2025 年 4 月 1 日 公司研究 煤炭板块拖累 2024 年业绩， 2025 年电解铝利润有望走扩 ——神火股份（000933.SZ）2024 年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报， 2024 年公司实现营业收入 383.73 亿元，同比 +1.99%，实现归母净利润 43.07 亿元，同比-27.07%。 点评：煤炭板块量价齐跌拖累 2024 年业绩。2024 年业绩下滑主要系煤炭产品 的价格、产销量同比下降，铝产品的主要原材料氧化铝价格同比上涨。2024 年 公司实现煤炭产销量分别为 673.9/670.13 万吨，同比-6.01%/-7.54%；实现铝 产品产销量 162.85/162.89 万吨，同比+7.28%/+6.65%。公司 2024 年煤炭产品 均价 1019.3 元/吨，同比-7.8%。2024 年河南氧化铝平均价为 4070.6 元/吨，同 比+37.4%。 今年年初以来氧化铝价格持续下跌，预计 2025 年电解铝利润走扩。截至 2025 年 3 月 28 日河南氧化铝价格为 3120 元/吨，较年初下滑 44.3%。根据我们 2025 年 1 月 15 日外发报告《氧 ...

神火股份 20250327 摘要 Q&A 请介绍一下天龙集团 2024 年的整体业绩情况。 根据公司年报披露的数据，整体业绩与预期差异不大。尽管个别数据因年底会 计师事务所审计有所调整，但总体业绩没有大的出入。公司传统煤炭板块的收 入占比已降至不到 25%，利润波动较大，但去年取得的成绩仍然可观。核心子 公司兴隆公司的利润达到 10 亿元，新疆业务规模为 22 亿元，利润总额为 33 亿 • 天龙集团 2024 年利润虽同比下降 27%，但仍保持稳定分红，每股 0.81 元。 兴隆公司利润达 10 亿元，新疆业务规模 22 亿元，利润总额 33 亿元，云南 板块税前利润 17 亿元，规模约 8.5 亿元，氧化铝价格波动对盈利有影响。 • 公司投资收益主要来自广西龙州新翔铝业和新郑煤电赵家寨煤矿，分别贡 献利润 2 亿元和 1 亿元。龙州新翔铝业恢复正常生产后，实现 70 万吨产量， 利润 6.3 亿元，公司占 36%权益；新郑煤电赵家寨煤矿年产 300 万吨，实 现 3 亿元利润，公司占 39%权益。 • 2024 年公司进行资产置换，包括神火发电和神火炭素，带来 2.5 亿资产处 置收益。同时，李沟矿权到期 ...

2024Q4 业绩拆分：氧化铝上涨侵蚀利润。环比来看，主要增利项：费用及税金（4.58 亿元，主要 是研发费用、财务费用环比减少），其他/投资收益(2.74亿元，主要是参股龙州铝业投资收益) ，少数股 东损益（3.17 亿元）。主要减利项：毛利（-12.63 亿元，主要是氧化铝上涨影响），减值损失等（-1.37 亿元），营业外利润（-0.65 亿元），所得税（-0.49 亿元）。 未来看点：1）电解铝成本优势突出，新疆电力价格稳定。公司新疆和云南电解铝产能分别有80 万 吨和90 万吨，新疆因为电价较低，成本处于全国低位，公司成本优势明显，安全垫较厚。云南地区水 电为主，受煤炭影响较小，新疆地区煤炭资源丰富，煤价涨幅也远远低于内陆，成本变动较小，低且稳 定的成本构筑了较深的护城河。2）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺 周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。 投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预 计公司2025-2027 年将实现归母净利59.10 亿元、64.81 亿元和70.10 亿元，对应现价的PE ...

煤炭拖累 24 年业绩，期待 25 年电解铝量利齐升 2025 年 03 月 27 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 383.73 亿元，同比 上升 1.99%；归母净利润 43.07 亿元，同比下降-27.07%；扣非归母净利 41.14 亿元，同比下降 29.31%。分季度看，2024Q4，公司实现归母净利润 7.68 亿 元，同比下降 57.38%、环比下降 38.74%；扣非归母净利 7.01 亿元，同比下 降 60.44%，环比下降 44.20%。 神火股份（000933.SZ）2024 年年报点评 ➢ 煤炭量价齐跌拖累 24 年业绩 1）量：2024 年煤炭产量下滑，电解铝产量上升。2024 年公司煤炭产量 673.9 万吨，同比减少 43.06 万吨，减幅 6.01%；电解铝产量 162.85 万吨，同比增 加 11.05 万吨，增幅 7.28%；碳素产量 43.83 万吨，同比减少 10.66 万吨，减 幅 19.56%；铝箔产量 9.68 万吨，同比减少 1.59 万吨，增幅 19.65%。 2）利：我们测算 2024 年公司吨铝毛利 4462 元，同比增加 ...

