2025 年 6 月 12 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 公司点评 九毛九（9922 HK，持有，目标价：2.99 港元）-同店销售复苏和店型改革初 见成效，均符合预期 预期二季度同店销售改善，业绩反转符合预期。太二品牌在 4 月/ 5 月/ 6 月初的 同店销售跌幅分别为双位数/低双位数/个位数，明显好于第一季的 21.2%。由于 去年底开始减少折扣，平均售价转趋稳定，所以二季度季下滑主要因客流减少。 但我们预计二季度太二翻台率约 3.3 次，比一季度的 3.1 次有环比改善，主要是 因为去年基数低、竞争减少、假期延长和家电补贴带动消费情绪等。 门店改造升级带来的影响比较正面。太二重点改造升级门店，强调食材鲜活和菜 单丰富。今年以来在广州翻新了三家大型店，每家投资 180-200 万元、45 天完 工，周一到周四翻台率约 4-5 次、周五和周末约 6-8 次。另外也有约 20 家小型店 改造升级，单家花费 20-30 万元、仅需几天，改造后同店销售提升约 30%。管理 层称销售增长约 12%便可覆盖新增成本。上半年计划升级 50 家，7 月将达 70 ...

12 Jun 2025 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Jiumaojiu (9922 HK) SSS recovery and store revamp on track We are delighted to see SSS decline to narrow in 2Q25E with some initial success in the store format upgrades. However, while the turnaround is still on track in general and fairly constructive, it is just kind of inline with the market's expectation. What is more important is the sustainability into 2H25E and FY26E and potential beat on top of that. We will monitor this ...

2025 年 6 月 11 日 全球市场观察 行业点评 中国工程机械行业 - 5 月挖掘机需求放缓，但更新换代周期仍乐观 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观、行业及公司点评 中国工程机械工业协会公布了 5 月份土方机械销售数据。挖掘机国内销量同 比下降 1%，略低于我们的预期。不过，鉴于这只是自 2024 年初以来强劲增 长趋势后的单月下跌数据，我们仍然认为挖掘机市场具有韧性，考虑到替换 需求驱动下增长仍相对具备确定性。我们了解到，恒立液压（601100 CH， 买入）6 月份挖掘机液压缸排产量仍呈增长趋势，显示下游订单稳健。另一 方面，5 月份轮式装载机国内销量同比+17%，我们估计可能是受有色金属资 本支出相对强劲所拉动。我们维持对三一重工（600031 CH）、恒立液压和 中联重科（1157 HK / 000157 CH）的买入评级。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" investment rating for BYD Company Limited (01211) with a target price of 470 HKD [1] Core Views - The report forecasts BYD's sales at 5.25 million units for the year and an annual increase of 4% in the average selling price (ASP) of new energy vehicles [1] - The estimated profit for the year remains unchanged at 57.5 billion RMB [1] - BYD's management emphasizes that all business operations are under the listed company [1] Financial Overview - BYD's accounts payable and notes payable for 2024 are projected to total 244 billion RMB, with approximately 98% of other payables (around 143 billion RMB) related to supplier debts, totaling about 387 billion RMB [1] - The report suggests that this level of accounts payable is manageable compared to BYD's projected annual revenue of 777 billion RMB and net cash of 74 billion RMB [1] Sales Projections - Management anticipates overseas sales to exceed 900,000 units this year, with total sales expected to maintain over 20% growth [1] - BYD's long-term overseas sales target is set between 4 to 6 million units, while domestic sales targets range from 6 to 7 million units, based on an 80-90% market share in the domestic new energy vehicle sector, where BYD holds approximately 30% [1] - BYD's Chairman Wang Chuanfu stated that the goal of selling 10 million units annually will be achieved "not too long" from now [1]

2025 年 6 月 9 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 博通二季度业绩点评：业绩稳健，关注 AI 推理进展 博通（AVGO，未评级）在 2025 财年二季度再次交出创纪录的业绩，营收达 150 亿美元，同比增长 20.2%、环比持平，超出彭博一致预期和公司指引 0.3%/0.7%。本季度毛利率为 79.4%，高于上季度的 79.1%和去年同期的 76.2%，超出彭博预期 0.51 个百分点。公司收入继续受到 AI 半导体与软件基础 设施业务的强劲驱动。管理层指引 2025 财年三季度营收将达 158 亿美元，同 比增长 21%；其中半导体业务预计增长 25%至 91 亿美元，软件业务预计同比 增长 16%至 67 亿美元。管理层预计今年 AI 业务收入将同比增长 60%，增长趋 势将持续到 FY26，主要受下游市场对 XPU 和网络需求增长的推动。博通的强 劲业绩表明推理工作需求正在显著增长，从而利好相关基础设施供应链。 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmb ...

