证券研究报告 固收定期报告 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 联系人 本周（5/26-6/1）市场概览： 宏观要闻：央行在 5 月未开展公开市场国债买卖操作。今年前 4 个月，规模以上工 业企业利润增长 1.4%，较一季度加快 0.6 个百分点。今年前 4 个月，规模以上轻工 企业实现营业收入 7.35 万亿元，同比增长 4.9%；实现利润 4190.6 亿元，同比增长 3.8%。美国关税政策近期陷入司法拉锯战。美联储连续第三次维持联邦基金利率在 hyzqdatemark 2025 年 06 月 05 日 经济修复分化，债市机会或来自调整 ——利率周报（2025.5.26-2025.6.1） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 4.25%-4.5%不变，未来可能面临"艰难的权衡"。 中观高频数据：本周经济呈现"消费强、生产稳、价格弱"的分化格局。截至 5 月 25 日，当周港口完成集装箱吞吐量为 0.07 亿 20'GP，环比+3.6%，乘用车当周厂家日 均零售数量为 6.08 万辆，同比增长 26.4%。截 ...

截至2025年6月4日 11:23，国开债券ETF(159651)多空胶着，最新报价106.04元。拉长时间看，截至2025年6月3日，国开债券ETF近1年累计上涨1.96%。 流动性方面，国开债券ETF盘中换手0.52%，成交601.26万元。拉长时间看，截至6月3日，国开债券ETF近1年日均成交5.56亿元。 截至2025年6月4日 11:19，公司债ETF(511030)上涨0.01%，最新价报105.82元。拉长时间看，截至2025年6月3日，公司债ETF近1年累计上涨2.13%。 流动性方面，公司债ETF盘中换手0.89%，成交1.36亿元。拉长时间看，截至6月3日，公司债ETF近1月日均成交17.71亿元。 规模方面，公司债ETF最新规模达152.48亿元，创成立以来新高。 份额方面，公司债ETF最新份额达1.44亿份，创近1月新高。 从资金净流入方面来看，公司债ETF近14天获得连续资金净流入，最高单日获得3.23亿元净流入，合计"吸金"15.57亿元，日均净流入达1.11亿元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。公司债ETF最新融资买入额达201.06万元，最新融资余额达274.83万元。 截至2 ...

截至2025年5月22日收盘，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)下跌0.02%。国债ETF5至10年(511020)多空胶着，最新报价117.2元。拉长时间看，截 至2025年5月22日，国债ETF5至10年近半年累计上涨2.88%。 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手4.92%，成交7341.09万元。拉长时间看，截至5月22日，国债ETF5至10年近1月日均成交3.71亿元。 截至2025年5月22日收盘，公司债ETF(511030)上涨0.04%， 实现4连涨。最新价报105.77元。拉长时间看，截至2025年5月22日，公司债ETF近半年累计上涨 1.15%。 流动性方面，公司债ETF盘中换手11.07%，成交16.16亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至5月22日，公司债ETF近1月日均成交16.04亿元。 规模方面，公司债ETF最新规模达145.91亿元，创成立以来新高。 份额方面，公司债ETF最新份额达1.38亿份，创近1月新高。 从资金净流入方面来看，公司债ETF近7天获得连续资金净流入，最高单日获得2.63亿元净流入，合计"吸金"9.07亿元，日均净流入达1.30亿 ...

截至2025年5月22日 09:47，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价105.73元。拉长时间看，截至2025年5月21日，公司债ETF近半年累计上涨1.12%。 华泰固收认为2025 年债市呈现 "高起点"，春节前处于基本面及政策真空期，低位震荡，多看少动。中期看，债市有可能进入大的震荡格局中，呈现低回 报、高波动、重交易特征。 浙商证券认为近期债市调整仍将持续，但鉴于基本面无明确利空，货币宽松基调不变，建议按利率底部区间震荡思路交易，逢调整做多仍然适用。 流动性方面，公司债ETF盘中换手0.1%，成交1478.08万元。拉长时间看，截至5月21日，公司债ETF近1周日均成交16.41亿元。 规模方面，公司债ETF最新规模达144.75亿元，创近1年新高。 份额方面，公司债ETF最新份额达1.37亿份，创近1月新高。 从资金净流入方面来看，公司债ETF近6天获得连续资金净流入，最高单日获得2.63亿元净流入，合计"吸金"7.94亿元，日均净流入达1.32亿元。 关税大降后，经济担忧减弱，债市开始陡峭化。近期，美日等国债收益率不断创近年新高；股市亦稳步上涨。 有业内人士认为，存款利率下调后，大行 ...

