态电池；车端：近期上汽名爵 4 沟通会上公 司总经理表示 MG4 车型预计定价在 10 万级别，并将搭载半固态电池方案；其他应用场景：2025 国际低空 经济博览会将于 7 月 23 日至 26 ...

证券研究报告 | 2025年07月22日 常熟银行（601128.SH）2025 年半年度业绩快报点评 优于大市 规模降速夯实发展根基，业绩韧性较强 业绩韧性较强，维持较好增长。公司披露 2025 年半年度业绩快报，2025 年 上半年实现营收 60.6 亿元，同比增长 10.1%（2025Q1，10.0%），归母净利 润 19.7 亿元，同比增长 13.5%（2025Q1，13.8%），业绩增速平稳。 零售信贷需求依然疲软，同时公司也主动降速来夯实做小做散的根基。期末 公司资产总额近 4013 亿元，贷款总额 2515 亿元（不含应计利息），较年初 分别增长了 9.5%和 4.4%。其中，上半年合计新增信贷 106 亿元，较去年同 期少增了约 59 亿元，信贷投放降速。我们判断，主要是公司个人经营贷信 贷投放比例较高，上半年零售信贷需求疲软依然是行业共性；另一方面，公 司也是在主动降低规模扩张速度，进一步夯实做小做散的发展根基。 加强存款成本管控，压降长期储蓄存款比例。期末公司存款余额 3108 亿元 （不含应付利息），较年初增长了 8.5%，低于去年同期 14.0%的增速。面临 信贷需求不足，债券市场波动 ...

证券研究报告 | 2025年07月22日 制造成长周报（第 23 期） 优于大市 宇树科技开启上市辅导，黄仁勋称机器人将成 AI 下一波浪潮 行业动态：人形机器人-7 月 14 日，全国首个人形机器人运动科学联合 实验室落地亦庄；7 月 15 日，宇树科技王兴兴等将亮相中外记者见面会； 7 月 16 日，湖北发起"机器人总动员"：给予造梦者 50%购房补贴；7 月 17 日，五八机器人高原震区演习显身手；7 月 17 日，陆军摩步分队 开展人装协同攻击演练；7 月 17 日，优必选 WalkerS2 全球首个实现自 主换电，可 7*24 小时工作；7 月 18 日，智元将携手德马科技展示机器 人物流作业。人工智能-7 月 14 日，META 将在人工智能领域投资数千亿 美元；7 月 16 日，黄仁勋称机器人将成 AI 下一波浪潮；7 月 18 日，工 信部将推动大模型落地制造业重点行业。核聚变-7 月 18 日，中国首台 直线型场反位形聚变装置即将点亮；深海科技-7 月 16 日，深海采矿与 环境保护关键技术专题论坛在京举办。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选 T 链供应商 ...

2025年07月22日 证券研究报告 | 即时零售系列报告（一）：竞争格局、 平台博弈与巨头利润影响 行业研究 · 行业专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：张昊晨 | 证券分析师：陈淑媛 | | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | zhanghaochen1@guosen.com.cn | 021-60375431 | | zhanglunke@guosen.com.cn | S0980525010001 | chenshuyuan@guosen.com.cn | | S0980521120004 | | S0980524030003 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 • 即时零售是通过线上即时下单，线下即时履约，依托本地零售供给，满足本地即时需求的零售业态。当前，即时零售的需 求主要源于线下场景的转移，2024年市场规模已达7800亿元，近5年复合增长率高达46%。从 "多、快、好、省" 的维度 分析， "快" 是即时零售的核心优势， ...

| 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-07-21 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3559.79 | 11007.48 | 4085.60 | 12493.55 | 3175.41 | 1007.89 | | 涨跌幅度（%） | 0.71 | 0.85 | 0.66 | 1.19 | 0.94 | 0.03 | | 成交金额（亿元） | 7309.05 | 9690.74 | 3779.38 | 3441.04 | 4440.16 | 269.06 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 证券研究报告 | 2025年07月22日 宏观与策略 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 踪 - 私 募 EB 每 周 跟 踪 （20250714-20250718） 固定收益周 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 金融工程季度报告 加仓通信减仓食品饮料，创业板配置权重明显提升——公募基金 2025 年二季报分析 基金仓位监控 普通股票型基金仓位中位数为 91.27%，偏股混合型基金仓位中位数为 90.08%，与上一季度相比略有提升，自 2020 年以来持续围绕在 90%仓位 震荡。普通股票型基金仓位处在历史 88.71%分位点，偏股混合型基金仓位 处在历史 93.55%分位点。 普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为 12.91%和 16.85%，均较 上一季度进一步提升。普通股票型配置港股基金数量为 233 只，偏股混合型 配置港股基金数量为 1601 只，普通股票型以及偏股混合型基金中配置港股 的基金数量占比为 58.35%。 基金持股集中度监控 基金重仓股占权益配置比重为 52.23%，上一期为 53.21%，略有降低；另一 方面，基金持股数量在 2025 年二季度相较于上一季度有所增加，基金经理 总体持股数量为 2436 只，这意味着，基金经理持仓的股票差异化有所提升。 板块配置监控 2025 年二季报中披露的主板配置权重为 52.44%、创业板配置权重为 15. ...