固 定 收 益 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [近期研究 Table_Report 报告 ] [Table_Title] 央行提出"宏观审慎"，对债市影响几何 ——央行 2025 年第一季度例会点评 [Table_Date] 2025 年 3 月 24 日 事件： 3月21日，央行网站公布2025年第一季度例会通稿。其中对债市表述 新增"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率 的变化"。 点评： 新增"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况"。宏观审慎政策 的主要目标是防范系统性金融风险、维护金融体系稳定。近期债券市 场呈现出明显调整态势，长端利率也从前期低点回升至1.86%左右， 3月之前央行可能都在重点防止利率过快下行风险，而3月后，尤其是 近几天长端利率大幅反弹后，市场对于债市是否会引发负反馈效应并 加剧赎回压力较为担忧，短期看，防止债市引发负反馈效应可能是央 行短期工作重点。 "择机降准降息"恐对债市已不够成显著利好。本次例会继续提到 ...

行 业 研 究 小松开工小时数同比正增长，工程机械行业景气度有望 提升 --机械设备行业周报(3.10—3.14) [Table_Date] 2025 年 3 月 17 日 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Mar-24 May-24 Jul-24 Sep-24 Nov-24 Jan-25 Mar-25 机械设备(申万) 沪深300 数据来源：Wind [Table_ 行业评级IndustryRank] 强于大市 [相关报告 Table_Report] 近一年 [Table_PicQuote] SW 机械设备与沪深 300 指数相对涨跌幅 7.37%至14737台。 1-2月中国地区小松挖机开工小时数同比提升。根据小松官网数 据，2025年2月中国地区小松挖机开工小时数为56.8，同比增长 100.7%。从1-2月累计数据来看，纳入统计的区域内，除北美地 行 业 周 度 报 告 证 券 研 究 报 告 ...

行 业 研 究 小松开工小时数同比正增长，工程机械行业景气度有望 提升 --机械设备行业周报(3.10—3.14) [Table_Date] 2025 年 3 月 17 日 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Mar-24 May-24 Jul-24 Sep-24 Nov-24 Jan-25 Mar-25 机械设备(申万) 沪深300 数据来源：Wind [Table_ 行业评级IndustryRank] 强于大市 [相关报告 Table_Report] 近一年 [Table_PicQuote] SW 机械设备与沪深 300 指数相对涨跌幅 7.37%至14737台。 1-2月中国地区小松挖机开工小时数同比提升。根据小松官网数 据，2025年2月中国地区小松挖机开工小时数为56.8，同比增长 100.7%。从1-2月累计数据来看，纳入统计的区域内，除北美地 行 业 周 度 报 告 请务必阅读正文之后的免 ...

行 业 研 究 分析师：王雯 执业证书编号：S1380516110001 联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 医药生物与上证综指走势图 行业评级 中性 相关报告 提振消费专项方案发布，消费医疗有望修复 --医药生物行业周报（20250310-20250316） 2025 年 3 月 17 日 内容提要： 上周日，国办发布《提振消费专项行动方案》，表示要大力提振消费， 全方位扩大国内需求，提出城乡居民增收促进、消费能力保障支持等 七大行动方案。消费医疗市场受益于收入水平的提升和需求的提振， 值得关注。 同时方案提出研究建立育儿补贴制度。上周，呼和浩特市接连出台鼓 励生育政策。13 日，该市教委明确，在义务教育阶段二孩入学"幼随 长走"、"就近择优"，三孩及以上孩子入学可在全市自由择校。14 日， 该市卫健委出台育儿补贴项目实施细则，即为生育一孩家庭一次性发 放育儿补贴 1 万元，生育二孩的发放育儿补贴 5 万元，生育三孩及以 上的发放育儿补贴 10 万元，力度超市场预期。随着各地育儿补贴制 度落地，生育相关行业，如儿童用药、辅助生殖等领域有望受益。 投资策略：年初以 ...