资金面小幅收敛，债市情绪偏弱 上周（5.12-5.18），中美关税政策的调整对全球资本市场带来正面影响，尤其是权益类市场重获资金关注，也造成了债市短期的压力，资金面出现了小幅收 敛，债市情绪偏弱。 公开数据统计，上周央行公开市场开展4860亿7天逆回购操作，到期8361亿，全周净回笼3501亿元，全周DR007围绕于1.50%波动，资金价格后半周有所抬 升。 每经记者｜任飞 每经编辑｜叶峰 上周，国债期货震荡走弱，资金面又一次出现收敛。债市情绪偏弱背景下，基金投资收益率并不理想，不过，市场中并不缺少做多的理由。总体来看，目前 影响债市的关键是不确定性因素对短期市场情绪的扰动，不过，有分析指出，利多事件的冲击对于债市的影响在今年来看是一个非常迅速的过程，债券资产 依然在年内有配置的必要和机会。 资金面是市场最为关注的因素，就目前市场的预期来看，有分析指出，预计税期资金面均衡略转紧，市场情绪整体偏弱。 根据上海东证期货的研报分析，由于中美贸易谈判进展超预期，资金面边际收敛，国债期货震荡调整，5年期到7年期品种调整幅度相对较大。 从基金的表现来看，中长期纯债基金平均业绩表现不及短债基金。Wind统计显示，短债基金上 ...

证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 13 日 债市建议全面防守 ——中美关税谈判进展点评 投资要点： 证券分析师 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 事件：5 月 12 日，商务部网站发布了《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。 联系人 中美关税谈判进展大超预期，美对华关税大幅下调。5 月 11 日美方宣布与中方达成 贸易协议，中方宣布达成重要共识，取得实质性进展。5 月 12 日，《中美日内瓦经 贸会谈联合声明》发布，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施，同时保留 10%的关 税，其余加征关税取消。这相当于美对华关税降低了 115 个百分点（其中，24%是 暂停 90 天）。后续 20%的芬太尼关税可能随着进一步谈判而降低。我们对中美关税 谈判最终结果持乐观态度。 中国出口韧性超预期。4 月制造业 PMI 及出口数据反映美国高关税对中国经济的冲 击可控。4 月在对美出口总值（人民币计价）大降达 20%的情况下总出口金额同比 大增 9.3%。这反映了中国产业竞争力较强，汽车、新能源、高铁、家电等众多产业 具备全球竞争力。此外，中国军事实力可能需要重估。国内消费稳 ...

注：提及基金属于债券基金，其预期收益及风险水平低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。提 及基金属于国债指数基金，是债券基金中投资风险较低的品种。提及基金采用优化抽样复制策略，风险 收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。市场观点随市场环境变化而变动，不构成 任何投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需 谨慎。 浙商国际表示，展望后续，基本面对债市的影响逐渐弱化+中美关税谈判难以短期达成和解的背景下， 5 月偏宽松的资金面可能会给短端品种带来更好的投资机会，同时可以在组合中保留一定的久期仓位， 以抓捕降准/降息落地后带来的一波快牛机会。 由于国债的发行主体是国家，违约风险极低，因此国债ETF的历史收益相对较为稳定可靠，感兴趣的投 资者可以关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。 今日，市场震荡波动，军工、计算机、证券、新能源、芯片等板块全线回调，深成指、创业板等翻绿。 增量资金涌入债市，截至5月12日，债券型ETF总规模已跨过2500亿元大关。 华泰期货表示，短期内国债期货仍有支撑，受益于资金面宽松和政策宽松预期。但中期来看 ...

