10 月 30 日，公司发布三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入 180.90 亿元，同比-34.26%，实现归母净利 润 39.75 亿元，同比-53.66%。2025Q3，公司实现营业收入 32.95 亿元，同比-29.01%，实现归母净利润-3.69 亿元，继 24Q4 以来再次出现单季度利润亏损，同比-158.38%。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 深度调整决心坚定，全方位改革优化 [Table_Title2] 洋河股份(002304) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 002304 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 92.17/63.17 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 1,046.38 | | 最新收盘价： | 69.46 | 自由流通市值(亿) | 1,046.35 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,506.41 | [Table_Summary] 事件概述 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 以史为鉴，久期行情还能持续吗？ [Table_Title2] 信用周观察系列 [Table_Summary] 11 月 3-7 日，债市震荡走弱，信用债表现分化，3 年内中高等级品种 收益率上行，5 年表现强势，利差大幅收窄。随着近期信用久期行情 持续推动，5 年信用利差已压缩至历史低位附近，2021 年以来的利差 分位数降至 5%以内，即便考虑国开债征税影响，利差分位数也在 8% 以内。后续信用债久期行情还能持续吗？我们以史为鉴，对比 2024年 3 月末-8 月初、2025 年 5 月初-7月初两轮长久期信用利差大幅压缩的 阶段进行分析。 从经纪商成交占比来看，当前长久期信用债成交活跃度还未到极致水 平。2024 年 3 月末-8 月初、2025 年 5 月初-7 月初，信用债久期行情 之下，5 年以上信用债成交占比从不到 5%抬升至 10%-15%左右的高 位。10 月以来，5 年以上信用债流动性也有所改善，但市场情绪远没 有前两轮久期行情极致，当前 5 年以上成交占比仅提升至 6%左右。 ...

Group 1: Ele.me and Taobao Shanguo - Ele.me has been rebranded as Taobao Shanguo, enhancing brand recognition and transitioning from a standalone delivery platform to an "instant retail" fulfillment infrastructure[1] - The new Taobao Shanguo app (version 12.0.1) is currently in a gray testing phase, allowing select users to experience food delivery and daily necessities with a slogan emphasizing timely delivery[1] - The integration aims to achieve a goal of "30 minutes delivery for everything," leveraging Taobao's traffic[1] Group 2: Douyin E-commerce Developments - Douyin E-commerce Global Purchase participated in the China International Import Expo, showcasing a "one-stop" cross-border service with 111 international brands[2] - During the Double 11 event, Douyin's offline performance "Dance Power Show" attracted over 19.35 million viewers, with a peak concurrent viewership of 323,000, setting records for engagement rates[3] - Douyin's series of 17 themed live broadcasts during Double 11 saw an average GMV increase of 230%, with viewership and follower growth rates surging by 173% and 275%, respectively[3] Group 3: Market Performance - The Shanghai Composite Index closed at 3839.76, down 1.47%, while the Shenzhen Component Index fell by 4.99% to 12688.94[4] - The CSI 300 Index decreased by 2.22%, closing at 4514.23, and the ChiNext Index dropped 5.71% to 2935.37[4] - The Hang Seng Index rose by 1.29% this week, while the Hang Seng Technology Index fell by 1.20%[16] Group 4: Investment Recommendations - The report suggests a focus on "AI+" strategies to optimize valuations in Hong Kong stocks, with strong growth potential in internet, technology, and emerging consumer sectors[5] - Recommended stocks include Alibaba, Tencent, Kuaishou, and Meituan in the internet and technology sectors, and brands like Maogeping and Mijia Group in domestic consumption[5]

