证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 13 日 [Table_Title] 迎风奋进，全方位扩内需 [Table_Title2] ──中央经济工作会议点评 [Table_Summary] 事件概述 2024 年 12 月 11 日至 12 日，中央经济工作会议在北京举行，总书记在重要讲话中总结 2024 年经济工作，分析当 前经济形势，部署 2025 年经济工作。总理作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工 作提出要求。相关点评如下： 核心观点 本次会议清晰、客观地指出了当前经济面临的困难和挑战，在"稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系 统集成、协同配合"基调下，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；大力提振消费、提高投资效益， 全方位扩大国内需求。强调以科技创新、推动标志性改革举措落地见效和扩大高水平对外开放为高质量发展赋 能。要求防范化解重点领域风险和外部冲击，稳住楼市股市。2025 年，伴随本次会议精神在实际工作中贯彻，各 项政策落地生效，预计经济预期将改善，回升向好基础进一步夯实。 ► 直面困难和挑战，化积极因素为发展实绩 本次 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Title2] [Table_Summary] [Table_Date] 2024 年 12 月 13 日 [Table_Title] 中央经济工作会议，九大关注 中央经济工作会议 12 月 11-12 日在北京举行。以下几点值得关注： 一是对于当前经济问题的界定，更加清晰。外部环境方面，从去年的复杂、严峻、不确定，调整为"外部环 境变化带来的不利影响加深"，明确了外部扰动加大。国内经济方面，困难和挑战从去年的"一些"变为今年的 "不少"，去年是"有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱"等，今年则是"需求不足，部分企业生 产经营困难，群众就业增收面临压力"，重点指向企业经营和居民收入，更有针对性。 二是明年经济发展目标，会议指出"要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本 平衡，促进居民收入增长和经济增长同步"，去年表述是"稳预期、稳增长、稳就业"，前年表述"稳增长、稳 就业、稳物价"。今年除了三稳，在应对贸易摩擦方面加入了国际收支平衡，在扩内需方面提了增加居民收入， 增加进口、收入分配改革可能成为政策发力的方向。 三是明年政策总基调，在去年的 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 11 日 [Table_Title] 理财"超低波"时代或终结 [Table_Title2] [Table_Summary] 据 21 世纪经济新闻，"针对近期理财子公司盛行的'自建估值模型'，金融监管部门开始出手干预，下发通 知要求理财子公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动"。理财监管进一 步趋严，怎么看，对债市有何影响？ 首先需要明确的或是，银行理财对产品估值采取平滑处理或非长宜之计，而是 2022 年末至 2023 年初行业 规模超预期下降背景下的应对之策。从本质上来看，理财平滑估值的做法有悖于 2018 年《资管新规》关于净值 化的核心思想。因此， 2024年初理财行业发展重回正轨后，监管开始陆续回收"战时策略"，如一季度限制理财 绕道保险新增高息的一般性存款，二季度终止存量手工补息合约，并叫停银行理财与信托公司的平滑估值合作。 本次监管打击收盘价、平滑估值及自建估值模型，或是理财"去平滑化"整改的最后一环补丁。 逐一观察三大板块的整改影响，首先是银行理财的自建估值模型，这一平滑手段主要面向 ...

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 09 日 [Table_Title] 美国 BIS 新规全面解读：设备上清单&HBM 全面制裁，持续强 Call 国产替代 [Table_Title2] 半导体 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述: 12 月 2 日，美国 BIS 正式发布管制文件，范围包括半导体制造设备、HBM、AI 等，同时进一步扩大实体清 单，实现对华科技战全面围堵。经过我们梳理，三大核心措施如下： 1）实体清单：本次共新增 140 家中国企业，半导体设备公司首次集体进入入实体清单，包括北方华创、拓荆科 技、中科飞测、精测电子、芯源微、新凯莱、凯世通等，基本涵盖各环节大多数本土设备商；晶圆厂重点是昇 维旭、青岛芯恩、鹏新旭以及武汉新芯等，长鑫存储未进入名单，因此 DRAM 扩产不受影响；EDA 软件包括 华大九天、国微；材料包括南大光电、沪硅等。 2）HBM 芯片：重大变化是 DRAM 以存储单元面积<0.0019μm²或存储密度>0.288Gb/mm²界定先进制程，①销 售方面，所有 HBM 纳入管控，力度超市场预期，且韩国三星、海力 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 10 日 [Table_Title] 11 月通胀，支持"适度宽松" [Table_Title2] [Table_Summary] 据统计局，11 月 CPI 同比 0.2%，低于市场预期的 0.5%，前月 0.3%；CPI 环比-0.6%，前月-0.3%。PPI 同比-2.5%，高于预期的-2.7%，前月-2.9%；PPI 环比 0.1%，前月-0.1%（市场预期来自 Wind）。CPI环比跌幅 扩张，PPI 环比由负转正，如何看待 11 月通胀数据？ 第一，食品价格连续两月超季节性下降且跌幅加深，是 CPI 不及预期的主要拖累项。11 月食品分项环比2.7%，跌幅较 10 月的-1.2%进一步扩大，显著低于 2015-19 年同期均值 0.1%、2020-23 年同期均值-0.4%。食 品价格超季节性下降主要由以下因素驱动：一是前期食品价格涨至较高水平，鲜菜、鲜果供给随之增加，生猪养 殖端加快出栏，食品中鲜活食品价格在超季节性上涨后多迎来超季节性下降；二是 11 月份全国平均气温相对历 史同期偏高，有利于农产品生产储运。据统计局 ...

