纺织服饰 行业研究/行业专题 制造红利持续，新兴品牌消费涌现 ——2025 年纺织服饰行业年度策略 ◼ 核心观点 24 年基本面回顾：行业内需保持韧性，外需稳健增长。2024 年随着扩内 需促消费政策落地显效，消费市场总体保持稳定增长态势，1-11 月限额以 上服装/鞋帽/针纺织品类零售额达 13073 亿元，同比+0.4%。其中，受大 促催化 5 月和 10 月服装品类提速明显，分别同比+4.4%和+8.0%，Q3 表 现较为平淡，11 月同比数据回落主要是受"双十一"促销前移、上年同期 基数较高等短期因素影响，合并 10 月与 11 月数据来看，服装销售呈增长 态势，同比平均+4.33%。我们认为，促销费政策及大促活动对消费数据有 正向反馈和提振作用，后续随着提振消费行动不断落地，稳就业与促增收 同步开展，居民消费意愿和消费能力有望得到提升。外需来看，2024 年 以来我国服装出口保持韧性，总体运行平稳，一季度出口开局稳中有升， 二、三季度持续下降，四季度由降转增，1-11 月纺织服装累计出口 2730.6 亿美元，同比+2.0%。同期越南纺织品出口 336.5 亿美元，同比+10.6%， 规模远小于中国 ...

证券研究报告 2025年1月14日 行业：计算机 增持（维持） 科技自强，拥抱主线 ——计算机行业2025年度策略报告 分析师：李行杰 SAC编号：S1760524010003 邮箱：lixingjie@yongxingsec.com 分析师：夏明达 SAC编号：S1760523080004 邮箱：xiamingda@yongxingsec.com 主要观点 ◼ 2024年全年板块表现处于全行业中位，配置比例仍有上行空间 ◼ 2024全年，A股申万计算机指数上涨4.42%，在申万31个一级子行业中，计算机板块年涨跌幅排名 为第15位。 24Q3计算机板块基金配置比例边际下滑，达2.37%，环比下降0.12pct。 ◼ AI板块："软硬结合，硬件先行" ◼ AI算力受益于推理算力需求增长以及自主可控要求有望先行，看好AI芯片作为重要算力底座的投资 机会；AI应用进入发力阶段，看好其中商业化落地相对较快的细分赛道；AI端侧设备趋于轻量化， 云侧算力重要性或提升，建议关注算力建设相关公司投资机会。 ◼ 信创板块：政策加码，细分信创有望提速 ◼ 信创政策加码，细分信创有望提速，建议关注受益于增量资金落地推进招投标进度 ...

◼ 核心观点 消费拾级而上，关注零售边际反转 ——2025 年商贸零售行业投资策略 2024 年回顾： 基本面回顾： 2024 年社零呈 V 字走势。据国家统计局数据，1-11 月，社零总额 44.27 万亿，同比+3.5%。按季度拆分，24Q1/Q2/Q3 社零总额分别为 12.03/11.56/11.76 万亿，分别同比+4.7%/2.6%/2.7%。1-11 月限额以上 零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别+4.4%/4.0%/2.6%， 百货店/品牌专卖店零售额同比分别-2.9%/-0.7%。 行情回顾： 商贸零售 行业研究/行业深度 增持(维持) 2024 年中信商贸零售板块上涨 20.46%，跑赢沪深 300 指数 5.77 个百 分点。24 年商贸零售板块在 30 个中信一级行业中排名第 5 位。24 年 涨幅较大的子板块分别为超市及便利店/家电 3C/百货，涨幅分别为 74.20%/64.75%/60.49%。 2025 年展望： 自上而下共识： 中央经济工作会议明确大力提振消费。12 月 9 日，政治局会议首次强 调"全方位扩大国内需求"，意味着扩内需及促消费是 25 年经济工作 ...

