证 券 研 究 报 告 理想汽车-W（02015.HK）2025 年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，AI 布局稳步推进 目标价区间：122.65-147.18 港元 公司研究 汽车 2025 年 5 月 30 日 当前价：108.20 港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 事项： ❖ 理想汽车发布 2025 年一季报，1Q25 实现营收 259 亿元，同比+1.1%，环比-41%； 实现归母净利 6.5 亿元，同比+0.6 亿元，环比-29 亿元。 评论： ❖ 业绩季节性波动，毛利率表现优异。营收端，1Q25 公司实现销量 9.3 万辆， 同比+15.5%，环比-41%，对应营收 259 亿元，同比+1.1%，环比-41%，销量 主要受到春节假期以及新款上市前期观望情绪影响环比下滑。受销售政策影响 1Q25 公司整车 ASP 小幅下滑至 26.6 万元，同比-3.6 万元，环比-0.3 万元。在 销量与 ASP 双降的压力下，公司毛利率表现优异，1Q25 为 20.5%，同比-0.1PP， 环比+0.3PP。费用端，公司费用控制能力优秀，研发、SG&A 费用环比+4.4%、 -18%，但费用率受规 ...

交银国际研究 财务模型更新 | 医药 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 5 月 30 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | 7.62 | 港元 | 7.20↑ | -5.5% | | | 石药集团 (1093 HK) | | | | | | 1Q25 业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价 公司 1Q25 业绩继续承受来自集采和医保控费的压力，但 2Q25 起有望逐季改 善。公司预计 2025 年将达成三项 50 亿美金以上的 BD 授权交易。 个股评级 中性 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 5/24 9/24 1/25 5/25 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 1093 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 7.62 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 4.34 | | 市值 (百万港元) | 87,392.26 | | 日均成交量 (百万) | 446.14 | | 年初至今变化 (%) | 59.41 | ...

与阿里达成战略合作，AI 助力付费渗透率提升 事件概述 1）公司近期发布公告，宣布与阿里巴巴签署 2.5 亿美元可转债协议， 同时，双方还将在电商平台、AI 技术、云计算等领域展开战略合作。 2)公司 2024 年业绩表现良好，实现总收入 33.4 亿元人民币，同比增 长 23.9%。经调整后归属于母公司权益持有人净利润 5.86 亿元，同 比增长 59.2%。美图公司总收入与净利润的增长主要得益于 AI 技术 高度融入影像与设计产品，持续提升功能效果，带动高毛利的付费订 阅收入快速攀升。 与阿里签署战略合作协议，协同布局 AI 应用落地 阿里以可转债投资美图。公司公告显示，阿里巴巴以可转债的形式 投资美图，本金总额为 2.5 亿美元（净筹资约 2.496 亿美元），为期 3 年，年利率为 1%。阿里巴巴可在发行日起至到期日前 5 个工作日行 使转换权，按每股 6.00 港元的价格转换为美图公司股票。 2025 年 05 月 30 日 美图公司(01357.HK) 公司 AI 产品功能持续迭代，促使付费用户渗透率提升。美图公司总 收入与净利润的增长主要得益于 AI 技术高度融入影像与设计产品。 根据公司公告， ...

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 九毛九（09922.HK） 优化门店，梳理提质 2025 年 05 月 30 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 5,994 | 6,074 | 6,110 | 6,434 | 6,895 | | 同比(%) | 49.54 | 1.33 | 0.60 | 5.29 | 7.17 | | 归母净利润（百万元） | 453.46 | 55.81 | 135.26 | 163.63 | 202.98 | | 同比(%) | 820.17 | (87.69) | 142.37 | 20.97 | 24.05 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.32 | 0.04 | 0.10 | 0.12 | 0.15 | | P/E（现价&最新摊薄） | 6.98 | 56.69 | 23.39 | 19.33 | 15.59 | [Table_Tag] [ ...

| 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | 潜在涨幅 | 2025 年 5 月 30 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 108.20 | 港元 103.67↑ | -4.2% | | | 理想汽车 (2015 HK) | | | | | | 1 季度业绩符合预期，2 季度指引略低于预期；维持中性 交银国际研究 公司更新 股份资料 | 52周高位 (港元) | 128.70 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 69.15 | | 市值 (百万港元) | 363,501.58 229,813 | | 日均成交量 (百万) | 16.84 | | 年初至今变化 (%) | 15.17 | | 200天平均价 (港元) | 97.68 | | 资料来源 : FactSet | | 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86) 21 6065 3601 李柳晓, PhD, CFA joyce.li@bocomgroup.com (86) 21 6065 3601 1 季度收入和盈利大致符合预期。1 季度理想 ...