Investment Rating - Industry rating: Recommended [4] Core Insights - Starbucks has formed a strategic partnership with Boyu Capital to establish a joint venture aimed at expanding Starbucks' store count in China to 20,000 from the current 8,000 [1][21] - Yum China reported a revenue of $3.206 billion in Q3 2025, representing a 4% year-on-year increase, with same-store sales growth of 1% [2][26] Summary by Sections Industry and Company Dynamics - Starbucks and Boyu Capital's joint venture will manage Starbucks' retail operations in China, with Boyu holding up to 60% equity and Starbucks retaining 40% [1][21] - Yum China's Q3 2025 performance included a net profit of $282 million, down 5% year-on-year, but up 7% when excluding the impact of its investment in Meituan [2][26] Macroeconomic and Industry Data - In September, China's total retail sales reached 4.20 trillion yuan, growing by 3.0% year-on-year, with a notable decline in restaurant revenue growth [26][27] - Online retail sales of physical goods increased by 6.5% year-on-year from January to September, indicating a stable performance in physical store operations [27][28] Investment Recommendations - Five investment themes are highlighted: 1. Continuous upgrades in AI technology with beneficiaries including companies like Core International and Focus Technology [3][55] 2. Enhanced consumer willingness to pay for emotional value, benefiting new retail players like Miniso and Pop Mart [3][55] 3. Recovery in cyclical sectors under domestic demand stimulation, with beneficiaries including Yum China and Haidilao [3][55] 4. Expanding opportunities for domestic brands overseas, with a focus on service providers and strong product offerings [3][55] 5. Revitalization of traditional business formats as offline traffic returns, benefiting companies like Yonghui Supermarket and Kidswant [3][55]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 09 日 [Table_Title] 震荡期的破局之路 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ►回顾：A 股行情独树一帜 11 月 3-7 日，类权益行情震荡反弹。截至 2025 年 11 月 7 日， 万得全 A 收盘价为 6386.56，较 10 月 31 日上涨 0.63%；中证 转债同期上涨 0.86%，偏债型转债估值有所拉伸。 在全球权益市场走弱的情况下，A 股却迎来反弹，这与结构风 险的改善相关。与全球市场受 AI 估值泡沫担忧、美元走强、 美国政府停摆等宏观因素的影响不同，A 股行情掣肘是市场内 部的结构风险。11 月 5 日，成交集中度（前 5%成交额占全市 成交额比例）降至 40%附近，明显低于 45%。在牛市环境下， 结构风险稍有改善，市场则明显反弹，形成亮眼行情。 ►策略：保持震荡思维，等待增量信号 今年 9 月初至 11 月初的走势，与 2014 年 12 月至 2015 年 2 月 的行情极为相似。两者均为大涨之后的震荡期，且行情节奏都 是调整-反弹的循环。而在这段震荡之 ...

证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 09 日 [Table_Title] 复苏在即，迎接海南封关发展新篇章 ► 市内店稳步推进，打造新增长极 24 年市内店新政发布，公司积极布局。24 年公司先后中标 深圳、广州、西安、福州、成都、天津 6 家新增城市市内免 税店项目，叠加此前开业的 6 家市内免税店，中免一共在 12 个城市运营城市市内免税店项目，公司积极打造未来免税新 增长极，值得期待。 投资建议 我们预期公司 25-27 年实现营业收入分别为 530.84 亿、 583.28 亿和 674.18 亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实 现归母净利润分别为 34.13 亿元、47.04 亿元、60.41 亿元， 同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS 分别为 1.65 元、2.27 元 和 2.92 元，对应最新 PE（按照 2025 年 11 月 7 日收盘价 78.99 元/股）分别为 48、35 和 27 倍。考虑到公司经营呈现 触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内 免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转， ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 11 月 09 日 [Table_Title] A 股前 10 月新开户增超 10%；非车险新规指 引落地 本周（2025. 11.2-2025. 11.8）A 股日均交易额 20,1 23 亿元，环比减少 13.5%，同比减少 21.1%。2025 年第四季度至 今日均成交额 21,2 93 亿元,较 2024 年第四季度日均交易额增 加 1 5 . 5%。20 25 年至今日均成交额 16, 996 亿元,较 202 4 年日 均交易额增加 95.8 %。投行：本周发行新股 4 家，募集资金 40.5 亿元；本周上市新股 5 家，募集资金 35. 9 亿元。202 5 年至今，A 股 IPO 上市 92 家，募集金额 9 37.6 亿元。2 024 年，A 股 IPO 上市 100 家，募集金额 673.5 亿元。两融：截至 2025 年 11 月 6 日，两市两融余额 24,988.42 亿元，环比减少 0.01%，较 20 24 年日均水平增加 59 .46%。两市融券余额 1 8 3 . 05 亿元，占两融比例为 0.7 3%。 本 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 9 日 [Table_Title] 买在市场纠结时 [Table_Summary] 11 月以来，尽管债市情绪先强后弱，长端利率经历 V 型行情，但相 比 9-10 月，利率波幅已经明显收窄，债市进入难涨难跌的纠结状态。 利多维度，"央行买债"确定重启，不过 10 月操作规模的确有限，暂不 支持市场全力做多。利空维度，一是上证指数迈过 4000 点高位后，股市 韧性依旧，二是债基赎回费率新规正式稿可能会在短期内落地，二者均是 过去两个月频繁交易的主题，充分定价后，加力做空空间也极为有限。 ►债基赎回费率新规即将落地，三点考量 首先，对于豁免门槛，征求意见稿中的 6 个月持有时长，必定会跨过 一个季度考核期或季报披露期，机构不得不面临丧失灵活决策权的窘境。 如果正式稿中的债基赎回费用豁免门槛可缩短至 3 个月，或将明显降低新 规对公募负债的影响。 其次，倘若债基赎回费豁免门槛放松，基金分红规则收紧有可能成为 补充条款。不过，结合近两年的实际情况分析，基金销售对于分红免税的 依赖度正在边际降低，机构配置基金除为避税外，更多地可能是为拓宽 ...