行 业 研 究 分析师：王雯 执业证书编号：S1380516110001 联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 医药生物与上证综指走势图 行业评级 投资策略：年初以来，医药行业整体政策面都较为积极，叠加行业已 经过较长时间的大幅调整以及行业创新成果落地加快，市场投资热情 回升。目前即将进入年报、一季报密集披露期，建议关注受益于政策 支持、景气度较高，基本面良好的细分子行业如创新药、中药、连锁 药店等，及相关估值匹配度较高的个股。同时行业具备较强的科技属 性，人工智能技术快速发展，医药行业作为其最重要的应用领域之一， AI+医药/医疗的发展将大有可为，有望在药物研发、辅助诊断、服务 等应用领域展现较大的发展潜力，建议关注。个股建议关注百济神州、 科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等。 风险提示：政策落地低于预期；行业招投标进度低于预期；医疗反腐 的持续影响；行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发风险； 上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整 体系统性风险。 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 中性 相关报告 提振 ...

宏 观 研 究 1. [Table_Title] 春节错月拖累通胀 政策将加快落地 —2 月物价数据点评 [Table_Date] 2025 年 3 月 10 日 [Table_Summary] 内容提要： 2 月 CPI 同比-0.7%，预期-0.4%，前值 0.5%；PPI 同比-2.2%，预 期-2.1%，前值-2.3%。 春节错月叠加温和复苏等因素导致 CPI 同比由涨转降，扣除春节 错月影响后 CPI 同比上涨 0.1%。其中，食品价格弱于季节性，非 食品价格总体平稳。受高基数影响，服务类 CPI、核心 CPI 均转 跌。综合来看，2 月 CPI 转跌主要受春节错月下的高基数因素拖 累，但剔除基数影响后的服务类 CPI、核心 CPI 反弹势头并不强 亦表明需求偏弱以及消费不振。 春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累 PPI 反弹。虽然 其同环比降幅均较 1 月小幅收敛，但核心动能也较弱。 针对国内有效需求不足等问题，今年的政府工作报告将全方位扩 大国内需求作为重点工作首项，并提出出台实施政策能早则早、 宁早勿晚，看准了就一次性给足，提高政策实效，未来需求端或 将加快修复，物价也将温和反弹。 风 ...

[Table_Summary] 内容提要： 宏 观 研 究 1. [Table_Title] 春节错月拖累通胀 政策将加快落地 —2 月物价数据点评 [Table_Date] 2025 年 3 月 10 日 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融 市场波动加大，经济复苏不及预期，中美关系全面恶化风险，国 际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风 险，海外黑天鹅事件等。 券 研 -2 0 2 4 6 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2025-02 % CPI:同比 PPI:同比(右轴) % 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 南华工业品指数 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1,000 1,400 1,800 2,200 2,600 3,000 3,400 3,800 4,200 4,600 19-09-02 20-02-17 20-08-03 21-01-18 21-07-05 21-12-20 22-06-06 22- ...

Investment Rating - The industry investment rating is Neutral [4][17]. Core Insights - The report emphasizes that innovation and industrial upgrades are driving high-quality development in the non-ferrous metals industry, with emerging demands from sectors like commercial aerospace, Beidou applications, and new energy storage significantly increasing the demand for high-performance non-ferrous metals [5][7]. - The rapid growth of industries such as new energy vehicles, photovoltaics, and wind power is expected to amplify the demand for metals like copper, aluminum, lithium, and cobalt [5][7]. - The government's focus on expanding domestic demand and promoting green low-carbon development presents new opportunities for the industry, particularly for basic metals like copper and aluminum [8][9]. - The report highlights the importance of the "Belt and Road" initiative in enhancing international cooperation and optimizing the supply chain for non-ferrous metal enterprises [9]. - The digital transformation of the industry, aided by AI and other technologies, is expected to improve efficiency and reduce costs across various stages from mineral exploration to market monitoring [9]. Summary by Sections Government Work Report Overview - The government work report outlines the overall requirements and policy directions for economic and social development in 2025, emphasizing the need for high-quality development in the non-ferrous metals sector [6]. Emerging Industry Trends - The report identifies that new industries are emerging, which will drive the demand for high-performance non-ferrous metals, with significant growth expected in the use of copper and aluminum in new energy sectors [7][8]. Domestic Demand and Green Development - The government's strategy to expand domestic demand is expected to boost the demand for non-ferrous metals, particularly in infrastructure, real estate, and automotive sectors [8][9]. International Cooperation and Market Expansion - The "Belt and Road" initiative is seen as a key factor in enabling non-ferrous metal companies to expand internationally and secure more resources [9]. Digital Transformation - The report discusses the potential of AI and digital technologies to enhance the quality and efficiency of the non-ferrous metals industry [9].

