证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 12 日 [Table_Title] Q3 货政报告，重提稳增长 11 月 11 日，人民银行发布 2025 年三季度货币政策执行报告（以下简称三季度报告），关注以下几点： 第一，政策基调变化：重提稳增长。二季度报告中的"稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"调整为"稳增 长、稳就业、稳预期"，指向接下来政策的重心重回稳增长。三季度报告删除了"保持政策连续性稳定性、增强 灵活性预见性"，加入"做好逆周期和跨周期调节"（摘要下阶段表述中，二季度报告在正文中有提"强化逆周期 调节"，但摘要中未提）。在提逆周期时也提了跨周期，与去年二季度"加强逆周期调节"、今年 4 月政治局会议 "加强超常规逆周期调节"形成对照，暗含政策力度上要相对谨慎一些。此外，适度宽松的货币政策的修饰词从 "落实落细"微调为"实施好"。 其背景是，前三季度 GDP 增长 5.2%意味着完成全年 5%难度不大，但三季度 GDP 当季同比放缓至 4.8%， 或需避免四季度经济进一步放缓、导致预期转弱，意在托底。 第二，经济判断：外部不稳定不确定，国内基础仍需加力巩固。外部环境 ...

[Table_Title] 资产配置日报：寻找主线 11 月 11 日，权益市场缩量下跌。万得全 A下跌 0.51%，全天成交额 2.01 万亿元，较昨日（11 月 10 日）缩 量 1805 亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨 0.18%和 0.15%。南向资金净流入 44.67 亿港元，其中小 米集团净流入 11.76 亿港元，中国移动、中国海洋石油分别净流入 3.57 亿港元和 3.33 亿港元，而小鹏汽车、阿里 巴巴分别净流出 22.66 亿港元和 20.24 亿港元。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 11 日 隔夜美股大涨，但 A股科技品种反应平淡。在美国政府开门预期的推动下，纳斯达克指数隔夜大涨 2.27%。 但 A 股科技行情并未随之提振，AI算力指数、半导体指数分别下跌 1.61%和 1.29%。这种独立于美股市场的情 况，也曾在上周出现。11 月 4-7 日，纳斯达克指数下跌 3.48%，而万得全 A 则上涨 0.23%，形成 A 股"一枝独 秀"的行情。 为何近期美股行情未能映射到 A股？或与外资介入本轮 A股行情的力度不大相关。美国政 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 11 日 | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002286 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 13.4/6.45 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 38.48 | | 最新收盘价： | 10.11 | 自由流通市值(亿) | 37.36 | | | | 自由流通股数(百万) | 369.55 | [Table_Summary] 事件概述 25Q3 公司收入/归母净利/扣非净利分别为 7.27/0.41/0.34 亿元，同比增长 12.23%/30.21%/11.72%， 扣除股份支付费用后归母净利/扣非归母为 0.53/0.46 亿元，同比增长 66.1%/48.6%，业绩增长主要原因 为公司核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等销量同比大幅增长，核心产品收入占比持续提升以及 降本增效导致毛利率改善所致。 25 年前三季度公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为 21.26/1.34/1.25 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 11 日 [Table_Title] 摊余债基带给信用债多少增量 [Table_Summary] 10月以来，长期限摊余债基开放及再配置，带动5Y信用债表现亮眼。 摊余债基的开放期节奏，以及对信用债市场的影响，是本文重点。 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 ►摊余债基迎来集中开放期 摊余债基主要在 2019-2020 年密集发行，且封闭期 3-5 年、5 年以 上产品规模占比较高。这部分产品迎来集中开放期，2025 年 9 月至 2026 年 9 月，摊余债基月度打开规模普遍超过 400 亿元。2019 年 发行较多的封闭期 24、36、39 个月摊余债基，2020 年发行较多的 63、66 个月摊余债基，均迎来集中开放期。 我们以 2025年三季报披露的基金规模，计算 2025年 11月及以后打 开的摊余债基规模。具体来看，2025 年 11 月至 2026 年 3 月，摊余 债基打开规模预计分别为 727 亿元、1077 亿 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 资产配置日报：尝试切换主线 [Table_Summary] 复盘与思考: 11 月 10日，避险成为交易主线。股市演绎分化行情，资金从成长板块流向红利资产，债市同样受到避险情绪 利好，收益率全天下行。 权益市场放量上涨。万得全 A 上涨 0.38%，全天成交额 2.19 万亿元，较上周五（11 月 7 日）放量 1742亿 元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨 1.55%和 1.34%。南向资金净流入 66.54 亿港元，其中中国海洋石 油、泡泡玛特分别净流入 13.13 亿港元、5.19 亿港元，阿里巴巴净流出 6.53 亿港元。 指数在关键点位附近博弈。万得全 A 突破 6410后开始横盘，接近前高（6448）这一关键点位，也是 9 月以 来震荡行情的顶部。后续走势值得关注，如果放量突破前高，那么市场有可能进入 FOMO 状态，再次进入强势行 情；如果自震荡上沿回落，则可能延续震荡状态，直到收敛三角形成再做出抉择。今天指数震荡，指向资金在前 高附近博弈，且放量意味着做多和兑现两股力量争夺 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 25Q3，固收+规模突破 2 万亿 [Table_Title2] 基金档案之七 [Table_Summary] 2025Q3 固收+基金整体表现亮眼，收益率中位数为 2.18%。 分品种来看，可转债基金表现遥遥领先，收益率中位数达 13.01%；激进转债增强型次之，收益率中位数为 5.58%；股 票增强型产品同样获得了较为可观的收益，收益率中位数为 2.44%；而温和转债增强型基金稍微落后，收益率中位数为 0.75%，低于固收+基金整体中位数水平。 ►2025 Q3 固收+基金规模突破 2 万亿 2025Q3 固收+基金规模显著升至 2 万亿以上，连续第四个季 度实现规模上升。从绝对水平看，固收+基金总规模由 2025Q2 的 14815.72 亿元跃升至 20764.66 亿元，环比增加 5948.94 亿元，自 2022Q2 以来首次突破 2 万亿元大关。从相 对水平看，固收+基金占广义债券基金的比重也大幅增加，由 13.5%到 19.3%。 各类固收+产品均实现了规模增长，其中股票增强型和 ...

[Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] Hecla Mining 2025Q3 白银产/销量分别环比增加 1.5%/26.7%至 142.77/138.83 吨，归属普通股股东 的净利润环比增长 74.1%至 1.01 亿美元 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q3 生产经营情况 1）白银 2025Q3 白银产量 459.03 万盎司（142.77 吨），环比增加 1.5%，同比增加 25.9%。 2025Q3 白银销量 446.34 万盎司（138.83 吨），环比增加 26.7%，同比增加 19.7%。 2025Q3 白银现金成本-2.03 美元/盎司，上一季度为-5.46 美元/ 盎司，去年同期为 4.46 美元/盎司。 2025Q3 白银 AISC 为 11.01 美元/盎司，环比上涨 112.1%，同 比减少 28.0%。 白银单位现金成本和单位 AISC（均扣除副产品抵扣后）较上 季度分别上升 3.43 美元和 5.82 美元，主要原因包括：副产品 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] Gold Field 2025Q3 黄金产量同比增加 21.8%至 19.32 吨，AISC 同比下降 8.1%至 1557 美元/盎司 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q3 公司黄金产量 62.1 万盎司（19.32 吨），同比增加 21.8%，环比增加 6.2%。 2025Q3 公司黄金销量 68.3 万盎司（21.24 吨），同比增加 30.1%，环比增加 22.2%。 2025Q3 AISC 为 1557 美元/盎司（362.42 元/克），同比下降 8.1%，环比下降 10.5%。 2025Q3 AIC 为 1835 美元/盎司（424.78 元/克），同比下降 3.9%，环比下降 10.7%。 2025Q3 黄金价格为 3468 美元/盎司（802.79 元/克），同比增 长 39.1%，环比增长 5.7%。 ►项目进度 1）Gold Road 交易 2025 年 5 月，公司宣布已签署具有约 ...

[Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 商业航天：卫星网络将成为太空智能体 [Table_Title2] 国防军工 行业评级:推荐 [Table_Summary] 分析与判断: 证券研究报告|行业点评报告 卫星网络融合发展的趋势是通感算一体化，包括一星多能、星座复用、高中低轨协同、天地一体组 网、算力动态调度等。卫星网络有望发展成为一个具备感知、思考、行动能力的智能生命体。这个智能生 命体由三层构成：1）全域连接层：提供全域、全时、极致的连接体验；2）融合能力层："云边端协同" 成为网络内生能力；3）智能服务层："网络即智能"，提供认知级信息服务。 美国 palantir 公司 "元星座"系统的本质是太空边缘智能体网络，让天基资源成为一台可实时发现 调取地球数据的"活体计算机"。它可以将"卫星数据处理的 Al 模型、多域协同的工作流"进行模块化 封装，并在军事、政务、商业等不同场景快速迁移，形成"感知-分析-决策"的闭环。 卫星网络正从"技术工具和基础设施"向"智能生态枢纽"和"价值创造平台"演进, 实现全域感 知、智能计算和随需服务的无缝闭环。未来的目标是使卫 ...

[Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 应收账款回收向好，工厂相继投产未来可期 证券研究报告|公司动态报告 [Table_Title2] 粤海饲料(001313) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2025 年三季度报告，前三季度，实现营业收入 49.97 亿元，同比增长 12.18%，实现归母净利润 0.26 亿元， 同比扭亏为盈；单三季度，实现营业收入 23.29 亿元，同比 增长 11.38%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比扭亏为盈。 分析判断: ► 深耕 30 余年，公司为特种水产饲料龙头 经历三十多年的发展，公司从一家地方对虾饲料厂发展为集研 发、生产、销售于一体的国际化水产饲料集团。公司主要从事 水产饲料研发、生产及销售，并以特种水产饲料为主。自设立 以来，公司深耕特种水产饲料领域，重视产品研发技术，不断 追求创新，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营 销网络。公司的主要产品包括水产饲料、水产动保产品、水产 品及水产品预制菜等。营收方面，2015 年至 2022 年，公司营 业总收入由 36 亿元增加至 70.92 亿 ...