智通财经5月11日讯（记者 吴雨其）在债券市场的波涛中，择时、回撤控制与机动性被视为驾驭风险的核心能力。 作为东财基金固收投资总监，宝音以其八年一线交易经验，淬炼出一套历经牛熊考验的方法论，并始终坚信"投是检验研的唯一标准"。 面对复杂多变的市场环境，宝音如何平衡短期避险与长期收益？又如何通过团队协作与策略协同实现产品的抗风险能力？近日，智通财经记者与宝音展开深 度对话，解析其投资哲学与市场洞察。 从交易员到基金经理，宝音始终将实战视为投研的试金石。无论是团队管理的差异化设计，还是对市场信号的敏锐捕捉，其方法论始终围绕"顺势"展开。 面对未来，宝音坦言预测一至两个月的市场已属不易，但正是这种对不确定性的清醒认知，让其策略在波动中保持韧性。在债市低收益率与复杂宏观环境的 交织下，宝音的答案清晰而坚定：以机动性应对变化，以回撤控制守住底线，最终在趋势中寻找确定性。 他观察债市转向依赖两大信号，即通胀与房价连续三个月回升。由于国内债基缺乏对冲工具，使得久期与杠杆调整成为唯一选择，而执行力则是平衡二者的 核心。 2025年债市调整期间，东财瑞利通过预判资金面紧张、权益市场风险偏好抬升等信号，迅速降低久期与杠杆，成功规 ...

新华财经上海5月7日电（张天源）市场期待已久的降准降息落地。由于市场在节前已发力"抢跑"宽松行情，落地首日债市整体反应较平 静，市场走势分化，中长券收益率普遍上行，资金宽松环境下，投资者关注短端资产。 在7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布降低存款准备金率0.5个百分点，同时下调政策利率0.1个百分点，即公 开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%。 受此影响，当日资金面价格全线下行，Shibor短端品种集体下探。隔夜品种下行4.5BP报1.657%；7天期下行4.6BP报1.661%；14天期下行 1.2BP报1.725%；1个月期下行1.3BP报1.719%。银存间1天质押式回购（DR001）加权平均价下行6.78bp报1.6417%；7天期（DR007）加 权平均价下行13.04bp报1.5968%。 华创投顾部表示，未来更重要的还是二级市场回购利率的变化趋势，只要回购利率能下行，债券利率也就会有向下的空间。预计未来二 级市场回购利率会逐步靠近1.4，资金利率的下行会改善目前债券利率和回购利率倒挂的程度，也就会带动中长期利率下行。 降准降息落地后，国债期货收盘全线下跌 ...

汇安基金投研团队也认为，当前债市基本面无利空，政策面上无明确指引，MLF超量续作后，短期降 准概率或降低，降息可能要等待经济数据实质性转弱，市场将持续在震荡区间，没有明确的方向性交易 机会，中短债依然具有较好的配置价值。 在固收产品货架，汇安基金旗下拥有多只低波动、低回撤的中短债基金产品。除了屡获嘉奖的汇安中短 债债券基金，还有汇安短债债券基金、汇安永利30天持有期短债基金和汇安永福90天持有期中短债债券 基金等多只成立来季季飘红的绩优债基。 据Wind统计，此次分红是汇安嘉裕纯债2025年来第二次分红，A/C份额合并计算的话，该基金自成立来 累计分红21次，累计分红总额近5亿元。频繁分红的背后，与其持续为投资者创收密切相关。据定期报 告显示，汇安嘉裕纯债债券A自2016年12月5日成立来，已连续8年（2017年-2024年）实现正收益。 在固收投资领域，汇安基金成立九年来已初步形成了较强的竞争力，持续为债券投资赋能。从2025年4 月2日国泰海通证券发布的《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》看，截至2025年3月31日，汇 安基金在纯债类基金绝对收益排行榜上，最近三年(2022.04.01-2025. ...