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 九毛九（09922.HK） 优化门店，梳理提质 2025 年 05 月 30 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 5,994 | 6,074 | 6,110 | 6,434 | 6,895 | | 同比(%) | 49.54 | 1.33 | 0.60 | 5.29 | 7.17 | | 归母净利润（百万元） | 453.46 | 55.81 | 135.26 | 163.63 | 202.98 | | 同比(%) | 820.17 | (87.69) | 142.37 | 20.97 | 24.05 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.32 | 0.04 | 0.10 | 0.12 | 0.15 | | P/E（现价&最新摊薄） | 6.98 | 56.69 | 23.39 | 19.33 | 15.59 | [Table_Tag] [ ...

2025 年 5 月 30 日 公司研究 业绩略超预期，可灵 AI 商业化加速成潜在估值增量 ——快手-W（1024.HK）25 年一季度业绩点评 要点 事件：2025 年 5 月 27 日快手 -W 发布 25Q1 业绩公告，业绩整体略好于预期， 该季度公司实现总收入 326 亿元人民币，同比+10.9%（vs一致预期 323亿元）； 经调整净利润 45.8 亿元人民币，同比+4.4%（vs 一致预期 45.0 亿元）。 毛利率、经营利润符合预期，经调整净利润小超预期：25Q1 公司：1）毛利 率 54.6%（yoy-0.2pcts，符合预期），主要系毛利率较低的直播收入占比提 升，AI 算力投入影响或将在后续季度体现。2）经营利润 42.6 亿元（yoy+6.6%， 符合预期）。销售费用 99 亿元（yoy+5.5%），或因对于商业化短剧、电商 等增长业务的补贴推广增加，部分被用户生态的运营效率提升抵消。研发费用 33 亿元（yoy+16.0%），或因对于可灵等 AI 相关业务的人员投入增加。3） 所得税开支 2.6 亿元，所得税率 6.1%（yoy+6.5pcts），因基于税务亏损确认 的递延所得税收益 ...

快手（1024） 更新报告 可灵 AI 及海外业务商业化颇有成效，实现收入利润双增长 买入 2025 年 5 月 29 日 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 | 行业 | TMT | | --- | --- | | 股价 | 51.6 港元 | | 目标价 | 70.0 港元 | | | (+36%) | | 股票代码 | 1024 | | 已 发 行 股 | 42.91 亿股 | | 本 | | | 总市值 | 2100 亿港元 | | 52 周 高 / | 68.9 港元/37.5 港元 | | 低 | | | 每 股 净 资 | 16.5 港元 | | 产 | | | 主要股东 | 腾讯（15.9%） | | | 宿华（10.3%） | | | 程一笑（9.0%） | | 表：盈利摘要 | | | | | | 股价表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截至12月31日止财政 ...

快手（1024） 更新報告 可靈 AI 及海外業務商業化頗有成效，實現收入利潤雙增長 買入 2025 年 5 月 29 日 羅凡環 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 | 行業 | | TMT | | --- | --- | --- | | 股價 | | 51.6 港元 | | 目標價 | | 70.0 港元 | | | | (+36%) | | 股票代碼 | | 1024 | | 已 發 行 股 | | 42.91 億股 | | 本 | | | | 總市值 | 2100 億港元 | | | 52 周 高 / | | 68.9 港元/37.5 港元 | | 低 | | | | 每 股 淨 資 | | 16.5 港元 | | 產 | | | | 主要股東 | | 騰訊（15.9%） | | | | 宿華（10.3%） | | | | 程一笑（9.0%） | 表：盈利摘要 股價表現 資料來源: 公司資料、第一上海預測 資料來源: 彭博 截至12月31日止财 ...

2025 年 5 月 30 日 公司研究 核心业务：广告略好于偏谨慎预期，电商增速符合预期。25Q1 公司：1）在 线营销：收入 180 亿元（yoy+8%，vs 预期 179 亿元）。AI 大模型持续提升 营销素材转化效率。外循环驱动增长，本地生活营销消耗 yoy+超 50%，内容 消费、本地生活行业有望在后续季度保持增量贡献。内循环中推广智能体 4.0 或智能托管产品占比 60%，持续优化广告基础设施，后续季度有望通过对泛 货架等场域的变现驱动内循环广告增长。2）电商：GMV 3323 亿元（yoy +15.4%，基本符合预期），月活跃买家数 1.35 亿（yoy+7.1%）。供给持续 丰富，新入驻快手商家数同比增长超 30%，多元场域深度经营，泛货架电商 GMV 持续超大盘增长，占总 GMV 比例达约 30%，短视频电商 GMV 同比增长 超 40%。25Q2 在 618 大促活动和快手持续扶持中小商家的驱动下，电商 GMV 较快增长有望维持。3）直播打赏：98 亿元（yoy+14.4%，vs 预期 96 亿元）。 季度末签约公会机构数量同比增长超 25%，签约公会主播数同比增长超 40%。 成长业务： ...