Company Analysis - SANY International is expected to return to a growth trajectory in 2025, driven by stable demand for tunneling machines, strong growth in large port equipment, and better-than-expected performance in domestic wide-body vehicles [5] - The emerging business segments, including photovoltaic, lithium energy, and intelligent mining, are projected to have manageable losses, estimated at approximately 200 to 250 million RMB this year, alleviating market concerns [5] - The target price for SANY International has been raised to HKD 8.7, maintaining a 2025 P/E ratio of 11 times, consistent with the average since 2017, indicating an attractive buying point at the current valuation of 8 times [5] - BYD's management emphasizes that all business operations are under the listed company, with controllable liquidity risks regarding accounts payable totaling 244 billion RMB for FY24 [6] - The company aims for overseas sales to exceed 900,000 units this year, with total sales expected to maintain over 20% growth [6] - BYD's long-term sales targets include 4-6 million units overseas and 6-7 million units domestically, with a market share of 30% in the domestic new energy vehicle market [6] Industry Analysis - The semiconductor industry is witnessing strong performance, with Broadcom reporting record revenue of USD 15 billion for Q2 2025, a year-on-year increase of 20.2% [4] - The revenue guidance for Q3 2025 is set at USD 15.8 billion, with semiconductor business expected to grow by 25% to USD 9.1 billion, driven by AI semiconductor and software infrastructure [4] - The Asian markets are experiencing a resurgence in foreign investment, with net inflows of USD 10.65 billion in May, the highest monthly net inflow since February of the previous year [3]

2025 年 6 月 6 日 招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略 策略观点 市场韧性 叶丙南, Ph.D 刘泽晖 伍力恒 李汉卿 杨天薇, Ph.D 张元圣 蒋嘉豪 贺赛一, CFA 陶冶, CFA 陆文韬, CFA 马泽慧 武煜, CFA 王银朋 黄本晨, CFA 王云逸 张苗 胡永匡 史迹 , CFA 窦文静 , CFA 梁晓钧 马毓泽 冯键嵘, CFA 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR ) 或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报 告 1 MN 宏观：关税冲击令中国经济放缓，但总体影响小于预期 。在中美谈判窗口期 内，中国政策将保持平稳，股汇可能持续展现韧性；在双方初步达成协定迹 象出现后，在经济再平衡框架下中国可能考虑加大财政刺激与消费提振 ， 股 汇可能迎来新一轮上涨。关税冲击和移民政策 将导致美国经济小幅滞涨 ， 美 联储短期保持观望。美国政策环境可能在第四季度改善，包括贸易协定达 成、通胀见顶回落、美联储降息和白宫重心回到减税去监管 。美国经济增速 可能在明年一季度企稳回升。美元短期仍有贬值空间，美债收益率可能 ...

2025 年 6 月 6 日 | | 收市价 | | 升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | | | 单日 | 年内 | | 恒生金融 | 41,696 | 0.69 | 39.81 | | 恒生工商业 | 13,551 | 1.25 | 46.76 | | 恒生地产 | 16,768 | 1.59 | -8.51 | | 恒生公用事业 | 37,164 | 1.04 | 13.05 | | 资料来源：彭博 | | | | 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观、行业及公司点评 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 23,907 | 1.07 | 40.24 | | 恒生国企 | 8,685 | ...

2025 年 6 月 6 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 服务 PMI 预警滞涨风险 美国 5 月服务业 PMI 意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创 22 年以来新 高，经济面临滞涨风险。制造业 PMI 收缩幅度扩大，交付时间变长，关税同时对 需求和供应链产生扰动。进口指数大幅下跌，自有库存转向收缩，美国企业为规 避关税而提前囤货的影响可能逐渐消退。下半年美国经济预计将小幅滞涨。未来 3 个月，政策环境仍不友好，白宫可能延续施压交易对手，美联储可能继续暂停 降息。第 4 季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见 顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 服务业 PMI 近 1 年来首次收缩，价格指数扩张幅度创 2 ...

2025 年 6 月 6 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 服务 PMI 预警滞涨风险 2025 年 6 月 6 日 美国 5 月服务业 PMI 意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创 22 年以来新 高，经济面临滞涨风险。制造业 PMI 收缩幅度扩大，交付时间变长，关税同时对 需求和供应链产生扰动。进口指数大幅下跌，自有库存转向收缩，美国企业为规 避关税而提前囤货的影响可能逐渐消退。下半年美国经济预计将小幅滞涨。未来 3 个月，政策环境仍不友好，白宫可能延续施压交易对手，美联储可能继续暂停 降息。第 4 季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见 顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 服务业 PMI 近 1 年来首 ...