证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 27 日 [Table_Title] 资产配置日报：莫名其妙 | | | 复盘与思考: 5 月 27 日，国内消息依然平静，股市延续"小盘涨，大盘跌"格局，债市则在季末月来临前遭遇抢跑做空。 复盘各类资产表现，股市，大盘连续 3-4 日维持下跌趋势，不过近期跌幅边际收窄，今日上证指数、沪深 300、中证红利分别下跌 0.18%、0.54%、0.26%；国内科技板块跌幅走扩，科创 50 下跌 0.95%，恒生科技则上 涨 0.48%；小微盘表现相对强势，中证 2000、万得微盘股指上涨 0.20%、0.78%。债市，10 年、30 年国债活跃 券收益率分别上行 0.8bp、0.8bp 至 1.70%、1.92%；10 年、30 年国债期货主力合约下跌 0.11%、0.26%。 海外市场依旧动荡，日债市场开始交易日本财务省可能削减超长期国债发行的预期，据英为财情数据，30年 日债收益率连续两日大幅下行，截至 27 日晚间已下行至 2.87%，较 23 日高点降幅超过 30bp；美国方面，美欧关 税摩擦缓和后，美债抛压走弱，30 年美债收 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 26 日 [Table_Title] Cameco 2025Q1 自产铀环比减少 2%至 600 万磅， 归属于股东的净利润为 7000 万加元，环比扭亏为 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q1 生产经营情况 1、铀业务 1）自产量 2025Q1 自产铀 600 万磅（2724 吨），同比增长 3%，环比 减少 2%。 2）外采铀 2025Q1 外采铀 120 万磅（544 吨），同比减少 54%。 3）销量 2025Q1 铀销量为 690 万磅（3133 吨），同比减少 5%，环 比减少 46%。 4）单位总生产成本 2025Q1 自产铀单位总生产成本为 32.69 加元/磅，去年同 期为 29.31 加元/磅，同比上涨 12%。 5）单位采购成本 2025Q1 外采铀单位现金成本为 106.14 加元/磅，去年同期 为 87.75 加元/磅，同比上涨 21%。 6）单位生产和采购成本 2025Q1 铀单位生产和采购成本为 44.93 加元/磅，去年同 期为 47.40 加元/磅，同比减少 5%。 7）售价 ...

证券研究报告|行业深度研究报告 灵巧手：人形机器人核心执行末端 分析师：杨 睿 SAC NO：S1120520050003 联系人：王涵 邮箱：wanghan@hx168.com.cn 灵巧手是机器人的核心执行末端。由于人们赋予了人形机器人拟人化灵活操作的预期，因此需要末端执行器具备高灵巧性、强适应性、高智 能化的特征。灵巧手以人手的结构和功能为模仿对象，是机器人实现精细操作的基础，其需要完成抓、握、捏、拧、旋转等不同动作，以满 足多元化的场景需求。灵巧手在机器人研发工程和整机成本中占据重要份额。国内外企业均在积极布局，灵巧手产品处于持续选代过程中。 灵巧手关键组成部分包括驱动系统、传动系统、感知系统和控制系统，为了使灵巧手更契合落地场景和量产需求，其关键组成部分持续优化： 我们认为，灵巧手是人形机器人的落地关键，后续的更新迭代仍具备较高的技术难度，具备灵巧手本体设计、生产能力的厂商有望在产业链 中具备较大的话语权，盈利能力或处于领先水平。此外，为了提升灵巧手的功能性，关键零部件例如丝杠、减速器、电机、腱绳、触觉传感 器等的应用需求也将增加，持续看好产业布局领先的技术优势企业。 人形机器人的发展将为零部件制造 ...

