公司动态跟踪 | 水晶光电 规模与利润齐增，AR 催化有望持续打开向上空间 证券研究报告 2025 年 10 月 13 日 水晶光电（002273.SZ）动态跟踪 25H1 公司规模持续增长，盈利能力不断提升。 25H1 公司实现收入 30.2 亿 元，同比+14%；归母净利润 5.01 亿元，同比+17%；扣非归母净利润 4.46 亿元，同比+14%。25H1 公司毛利率、净利率同比均有所提升。25H1 公司 毛利率 29.46%，同比+1.86ppt；净利率 16.58%，同比+0.51ppt。 多业务齐头并进，公司成长动力充足。25H1 公司收入分业务看：1）消费电 子收入 25.43 亿元，同比+13%；25H1 公司稳步推进与北美、韩系大客户的 业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布 滤光片产品市占率持续提升，已应用至无人机、运动相机、车载等领域。北 美大客户涂布滤光片项目已成功实现量产。微棱镜产品则凭借核心竞争力积 极争夺市场份额。2）汽车电子 AR+收入 2.41 亿元，同比+79%。车载光学 方面，公司 AR-HUD 产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升， ...

消费电子设备 影石创新（688775.SH） 增持-A(首次) 全景运动相机市场全球领先，高性价比+产品创新持续拉动收入增长 2025 年 10 月 13 日 公司研究/深度分析 投资要点： 聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运 动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行 业赋能。公司品牌"Insta360 影石"产品通过线上、线下渠道相结合的方式销 往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保增持长快态速势，主营 毛利率趋势上行。2022-2024 年，公司营业收入/归母净利润的 CAGR 为 65.25%/56.27%。 全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于 自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到 2027 年全球手持智能影像设备市场 规模将达到 592 亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计 2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元，中国市场呈现快速增长态势。 消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司 市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动 相机市场发展 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 紫光国微(002049.SZ) 2025 年 10 月 13 日 买入（维持） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：86.24 证券分析师 2.《紫光国微（002049.SZ）：特种信息 化加速，汽车电子打开新增长极》， 2025.4.15 紫光国微（002049.SZ）：业绩与新品 拐点向上，股权激励助推长期价值 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -20% 0% 20% 40% 60% 2024-10 2025-02 2025-06 紫光国微 沪深300 | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅(%) | 10.10 | 15.62 | 30.45 | | 相对涨幅(%) | 8.00 | 4.20 | 15.45 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《紫光国微（002049.SZ）：特种业务 有望反转，高研发投入将 ...

公司报告 | 半年报点评 华鲁恒升（600426） 证券研究报告 归母净利润同比上行，多项目完成投产 事件：华鲁恒升发布 2025 年中报，上半年公司实现营业收入 157.64 亿元， 同比-7.1%，实现归母净利润 15.69 亿元，同比-29.5%。其中第二季度实现 营业收入 79.92 亿元，同比-11.2%，环比+2.8%，实现归母净利润 8.62 亿元， 同比-25.6%，环比+21.9%。 收入利润环比改善，毛利率环比提升，二季度从历史谷底走出 公司第二季度营业收入 79.92 亿元，归母净利润 8.62 亿元，环比一季度分 别+2.8%和+21.9%，均出现回升，二季度毛利率 19.6%，环比一季度提升 3.3PCT，盈利能力的恢复，伴随收入的增长，使得公司净利润环比一季度 实现高增，二季度盈利水平从历史谷底走出。 盈利预测：产品价格变动影响，我们调整公司 2025-2027 年归母净利润预 期至 29.98/43.08/43.99 亿元（25-26 年前值为 41.16/42.96 亿元），维持"增 持"评级。 风险提示：全球经济增长不确定性风险；化工企业安全生产风险；产品价 格和原材料价格波 ...

