早期的天通苑日子并不好过。只有一趟858路公交车，进出城像打仗。私家车主更惨，立汤路堵车是家 常便饭，大家戏称这里是"添堵苑"。 这里一共塞进了700多栋楼。 那时候房价是多少？每平米2650元。 我们出了北五环，顺着立汤路一路向北，就能看见那片密密麻麻的建筑群。光是盯着看，一种巨物的压 迫感就扑面而来。 时光倒回1999年，这片地还叫"太平庄"，除了农田就是垃圾场。顺天通集团带着队伍进场，面对的是一 片荒芜。当时的北京急需解决住房问题，福利分房刚停，老百姓兜里没钱，经济适用房这个概念应运而 生。 以前大家觉得天通苑的房子都差不多，如今整个社区虽然还叫天通苑，房价已经裂变成了两个世界。 这个数字现在听起来简直像神话。那时候买房也不用摇号，拿着户口本、开个收入证明就能买。第一批 冲进天通苑的人，大多是刚需中的刚需。现在回头看，他们其实是用极低的成本，押注了北京城市边界 的扩张。 我们现在站在2026年的1月，再去审视天通苑，会发现一个非常有意思的现象：价格分化。 转机出现在2007年，地铁5号线通车了。这条线对于天通苑的意义，相当于打通了任督二脉。家乐福来 了，龙德广场开了，生活气息一下子浓了起来。房价也开始有 ...

新华社纽约1月29日电（记者杨士龙）源自中文互联网游戏社群的词汇"斩杀线"近期成了观察美国民生压力的独特透镜：一旦家庭收入或储蓄 跌破某个临界点，便可能因连锁反应而坠入困境，难以回到先前的生活。 在美国公共讨论中，与"斩杀线"相呼应的关键词是生活成本的"可负担性"，这标志着民生压力已从阶段性问题转变为结构性问题。民生困境何 以出现在人均GDP高达8.4万美元的美国？要理解这一现象，不妨算算"斩杀线"的三笔账——历史账、现实账、政治账。 历史账：政府、工会运动、社会共识同步退化 美国《纽约时报》专栏作家托马斯·埃德萨尔在评估关税、税收与支出政策影响后称，在多项政策效应叠加下，2025年美国中等收入家庭的实 际购买力可能面临约2250美元量级的年度净损失。 美国布鲁金斯学会的研究指出，截至2023年，大约三分之一的美国中产阶级难以负担食品、住房和儿童护理等基本必需品的成本。研究所 指"中产阶级"是年收入在3万至15.3万美元之间的美国人群。 上述数据共同指向一个现实：对越来越多美国家庭而言，"可负担性"危机不再是阶段性压力，而正在逼近一个难以逆转的生存阈值。 这是2025年10月15日拍摄的日落时分的美国华盛顿纪 ...

新华社纽约1月29日电（记者杨士龙）源自中文互联网游戏社群的词汇"斩杀线"近期成了观察美国民生压力的独特透镜：一旦家庭收入或储蓄跌破 某个临界点，便可能因连锁反应而坠入困境，难以回到先前的生活。 2025年11月5日，在美国首都华盛顿，联邦雇员排队领取免费食物。新华社记者胡友松摄 回顾20世纪50年代的美国，当时通过税收优惠安排、强工会和积极的社会投资，创造并维持一个规模庞大、具有消费能力的中产阶级。布鲁金斯 学会高级研究员威廉·盖尔指出，当时的政策逻辑在于通过制度设计分担社会风险，政府被视为经济体系中的"风险缓冲器"。 转折发生在20世纪70年代末，滞胀危机、石油冲击以及制造业外流开始冲击上述设计，真正的制度性拆除随后开始。里根政府推动最高边际税率 从70%降至50%，1986年进一步降至28%，政府税收随之减少并殃及社会保障水平。与此同时，资本利得税长期维持在低于劳动所得税的水平。 工会的退潮更为剧烈。美国劳工统计局数据显示，工会会员率从1983年的20.1%降至2023年的10%。工资与生产率之间的长期联动被打破，企业利 润和资本回报在国民收入中的占比持续上升。工会衰落后，收入不平等首先在市场环节被迅速 ...