证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 26 日 [Table_Title] 平台型精密制造厂商，业务布局多点开花 [Table_Title2] 蓝思科技(300433) [Table_Summary] 智能终端一站式精密制造解决方案供应商 公司前身（恒生玻璃表面加工厂）于 1993 年成立于深圳，2006 年公司总部落户湖南长沙，2015 年在深交所创业板上市。围绕 "新材料、新技术、新装备、新领域"战略，公司积极进行产业 链的纵向延伸和产品线的横向拓展，打造智能终端全产业链一站 式精密制造解决方案提供商。 消费电子：把握 AI 终端发展机遇，垂直整合业务升级 公司以玻璃盖板业务为基础，2012 年成立蓝思湘潭和蓝思华联， 横向拓展陶瓷、蓝宝石等新材料；2020 年收购可胜科技和可利科 技，切入大客户手机中框加工业务；2021 年湘潭蓝思建设智能终 端设备智造一期项目，迈入智能终端组装业务，实现从原材料生 产、功能模块贴合到整机组装的全产业链布局，助力业绩增长。 汽车电子：布局智能座舱业务，打造第二增长曲线 公司自 2015 年开始深度布局新能源汽车市场。目前，公司 ...

证券研究报告|行业深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 27 日 [Table_Title] 宠物经济支出稳步提升，看好宠物服务板块 [Table_Title2] 宠物行业深度报告 [Table_Summary] 宠物行业规模：预计 2030 年达到 4787 亿元，7%CAGR 根据《2025 宠物行业白皮书》，2024 年中国城镇宠物消费市 场规模达到 3002 亿元，同比增长 7.5%。参考海外发展，我们 分析，（1）行业驱动的短期因素主要为：PE 融资等对行业供 给端扩张的节奏、收入增速、宠物价格的阶段性炒作（如藏 獒、宠物猫等），中长期因素则为人均 GDP、结婚率及生育 率、老龄化等经济和人口影响。根据中国农业大学动物医学 院的资料，人均 GDP 达到 3000 美元以上时，宠物产业有望迎 来高速发展。（2）行业高增长的持续时间、增速、以及增长 放缓后稳态的增速和盈利水平：1）日本宠物行业高增长基本 持续了 14 年、1978-1992 年 CAGR15.8%，同期伴随的是日本出 生率由 14.9%下降至 9.8%；根据厚生劳动省统计数据，日本 登记在册犬数自 1960 年 ...

往后看，我们在债券周报《小试牛刀》中提到，当前债市核心矛盾在于偏弱的配置力量和偏强的政府债供 给。不过，5 月最后一周起，政府债密集供给或暂告一段落，6 月政府债冲击大概率放缓，债市供需错配的压力 或将明显缓释，驱动收益率下行。此外，经历上周的税期首日资金波动后，央行投放力度明显提升，跨月流动性 有望维持平稳状态，若 R007 可从 1.70%稳中有降，债市或演绎小幅抢跑行情。对应至债市策略上，目前也可适 当考虑左侧小仓位埋伏久期，10 年期国债、农发、口行，30 年国债均具有相对性价比。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 26 日 [Table_Title] 资产配置日报： 科技行情，或有下文 复盘与思考: 5 月 26 日，A股市场演绎"大盘跌，小盘涨"行情结构，海外不确定性弱化和科技板块利好，推动小盘行情 企稳修复；债市方面，信息真空期，现券窄幅波动，国债各期限单日变动均在 1bp 以内。 复盘各类资产表现，股市，大盘板块整体偏弱，上证指数、沪深 300、中证红利分别下跌 0.05%、0.57%、 0.68%；科技概念分化，科创 50 上涨 0.17%，恒生科 ...