证券研究报告 | 2025年10月12日 中原内配（002448.SZ） 优于大市 气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间 全球先进的气缸套龙头供应商，技术积淀深厚。中原内配前身为 1958 年设 立的国营孟县机械厂，经多年产品技术打造和客户合作积累，逐步成长 为全球气缸套龙头。其收入结构（25H1）：内燃机零部件占比 66.1%， 汽车电子占比 7.9%，制动系统占比 14.7%，其他业务占比 11.3%。 营收多年保持稳定增长，重视研发和业务开拓。中原内配营收从 2014 年 10.8 亿元增长到 2024 年 33.1 亿元，复合增速 11.8%；2025H1 营收 19.43 亿元， 同比+14.6%，归母净利润 2.34 亿元，同比+32%；2025H1 公司销售/管理/研 发费用率 2.0%/5.8%/4.3%，同比-0.8/-0.4/-0.3pct，持续推进费用优化； 同时公司高度重视研发，重视新兴业务的开拓，2024 年在上海组建产业 发展研究院，聚焦前瞻技术和新兴产业，引领公司战略落地和产业发展。 内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司 深度布局内燃机业务（气缸套、 ...

公司报告 | 半年报点评 嘉曼服饰（301276） 证券研究报告 暇步士男女装占比逐步提升 公司发布半年报 25Q2 公司营收 2 亿，同增 5%，归母净利 0.2 亿同减 50%，扣非后归母净 利 0.06 亿同减 64%。 公司从 2005 年开始经营国际高端童装品牌零售业务，主要包括"EMPORIO ARMANI"、"KENZO KIDS"和"HUGO BOSS"等国际知名一、二线品牌，并 与该等品牌保持了良好的合作关系。 调整盈利预测，维持"买入"评级 基于 25H1 财务表现，考虑收购暇步士后公司加大店面升级及营销推广力 度，我们调整盈利预测，预计 25-27 年营收分别为 11.4/12.1/13.0 亿元，归 母净利分别为 1.4/1.6 以及 1.9 亿元（前值为 1.8/2.0/2.3 亿元），对应 PE 分 别为 19/17/15x。 风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。 25H1 公司营收 5 亿，同增 4%，归母净利 0.6 亿同减 31%，扣非后归母净 利 0.4 亿同减 28%。 公司从去年年中开始自营暇步士（Hush Puppies）男女装品类，从年中开始 自营到 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company, projecting significant growth in revenue and net profit over the next few years [3][8]. Core Insights - The company is expected to achieve revenues of 1.08 trillion RMB, 1.13 trillion RMB, and 1.17 trillion RMB for the years 2025, 2026, and 2027 respectively, with net profits attributable to shareholders of 145.6 billion RMB, 152.9 billion RMB, and 160.2 billion RMB during the same period [3][8]. - The report highlights a strong profitability trend, with a net profit of 84.2 billion RMB in H1 2025, reflecting a year-on-year increase of 5.0% [3][8]. - The company is expanding its AI capabilities, with self-built AI computing reaching 33.3 EFLOPS in H1 2025, contributing to rapid growth in AI-related revenues [3][8]. Financial Summary - Total revenue for 2023 is projected at 1,009.3 billion RMB, with a year-on-year growth of 7.7% [2]. - Net profit attributable to shareholders for 2023 is estimated at 131.8 billion RMB, reflecting a growth of 5.0% [2]. - The earnings per share (EPS) is expected to increase from 6.10 RMB in 2023 to 7.41 RMB by 2027 [2][3]. Revenue Breakdown - In H1 2025, the company's main business revenue was 467 billion RMB, showing a slight increase of 0.7% year-on-year [3][8]. - The personal market revenue was 244.7 billion RMB, down 4.1% year-on-year, while the government and enterprise market revenue grew by 5.6% to 118.2 billion RMB [3][8]. - Emerging market revenue reached 29.1 billion RMB, reflecting a year-on-year increase of 9.3% [3][8]. Profitability Metrics - The gross profit margin (GPM) for H1 2025 was reported at 31.62%, an increase of 0.80 percentage points year-on-year [3][8]. - The EBITDA margin stood at 39.8%, with a year-on-year increase of 0.5 percentage points [3][8]. - The net profit margin (NPM) was 15.5%, reflecting a year-on-year increase of 0.8 percentage points [3][8]. Capital Expenditure and Dividends - Capital expenditure for H1 2025 was 58.4 billion RMB, with expectations for acceleration in the second half of the year [3][8]. - The interim dividend per share was set at 2.75 HKD, representing a year-on-year increase of 5.8% [3][8].

