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Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for Wanhua Chemical (600309 SH) [1][14] Core Views - Wanhua Chemical's 1 million tons/year ethylene plant feedstock diversification project will switch from propane to ethane, reducing raw material costs and improving economic efficiency [2] - Ethane-based ethylene production has higher yield, lower material and energy consumption, and better environmental benefits compared to propane [2][4] - The company has a solid profit foundation as a leading polyurethane industry player, with new projects steadily progressing [2] - The report maintains net profit forecasts for 2024-2026 at 19 384/22 473/23 337 billion yuan, with year-on-year growth rates of +15 3%/+15 9%/+3 8% [2][14] Ethylene Production Analysis - Ethane cracking has the highest ethylene yield at 77 65%, significantly higher than propane's 44 82% [3][4] - Ethane-based ethylene production requires lower investment (413 5 million USD) and has lower relative material and energy consumption (100) compared to propane (508 5 million USD, 144) [5][6] - The project's unit ethylene energy consumption (372 7 kgoe/t) and unit dual-olefin energy consumption (359 2 kgoe/t) are better than industry benchmarks [7] Environmental Impact - The project will reduce greenhouse gas emissions by 12 286 tCO2e/a compared to the original process [7] - Unit product greenhouse gas emissions will decrease from 1 23 tCO2e/t to 0 91 tCO2e/t after the transformation [7] Supply Chain and Logistics - Ethane supply stability faces constraints due to US export terminal capacity, shipping capacity, and China's import infrastructure limitations [8] - Wanhua has established a strategic joint venture with ADNOC L&S to ensure LPG and other raw material transportation [8] Polyurethane Market - The company's main product, polymeric MDI, is experiencing a recovery in market conditions driven by increased demand for refrigerators and freezers [9] - As of June 16, 2024, the average market price of polymeric MDI was 17 002 yuan/ton, up 11% year-on-year [9] - China's refrigerator and freezer production showed year-on-year growth of 25% and 15% respectively in April 2024 [9]

2024 年 06 月 14 日 公司研究 评级：买入 (维持 ) 研究所： [Table_Title] 海外 装置不可抗力频发，万华大乙烯装置 MDI 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 拟进行原料多元化改造 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 ——万华化学（ ）公司动态研究 yanglr@ghzq.com.cn 600309 最近一年走势 投资要点 : 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的 以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创 新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成 长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价 差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更 好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体， 相对沪深300表现 2024/06/13 按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 107.09 CNY, reflecting a 15% premium on the estimated PE ratio of 18 times for 2024 [1][15]. Core Views - The company is expected to see a gradual increase in revenue, with projected sales of 185,675 million CNY in 2024, representing a 5.9% year-on-year growth [2]. - The company's net profit attributable to the parent company is forecasted to reach 18,280 million CNY in 2024, with an 8.7% year-on-year increase [2]. - The report highlights the strategic partnership with ADNOC, which is seen as a potential facilitator for establishing an ethane supply chain, crucial for the company's future operations [5][11]. Financial Summary - **Revenue Forecast**: - 2022: 165,565 million CNY - 2023: 175,361 million CNY - 2024: 185,675 million CNY [2] - **Net Profit**: - 2022: 16,234 million CNY - 2023: 16,816 million CNY - 2024: 18,280 million CNY [2] - **Earnings Per Share (EPS)**: - 2024: 5.82 CNY - 2025: 6.89 CNY - 2026: 8.00 CNY [3][15] - **Profitability Ratios**: - Gross Margin: 17.5% in 2024 - Net Margin: 9.8% in 2024 - Return on Equity (ROE): 19.2% in 2024 [2] Strategic Developments - The company plans to utilize ethane as a raw material in its upcoming Yantai Ethylene Phase II project, which is expected to commence operations by the end of this year [5][11]. - The partnership with ADNOC, particularly the acquisition of a stake in the Rio Grande LNG project, is viewed as a significant step towards securing a stable ethane supply chain [11][13].

Equity – Asia Research 万华化学 ：五月月报 (600309.CH) Wanhua Chemical Group: Monthly Report in May 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 2024年6月5日 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer) 目录 ...

