年末港交所打新市场迎来收官冲刺。 招股书显示，南华期货成立于1996年，是中国期货行业首批成立的公司之一。2019年8月登陆上交所成为国内首家A股上市期货公司。此次港股上市，南华 期货将成为继弘业期货之后第二家实现"A+H"双上市的期货公司。 据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司在国内所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一。 | 排名 | 公司名稱 | 收入* | 市場份額 | 類型 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (人民幣十億元) | | | | I | 公司A | 21.7 | 8.1% | 金融機構聯屬 | | 2 | 公司B | 14.6 | 5.4% | 金融機構聯屬 | | 3 | 公司D | 12.4 | 4.6% | 金融機構聯屬 | | ব | 公司C | 10.3 | 3.9% | 金融機構聯屬 | | ર | 公司E | 9.3 | 3.4% | 金融機構聯屬 | | 6 | 公司G | 8.8 | 3.3% | 金融機構聯屬 | | 7 | 公司H | 5.9 | 2.2% | 金融機構聯屬 | | 8 | ...

年末港交所打新市场迎来收官冲刺。 智通财经APP注意到，12月16-17日，智汇矿业（02546）、希迪智驾（03881）、南华期货（02691）等六家企业将集中挂牌上市。然而，在这场"打新盛 宴"中，投资者认购情绪呈现显著分化。富途牛牛数据显示，截至12月15日16时，智汇矿业、华仁生物-B等三家企业认购倍数突破百倍，其中智汇矿业更是 达到834.41倍的超高认购规模。 与市场火热氛围形成鲜明反差的是，期货行业头部企业南华期货的港股招股遭遇冷遇，截至上述时点认购倍数仅0.7倍，成为同期6家招股企业中唯一暂未实 现足额认购的公司。作为国内首家A股上市期货公司、拟冲击第二家"A+H"双上市期货公司的行业标杆，南华期货的打新遇冷是偶然，还是市场对其业绩增 长潜力、估值合理性及发行条款设计的多重博弈结果？值得进一步剖析。 中国期货市场先行者，增长动能阶段性承压 招股书显示，南华期货成立于1996年，是中国期货行业首批成立的公司之一。2019年8月登陆上交所成为国内首家A股上市期货公司。此次港股上市，南华 期货将成为继弘业期货之后第二家实现"A+H"双上市的期货公司。 据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司 ...

上周磷肥政策的改变，带来化肥板块投机性压制，尿素现货成交转弱。在政策保供与生产利润修复的支撑 下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本 面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显压制，业内情绪 有减弱，短线国内尿素行情走低。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步 减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间 内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，01预计将延续震荡走势。 ∗ 近端交易逻辑 南华期货尿素产业周报 ——期现回归 2025/12/14 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 尿素现货日产销与尿素期货收盘价 元/吨 尿素平均产销(右轴) 尿素期货主力合约收盘价 1 2 3 1600 1800 2000 2200 2400 尿素山东产销季节性 2023 2024 2025 0 2 4 6 | | | 虽然尿素增设了交割库，但最便 ...

本周主要观点： 近期市场的持续分化和回落，主要还是围绕着煤炭降价而展 开的煤化工的降价，当然这些品种本身供需偏过剩，市场资金把 空头情绪推向了极限，煤化工相关品种集体下跌。需要警惕的 是，煤化工品种估值偏低，随时有反弹的可能。尽管焦煤价格近 期持续回落，但矛盾周期不同，保供属于阶段性逻辑驱动，而反 内卷属于长周期的逻辑。可以考虑布局低估值的长期仓位。 风险点：宏观政策变化、产业政策变化、移仓换月； 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号：Z0013611 王建锋 投资咨询证号：Z0010946 期货策略周报 I 2025 年 12 月 15 日 估值接近极限 胡乐克 投资咨询证号：Z0013991 陈敏涛 期货从业证号：Z0022731 请务必阅读正文之后的免责条款部分 估值接近极限 期货策略周报 I 2025 年 12 月 15 日 周行情观点综述 本周商品市场延续上周的分化行情，有色和贵金属持续表现强势，而黑色和化 工品种持续弱势，01合约被市场推向极致。（1）铜和铝、白银等品种，在供应端 紧张的情况下 ...

宏观：关注国内经济数据发布 【市场资讯】1）习近平在中央经济工作会议上谈科技创新成果：实践证明，对我们"卡脖 子"是卡不住的。2）中国 11 月新增社融 2.49 万亿元，新增人民币贷款 3900 亿元，M2- M1 剪刀差扩大。3）何立峰：2026 年要严防"爆雷"。4）韩文秀：明年将根据形势变化出 台实施增量政策，促进居民收入增长和经济增长同步，既要扩大出口也要增加进口。5）中 国多部委响应中央经济工作会议，央行：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；发 改委：提振消费要出实招出新招，综合整治"内卷式"竞争和培育发展新动能；商务部等三 部门：加强商务和金融协同，更大力度提振消费；财政部：用好用足各类政府债券资金， 发行超长期特别国债，推动投资止跌回稳。6）特朗普：倾向于让沃什或哈塞特担任美联储 主席，希望一年后利率 1%或更低，自称应当在与美联储讨论利率方面发挥作用。7）摩根 大通 CEO 戴蒙据称支持沃什，警告哈赛特出任损害美联储独立性；戴蒙支持后，预测市场 对沃什出任的概率一度激增 24 个百分点。哈塞特：希望沃什和他无论谁出任都与特朗普 对话，特朗普可向联储提供建议，但无权设定其行动。8）"新美联 ...