Investment Rating - The industry investment rating is Neutral [4][17]. Core Insights - The report emphasizes that innovation and industrial upgrades are driving high-quality development in the non-ferrous metals industry, with emerging demands from sectors like commercial aerospace, Beidou applications, and new energy storage significantly increasing the demand for high-performance non-ferrous metals [5][7]. - The rapid growth of industries such as new energy vehicles, photovoltaics, and wind power is expected to amplify the demand for metals like copper, aluminum, lithium, and cobalt [5][7]. - The government's focus on expanding domestic demand and promoting green low-carbon development presents new opportunities for the industry, particularly for basic metals like copper and aluminum [8][9]. - The report highlights the importance of the "Belt and Road" initiative in enhancing international cooperation and optimizing the supply chain for non-ferrous metal enterprises [9]. - The digital transformation of the industry, aided by AI and other technologies, is anticipated to improve efficiency and reduce costs across various stages from mineral exploration to market monitoring [9]. Summary by Sections Government Work Report Overview - The government work report outlines the review of 2024's work, the overall requirements for economic and social development in 2025, and the tasks for the government in 2025, emphasizing the importance of high-quality development for the non-ferrous metals industry [6]. Emerging Industry Trends - The report identifies that new industries are emerging, leading to a robust demand for high-performance non-ferrous metals, with significant growth expected in the use of copper and aluminum in new energy sectors [7][8]. Domestic Demand and Green Development - The government's strategy to expand domestic demand and accelerate green transformation is expected to significantly boost the demand for non-ferrous metals, particularly in infrastructure, real estate, and automotive sectors [8][9]. International Cooperation and Digital Transformation - The report discusses the role of the "Belt and Road" initiative in facilitating international market expansion for non-ferrous metal companies and highlights the potential of digital transformation to enhance industry quality and efficiency [9].

政府工作报告优化集采政策，支持创新药发展 --医药行业重大事件点评报告 2025 年 3 月 6 日 内容提要： 2025 年政府工作报告发布，我们点评如下： 优化药品集采政策。25 年报告明确了要"优化药品集采政策，强化质 量评估和监管"，相比 24 年提出的"完善国家药品集中采购制度"， 增加了对质量的评估，并表示要"让人民群众用药更放心"。报告回应 了社会关注的热点问题，我们认为未来药品集采的"唯低价中标规则" 有望加入对产品质量的综合考量，行业竞争环境有望得到改善，利于 成本和质量均优的企业胜出。 支持创新药发展。自 24 年首次在政府工作报告中提及"加快创新药 等产业发展"后，25 年报告表示"要健全药品价格形成机制，制定创 新药目录，支持创新药发展"。此次对药品价格形成机制的健全呼应 了此前流传的 2 份关于药品价格的征求意见文件。随着集采的持续深 入推进和创新药行业十年来的蓬勃发展，目前药品定价已成为了行业 持续健康发展的关键点。此次报告再次明确支持了创新药的发展，并 拟制定创新药目录，或意味着未来可能会对进入目录中的创新药进行 政策上的单独管理。 行 业 研 究 投资建议：今年政府工作报告回应 ...