证券研究报告 | 2025年03月27日 神火股份（000933.SZ） 优于大市 煤炭业务短期承压，铝冶炼利润有望扩大 2024 年公司归母净利润下降 27%。2024 年实现营收 383.7 亿元（同比+2.0%）， 归母净利润43.1 亿元（同比-27%），扣非归母净利润41.1 亿元（同比-29.3%）， 经营活动产生的现金流量净额 77.2 亿元。考虑到 2024 年中期分红和末期分 红，2024 年累计现金分红总额 18 亿元，占公司归母净利润 41.78%。 公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌、成本抬升。2024 年煤炭产量 674 万吨， 同比减少 43 万吨，由于产量下降，成本相对抬升，2024 年煤炭营业成本 862 元/吨，比 2023 年增加 226 元/吨。2024 年煤炭销售价格同比下降 74 元/吨， 煤炭单吨毛利润从 2023 年的 469 元下降到 2024 年的 169 元，全年煤炭板块 毛利润同比减少 22.7 亿元。2025 年以来煤炭价格持续下行，截至 3 月下旬， 河南地区无烟煤价格跌至 1100 元/吨，贫瘦煤价格也跌至 1000 元/吨以下， 预计一季度公司煤炭板 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 神火股份(000933.SZ) 2025 年 03 月 26 日 买入（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：18.77 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-03 2024-07 2024-11 神火股份 沪深300 | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅(%) | 10.14 | 7.46 | 19.34 | | 相对涨幅(%) | 9.97 | 4.87 | 20.68 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《神火股份：回购引导信心，盈利能 力或将改善》，2025.1.5 2.《神火股份：业绩符合预期，中期股 利加强投资回报》， ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 神火股份(000933.SZ) 2025 年 03 月 26 日 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：18.77 证券分析师 翟堃 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-03 2024-07 2024-11 神火股份 沪深300 | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅(%) | 10.14 | 7.46 | 19.34 | | 相对涨幅(%) | 9.97 | 4.87 | 20.68 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《神火股份：回购引导信心，盈利能 力或将改善》，2025.1.5 2.《神火股份：业绩符合预期，中期股 利加强投资回报》， ...

神火股份(000933)2024年报点评：电解铝成本上行 拖累公司业绩 铝板块利润修复空间大 公司煤炭产量有所下滑，铝产品产量稳中向好。2024 年，公司主要产品基本产销平衡，公司生产 铝产品162.85 万吨，同比+7.28%，销售162.89 万吨，同比+6.65%，分别完成年度计划的108.57%、 108.59%；生产煤炭673.90 万吨，同比-6%，销售670.13 万吨，同比-7.5%，分别完成年度计划的 94.92%、94.38%；生产碳素产品43.83 万吨，同比-20%，销售44.54 万吨，同比-16%，分别完成年度计 划的98.12%、89.68%；生产铝箔9.68 万吨，同比+20%，销售9.79 万吨，同比+20%，分别完成年度计划 的99.30%、100.45%。 投资建议：考虑煤炭和氧化铝价格下行，我们预计2025-2027 年实现归母净利润分别为55.6 亿元、 63.9 亿元、70.8 亿元（25-26 年前值为58.6 亿元、67.2 亿元），同比+29.2%、+14.8%、+10.9%。公司 分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据 ...

煤炭量价齐跌致业绩承压，电解铝业务盈利略有改善（1）煤炭业务：产销量方面，公司煤炭核定 产能855 万吨/年，2024 年公司煤炭产量673.9 万吨，同比-6%，其中无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量 294.4/379.6 万吨，同比+0.5%/-10.5%；2024 年公司煤炭销量670.1 万吨，同比-7.5%，其中无烟煤/贫 煤、贫瘦煤销量290.2/379.9 万吨，同比-2.8%/-10.8%。售价方面，2024 年公司吨煤综合售价1019.3 元/ 吨，同比-7.8%。成本方面，受煤炭产量下滑影响，2024年公司吨煤综合成本849.4 元/吨，同比 +33.5%。盈利方面，受煤价下滑及成本提升影响，2024 年公司吨煤毛利169.8 元/吨，同比-63.8%。 （2）电解铝业务： 产销量方面，公司电解铝产能170 万吨/年（其中新疆煤电80 万吨/年、云南神火90 万吨/年）， 2024 年公司铝产销量162.9/162.9 万吨，同比+7.3%/6.7%；售价方面，2024 年公司吨铝售价15956.4 元/ 吨，同比-3.7%；成本方面，2024 年公司吨铝成本为11949.4 万吨，同比-5.2% ...

有色金属/工业金属 神火股份（000933.SZ） 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝成长及铝弹性 2025 年 03 月 26 日 ——公司 2024 年报点评报告 投资评级：买入（维持） 日期 2025/3/24 当前股价(元) 19.64 一年最高最低(元) 25.38/13.04 总市值(亿元) 441.77 流通市值(亿元) 440.56 总股本(亿股) 22.49 流通股本(亿股) 22.43 近 3 个月换手率(%) 90.68 股价走势图 数据来源：聚源 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2024-03 2024-07 2024-11 神火股份 沪深300 相关研究报告 《Q3 盈利环比改善，中期分红加大投 资者回报—2024 年三季报点评报告》 -2024.10.22 煤炭量价齐跌致业绩承压，电解铝业务盈利略有改善 （1）煤炭业务：产销量方面，公司煤炭核定产能 855 万吨/年，2024 年公司煤炭 产量 673.9 万吨，同比-6%，其中无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量 294.4/379.6 万吨，同 比+0.5%/-10.5%；2024 年公司煤炭销量 670.1 万吨，同比- ...