证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 6 月 6 日 [Table_Title] Sangdong 钨矿预计将于近期开始运营 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q1 及后续运营重点 与美国国防承包商达成具有约束力的承购协议，仅为美国 国防应用供应氧化钨。 获得股东批准将加拿大本土化生产迁移至美国，以增强 Almonty 的长期竞争力，并在全球地缘政治紧张局势下支持美 国工业，赞成票数达 99.6%。 公司位于韩国的 Sangdong 钨矿预计将于近期开始运营， 目前该矿正在进行最后的准备工作，加工设备已经安装完毕， 7,510 万加元的 KfW IPEX 银行项目贷款的最终提取也已完 成。 与著名的政府关系公司美国防务国际建立战略合作伙伴关 系，支持 Almonty 作为美国国防和技术工业领先的钨联盟供 应商的地位。 聘请国际投资者关系专家 MZ 集团（"MZ"）领导所有 主要市场的全面、战略性投资者关系和财务沟通计划。 ►2025Q1 财务业绩 2025Q1 收入同比增长 1.3%，达到 790 万加元， ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 06 日 [Table_Title] 信用债 ETF，正当时 [Table_Summary] 投资要点: ►首批基准做市信用债 ETF 落地，填补拼图 近年来，我国指数型债基市场经历了蓬勃的发展。由于债市"资产荒"的出 现，利率中枢下行，机构行为一致性增强，兼具较低风险+相对稳健收益双重 优势的被动型债券基金获得市场青睐，规模不断扩张。尤其今年，信用债 ETF 迎来大扩容，新发的 8 只沪深基准做市公司债 ETF 规模迅速增长，截至 5 月末 基金管理规模已达 649 亿元。 新上市的基准做市公司债 ETF 提供了偏中长久期的投资方案。此前上市的短 融 ETF、公司债 ETF、城投债 ETF 三只信用类 ETF，主要投向中高等级、中 短端信用债。沪深基准做市公司债 ETF 也主要投向高等级国企债，不过期限偏 长，其中沪做市公司债指数和深做市信用债指数成分券平均剩余期限分别为 4.63 年、3.50 年。 ►信用债 ETF 投资优势凸显 第一，政策助力信用债 ETF 扩容和创新发展。2025 年 1 月，证监会印发《促 进资本市场指数 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 06 日 [Table_Title] 2025Q1 转债信用评分&负面事件梳理出炉 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 [Table_Summary] 我们在报告《转债信用分析框架指南》中介绍了转债信用分 析方法，现基于最新的存续转债情况，更新 2025Q1 转债信用 评分。 2025Q1 转债信用评分涵盖所有非金融存续转债，共计 448 只。包括基础设施类转债 37 只，零售类转债 12 只，公用事业 类转债 21 只，轻资产服务类转债 22 只，消费医药类转债 90 只，制造类转债 162 只，周期类转债 104 只，统计时间截至 2025 年 3 月 31 日。 总体来看，基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分较 上一季度环比提升；消费医药类、制造类和周期类信用评分 较上一季度均环比下降；公用事业类信用评分较上一季度变 化不大。 我们将按季度对转债信用评分进行持续 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 06 日 [Table_Title] 2025Q1 转债信用评分&负面事件梳理出炉 [Table_Summary] 我们在报告《转债信用分析框架指南》中介绍了转债信用分 析方法，现基于最新的存续转债情况，更新 2025Q1 转债信用 评分。 2025Q1 转债信用评分涵盖所有非金融存续转债，共计 448 只。包括基础设施类转债 37 只，零售类转债 12 只，公用事业 类转债 21 只，轻资产服务类转债 22 只，消费医药类转债 90 只，制造类转债 162 只，周期类转债 104 只，统计时间截至 2025 年 3 月 31 日。 总体来看，基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分较 上一季度环比提升；消费医药类、制造类和周期类信用评分 较上一季度均环比下降；公用事业类信用评分较上一季度变 化不大。 我们将按季度对转债信用评分进行持续更新，敬请投资者关 注。 风险提示 转债信用分析框架不够完善、转债发行人信用资质评估框架 不够细致；转债规则出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：ti ...

证券研究报告|港股公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 04 日 [Table_Title] 中国拼搭角色类玩具龙头，IP+渠道双轮驱动 [Table_Title2] 布鲁可(0325.HK)深度报告 [Table_Summary] 核心观点: ► 布鲁可作为中国第一大拼搭角色类玩具商，凭借 产品转型与渠道扩张实现爆发式增长： 根据弗若斯特沙利文数据，2023 年公司实现 GMV 约 18 亿元， 按 GMV 计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类 玩具市场的份额分别为 30.3%及 7.4%。2021-2024 年公司收入 CAGR 为 89%，24 年为 22.4 亿元，毛利率 52.9%。核心驱动为 拼搭角色类玩具（占收入 98.2%），其中奥特曼、变形金刚、英 雄无限三大 IP 贡献超 90%毛利，盲盒产品收入占比升至 63% （2023 年），驱动规模跃升。 ► 行业机遇：中国拼搭角色玩具市场 CAGR 预计 41.3%（2023-2028 年）。 中国拼搭角色类玩具市场正处高速增长期，2023-2028 年预 计CAGR达41.3%（弗若斯特沙利文），202 ...

