证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 03 日 [Table_Title] "乱纪元"之轮动思维 [Table_Title2] 类权益月报 [Table_Summary] ►行情回顾：关税新版本，政策新叙事 5 月，外部压力边际减缓，政策带来新叙事。5 月初，市场积 极交易中美贸易关系缓和预期。5 月 12 日，中美宣布互降关 税，市场则转而交易利好落地。政策方面，5 月 7 日，《推动公 募基金高质量发展行动方案》发布，"基金调仓"叙事受到关 注。5 月底，小微盘拥挤度推升至历史高位，行情震荡回调。 ► 海外预期：长期有底，但短期不确定性高悬 当前，市场对于海外的预期是长期有底，但短期不确定性仍 存。从第一轮谈判来看，中美在贸易方面共识多于分歧，但 短期特朗普关税政策存在较大的不确定性，法院最终是否会 判定特朗普依据IEEPA征收的关税无效，以及特朗普是否会采 取其他法律依据来征收关税仍未可知，后续可以重点关注后 续美国与欧洲和日本的谈判中，对于贸易顺差的处理。 ►权益板块轮动仍将延续，等待指数低波状态变化 海外预期的复杂组合下，市场或逐步进入脱敏状态，交易或 将更偏 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 03 日 猪肉夏粮收获三成，猪价震荡运行 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 18 期 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：据农业农村部，截至 5 月 30 日 17 时，全国已收 获夏粮小麦面积1.29亿亩，收获进度已过三成。湖北、四川及 华南地区麦收圆满收官，安徽过八成，河南过六成，陕西过两 成，江苏近一成半。5 月 30 日开始大范围降雨，本轮降雨有利 于土壤墒情改善，为机播创造良好条件，同时，各地加快抢收 进度，为腾茬机播争取了时间、赢得了主动。下一步，农业农 村部将密切跟踪天气变化，组织有关省份认真抓好麦收工作和 应急抢收抢烘准备，加快推进成熟小麦收晒，切实准备应对天 气变化，努力保障夏粮适收快收、颗粒归仓。同时强化收种衔 接，认真落实机械化措施促进大面积单产提升工作，努力提高 机械化播栽质量效率，为全年粮食丰产丰收打好基础。在粮食 安全背景下，转基因技术在提升单产方面具有革命性作用，我 们判断转基因商业化进程将继续扩面提速，以通过提升单产从 根本上提升关键品种自给率，同时，农业农村部强调 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 03 日 [Table_Title] 端午假期游客人次稳健增长，老铺黄金新品 发布 [Table_Title2] 社服零售行业周报 [Table_Summary] ►午假期游客人次稳健增长，亲子游需求大幅增加 根据交通运输部数据，2025 年 5 月 31 日至 6 月 2 日（端午节 假期期间），预计全社会跨区域人员流动量累计 6.5 7 亿人 次，日均 2.19 亿人次，同比增长 3.0%。根据交通运输部报 道，今年端午节假期与六一儿童节重叠，短途自驾游、家庭 亲子游需求将大幅增加，同时部分地区将举办龙舟赛、非遗 体验等活动，在多重因素叠加影响下，热门旅游城市及周边 区域将形成人流集聚效应，佛山、湖南汨罗、嘉兴等端午文 化氛围浓厚的城市或地区机票及酒店预定量大增。同程旅行 数据显示，今年端午节假期，同程旅行平台上的亲子跟团产 品预订热度同比增长 80%，同程旅行旗下艺龙酒店科技平台上 的亲子房预订热度同比提升超过 200%。出境游继续保持高景 气，同程旅行数据显示，今年端午节假期，同程旅行平台上 的亲子跟团产品预订热度同比增长 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 03 日 [Table_Title] 25Q1，固收+基金崛起 [Table_Title2] 基金档案之五 [Table_Summary] 固收+基金 2025Q1 整体业绩表现中规中矩，收益率中位数为 0.29%。分品类来看，可转债基金表现领先，收益率中位数达 3.48%，且相关产品基本获得正收益；激进转债增强型基金表 现次之，收益率中位数为 1.27%；温和转债增强型基金和股票 增强型基金收益率中位数分别为 0.17%和 0.14%。 ►2025Q1 固收+规模占比显著回升 2025Q1 固收+基金业绩平稳增长。规模方面，从绝对水平来 看，固收+基金总规模上升至 13807.34 亿元，规模环比增加 1560.29 亿元。从相对水平看，2025Q1 固收+基金在广义债 基中的占比环比上升 2 个百分点。值得注意的是，这是固收+ 基金规模占比在 2022Q1 以来首次显著回升，指向今年以来 固收+基金明显受到市场青睐。 分类来看，固收+基金规模的增长，主要由温和转债增强型和 股票增强型产品贡献。2025Q1，温和转债增强型、股票增 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 03 日 [Table_Title] 端午假期游客人次稳健增长，老铺黄金新品 发布 [Table_Title2] 社服零售行业周报 [Table_Summary] ►午假期游客人次稳健增长，亲子游需求大幅增加 根据交通运输部数据，2025 年 5 月 31 日至 6 月 2 日（端午节 假期期间），预计全社会跨区域人员流动量累计 6.5 7 亿人 次，日均 2.19 亿人次，同比增长 3.0%。根据交通运输部报 道，今年端午节假期与六一儿童节重叠，短途自驾游、家庭 亲子游需求将大幅增加，同时部分地区将举办龙舟赛、非遗 体验等活动，在多重因素叠加影响下，热门旅游城市及周边 区域将形成人流集聚效应，佛山、湖南汨罗、嘉兴等端午文 化氛围浓厚的城市或地区机票及酒店预定量大增。同程旅行 数据显示，今年端午节假期，同程旅行平台上的亲子跟团产 品预订热度同比增长 80%，同程旅行旗下艺龙酒店科技平台上 的亲子房预订热度同比提升超过 200%。出境游继续保持高景 气，同程旅行数据显示，今年端午节假期，同程旅行平台上 的亲子跟团产品预订热度同比增长 ...

[Table_Title] 6 月债市，乱中有序 [Table_Title2] 利率月报 [Table_Summary] ►五月多空交替，债市防御 5 月债市，行情多变且发展迅速，中美关税进展决定利率中枢， 资金松紧与市场情绪雕刻利率曲线日度变化。 月初降息落地，幅度不及预期，随后中美关税谈判迎来重要进 展，10年、30年国债收益率分别回到1.70%、1.90%附近水平。不过， 中美关税博弈缓和并未对债市形成持续压制，月中利率进入低波震荡 状态。下旬大行存款落地，债市短期利多均被兑现，叠加税期资金偏 紧，债市进入"阴跌"状态。月末美国关税先停后续，引发全球风险 偏好波动。 5 月随着利率运行方向逐渐模糊，性价比挖掘成为市场的主流策 略，投资者更加偏好具备票息保护或者相对胜率更高的品种。一览债 市各类资产表现，信用债 > 短利率 > 长利率，利率曲线呈现罕见的 熊陡变化，信用曲线则几乎平行下移。 ►市场"惩罚"被动持券，而"激励"主动择时 复盘年初以来，债市投资具备以下三个特征：一是短久期票息资 产持有体验较优，二是中短久期利率资产的持有体验较差，三是长久 期品种的博弈属性更强，被动投资回报降低，主动择时上限不 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 02 日 [Table_Title] 周专题：空调 6 月排产同比+11.5%，大疆入局扫地机 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题 空调 6 月排产同比+11.5%，外销受贸易政策影响 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025 年 6 月空冰洗排产合计总量共计 3515 万台，较去年同期生产实 绩上涨 7.3%。 分产品来看，6 月份： 家用空调：排产 2050 万台，较去年同期生产实绩增长 11.5%。 冰箱：排产 790 万台，较上年同期生产实绩增长 3.6%。 洗衣机：排产 675 万台，较去年同期生产实绩持平。 大疆或入局扫地机器人，首款产品或为中高端扫拖一体 大疆扫拖一体机或已开始量产。根据中国证券报，中证金牛 座记者从知情人士处独家获悉，大疆扫地机器人产品已开始 量产，预计将于 6 月发布，大疆研发扫地机器人已超过四 年，即将上市的产品是扫拖一体机器人。大疆首款扫地机器 人或定位中高端，或将先在国内市场销售扫地机器人，目前 大疆也已搭建了售后体系。 ► 风险提 ...