南华期货工业硅产业周报 ——下方空间有限，时间换空间 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周工业硅市场呈现震荡走弱格局。展望未来，工业硅期货价格走势的核心驱动逻辑将集中于以下因素：产 业"反内卷"背景下落后产能淘汰进度、供给端受环保约束或成本抬升引发的减产情况、需求端因终端出货 疲软导致的减产预期。 产业维度来看，尽管行业对落后产能淘汰存在预期，但工业硅行业以民营企业为主要生产主体，呈现企业数 量多、布局分散的格局，这使得市场对通过行业自律实现有效产能出清的信心相对不足。整体而言，产能优 化进程仍面临现实阻力，后续需持续跟踪相关进展。 基本面，电力成本占工业硅生产成本的30%，而煤价波动直接影响电力成本，进而对工业硅价格形成传导作 用。供给端，12月份工业硅生产企业开工率存在下降预期；需求端，下游多晶硅行业12月出现减产，下游有 机硅单体厂有检修计划安排，仅铝合金行业开工维持稳定态势。 综合来看，短 ...

陈敏涛（Z0022731） 南华期货铁合金周报 ——弱现实遇强预期，反内卷或再现，上方空间有限 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/12/14 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 近期铁合金呈现底部震荡的走势，下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价，上方受到自身高库存和下 游需求逐渐转弱的压制。铁合金供应端受到季节性规律和利润持续下滑的影响，铁合金产量整体上维持减产 的趋势，尽管上周硅锰产量环比微增，环比+0.68%，但变化不大；硅铁产量环比上周-2.30%，预计后续铁合 金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节 性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现， 铁合金的需 求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求。铁合金库存高位，硅铁和硅锰 企业库存均位于近5年最高水平，铁合金企业上周库存继续累库，硅锰企业库存环比+1.73%；硅铁企业库存 环比+7.16%，库存压力较大，去库可能依然需要减产去实现。铁合金的基本面现实较弱，但近期12月12日国 资委会议再次 ...

南华期货光伏产业周报 ——技术面为主 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格整体呈震荡偏弱态势。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑，聚焦于以下因素：供 给端检修停产情况、下游需求端排产情况、光伏反内卷政策、仓单注册情况。 从基本面角度看，行业基本面当前呈现"供需双弱"的特征：供给端，多晶硅环节产量已出现下滑趋势，行 业供给扩张节奏显著放缓；需求端，下游硅片、电池片及组件环节产量同步承压，产业链整体呈现收缩态 势。库存端，多晶硅库存仍处于近期高位，未见明显拐点。从终端需求来看，组件招标市场表现持续疲软， 招标数量与成交均价均处于历史相对低位，预计后续基本面弱平衡状态仍在延续。 从交易情绪来看，近期市场对平台公司已反应，后续的实际落地动作仍需关注。后续交易逻辑建议以价格走 势、量能变化为支撑的技术面逻辑为主。 光伏组件周度中标情况 元/瓦 光伏组件周度中标数据-中标均价 光伏组件项周度中 ...

"中央经济工作会议将'坚持内需主导，建设强大国内市场'置于明年重点任务首位。"华泰期货董事长赵 昌涛表示，期货行业将以此为导向，充分发挥期货市场在资源配置和风险管理中的专业功能，聚焦现代 化产业体系的风险管理需求，推动业务模式创新与服务升级，助力企业提升经营韧性、稳定市场供应， 为增强国内大循环内生动力提供扎实的金融工具支撑。 中信建投期货董事长王广学表示，将坚定融入国家战略，聚焦主责主业，更好发挥期货市场功能，丰富 产品与服务供给，帮助实体企业管理风险，成为实体企业和金融机构风险管理最可靠的合作伙伴和专业 管家。 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行，会议全面总结了当前经济工作，深刻分析了国内外形 势，强调要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，因地制宜发展新质生产力， 纵深推进全国统一大市场建设，为明年我国经济发展指明了方向、明确了要求。 多家期货公司高管表示，期货行业将深刻把握会议确定的工作总基调，立足期货和衍生品专业优势，将 政策导向转化为"服务实体、创新发展、守牢底线"的务实行动，为经济社会高质量发展贡献坚实的期货 力量。 服务全国统一大市场建设，筑牢实体经济风险"防火 ...

他说，新质生产力的核心要义在于创新与质优，期货市场"价格发现、风险管理、资源配置"的功能与之 天然契合。期货行业必须超越传统通道服务的局限，将自身发展深度融入国家发展大局。 "创新是引领发展的第一动力。期货公司的服务创新，必须是围绕实体需求的、全方位的价值创造。"罗 旭峰表示，一是推动产品与策略创新，解决产业"急难愁盼"。二是深化科技与数字赋能，重塑客户服务 体验。三是构建开放与协同生态，提升综合服务能级。 "创新是引领发展的第一动力。期货公司的服务创新，必须是围绕实体需求的、全方位的价值创造。"罗 旭峰表示，一是推动产品与策略创新，解决产业"急难愁盼"。二是深化科技与数字赋能，重塑客户服务 体验。三是构建开放与协同生态，提升综合服务能级。 中证报中证网讯（记者 马爽 王超）2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。南华期货 董事长罗旭峰表示，必须将思想和行动统一到中央的重大决策部署上来，以发展新质生产力为核心引 擎，加快推动一场深刻的服务创新变革，为"十五五"开好局贡献坚实的期货力量。 中证报中证网讯（记者 马爽 王超）2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。南华期货 ...