根据华金证券发布的《消费行业专题报告》，2026年初的消费市场呈现出"L型磨底"的总体态势，社零增速虽受春节错期、大促退潮等因素影响短期回落， 但剔除扰动后，消费大盘已进入底部震荡区间，结构性亮点愈发突出。 报告指出，消费市场正在加速形成"K型分化"格局——一端是具备强韧性的"极致质价比"类刚需消费，另一端则是承载"情绪价值"的高溢价精神消费，而中 间价位的传统可选消费则面临增长乏力的困境。 这一趋势深刻反映了居民边际消费倾向（MPC）修复缓慢下，中产阶级消费决策的理性回归：对非必要支出更为审慎，但在真正满足"悦己"和"社交"需求的 品类上仍愿意支付溢价。 从数据维度看，服务消费展现出显著优于商品零售的韧性。 2025年12月餐饮收入同比增长2.2%，远超商品零售0.7%的增速，"吃类"线上实物商品全年增速高达14.5%，成为支撑消费大盘的"压舱石"。 与此同时，以体育娱乐（+9.0%）、文化办公（+9.2%）和化妆品（+8.8%）为代表的"情绪消费"赛道逆势高增，与地产后周期板块（如家电-18.7%、建筑装 潢-11.8%）形成巨大反差，印证了消费需求正从物质满足向精神体验迁移的长期趋势。 估值层面，核心消 ...

在宏观经济步入新常态、消费结构深刻转型的大背景下，运动户外行业正逆势展现出强劲的确定性与增 长潜力。 在近日举行的"乘风向远·洞见增长"总裁私享会现场，由天猫运动户外行业与第一财经商学院携手搭建 的交流场域中，多位中国运动户外行业的开拓者与引领者围坐深谈，坦诚交流。关于行业未来的深层思 考与实战心得得以无界分享，为参与者带来了深度的共鸣与启发。 从平台、品牌到资本，多方视角共同揭示了一个共识，即整个行业的内核正从传统零售向着以健康经 济、情感连接和科技创新为驱动的新范式演进。而未来的增量不仅存在于用户渗透与场景拓展，更蕴藏 于品牌通过构建深度用户关系、拥抱前沿科技以及践行长期主义所带来的价值重塑之中。 变局下的确定性：运动户外逆势增长 作为头部财经媒体的代表，第一财经商学院院长＆全域学派创始人黄磊对于运动户外行业的趋势变化有 着相对全局且全球化的观察。在分享会上，他从宏观趋势、微观消费与中观层面阐述了这一行业的确定 性机遇及建议。 黄磊认为，在大变局之下运动户外行业却处于确定性的发展通道。第一个确定性来自于中国经济所呈现 的新常态。目前中国社零总额增长4%、GDP 预计增长 5%，这样的增速在过去十年属于低值 ...

在宏观经济步入新常态、消费结构深刻转型的大背景下，运动户外行业正逆势展现出强劲的确定性与 增长潜力。 在近日举行的 "乘风向远·洞见增长"总裁私享会现场，由天猫运动户外行业与第一财经商学院携手 搭建的交流场域中，多位中国运动户外行业的开拓者与引领者围坐深谈，坦诚交流。关于行业未来的 深层思考与实战心得得以无界分享，为参与者带来了深度的共鸣与启发。 从平台、品牌到资本，多方视角共同揭示了一个共识，即整个行业的内核正从传统零售向着以健康经 济、情感连接和科技创新为驱动的新范式演进。而未来的增量不仅存在于用户渗透与场景拓展，更蕴 藏于品牌通过构建深度用户关系、拥抱前沿科技以及践行长期主义所带来的价值重塑之中。 变局下的确定性：运动户外逆势增长 值得一提的是，运动户外产业并非点状发展的平行产业，而是具备强外部辐射力的中心节点产业。以 帐篷、露营马扎为代表的装备，延伸出完整的露营经济生态；城市马拉松的全民狂欢、持续开展的大 众体育赛事，进一步印证了产业的渗透性和增长潜力。 从微观消费而言，黄磊提出，运动户外品牌正在从量变迈入质变的阶段，增长空间广阔。 他分析称，运动户外行业拥有 4 亿用户大盘，渗透率相当于全国人口的三 ...

美国政策不确定性上升引发金融市场剧烈波动，美国一度出现"股债汇三杀"，驱动避险资金涌入黄金市场。1月27日至28日，美联储召开议息会议。特朗普 政府正挑战美联储的独立性，美国财政扩张需要货币政策配合，美联储货币政策在很大程度上决定了包括美股在内的各类资产价格的走势。 目前，美国经济还处于放缓初期，依旧有韧性，就业市场短期不会出现恶化，这使得美联储降息的必要性下降。此外，历史上引发美联储突发降息的两大因 素——美元流动性紧张和美股暴跌引发系统性风险，均没有显现。 美国经济仍有韧性 对美国经济而言，部分宏观指标表现相对强劲，GDP、私人消费和出口等均呈现增长势头。不过，消费者信心指数不断走低，制造业持续萎缩，房地产市场 低迷，就业市场不断降温。另外，中小企业景气度远弱于大型企业，传统行业景气度远低于科技行业，这是典型的"K型"分化。 美国经济保持增长得益于财政扩张，关税收入的增加为财政支出带来了资金来源。数据显示，2025年，美国通过加征关税，使得实际关税税率升至11.1%， 实现关税收入2870亿美元，这缓解了"大而美"法案带来的财政压力。通过测算，2025财年，美国政府赤字从上一财年的1.83万亿美元缩减至1 ...