• 产量： 2025Q1 碳酸锂产量总计 7,200 吨，与 2024Q4 的 8500 吨相比下降 15%，与 2024Q1 的 4500 吨相比增 长 60%。 o 2025Q1 的生产受到旨在进一步提高回收率和降低成 本的计划停产的影响。 • 生产指导：2025 年生产指导重申为 30,000 - 35,000 吨碳酸锂，这反映了下半年产量的增加。 o 2025 年 4 月，按照计划停产后，该厂的产能利用率达 到 85%以上。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 26 日 [Table_Title] lithium argentina 2025Q1 碳酸锂产量总计 7,200 吨，2025 年计划产量指引仍为 3-3.5 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► Cauchari-Olaroz（100%基础，公司持股 44.8%） • 运营成本：2025Q1 的销售成本为 5400 万美元，每售 出一吨碳酸锂的现金运营成本为 6634 美元，与 2024Q4 相比 几乎持平。 o 2025Q1 的成 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 26 日 [Table_Title] AMG 2025Q1 锂精矿销售量同比减少 22%至 1.2 万 吨，单吨锂精矿平均成本为 572 美元/吨（CIF,中 国） [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q1 生产经营情况 1、AMG Lithium 2025Q1，共售出 12,167 吨锂精矿，较 2024Q4 的 33,492 吨减少 64%，较 2024Q1 的 15,652 吨减少 22%。主要系发货计 划和部分停产对销量产生了负面影响。 2025Q1，平均实现销售价格为 640 美元/吨（CIF,中国）， 较 2024Q4 的 680 美元/吨下跌 6%。较 2024Q1 的 1,163 美元/ 吨下跌 45%。 2025Q1，单吨锂精矿平均成本为 572 美元/吨（CIF,中 国），较 2024Q4 的 290 美元/吨上涨 97%，单位成本上涨是由 于本季度锂精矿和钽精矿产量下降所致。较 2024Q1 的 616 美 元/吨下跌 7%。 今年 4 月， ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 26 日 [Table_Title] 大财政时代，当海外超长债不再"安全" 近期，美、日等经济体超长债收益率出现大幅上行，30 年美债收益率一度上行至 5.1%附近，30 年日债收 益率也一度上行突破 3.2%。如何看待海外超长债的大幅上行？ 自 5 月 9 日以来，美债中超长债上行幅度相对更大。5 月 9 日相对 4 月末，2 年、10 年、30 年美债收益率 分别上行 28、20、17bp。而 5 月 23 日相对 9 日，30 年美债利率上行 21bp，10 年和 2 年分别上行 14、 10bp。 进一步回溯 30年与 10 年美债利差，可以发现，今年一季度利差平均值为 25.8bp，与去年全年平均值 20bp 差别不大。但 4 月初对等关税之后，利差逐渐扩大至 40bp 左右，5 月 23 日更是达到 53bp。30 年与 10 年利差 的扩大，与期限溢价扩大基本同步。这背后反映的或是对等关税落地后，美国之外的投资者开始质疑美元体系在 长期内能否稳固。而两个事件可能加剧了这种怀疑，一是 5 月 16 日，穆迪将美国主权信用 ...

证券研究报告|行业动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目录 | 1：公司介绍 | 以IP为核心，构建玩具行业新生态 | | --- | --- | | 2：行业情况 | 市场蓬勃发展，52TOYS乘势而上 | | 3：业务表现 | 多品类IP玩具创新，自有IP+授权IP超100个 | 1 核心要点： 乐自天成招股书拆解 华西证券海外团队 2025年5月26日 分析师：刘文正 陈泽敏 刘彦菁 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn、chenzm@hx168.com.cn、liuyj3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120007、S1120525040002、S1120525020003 52TOYS（乐自天成）是中国领先的IP玩具企业，以"自有IP+授权IP"双轮驱动构建差异化竞争力。截至2024年，公司自有及授权IP超100个， 覆盖潮流、科幻、文化三大类别，并与迪士尼、蜡笔小新等全球顶级IP深度合作，打造出蜡笔小新发条玩具（GMV超1.2亿元）、猛兽匣变形机甲 （累计GMV超1.9亿元）等爆款产品。凭借多品类创新能力（年均上新超500款SKU）和全渠道布局（直 ...