证券研究报告 | 2024年05月24日 万华化学（600309.SH） 买入 多项目顺利推进，聚氨酯龙头产线持续拓宽  公司研究·公司快评  基础化工·化学制品  投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 余双雨 021-60375485 yushuangyu@guosen.com.cn 执证编码：S0980523120001 事项： 事件：2024年5月16日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40万吨年聚烯烃弹性体（POE） 项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16万吨/年丙烯酸装置、40 万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员58人，计划从2024年5月开始建设， 建设周期为14个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约1215亩，计划投资176亿元， 主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性 体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装 ...

万华化学（600309.SH）深度报告 一年好景君须记，又是橙红橘绿时 2024年05月23日 ➢ 公司股价复盘。公司上市23年来持续保持高速增长，营收从2000年的3.45 推荐 维持评级 亿元，增长到2023年的1754亿元，CAGR达31.12%，归母净利从2000年的 当前价格： 89.09元 0.50亿元，增长到168.16 亿元，CAGR达28.81%。近10年公司股价2次翻 倍级别的大幅上涨，两大必要条件是新建产能集中投放+产品价格上涨。从公司 [Table_Author] 核心业务聚氨酯、规模日益扩大的石化业务、以及研发资源大量投入的精细化学 品及新材料业务近1-2年的变化情况来看，都有望进入多年持续投入的收获期， 公司产业版图正进入又一个“橙红橘绿时”的收获时刻。 ➢ 石化业务，小院沃土引来活水。公司已运营有75万吨/年PDH，100万吨/ 年 LPG 裂解制乙烯两大石化项目，这两大项目是公司一体化战略的产业基础， 今年规模更大、技术更先进的蓬莱 90 万吨 PDH 石化一体化项目，120 万吨乙 分析师 刘海荣 烯项目将陆续中交投产，将进一步扩大公司上游产业基础。同时，二期乙烯采用 执业证 ...

2024 年 05 月 20 日 公司研究 评级：买入 (维持 ) 研究所： [Table_Title] 福建 产能翻倍， 二期环评，欧美多套 MDI TDI 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 MDI 装置低负荷运行 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 贾冰 S0350524030003 ——万华化学（ ） 年 月月报 jiab@ghzq.com.cn 600309 2024 4 最近一年走势 投资要点 : 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的 以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创 新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成 长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价 差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更 好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体， 相对沪深300表现 2024/05/17 按照现有的产品体系，对营收 ...

2024年05月13日 公司研究●证券研究报告 万华化学（ ） 公司快报 600309.SH 基础化工 | 聚氨酯Ⅲ 经营稳健，新项目有序推进支撑未来发展 投资评级 买入-B(首次) 股价(2024-05-10) 90.22元 投资要点 事件：万华化学发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收1753.61亿元， 交易数据 同比增长5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%；扣非归母净利润164.39 总市值（百万元） 283,267.94 亿元，同比增长4.06%；毛利率16.79%，同比提升0.22pct。 流通市值（百万元） 283,267.94 总股本（百万股） 3,139.75 2024Q1实现营收461.61亿元，同比增长10.07%，环比增长7.84%；归母净利润41.57 流通股本（百万股） 3,139.75 亿元，同比增长2.57%，环比增长1.09%；扣非归母净利润41.27亿元，同比增长 12个月价格区间 96.90/69.96 3.47%，环比增长2.90%；毛利率17.63%，同比提升0.1pct，环比提升0.77pct。 一年股价表现 公司拟向全体股东 ...

聚氨酯龙头发展稳健，多元化赋能长期成长 万华化学（600309.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024年5月9日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：90.33元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 165,565 175,361 194,854 220,816 252,765 分析师：孙颖 增长率yoy% 13.8% 5.9% 11.1% 13.3% 14.5% 执业证书编号：S0740519070002 归母净利润（百万元） 16,234 16,816 18,526 21,198 25,818 Email：sunying@zts.com.cn 增长率yoy% -34.1% 3.6% 10.2% 14.4% 21.8% 每股收益（元） 5.17 5.36 5.90 6.75 8.22 净资产收益率 21.1% 19.0% 17.4% 16.7% 17.0% P/E 17.5 16.9 15.3 13.4 11.0 P/B 3.7 3.2 2.7 ...