复盘各类资产表现，股市，大盘表现中规中矩，上证指数、沪深 300 上涨 0.23%、0.23%，中证红利下跌 0.57%；市场交易热点轮动至科技板块，科创 50、恒生科技上涨 1.04%、1.93%；小微盘涨幅收窄，中证 2000、 万得微盘股指上涨 0.59%、0.23%。债市，10 年国债活跃券下行 0.4bp 至 1.67%，30 年国债活跃券持稳于 1.89%；10 年、30 年国债期货主力合约下跌 0.01%、0.16%。 海外方面，市场博弈降息与特定关税两重逻辑。4 日晚间，美国 5 月"小非农"ADP 数据出炉，新增人数仅 为 3.7 万人，大幅不及市场预期的 11.0 万人。数据出炉后，美国总统迅速发文称"鲍威尔现在必须降息"，这一表 态驱动美债收益率快速下行，1 日内由 4.99%降至 4.85%，美元指数也相应回落至 98.8 附近，伦敦金、纽约金双 双攀升至 3380 美元/盎司附近。5 日午后，海外市场开始交易"关键金属"被追加关税的猜想，白银、铜价双双直 线拉升，涨幅分别超 4%、1%，黄金价格受到提振，一度突破 3400 美元/盎司。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Da ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 04 日 [Table_Title] 资产配置日报：短债异动，重启买债了吗 | 国内市场表现 | | --- | | [Table_Title2] | 复盘与思考: 6 月 4 日，早盘增量信息不多，股市延续上涨动能，债市相应受到压制；午后美方再度发声，无端称中方态 度强硬，难达成协议，国内风险偏好调整，债市收益率回归下行。 复盘各类资产表现，股市，大盘延续低波爬升趋势，上证指数、沪深 300、中证红利分别上涨 0.42%、 0.43%、0.28%；科技板块涨幅与大盘基本齐平，科创 50、恒生科技上涨 0.45%、0.57%；资金继续在小微盘博 弈，中证 2000、万得微盘股指分别上涨 1.06%、1.20%，北证 50 上涨 1.10%。债市，10 年、30 年国债活跃券收 益率分别下行 0.5bp、0.6bp 至 1.67%、1.89%；10 年、30 年国债期货主力合约上涨 0.09%、0.10%。 海外方面，市场基本消化了近期美方关税频繁改变的影响，同时也初步定价了中美元首周内对话的可能性， 伦敦金、纽约金分别围绕 3350 ...

[Table_Title] 6 月信用，中高评级 4Y 骑乘 [Table_Title2] 2025 信用月报之六 [Table_Summary] 5 月，利率震荡市叠加资金中枢下移打开套息空间，机构追逐票息收 益较为丰厚的信用品种，基金成为主要买盘，带动信用利差全线收 窄，其中 3-5 年中低等级表现占优。城投债 AA 及以下 3-5 年收益率 下行 12-16bp，信用利差收窄 12-18bp。 展望 6月，存款利率下调或对理财规模季节性变动影响较小，信用债 需求端面临理财规模季末下降，供给端迎来发行和净融资环比上 升。需求端，2022-2024 年 6 月银行理财规模分别下降 0.8 万亿元、 1.18万亿元和1.16万亿元。供给端，由于更新年报数据的原因，5月 积压的部分发债需求将在 6 月释放，同时科创债审核便利也会推升产 业债发行。 同时，无论是信用利差还是套息空间，信用债相比利率债的性价比 趋弱。截至 5 月 30 日，城投债各评级 5Y 以内信用利差均处于 2021 年以来 1%-11%的低分位水平。6 月信用债供需格局不利，叠加信用 债性价比下降，或导致信用利差震荡偏走扩。 5月，低评级 3 ...

6 月 3 日，中美元首能否直接通话，成为全市场关注的焦点。从定价结果来看，目前市场情绪相对乐观，股 市普涨，债市微跌。 复盘各类资产表现，股市未受昨日港股开盘下跌影响，实现节后开门红，大盘板块依旧稳步上行，上证指 数、沪深 300、中证红利分别上涨 0.43%、0.31%、0.37%；科技演绎修复行情，科创 50、恒生科技分别上涨 0.48%、1.08%；小微盘更受资金推崇，中证 2000、万得微盘股指上涨 0.82%、1.41%。债市，10 年、30 年国债 活跃券收益率分别上行 0.1bp、1.2bp 至 1.68%、1.93%；10 年国债期货主力合约下跌 0.03%，30 年国债期货主 力合约则上涨 0.03%。 海外方面，端午节前，美国关税上演了"先停后续"的戏码，美国国际贸易法院与特朗普政府需分别在 6 月 5 日、9 日前做出辩护与回应，这也使得关税的不确定性被顺延至本周。而在端午节期间，特朗普发言再掀波澜，其 先无端指责中方违反日内瓦共识，后将进口钢铁关税从 25%提升至 50%。近期美方的一系列怪诞行径，也使全球 范围内的风险偏好迅速降温，伦敦金与纽约金在北京时间凌晨双双接近或超越 340 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 03 日 猪肉夏粮收获三成，猪价震荡运行 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 18 期 风险提示 动物疫病的爆发与传播，产品销售不及预期，转基因种子推广 不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：据农业农村部，截至 5 月 30 日 17 时，全国已收 获夏粮小麦面积1.29亿亩，收获进度已过三成。湖北、四川及 华南地区麦收圆满收官，安徽过八成，河南过六成，陕西过两 成，江苏近一成半。5 月 30 日开始大范围降雨，本轮降雨有利 于土壤墒情改善，为机播创造良好条件，同时，各地加快抢收 进度，为腾茬机播争取了时间、赢得了主动。下一步，农业农 村部将密切跟踪天气变化，组织有关省份认真抓好麦收工作和 应急抢收抢烘准备，加快推进成熟小麦收晒，切实准备应对天 气变化，努力保障夏粮适收快收、颗粒归仓。同时强化收种衔 接，认真落实机械化措施促进大面积单产提升工作，努力提高 机械化播栽质量效率，为全年粮食丰产丰收打好基础。在粮食 安全背景下，转基因技术在提升单产方面具有革 ...