评级及分析师信息 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 [Table_Title] 光学互联：AI 能效提升的重要方向之一 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1、 光互联需求推动 OCS 与 CPO/LPO 爆炸式增长 在 LightCounting 最近一次研讨会上，Lightcounting 预测未 来五年光收发模块和光电路交换机（OCS）出货量将出现爆炸 式增长。目前 AI 集群光模块出货量每年达数千万台，预计 2029 年将接近 1 亿台；OCS 出货量 2023 年已达 1 万台，预计 2029 年将突破 5 万台。 2、相关投资逻辑及标的： 我们认为，谷歌的 Apollo 结构对于脊交换机（Spine 层）等的 替换，使得相关高速率光模块需求是不如 NV IB 形式的，长期 看伴随制造及微镜调配的工艺升级，通过增加更多端口数的系 统，相关 OCS 架构可能会向更下一层渗透，从而降低光模块需 求。 当前时点，OCS 方案对于光模块数量拉动不大，但是其集成光 环形器的波分复用光模块对于单个光模块 ASP 将明显提升 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 [Table_Title] 10 月对欧美空调出口同比高增，沃尔玛官宣 完成收购 Vizio [Table_Title2] 家电行业周报（2024W48） [Table_Summary] ► 行情数据 根据中信行业分类，本周（2024.12.02-2024.12.06）家电 板块周涨跌幅+2.76%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分 别+2.87%/+1.61%/+2.79%/-4.75%。2024 年至今家电板块累 计涨跌幅+31.18%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别 +40.04%/+40.19%/+6.78%/+28.99%。 ► 重点动态 【产业在线】产业在线 2024 年 10 月全产业链数据发布 产业在线数据显示，2024 年 10 月冷暖产业链市场总体景气 高升，尤其是家用市场，空冰洗均实现了大幅增长。内销方 面，以旧换新等一揽子增量政策开始显效；外销方面，欧美 经销商因关税政策的不确定性提前抢单，成为当前市场的良 好助力。 【产业在线】欧美大幅增长，拉动家用空调出口持续走高 产业在线数据显示，20 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 [Table_Title] 看好海风景气延续，人形机器人产业化加速 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

x 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 7 日 [Table_Title] 11 月全球央行净购金 60 吨，中国央行增持 16 万 盎司，金价或仍处于上行通道 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：11 月全球央行净买入黄金 60 吨，金价高位 震荡 本周 COMEX 黄金下跌 0.71%至 2,654.9 美元/盎司， COMEX 白银上涨 1.24%至 31.49 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 0.46%至 615.94 元/克，SHFE 白银上涨 1.64%至 7,823.0 元/千 克。 本周金银比下跌 1.92%至 84.32。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 212,368.99 金衡盎 司，SLV 白银 ETF 持仓 增加 756,044.80 盎司。 周一，美国 11 月标普全球制造业 PMI 终值 49.7，预期 48.8，前值 48.8。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 48.4，预期 47.5，前值 46.5。 周三，美国 11 月 ADP 就业人数 14.6 ...

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 [Table_Title] A 股跨年行情延续，"增量政策"可期 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周全球股指多数上涨，中国资产走势强劲，恒生科技、恒生指数、上证指数周涨幅分别为：+2.6%、+2.3%、 +2.3%。A 股主要指数中，以微盘股指数、中证 2000 为代表的小微盘涨幅居前，两市成交活跃度较上周有所抬升， 融资余额上升至 1.85 万亿元，OpenAI 事件催化下的主题投资持续活跃；此外在国债收益率持续下行的背景下，红 利板块也出现明显反弹。外汇方面，受到强美元和中美利差走阔影响，本周人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元 汇率一度跌破 7.3 关口。 ·市场展望：A 股跨年行情延续，"增量政策"可期。近期中国资产表现为"人民币汇率贬值下的股债双牛行情"， 宽裕的流动性和乐观的政策预期是主要支撑，股市跨年行情有望延续。一方面，近期外资情绪回暖，融资资金持 续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入也有望支撑股市流动性；另一方面，相比汇率问题，市场更关 注增 ...