中小市值 行业研究/行业投资策略 驾驭新质生产力，穿越产业周期 ——新兴产业 2025 年投资策略 ◼ 核心观点 新质生产力依托科技创新为发展注入新动能。据人民网转引光明日 报，新质生产力具有高科技、高效能、高质量特征，发展新质生产力， 必须充分发挥科技创新的引领作用，以科技创新开辟发展新领域新赛 道，塑造发展新动能、新优势。 在大力发展新质生产力的时代背景下，我们看好低空经济、商业航天 及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域， 理由如下： 1.低空经济受政策支持，eVTOL 启动城市试点。（1）规范空域划设为 发展低空经济奠定制度基础。据中国民航局，2023 年 12 月 21 日，民 航局发布《国家空域基础分类方法》，对我国空域划设和管理使用进行 规范，依据航空器飞行规则和性能要求、空管服务内容等要素，将空 域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中 A、B、C、D、E 类 为管制空域，G、W 类为非管制空域。我们认为，《国家空域基础分类 方法》对我国空域资源进行规范划设，为充分利用和管理使用国家空 域资源奠定基础。（2）国家发展改革委成立低空经济发展司。据中国 发展网 ...

目录/Contents 01 行情&基本面回顾：强贝塔、投资驱动业绩 证券研究报告 2024年1月14日 行业：非银金融 增持（维持） 改革育新机，行业启新局 ——2025年度证券行业投资策略 分析师：胡江 SAC编号：S1760525010001 E-mail： hujiang@yongxingsec.com 主要观点 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ 行业复盘与展望：①政策积极转向提振股市信心，2024年券商板块展现强贝塔属性，年度超额收 益19.6%，互联网券商、绩优股、并购题材股领涨。行业景气度显著回升，投资业务驱动业绩增长 ，行业分化加剧，头部券商份额或进一步提升。②展望2025，投资端改革加快推进，在逆周期政 策加码和流动性进一步宽松预期下，资本市场有望保持活跃。中长线资金的引入将进一步推动市 场机构化、产品化，券商泛财富管理业务或迎来契机，行业景气度有望持续上行。预计2025年券 商板块业绩同比+10.3%。 ◼ 投资建议：把握三条选股主线：① "稳楼市股市"、"适度宽松"要求下政策或持续加码，建议 沿强市场贝塔逻辑择股。②券商并购整合推动竞争格局优化，风控指标调整和SFISF利好头部券商 杠杆 ...

证券研究报告 2025年1月13日 行业：通信 增持（维持） 把握AI投资主线，聚焦万物互联机遇 ——通信行业2025年年度策略 分析师：应豪 SAC编号：S1760524050002 E-mail：yinghao@yongxingsec.com 分析师：黄伯乐 SAC编号：S1760520110001 E-mail：huangbole@yongxingsec.com 主要观点 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ AI催化持续升级，光模块及铜高速互联有望受益。国际云厂商持续提升资本开支，全球人 工智能基础设施市场持续增长，预计2028年，其支出将超过1000亿美元。光模块市场有望 受益，中商产业研究院预测，2024年全球光模块市场规模将突破100亿美元。随着5G、数 据中心等领域对高速传输的要求不断提高，铜高速连接器技术也在不断创新和升级，预计 到2025年产业规模将超过100亿元，到2028年中国铜缆高速连接器产业规模将超过200亿元 ◼ 业绩稳健+高股息率，运营商优势明显。三大运营商股息率稳步增长，对耐心资本吸引力 提升。2023年，中国联通股息率3.01%，中国移动股息率4.43%，中国电信股息率4.31 ...