►大行融出反弹，银行间杠杆抬升 银行间杠杆率回升。银行融出有所修复，本周（5 月 26-30 日）日均 银行体系融出规模回升至 3.56 万亿元，前一周为 3.02 万亿元。在此背景 下，银行间平均杠杆水平抬升，由前一周的 106.95%升至 107.18%。周内 来看，杠杆水平先升后降，周一至周四由 107.07%升至 107.35%，周五或 受跨月（跨假期）影响，杠杆水平快速降至 106.99%。 伴随平稳跨月、美国关税态度反复，非银机构杠杆率抬升，平均杠杆 水平由前一周的 111.66%升至 112.32%。周内来看，非银杠杆率整体呈连 续攀升的态势，由前一周五的 111.75%逐日抬升至周四的 112.66%，周五 小幅回落至 112.11%。 交易所杠杆率在持续抬升，平均杠杆水平由前一周的 123.28%小幅升 至 123.29%。周内来看，杠杆率"一波三折"，周三杠杆水平降至 122.90%的周内低点，周四短暂抬升后，周五再度降至 123.50%。 ►基金重新博弈久期 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 02 日 [Table_Title] 月末理财环比降 ...

证券研究报告|投资策略月报 风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。 | 分析师：李立峰 | 分析师：张海燕 | | --- | --- | | 邮箱：lilf@hx168.com.cn | 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn | | SAC NO：S1120520090003 | SAC NO：S1120521040002 | 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 1） 海外方面，美国特朗普关税政策一波三折，需持续关注中美贸易谈判进展。本周美国关税政策多次反复，引发 市场预期扰动。5 月 28 日，美国国际贸易法院认定特朗普关税越权，"对等关税"和芬太尼关税将被取消，但 5 月 29 日，美国上诉法院就恢复实施了关税政策；5 月 30 日，美国总统特朗普表示，6 月 4 日起将把钢铁和铝 的进口关税从 25%提高至 50%。中美谈判方面，美国财长贝森特称中国贸易谈判"有点停滞"，并暗示破局需两 国领导人的参与；白宫国家经济委员会主任表示，中美可能于本周就关税问题进行会谈。现阶段中美贸易谈判 节奏偏慢或部分出于谈判战术考虑，后续中美二阶段磋商仍是市场风险偏好的关键影响因 ...

证券研究报告|中小盘周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 31 日 [Table_Title] 广东核能产业联盟会员大会在深举行，重点关注核聚变产业链 [Table_Title2] ——中小盘周报 [Table_Summary] ►本周市场表现：A 股主要指数呈现下跌调整，环保、医 药生物等板块涨幅居前 本周（指 5 月 26 日至 5 月 30 日，下同）上证指数（申万，下 同）收于 3,347.49 点，下跌 0.03%；深证成指收于 10,040.63 点，下跌 0.91%；创业板指收于 1,993.19 点，下跌 1.40%。本周 大盘指数收于 3,412.78 点，下跌 1.25%；小盘指数收于 4,385.99 点，上涨 0.81%，小盘/大盘收盘指数比值为 1.29。 本周 31 个申万一级行业中，环保、医药生物等板块涨幅相对居 前，汽车、电力设备等板块跌幅相对较大。 本周全 A 市场中,古麒绒材、路桥信息等 10 只股票涨幅居前，利 君股份、郑中设计等 10 只股票跌幅居前。 ►海外视角：本周美股三大指数呈现齐涨态势，港股三大 指数呈现下跌调整 本周（指 5 月 26 日至 5 ...