证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 9 日 [Table_Title] 整固蓄势，窄幅波动 [Table_Title2] ——经济分析与资产展望 11,03 -11,09 [Table_Summary] 投资要点: ► 复盘：大类资产表现 海外：受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技 板块估值回调等多重因素共同驱动，本周全球主要股指多数下跌，日韩 股指获利回吐压力集中释放，领跌 4.07%、3.74%。美股在空头助推下科 技重估，三大指数收跌，AI 科技股泡沫担忧叠加政府停摆带来的流动性 压力，纳指周跌 3.04%，创 4 月以来最差单周表现。债市方面，全球主要 国家国债收益率多数上行。美债收益率震荡上行，市场在政府停摆带来的 流动性紧缩与政策预期博弈中呈现"短降长稳"格局。商品方面，国际商 品多下跌，金银震荡收涨，仍处整理态势，受美国政府停摆、美联储政策 预期波动影响，市场避险情绪与流动性压力交织。汇市上，美元指数下行 0.18%，收 99.55。 国内：中美经贸磋商释放利好，央行维持流动性宽松，叠加 10 月 CPI 同 比转涨、PPI 降幅收窄 ...

[Table_Title] 博弈园区个券超跌机会 [Table_Title2] 公募 REITs 周速览（2025 年 11 月 3-7 日） [Table_Summary] 本周（2025 年 11 月 3-7 日）中证 REITs 全收益指数收于 1041.51 点，周度下跌 0.40%，受较弱的基本面数据、解禁、 扩募采用配售方式等因素影响，市场仍显弱势。 本周沈阳国际软件园REIT正式上市交易，在园区板块行情 较差的环境下首日破发。近两周新上市 REITs 首日表现已明显 不如年初，一级打新情绪或受影响。截至周五，我国已上市的 77 只 REITs 总市值收于 2206 亿元，其中流通市值 1109 亿元。 ►二级市场 三季报后，REITs 板块表现延续分化，33 只收涨，1 只收 平，43 只收跌。园区、仓储板块受去化承压影响，跌幅最大达 1.8%。租赁住房板块受华润有巢项目拖累整体下跌 0.64%。市 政环保板块在提价/提量/供暖季等因素驱动下本周以0.65%涨幅 领先。消费板块整体也较抗跌，进入四季度业绩冲刺期仍可期 待。数据中心在科技行情火热的加持下继续小幅上涨 0.29%。 REITs 成交 ...