证 券 研 究 报 告 【债券日报】 陆家嘴论坛后，宽松交易或延续 2025 年 6 月 18 日上午，第十五届陆家嘴论坛开幕。2024 年陆家嘴论坛央行行 长发表关于当前的货币政策立场和未来货币政策框架的相关表态，其后货币政 策框架改革加速推进，故市场对于本次论坛内容较为关注。本文主要回顾 2019 年以来历次会议央行领导的主题发言内容以及债券市场表现。 陆家嘴论坛央行行长讲话回顾 回顾 2019 年以来央行行长的演讲的内容，2019-2020 年：会议主要聚焦上海 "五个中心"定位。2021-2023 年：议题转向绿色金融与普惠金融等，会议主 题呼应"双碳"目标与小微实体支持。2024 年：议题聚焦货币政策框架改革， 推动货币政策实现了数量型和价格型调控并行向以价格型调控为主导、以利率 为核心的货币政策框架转变。 2025 年：本次会议演讲围绕全球金融治理展开。值得关注的是，央行领导在 全球金融稳定体系所面临的挑战中重点提及非银行中介机构的监管仍然薄弱 的问题，关注非银机构的杠杆水平变化以及后续监管落实。 历史陆家嘴论坛后的收益率表现 从债市表现看，由于历次论坛央行领导表态多与绿色发展、国际合作、金融开 ...

证券时报记者 程丹 张淑贤 孙璐璐 贺觉渊 6月18日，2025陆家嘴论坛开幕。 中国人民银行行长潘功胜致开幕辞并作主题演讲。来看具体内容： 宣布八项金融开放举措 潘功胜在2025陆家嘴论坛上表示，为进一步推进上海国际金融中心的建设，一是在上海设立银行间市场交易 报告库；二是在上海设立数字人民币国际运营中心；三是在上海设立个人征信机构；四是在上海临港新片区开 展离岸贸易金融服务综合改革试点；五是在上海发展自贸离岸债；六是在上海优化升级自由贸易账户功能；七 是在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新；八是会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 潘功胜表示，在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，包括开展航贸区块链信用证再融资业务试点，以信 用方式发放再贷款，支持在沪商业银行向外贸企业提供融资。开展跨境贸易再融资业务试点，运用再贴现支持 在沪商业银行向进出口企业提供人民币跨境贸易融资。开展碳减排支持工具扩容试点，将支持范围扩大至部分 转型金融领域和地方特色产业。积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科 创债券。 人民币已成为全球第二大贸易融资 ...

每经编辑｜杜宇 据央视新闻，2025年陆家嘴论坛开幕式上，中国人民银行行长潘功胜宣布设立银行间市场交易报告库。高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄 金、票据等各金融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融市场监管。 图片来源：每日经济新闻、资料图 中国人民银行行长潘功胜宣布八项重磅金融开放举措。 一是设立银行间市场交易报告库。高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融 市场监管。 七是在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新。包括开展航贸区块链信用证再融资业务、"跨境贸易再融资"业务、碳减排支持工具扩容等试点。积极推动 上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券。 八是会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业更好管理汇率风险。 据央视新闻，潘功胜表示，在去年的陆家嘴论坛上，介绍了中国的货币政策立场和未来货币政策框架的演进。一年来，中国人民银行坚持支持性的货币政策 立场，从数量、价格、结构等方面，出台了多项货币政策措施，有效支持了经济持续回升向好和金融市场的稳定。同 ...

6月18日，2025陆家嘴论坛正式开幕。中国人民银行潘功胜行长出席论坛的开幕式，致开幕辞并作主题 演讲。 潘功胜宣布八项重磅金融开放举措 一是设立银行间市场交易报告库。高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金 融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融市场监管。 二是设立数字人民币国际运营中心。推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融 创新。 三是设立个人征信机构。为金融机构提供多元化、差异化的个人征信产品，进一步健全社会征信体系。 四是在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点。创新业务规则，支持上海发展离岸贸易。 五是发展自贸离岸债。遵循"两头在外"的原则和国际通行的规则标准，拓宽"走出去"企业及"一带一 路"共建国家和地区优质企业的融资渠道。 六是优化升级自由贸易账户功能。实现优质企业与境外资金高效融通，提升跨境贸易投资自由化便利化 水平，助力上海高水平对外开放。 七是在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新。包括开展航贸区块链信用证再融资业务、"跨境贸易 再融资"业务、碳减排支持工具扩容等试点。积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持 私募股权 ...

6月18日，在2025陆家嘴论坛开幕式上，央行行长潘功胜表示："在去年的陆家嘴论坛上，我介绍了 中国的货币政策立场和未来货币政策框架的演进。一年来，人民银行坚持支持性的货币政策立场，从 数量、价格、结构等方面，出台了多项货币政策措施，有效支持了经济持续回升向好和金融市场的稳 定。"他称，同时，完善货币政策框架，优化货币政策中间变量，培育政策利率，提升货币政策传导 效率，丰富货币政策工具箱，做好政策沟通和预期引导。货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过 程，未来还将不断地做好评估和完善。 ...

今天分享的是：建银国际证券-2025年下半年全球市场展望：沉浮之间 报告共计：23页 2025年下半年全球市场展望总结 2025年下半年全球经济环境复杂脆弱，呈现"弱现实、强冲击与高波动"特征，市场在政策反复与衰退担忧间震荡。 美国经济增长动能减弱，政策负面效应加剧。消费方面，薪资增长放缓、超前消费效应减弱，消费先导指标逼近次贷危机水平。通胀压力再现，上 游成本上涨传导至终端，叠加贸易关税，年中CPI可能重回3%。就业市场转弱，中高端岗位裁员增加，服务业和政府就业支持下降。财政赤字风险 上升，特朗普政府政策扩大赤字，推升长债收益率。美联储宽松步调放缓，最早9月降息，全年预计1至2次降息。 欧洲宏观景气度改善有限，德国财政赤字扩张提振信心，但居民投资消费意愿不足，欧央行下半年或有1至2次降息。日本高通胀压制复苏，薪资增 幅被抵消，生活压力大，央行可能年底前再加息一次。 资产配置上，美股下半年或测试前高但波动大，7-8月需谨慎。美债收益率长期维持高位，波动区间4.2%-4.7%。美元短期围绕100波动，下半年或走 软至95。日经225指数在36000-40000点区间波动，美元兑日元后续可能走低。贵金属继续被看好 ...

