衍生品研究 泰瑞转债投资价值分析 注塑机行业领先企业，国际业务持续提升 山证衍生品团队 技术创新构筑高壁垒。2025.1-3Q 研发费用 5,206 万元 ，营收占比 6.00% 。公司 2024 年进入铝合金压铸领域，11 月 19 号披露全球首创集 成两板式压铸与超高压注塑双工艺，实现铝合金与工程塑料分子级结合。技 术实力助力产品在汽车、医疗、3C、物流等高端领域实现进口替代。 2025 年 12 月 5 日 衍生品研究/转债分析报告 个券近一年走势 投资要点： 泰瑞转债（113686.SH）： AA-级，债券余额 3.36 亿元，占发行总额 99.59%，剩余期限 4.58 年。12 月 3 日收盘价 142.32 元，转股溢价率 15.18%。 正股：泰瑞机器（603289.SH）： 资料来源：常闻 我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游 主要面向汽车配件、家用电器和 3C。2025.1-3Q 营收 8.68 亿元、yoy+0.66%； 归母净利 0.66 亿元，yoy+51.01%。最新总市值 29.54 亿元，PE TTM 28.3x。 正股业绩与估值均处低位的优质平衡 ...

衍生品研究 芯能转债投资价值分析 收入稳定、毛利率高的低价转债 2025 年 12 月 5 日 衍生品研究/转债分析报告 个券近一年走势 投资要点： 芯能转债（113679.SH）： AA-级，债券余额 8.80 亿元，占发行总额 99.99%，剩余期限 3.90 年。12 月 3 日收盘价 122.22 元，转股溢价率 69.01%，YTM -0.59%。 正股：芯能科技（603105.SH）： 以自持分布式光伏电站投资运营为主业、覆盖光伏 EPC、储能与充电桩，专 注在浙江、江苏、广东等经济发达地区布局"自发自用、余电上网"模式的 工商业分布式光伏项目。2025.1-3Q 营收 5.86 亿元、yoy+3.60%；归母净利 1.86 亿元，yoy+0.07%。最新总市值 46.10 亿元，PE TTM 23.6x。 芯能转债主要看点： 聚焦工商业分布式光伏电站，发电收入稳定且毛利率领先。公司以自持 分布式光伏电站投资运营为核心主业，H125 光伏发电收入占比 87.41%， 2025.1-3Q 毛利率 60.17%，高于行业平均水平，且连续五年持续提升，体现 了公司在项目选址、运维效率与成本控制方面的显著 ...

固定收益 2026 年债市展望 ——从利率比价视角看当前债市 2025 年 12 月 5 日 固定收益研究/事件点评 相关报告： 利率互换曲线正走出倒挂，债市将由牛 市转为震荡-债市策略 2025.9.11 山证固定收益研究团队 分析师： 王冠军 执业登记编码：S0760524040001 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 邮箱：wangguanjun@sxzq.com 事件概览：2025 年 11 月 11 日，央行发布了第三季度货币政策执行报告，其 中专栏四《保持合理的利率比价关系》指出"利率及其比价关系对宏观经济 均衡和资源配置有重要导向意义"，"保持合理的利率比价关系是畅通货币政 策传导的需要"。这是近年来央行第一次详细阐释利率比价关系，或为后续 管理市场利率预设了政策框架，同时对债市走势也提供了一种新的支撑，本 文基于利率比价视角对 2026 年债市进行总体展望。 核心观点： 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。利率本 质上是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同， 经济活动中的利率品种众多，利率水平也有所差异，形成一定比价关系。利 率和利率比价关系 ...

胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 煤炭 煤炭行业信用分析报告 领先大市-A(维持) 煤炭行业信用风险观察与展望 2025 年 12 月 5 日 行业研究/行业分析 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：常闻 【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年 10 月进口环比收缩 2025.12.1 中长期合同点评：符合预期，港口基准 价维持不变 2025.11.20 体利润、内部亏损面、现金流等有所冲击，"信用一体"或再次走向"信用 分化"。 投资要点： 首选股票 评级 "反内卷"扭转预期？：2025 年反内卷带动政策转向，煤炭价格反弹， 尽管价格上涨超预期，信用市场对反内卷并不敏感。主要因为现阶段煤炭信 用对于煤价变化相对钝化，而且前期跌价时煤炭相关债项并未出现显著风险 释放。从核心宏观目标来说，反内卷主要是为了扭转通缩趋势，因此传导链 条为"通缩→反内卷→盈利提升→通胀"，而通胀水平提升需要各环节维持 合理利润。因此煤炭反内卷政策并非供应单向收缩，而是均衡统筹考虑。对 比供给侧改革和山西查三超，反内卷和前两者底层逻辑不同，供给侧改革是 债务驱动，山西查三超是安全驱动， ...

研究早观点 国内市场主要指数 2025 年 12 月 5 日 星期五 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,875.79 | -0.06 | | 深证成指 | | 13,006.72 | 0.40 | | 沪深 | 300 | 4,546.57 | 0.34 | | 中小板指 | | 7,904.33 | 0.26 | | 创业板指 | | 3,067.48 | 1.01 | | 科创 | 50 | 1,326.16 | 1.36 | | 资料来源：常闻 | | | | 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251124-20251130）-商业航天有望迎来 规模化发展的关键拐点 市场走势 资料来源：常闻 【行业评论】太阳能：202511 光伏行业月度报告-10 月光伏新增装机 同比下降 38.3%，组件逆变器出口同增环降 【公司评论】永泰能源(600157.SH)：海则滩煤矿工程进度提前，新回 购案有望助推公司价 ...

