证券研究报告|港股公司点评研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 17 日 [Table_Title] Q1 主品牌中单位数增长，索康尼超 40% [Table_Title2] 特步国际(1368.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 1368 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 7.13/4.15 | | 目标价格： | | 总市值(亿港元) | 130.68 | | 最新收盘价： | 4.71 | 自由流通市值(亿港元) | 130.68 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,774.56 | [Table_Summary] 事件概述 公司公告 2025Q1 运营数据：Q1 主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣为七到七五折，渠道库存为约四 个月，25Q1 索康尼零售销售实现约 40%同比增长。 分析判断: 25Q1 主品牌零售流水同比中单位数增长（1）分渠道来看，25Q1 零售流水中单位数增长，增速环比较 24Q4 高单位数增长有所下降；（2）从 ...

证券研究报告|港股公司点评研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 17 日 [Table_Title] Q1 主品牌中单位数增长，索康尼超 40% [Table_Title2] 特步国际(1368.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 1368 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 7.13/4.15 | | 目标价格： | | 总市值(亿港元) | 130.68 | | 最新收盘价： | 4.71 | 自由流通市值(亿港元) | 130.68 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,774.56 | [Table_Summary] 事件概述 公司公告 2025Q1 运营数据：Q1 主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣为七到七五折，渠道库存为约四 个月，25Q1 索康尼零售销售实现约 40%同比增长。 分析判断: 25Q1 主品牌零售流水同比中单位数增长（1）分渠道来看，25Q1 零售流水中单位数增长，增速环比较 24Q4 高单位数增长有所下降；（2）从 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 17 日 [Table_Title] 科技长牛是怎样炼成的——三轮历史行情借鉴 [Table_Summary] 面对日渐复杂的科技牛演绎，我们以 2008-2009 年的手机行 情、2013-2015 年移动互联网行情和 2020-2021 年的新能源行 情为参考，并基于此提出了后续科技行情可能的演绎方式。 ►宏观环境：经济筑底，政策发力 纵观三轮科技牛，其强势行情均发生于"经济筑底，政策发 力"的阶段。具体而言，政府均推出积极的财政政策&宽松的 货币政策，并出台了明确支持科技产业发展的政策。这一系 列政策使得企业经营压力缓解，更有动力扩大资本开支，从 而尝试研发新技术的企业越来越多。 ►产业发展："海外映射-本土化-未知领域"三阶段 纵观三轮科技牛，核心产业基本沿着"海外映射-本土化-未 知领域"三个阶段发展。 2009-2010 年手机行情：苹果手机崛起，带动 A 股的苹果链行 情（海外映射）。随后，国产智能手机品牌陆续出现，国产手 机市场迎来"破壳期"（本土化）。不过在 2011-2012 年，国 产手机市场陷入价格战的泥潭， ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 16 日 [Table_Title] 开门红落地，政策或从择机到加力 4 月 16 日，统计局公布 3 月经济数据和一季度 GDP。如何看待经济数据的边际变化？ GDP 再超预期，生产端增长加快。一季度不变价 GDP 同比达到 5.4%，持平去年四季度，高于市场预期 5.2%。现价 GDP 同比 4.59%，与去年四季度的 4.62%接近。GDP 平减指数维持在-0.8%附近。与去年 1-2 月增 速较高、3 月增速回落对比，今年 3 月在 1-2 月增速较高的基础上进一步抬升。3 月工业和服务业加权同比增速 较 1-2 月的 5.7%进一步加快，达到 6.8%，推升一季度整体增速升至 6.0%，与去年四季度的 6.1%接近。工业服 务业加权增速季度平均值与 GDP 增速对比，一季度两者的差值约 0.64 个百分点，接近去年四季度的 0.66 个百 分点，而去年前三个季度介于 0.2-0.4 个百分点。两者增速差维持高位，反映规模以上企业增速相对更高。 出口带动工业增长加快约 0.8 个百分点。3 月出口交货值同比增长 7.7%，较 ...

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 16 日 [Table_Title] 3 月社零+5.9%，看好内需持续回暖 [Table_Title2] 社零数据点评 [Table_Summary] 事件概述: 统计局发布 2025 年 3 月社零、地产数据：1）社零方面，2025 年 1-3 月社零总额同比+4.6%：家具、文化办公用品、化妆品、金银 珠宝、线上社零增速分别为+18.1%、+21.7%、+3.2%、+6.9%、 +7.9%；3 月社零整体同比+5.9%，超 Wind 一致预期（+4.36%）, 其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速分别为 +29.5%、+21.5%、+1.1%、+10.6%。2）地产方面，2025 年 1-3 月 全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成 额分别同比-23.9%、-14.7%、-2.0%、-9.0%；3 月全国住宅新开 工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比- 18.6%、-8.1%、-1.2%、-8.8%。 分析与判断: 家居：政策持续发力，看好地产止跌回稳 零售端：2024 年 1-3 ...