2025年，美联储货币政策框架的评估与审议主要包含三项重要内容：本次会议、全美各地联储举办 的"联储倾听"活动以及政策制定者在联邦公开市场委员会一系列会议上的讨论。在本次评估中，我们将 认真总结和汲取过去五年的经验教训，重新审视货币政策框架的各个方面。我们还将讨论如何进一步改 进联邦公开市场委员会的沟通方式，包括预测、不确定性和风险等方面。 货币政策框架应当随着经济发展和我们对其认识的深化而定期更新 2012年，美国联邦公开市场委员会首次通过《长期目标与货币政策策略声明》将美联储货币政策框架制 度化，这份文件被称为"共识声明"。多年来，"共识声明"开篇部分从来没有改变过，明确地表达我们对 履行国会赋予职责的承诺，清晰地说明我们正在做什么以及为什么要这么做。这种清晰性有助于减少不 确定性，从而提高货币政策有效性，增强货币政策透明度和问责制。 从2012年到2018年，每年1月联邦公开市场委员会都会通过投票的方式，重新审查"共识声明"，不过， 多数年份都未作实质性修改。2019年，我们改变了这一做法，第一次进行公开评估，并决定每隔五年都 要进行一次公开评估。我们认识到，有必要定期评估经济的结构特征变化，并且就货币 ...

央行最新公告。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行（下称"央行"）5月30日发布公告称，5月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了7000亿元买断式逆回购 操作，分别为3个月（91天）4000亿元、6个月（182天）3000亿元。鉴于5月有9000亿元的3个月期买断式逆回购到期，当月买断式逆回购合计净回笼2000亿元。 买断式逆回购净回笼不意味着央行正在收紧市场流动性。目前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作以及各类结构性工 具均可以投放中期流动性。综合5月MLF净投放3750亿元来看，央行在当月保持中期流动性净投放，展现出央行适度宽松的货币政策取向。 当天，央行还发布公告称，在5月未开展公开市场国债买卖操作。部分市场机构认为，央行或在三季度重启公开市场国债买入操作，更好发挥国债收益率定价基准 作用。 国债买卖操作何时重启？ 自1月央行宣布阶段性暂停公开市场买入国债以来，央行已连续5个月未开展国债买卖操作。 买断式逆回购延续净回笼 在降准落地、MLF加量续作的背景下，5月买断式逆回购操作延续上月的净回笼态势。 自去年10月央行启用买断式逆回购以来，货币政策操 ...

A 美国经济"软着陆"概率回升 近期，贸易摩擦出现缓和迹象，美国经济衰退的可能性下降。由于进口整体呈现回落态势，预计美国二 季度的GDP增长有所回升。若美国劳动力市场继续保持强劲态势，美联储降息的时间节点或再度后移。 当前，尽管美国总统特朗普对关税政策进行了一定程度的调整，然而美国的进口关税税率相较之前依旧 上升超10个百分点。这种情况可能拖累全球贸易以及制造业的扩张，不过，从近期公布的"硬数据"情况 来看，美国经济仍具有较强韧性。 5月22日，标普全球公布的数据显示，美国5月Markit制造业、服务业以及综合PMI初值均好于预期，且 处于扩张状态。由于与贸易相关的担忧有所缓解，即使关税导致价格压力持续上升，但商业活动和产出 预期均有所改善。因此，制造业和服务业呈现同步增长的态势。 5月，美国制造业PMI初值为52.3，为今年2月以来的最高水平，预期为49.9，前值为50.2。其中，新订 单增速为一年多以来的最快水平；新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月以来的新高，且已连 续5个月处于扩张状态。 5月，美国服务业PMI初值为52.3，创下两个月来的新高，预期为51，前值为50.8；价格分项指数初 ...

宏观经济 | 专题报告 更多关税后的美国经济表现浮现 ——海外札记 20250519 研究结论 风险提示 经济基本面不确定性。政策不确定性。 ⚫ 20250511-20250518，中美关税战缓和背景下，美股引领全球股市回暖，科技股领 涨。美债收益率周中走高后回落、美元小幅上涨。本周天然气价格大幅回调，布油 +2.22%，黄金、白银价格继续回调。 比特币+0.44%。 ⚫ 更多关税后（4 月）的观察：由于关税宣布和关税暂缓存在时滞，4 月的美国确实遭 遇了一定的关税冲击。本周又一批数据发布—— ⚫ 通胀相关：4 月 PPI 低于预期，主因服务降价，而商品经销商尚不敢涨价，暂时吸 收了关税成本；沃尔玛财报，指引维持是好消息，但声明无法长期负担关税所以将 来会涨价。 ⚫ 增长相关：初请失业金稳定（就业韧性）、工业产出下滑（生产受损）、零售下滑 （消费受损）。综合图景来看，进一步确认关税的通胀冲击滞后了，但日后一定会 显现；4 月经济结构性受损，但当前关税延后，经济活动再次前置，所以这种经济增 长的受损未必在后续的数据里继续表现。 ⚫ 美联储将再次修改政策框架：上一次是 2020 年，因长期低通胀，决定暂时容忍通胀 ...