2025Q4 铜销量为 23.56 万吨，同比增加 2.8%，环比增加 0.6%。 2025 年铜销量为 93.76 万吨，同比减少 0.1%。 2025Q4 铜运营现金成本（扣除副产品收入抵扣后）为 0.52 美 元/磅，较 2024 年同期的 0.96 美元下降 45.8%。现金成本下降 主要源于副产品销售量与价格提升带来的更高抵扣额，但部分 被单位生产成本上升所抵消。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1.铜 2025Q4 矿产铜产量为 24.43 万吨，同比增加 2.0%，环比增加 2.9%。该增长主要得益于 La Caridad（+11.3%）、Toquepala （+5.7%）、Cuajone（+1.1%）及 IMMSA（+2.7%）矿区产量 提升，这主要源于矿石品位与回收率的改善。然而， Buenavista 矿区产量下降（-3.5%）部分抵消了上述积极影响。 2025 年矿产铜产量为 96.50 万吨，同比减少 1.3%。 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] 南方铜业 2025Q4 矿产 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] 南方铜业 2025Q4 矿产铜产量同比增加 2.0%至 24.43 万吨，单位运营现金成本同比下降 45.8%至 0.52 美元/磅 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1.铜 2025Q4 矿产铜产量为 24.43 万吨，同比增加 2.0%，环比增加 2.9%。该增长主要得益于 La Caridad（+11.3%）、Toquepala （+5.7%）、Cuajone（+1.1%）及 IMMSA（+2.7%）矿区产量 提升，这主要源于矿石品位与回收率的改善。然而， Buenavista 矿区产量下降（-3.5%）部分抵消了上述积极影响。 2025 年矿产铜产量为 96.50 万吨，同比减少 1.3%。 2025Q4 铜销量为 23.56 万吨，同比增加 2.8%，环比增加 0.6%。 2025 年铜销量为 93.76 万吨，同比减少 0.1%。 2025Q4 铜运营现金成本（扣除副产品收入抵扣后）为 0.52 美 元/磅 ...

► 生产经营情况 2025Q4 权益黄金产量为 24.24 万盎司（7.54 吨），环比增加 27.6%，同比增加 37.2%。 2025 年权益黄金产量为 76.59 万盎司（23.82 吨），同比增加 14.9%。实现公司 2025 年产量指导值的中位数目标。此前所有 运营项目均创下季度产量纪录，其中 Côté金矿更达到其指导 目标的上限值。 现金成本预计将达到 2025 年指导区间（1,375-1,475 美元/盎 司）的上限，全维持成本（AISC）预计接近 2025 年指导区间 （1,830 至 1,930 美元/盎司）的中点。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] IAMGOLD 2025Q4 权益黄金产量环比增加 27.6% 至 7.54 吨，2026 年产量指引为 72 万至 82 万盎司 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: 预计将创下历史最高收入，初步年度黄金销量为 817,800 盎司 （Côté项目 70% | Essakane 和 Westwood 项目 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] South32 2025Q4 铝产量 30.8 万吨，氧化铝产量 2025Q4 Worsley 氧化铝销量为 98.5 万吨，同比增加 2%，环比 增加 12%。 131.4 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1、Worsley 氧化铝 2025Q4 Worsley 氧化铝产量为 95.9 万吨，同比减少 10%，环 比增加 3%。 2026 财年产量指导目标维持不变，仍为 375 万吨。 2、巴西氧化铝 2025Q4 巴西氧化铝产量为 35.5 万吨，同比增加 2%，环比持 平。因精炼厂产能利用率持续高于额定水平。 2025Q4 巴西氧化铝销量为 38.7 万吨，同比增加 6%，环比增加 17%。 2026 财年产量指导目标维持不变，仍为 136 万吨。 3、巴西电解铝 2025Q4 巴西电解铝产量为 3.7 万吨，同比增加 9%，环比持 平。2025H2 增长 16%（即 1 万吨），达到 7.4 万吨，因电 ...

[Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Title] 淡水河谷 2025Q4 铜产量同比增加 6.2%至 10.81 万 吨，镍产量同比增长 1.5%至 4.62 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 铜产量 10.81 万吨，同比增加 6.2%，环比增加 19.1%。创 2018 年以来季度最高纪录。这一增长反映了 Salobo 矿区创纪录的产量，以及 Sossego 和加拿大多金属资产稳定的 运营表现。 2025 年铜产量 38.24 万吨，同比增加 9.8%。 2025Q4 镍销量 4.96 万吨，同比增加 5.3%，环比增加 15.6%。 2025 年镍销量 17.28 万吨，同比增加 11.3%。 2025Q4 镍产量 4.62 万吨，同比增加 1.5%，环比减少 1.3%。 主要得益于 Onça Puma 第二座熔炉的成功投产以及 Voisey 湾 地下矿的产能提升。 2025 年镍产量 17.72 万吨，同比增加 10.8%。 2025Q4 ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 09 日 [Table_Title] 年会勾勒战略方向，新品高热度新年开门红 [Table_Title2] 泡泡玛特(9992.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 9992 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 335.4/102.3 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 3,262.63 | | 最新收盘价(港元)： | 243.2 | 自由流通市值(亿港元) | 3,262.63 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,341.54 | [Table_Summary] 事件概述 2 月 6 日，2026 年泡泡玛特"Ride the Wave 踏浪"主题年会在北京国家网球中心钻石球场举办。年会回顾了 2025 年的关键突破与高光时刻，也为即将启程的 2026 年勾勒出更清晰的方向与想象空间。近期公司多款新品 在国内和海外取得亮眼表现，我们预计公司业绩有望迎来新年开门红 ...