证券研究报告 消费者服务/行业深度报告 领先大市（首次） 消费专题报告 估值低位下的结构演绎，聚焦"红利资产"与"情绪消费" 分析师：陈梦瑶 S0910523080002 闫誉怀 S0910525090001 杜鹤 S0910525070001 2026年01月28日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 u 总量磨底不改结构亮点，聚焦"服务消费"与"红利资产"的双主线 u 总量研判：日历效应扰动短期增速，服务消费韧性优于商品。12月社零增速虽受2026年春节错期（备货需求后移）及大 促退潮影响回落，但剔除短期扰动后，消费大盘实质处于L型磨底阶段。结构性特征愈发清晰：近期餐饮等服务型消费增 速(+2.2%)优于实物商品(+0.7%)，展现出穿越周期的强韧性。在总量降速背景下，市场定价逻辑正加速由"总量弹性"转向 "结构性红利"。 u 估值分析：安全边际显著，悲观预期已充分定价。截至1月18日，消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间 （如食品饮料回落至7.5%，白酒探至4.1%）。当前估值水平已较为充分地计 ...

连锁反应 无家可归的美国人露宿街头 在世界经济论坛年会现场，记者问："37%的美国成年人拿不出400美金的应急费，有人称这种现象为'斩杀线'，你 怎么看这种说法？" 美国财政部长贝森特表示，拜登政府执政期间，他们（低收入家庭）最关心的食品、杂货、房租等都上涨了35% 到37%，我们每天都在想办法把它降下来，如果你回看特朗普总统的第一任期，会发现时薪工人比管理层生活得 更好，我相信你所描述的家庭，将会收到一笔可观的退税。 美国民生安全网的严重缺陷 贝森特提到的退税是指美国《大而美法案》规定在2026年增加给美国民众的退税，但事实上美国税务专家指出， 退税主要利好中高收入人群，低收入家庭很难拿到这笔钱，无法直接解决"斩杀线"困境。 "斩杀线"本是指游戏中玩家角色血条的血量低于某条线时，就随时可能被击杀。现在被用来指代美国社会中的一 种残酷现实：普通人一旦收入和储蓄跌破某个水平，一个小小的意外都可能让他立即陷入死局。 这个词形象勾勒出当下部分美国人脆弱的生活现状：一场突发疾病、一笔逾期房租，便可击穿他们的经济基础， 继而引发连锁反应，令他们陷入难以逆转的生存危机。 专家指出，"斩杀线"的存在，暴露了美国民生"安全网 ...

据玉渊谭天，当地时间1月20日，美国财政部长贝森特在世界经济论坛年会现场举办公开活动。谭主在现场问了贝森特对"斩杀线"的看法，美国财 长称"斩杀线是上届政府的锅"。 玉渊谭天：37%的美国成年人拿不出400美金的应急费，有人称这种现象为"斩杀线"，你怎么看这种说法？ 贝森特表示，拜登政府执政期间，他们（低收入家庭）最关心的食品、杂货、房租等都上涨了35%到37%，我们每天都在想办法把它降下来，如 果你回看特朗普总统的第一任期，会发现时薪工人比管理层生活得更好，我相信你所描述的家庭，将会收到一笔可观的退税。 贝森特提到的退税是指美国《大而美法案》规定在2026年增加给美国民众的退税，但事实上美国税务专家指出，退税主要利好中高收入人群，低 收入家庭很难拿到这笔钱，无法直接解决"斩杀线"困境。 "斩杀线"本是指游戏中玩家角色血条的血量低于某条线时，就随时可能被击杀。现在被用来指代美国社会中的一种残酷现实：普通人一旦收入和 储蓄跌破某个水平，一个小小的意外都可能让他立即陷入死局。 这个词形象勾勒出当下部分美国人脆弱的生活现状：一场突发疾病、一笔逾期房租，便可击穿他们的经济基础，继而引发连锁反应，令他们陷入 难以逆转的 ...