华西中小盘 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业专题报告 低空专题报告：eVTOL适航相关证书解读 • 低空eVTOL制造企业开展商业化需要TC、PC、AC三证齐全，运营企业需要OC 型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、标准适航证（AC）三证证明了企业有生产可靠飞行器的能力。航空器运营合格证（OC）是eVTOL商业化 运营的最后一个条件，也是运营企业参与商业活动的先决条件，标志着企业具备安全、合规开展商业飞行的能力。持有OC的企业可以在获得批 准的区域内进行商业运营，提供付费载人运营服务。 • 首批OC获批，低空行业迎来催化 戚舒扬：SACNO:S1120523110001 侯钧皓：SACNO:S1120524100003 2025年4月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 158435 前言 • 两家公司获批OC首证，引起市场关注 3月28日，亿航旗下广东亿航通用航空有限公司（简称"亿航通航"）及合肥合翼航空有限公司（简称"合翼航空"）获得由中国民航局（CAAC） 颁发的全国第一批民用无人驾驶航空器EH216-S运营合格证（OC），意味着中国低空经济"载人时代"序章正式开启，引发市场广泛关注。 ...

作为电商在本地化、即时性需求下的创新模式，未来万亿市 场规模可期。据商务部国际贸易经济合作研究院，2023 年我 国即时零售规模已达到 6500 亿元，同比增长 28.89%，占网络 零售额的 4.2%，占 2023 年社会消费品零售总额 47.15 万亿元 的 1.4%。根据商务部的《即时零售行业发展报告（2024）》预 测，2025 年即时零售规模将超过万亿元，2030 年将超过 2 万 亿元，未来 5 年 CAGR 约为 15%。 ► 商业模式优于传统零售，通过效率建立壁垒 与传统零售相比，即时零售的商业模式更好形成壁垒，竞争 者难以复制。虽然前期需要较大的投入，以及盈利周期较 长，但一旦形成规模化，具有更好的客户粘性，份额更加稳 定，盈利能力也会随着订单量的提升而越来越强。1)平台模 式下，流量与配送网络是竞争的关键因素，后者为平台的主 要壁垒。与电商的逻辑类似，流量规模越大可以吸引更多的 商家入驻平台，增加佣金与营销收入。但流量可以通过多种 方式获取，难以形成差异化壁垒。即时零售区别于电商的 是，平台通过配送网络的搭建与提效，更好地满足消费者 "快"的需求，建立竞争壁垒，而复制难度较大。参考亚马 逊 ...

证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 04 月 16 日 [Table_Title] 3 月社零+5.9%，看好内需持续回暖 158435 [Table_Title2] 社零数据点评 [Table_Summary] 事件概述: 统计局发布 2025 年 3 月社零、地产数据：1）社零方面，2025 年 1-3 月社零总额同比+4.6%：家具、文化办公用品、化妆品、金银 珠宝、线上社零增速分别为+18.1%、+21.7%、+3.2%、+6.9%、 +7.9%；3 月社零整体同比+5.9%，超 Wind 一致预期（+4.36%）, 其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速分别为 +29.5%、+21.5%、+1.1%、+10.6%。2）地产方面，2025 年 1-3 月 全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成 额分别同比-23.9%、-14.7%、-2.0%、-9.0%；3 月全国住宅新开 工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比- 18.6%、-8.1%、-1.2%、-8.8%。 分析与判断: 家居：政策持续发力，看好地产止跌 ...

[Table_Title] 海外单桩竞争优势突出，向全球一流海工企业坚定迈进 [Table_Title2] 大金重工(002487) [Table_Summary] ► 24 年盈利能力强劲，销售毛利率创近年新高 2024 年公司实现营业收入 37.80 亿元，同比-12.61%，其中海外 收入 17.33 亿元，占风电装备板块收入比重近 50%；受益于出口 海工产品高附加值带来的高盈利，2024 年实现归母净利润 4.74 亿元，同比+11.46%。24Q4，公司实现归母净利润 1.92 亿元，同 比+1018%。24 年及单四季度业绩表现亮眼。 毛利率、净利率连续三年持续提升，24 年实现毛利率 29.83%， 同比+6.59pct，为近 10 年来最高水平；实现净利率 12.54%，同 比+2.71pct。 ► 欧洲可拍卖海风容量创近年新高，后续有望持续获取 海外海风订单 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 16 日 根据公司年报，2024 年，欧洲海上风电项目拍卖总量 36.8GW， 创下年度核准量历史新高；其中海风占比超过半数，达到近 20GW，较 2023 ...

证券研究报告|行业研究月报 [Table_Date] 2025 年 04 月 16 日 [Table_Title] 2025 年 3 月清洁电器月报：高景气延续，石 头份额提升 [Table_Title2] 家电行业月报 [Table_Summary] 报告摘要: 扫地机：国补拉动下延续量价齐升，石头云鲸份额提升。国 补拉动下延续高增趋势，线上和线下渠道均实现显著增长。 2025 年 3 月扫地机线上销额 11 亿元，同比+48%，线上销量 32 万台，同比+46%；一季度整体来看，扫地机线上累计销额 30 亿元，同比 63%，线上累计销量 91 万台，同比 53%。拆分 价格段看 3k-4k 为最主流价位，消费者追求质价比，5k 以上 高端需求韧性强，2500 以下低端价位持续收缩。科沃斯份额 仍为首位，石头、云鲸、小米份额提升。 洗地机：高景气延续，均价恢复增长。双寡头垄断格局，石 头抢占 CR2 份额。根据奥维云网数据，2025 年 3 月洗地机线 上销额 7.6 亿元，同比+55%，线上销量 37 万台，同比+53%。 一季度整体来看，洗地机线上累计销额 23 亿元，同比+41%， 线上累计销量 11 ...