证券研究报告 2025年01月10日 策略专题 务天时，则财生 ——A股2025年度策略 分析师：唐文卿 SAC编号：S1760524050001 邮箱：tangwenqing@yongxingsec.com 审时度势 风险提示：1）经济恢复弱于预期；2）房地产超预期下滑；3）海外降息节奏不及预期。 请务必阅读报告正文后各项声明 ➢ 政治经济学是投资中国的顶层设计。我们认为有别于西方股票市场，中国股票市场走势往 往与政府的政策导向密切相关。政府更直接地参与经济发展，通过市场化机制，推动财政 模式从"土地"向"股权"的转型，从而实现财政收入与经济发展的良性互动。这一转型 也意味着政府财政收入的来源从依赖土地出让金转向通过提高国有资本（包含央国企上市 公司）经营效益进而带动财政收入的稳步增长。 ➢ 把握科技创新新趋势发展新质生产力。西方发达国家大都是在科技革命中把握住时代风口 而先后崛起。随着新一轮科技和产业变革深入发展，我们也正面临着发展新质生产力千载 难逢的历史机遇。如今地方政府的投资基金，往往聚焦于人工智能+、集成电路、人形机 器人等特定新质生产力领域。地方政府主导的投资基金不仅能够推动地方产业结的构转型 ...

证券研究报告 2025年01月12日 行业：电力设备 增持（维持） 长风破浪会有时，策施暖霭起新程 ——2025光伏行业年度投资策略 核心观点 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ 根据PV Infolink预测，2024 年全球光伏市场需求将落在 469-533 GW。传统主要市场需 求增长缓慢，新型市场崛起为全球光伏市场注入新的增长动能，中东、东南亚在利好 政策的驱动下，需求有望提升并支撑全球需求。展望 2025 年，全球光伏需求预计将达 492-568 GW，相较2024年的的增长幅度为5-7%。分国家来看，预计2025年中国需求 245-265GW、欧洲85-93GW、美国38-44GW、印度25-35GW。 ◼ 主材：2024年多晶硅供给过剩、库存挤压、价格不断下跌，企业处于亏现金状态，头 部企业陆续减产，库存水平明显下滑。我们认为企业减产有利于行业去库存，若春节 后下游需求明显回暖，较低库存叠加需求边际改善，多晶硅价格或将回升。硅片环节 库存高企，库存压力导致硅片价格进一步下跌。N型电池占比已超80%，提效路径持续 迭代。BC电池技术有望在2025年实现放量。在CPIA倡议和成本价指导下，组件价格企 ...

证券研究报告 2025年1月11日 行业：电力设备 增持（维持） 周期复苏，量价齐升 ——电新行业锂电板块2025年度策略 分析师：开文明 E-mail: kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号：S1760523070002 分析师：赵勇臻 E-mail: zhaoyongzhen@yongxingsec.com SAC编号：S1760524010001 主要观点 ◼ 新技术：百花齐放，各有前景。包括固态电池、钠电池等。 星源材质、天赐材料、新宙邦、科达利、震裕科技； 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ 量：供需偏紧，龙头市占率仍高。据起点研究院数据，预计2025年全球动力电池出货量 1494GWh，增速25％，全球储能电池出货量520GWh，增速43％，全球消费电池出货量 110GWh，增速8％。2024Q3宁德时代固定资产同比增速-4％，在建工程同比增速1%。2024年 1-10月动力电池装机量前十名合计90%，2024年4月储能94%。 ◼ 价：连续两年下跌，已在底部区域。电碳价格：2023-2024下跌近两年，最新（2024年12月27 日）电碳价格7.6万元/吨。电芯价格：自 ...

证券研究报告 2025年1月4日 行业：电力设备 增持（维持） 陆海风并进，海内外需求共振 ——风电行业2025年度投资策略 分析师：开文明 E-mail: kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号：S1760523070002 分析师：赵莉莉 E-mail: zhaolili@yongxingsec.com SAC编号：S1760524090001 主要观点 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ 国内市场：陆风招标高增，海风装机加速。1）陆风：根据金风科技业绩演示材料，2024年前三季度国内风机新增招标119.1GW，同比+93.0%；其中 陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW。我们认为，2024年的风机招标高增奠定2025年的装机基础。2）海风：青洲五、七，帆石一、二，江苏 2.65GW等海上风电项目均已取得明显进展，有望于2025年完成并网。我们预计2025年国内海风新增并网近18GW。 ◼ 海外市场：欧洲海风有望起量，亚非拉陆风装机具备潜力。1）欧洲：根据GWEC，2024-2033年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR达25.27%；其中 2025年新增海风装机5 ...