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] 美团宣布收购叮咚买菜，携程春节旅游预订单中亲子游占比过半 [Table_Title2] 海外周报 [Table_Summary] 核心结论: ► 美团宣布收购叮咚买菜 2 月 5 日，美团在中国香港联交所发布公告，以约 7.17 亿美元 （约合 49.8 亿元人民币）收购叮咚买菜中国业务 100% 股权，其 海外业务将在交割前剥离，过渡期内叮咚买菜按原有模式经营， 而当日盘前叮咚买菜市值为 6.94 亿美元（约合 48.17 亿元人民 币）。叮咚买菜 2017 年创立，主打生鲜 29 分钟达，疫情期快速 扩张前置仓，2023 年起关停低效站点、改善现金流并布局下沉市 场，2024 年明确"长三角区域深耕、梯度渗透小城"路径，2025 年加速下沉，江浙区域已进入 25 个县级城市，且 2025 年三季 度营收、GMV 创单季历史新高，连续 7 个季度实现 GAAP 盈利， 同期推出的"4G 战略"成效显著，截至 2025 年 9 月月购买用户 超 700 万，供应链与产地直采模式带来高用户粘性和复购率 ...

[Table_Summary] 事件概述 2 月 6 日，2026 年泡泡玛特"Ride the Wave 踏浪"主题年会在北京国家网球中心钻石球场举办。年会回顾了 2025 年的关键突破与高光时刻，也为即将启程的 2026 年勾勒出更清晰的方向与想象空间。近期公司多款新品 在国内和海外取得亮眼表现，我们预计公司业绩有望迎来新年开门红，看好 IP 运营平台长期商业价值。 分析判断: ► 年会回顾 2025 年表现，高度肯定"美与设计"的事业，致力于成为为时代提供精神抚慰的 重要角色 证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 09 日 [Table_Title] 年会勾勒战略方向，新品高热度新年开门红 [Table_Title2] 泡泡玛特(9992.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 9992 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 335.4/102.3 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 3,262.63 | | ...

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] 美团宣布收购叮咚买菜，携程春节旅游预订单中亲子游占比过半 [Table_Title2] 海外周报 [Table_Summary] 核心结论: ► 美团宣布收购叮咚买菜 2 月 5 日，美团在中国香港联交所发布公告，以约 7.17 亿美元 （约合 49.8 亿元人民币）收购叮咚买菜中国业务 100% 股权，其 海外业务将在交割前剥离，过渡期内叮咚买菜按原有模式经营， 而当日盘前叮咚买菜市值为 6.94 亿美元（约合 48.17 亿元人民 币）。叮咚买菜 2017 年创立，主打生鲜 29 分钟达，疫情期快速 扩张前置仓，2023 年起关停低效站点、改善现金流并布局下沉市 场，2024 年明确"长三角区域深耕、梯度渗透小城"路径，2025 年加速下沉，江浙区域已进入 25 个县级城市，且 2025 年三季 度营收、GMV 创单季历史新高，连续 7 个季度实现 GAAP 盈利， 同期推出的"4G 战略"成效显著，截至 2025 年 9 月月购买用户 超 700 万，供应链与产地直采模式带来高用户粘性和复购率 ...

[Table_Date] 2026 年 02 月 08 日 [Table_Title] 关注商业航天，坚定算力基建扩张 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Title2] 通信 [Table_Summary] 1、关注商业航天，持续进展催化市场关注度上升 当前时点，国内低轨卫星批量发射已进入实质阶段，与商业航天 高度重合，在相关政策、产业驱动，卫星网络作为 6G 网络建设基 础，当前时点建设确定性较强。伴随可回收火箭预研阶段开启首 个发射项目，后续多家商业火箭可回收发射计划有序进展，商业 航天进入加速落地阶段，卫星互联网发展势头迅猛，星座常态化 发射，实现通信容量增大，时延降低，同时有望看到手机宽带直 连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统的相关应用快速落地。卫星 通信、卫星物联网相关受益标的。 2、四部门发文加快培育数据流通服务机构 当前时点，面临近期的流动性担忧以及外围风险厌恶情绪传 导，我们预计市场仍将保持震荡，板块建议相对谨慎，中性配 置。 尽管短期市场对海外加大资本开支背景下 AI 相关收入的疑 惑，以及对 AI 软件板块受挫，但是我们认为目前 AI 发展阶段 仍处于 Scale up 和 Scal ...