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company, projecting significant revenue and profit growth over the next few years [3][7]. Core Insights - The company is expected to achieve revenues of RMB 95.2 billion, RMB 114.7 billion, and RMB 136.2 billion for the years 2025, 2026, and 2027 respectively, with net profits attributable to shareholders of RMB 2.04 billion, RMB 2.71 billion, and RMB 3.36 billion during the same period [3][7]. - The quarterly revenue has shown acceleration, with a 24.96% year-on-year increase in 2025H1, reaching RMB 47.43 billion [3][7]. - The growth in the internet business is significant, with a 37.75% increase in revenue for New H3C in 2025H1, driven by strong demand in the internet sector [3][7]. Financial Summary - The total revenue for 2023 is projected at RMB 77.31 billion, with a growth rate of 4.4%. By 2027, revenue is expected to reach RMB 136.23 billion, reflecting an 18.8% growth rate [2][4]. - Net profit attributable to shareholders is forecasted to decline to RMB 2.10 billion in 2023, but is expected to recover to RMB 3.36 billion by 2027, with corresponding EPS increasing from RMB 0.74 to RMB 1.17 [2][4]. - The gross profit margin for 2025H1 was reported at 15.24%, a decrease of 3.80 percentage points year-on-year [3][7]. Business Segments - The domestic government and enterprise revenue for New H3C reached RMB 31.04 billion in 2025H1, a 53.55% increase, while international revenue grew by 60.25% to RMB 1.92 billion [3][7]. - The ICT infrastructure and services revenue was RMB 36.04 billion in 2025H1, with a gross profit margin of 18.06%, down 6.32 percentage points year-on-year [3][7]. Inventory and Liabilities - As of the end of 2025H1, inventory stood at RMB 43.84 billion, up 19.0% from the beginning of the year, while contractual liabilities increased by 9.7% to RMB 15.91 billion [3][7].

数据中心交换机继续翻倍增长，净利率重回高点 股票研究 / [2025. Table_Date] 10.12 2025-10-11 锐捷网络(301165) 电信运营 [Table_Industry] /信息技术 本报告导读： 25H1 数据中心交换机同比+110%，占收比已超过 50%，带动业绩加速增长。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 11,542 | 11,699 | 14,659 | 17,857 | 21,274 | | (+/-)% | 1.9% | 1.4% | 25.3% | 21.8% | 19.1% | | 净利润(归母) | 401 | 574 | 1,082 | 1,599 | 2,122 | | (+/-)% | -27.3% | 43.1% | 88.4% | 47.8% | 32.7% | | 每股净收益(元) | 0.50 | 0.72 | 1.36 | 2.01 | ...

2025 年 10 月 12 日 禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新 买入(首次) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2025-10-12 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 21.87 | | 总市值（亿元） | 101.6 | | 总股本（百万股） | 464.8 | | 流通股本（百万股） | 335.0 | | 52 周价格范围（元） | 13.2-28.9 | | 日均成交额（百万元） | 214.8 | 市场表现 —瑞普生物（300119.SZ）公司深度报告 ▌ 兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即 瑞普生物 2025Q1 归母净利润达 1.16 亿元（同比+32.45%）。 其中，公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制 剂）业务维持稳健增长，毛利率超过 2023 年行业均值。此 外，兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化 （如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善。长期看点 在于兽药业务的全球化布局,公司坚定推进出海战略落地，正 加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外 GMP 认 ...