歌链，看好国产通信接口 IP 赛道-周跟踪 （20251110-20251116） 2025.11.19 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001 邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 通信 周跟踪（20251124-20251130） 领先大市-A(维持) ——商业航天有望迎来规模化发展的关键拐点 2025 年 12 月 4 日 行业研究/行业周报 相关报告： 现象级热潮，看好国内算力 2026 市场- 周跟踪（20251117-20251123）2025.11.27 通信行业近一年市场表现 投资要点 行业动向： 1）我国首款可回收复用火箭有望迎来首发，星图测控发布太空感知星座计 划 资料来源：最闻 【山证通信】谷歌 nano banana 再掀 朱雀三号有望于 12 月初迎来首发。蓝箭航天研制的朱雀三号运载火箭是我 国首型采用不锈钢箭体结构、具备一级重复使用能力的大型液氧甲烷火箭，可实 现 20 次以上复用，旨在支撑未来大型星、座高组频网次低成本发射等多样化商 业场景。ZQ-3 可回收火箭着陆区 ...

| 市场数据：2025 年 12 | | 月 3 | 日 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元/股）： | | | | 1.65 | | 年内最高/最低（元/ | | | 2.14/1.25 | | | 股）： | | | | | | 流通 股/总股本（亿 A | | | | 218.18/218.18 | | 股）： | | | | | | 流通 A | 股市值（亿元）： | | | 359.99 | | 总市值（亿元）： | | | | 359.99 | 基础数据：2025 年 9 月 30 日 | 基本每股收益(元/股)： | 0.01 | | --- | --- | | 摊薄每股收益(元/股)： | 0.01 | | 每股净资产(元/股)： | 2.39 | | 净资产收益率(%)： | 0.75 | | 资料来源：常闻 | | 邮箱：hubo1@sxzq.com 炼焦煤 永泰能源（600157.SH） 增持-A(维持) 海则滩煤矿工程进度提前，新回购案有望助推公司价值回归 2025 年 12 月 4 日 公司研究/公司快报 投资要点 事件 1：近日公 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for several companies in the solar energy sector, with specific ratings of "Buy-A" and "Buy-B" assigned to various stocks [1]. Core Insights - In October 2025, the domestic solar photovoltaic (PV) new installed capacity decreased by 38.3% year-on-year, while the cumulative installed capacity from January to October increased by 39.5% year-on-year [2][12]. - The export value of solar modules in October was 16.08 billion yuan, showing a year-on-year increase of 4.9% but a month-on-month decrease of 19.5% [2][15]. - The inverter export value in October was 4.82 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 3.4% but a month-on-month decline of 5.2% [3][25]. - Solar power generation in October increased by 5.9% year-on-year, accounting for 4.77% of the total national power generation [4][38]. Summary by Sections Domestic Solar New Installed Capacity - In October 2025, the new installed capacity was 12.6 GW, down 38.3% year-on-year but up 30.4% month-on-month. The cumulative installed capacity from January to October reached 252.87 GW [2][12]. Export Data - Solar module exports in October totaled 16.08 billion yuan, with a year-on-year increase of 4.9% and a month-on-month decrease of 19.5%. Cumulative exports from January to October were 168.26 billion yuan, down 11.8% year-on-year [2][15]. - Inverter exports in October were valued at 4.82 billion yuan, with a year-on-year increase of 3.4% and a month-on-month decrease of 5.2%. Cumulative inverter exports from January to October reached 53.31 billion yuan, up 7.2% year-on-year [3][25]. Solar Power Generation - The solar power generation in October was 39.37 billion kWh, representing a year-on-year growth of 5.9% and a slight decrease in its share of total power generation [4][38]. Investment Recommendations - The report recommends focusing on companies such as Aishuo Co., Longi Green Energy, and Daqian Energy for new technology and supply-side directions. It also highlights companies like Haibo Sichuang and Sunshine Power for energy storage, and suggests attention to various other companies in the solar sector [4][42].

研究早观点 2025 年 12 月 4 日 星期四 市场走势 资料来源：常闻 国内市场主要指数 【行业评论】【山证电新】20251203 光伏产业链价格跟踪-中游价格下 降 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,878.00 | -0.51 | | 深证成指 | | 12,955.25 | -0.78 | | 沪深 | 300 | 4,531.05 | -0.51 | | 中小板指 | | 7,883.99 | -0.77 | | 创业板指 | | 3,036.79 | -1.12 | | 科创 | 50 | 1,308.37 | -0.89 | | 资料来源：常闻 | | | | 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20251124-20251130）：-监管持续完善，商业 不动产 REITs 启动 【公司评论】四方光电(688665.S ...

相关报告： 【山证非银行金融】券商并购重组再获 新进展，关注板块投资价值-【山证非银】 行 业 周 报 （ 20251117-20251121 ） 2025.11.26 【山证非银行金融】提升资本市场内在 稳定性，券商基本面持续向好-【山证非 银】行业周报（20251110-20251114）： 2025.11.18 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 刘丽 执业登记编码：S0760511050001 电话：0351--8686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 孙田田 执业登记编码：S0760518030001 电话：0351-8686900 2025 年 12 月 3 日 行业研究/行业周报 非银行金融行业近一年市场表现 资料来源：最闻 非银行金融 行业周报（20251124-20251130） 领先大市-A(维持)) 监管持续完善，商业不动产 REITs 启动 投资要点 监管持续完善。中国证监会 11 月 28 日宣布，为进一步规范证 券期货市场监督管理措施的实施程序，研究起草了《证券期货市场 监督管理措施实施办法（征求 ...