贵金属周报 2025 年 12 月 29 日 贵金属狂飙，需系好安全带 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 12 ⚫ 上周贵金属价格加速上涨，不断刷新历史新高。在上周一 国际金价突破前期高点之后，贵金属普遍进入加速上涨阶 段。上周公布的美国经济数据整体偏强，虽然市场对于1 月降息预期较弱，但对于明年的降息预期仍达2-3次，整 体处于货币持续宽松的环境。日本在意外加息之后，继续 释放干预日元的信号，日元走强对美元形成一定的压制。 ⚫ 目前贵金属价格表现强势，除了美元指数维持弱势运行和 美联储独立性受损，将持续货币宽松为稀贵金属提供宏观 支撑之外，铂钯 ...

今年以来，A股迎来了创立以来的第三次站上4000点。我们展望2026年，这一行情并未结束，具体原因如下： 首先，A股整体仍偏制造业属性，基于这一特点，我们来看制造业的整体情况。2025年制造业整体的资本开支和在建工程仍处于负增长区间，仅同比有小幅 回升。展望2026年，制造业同比反弹力度或进一步拖累的程度可能不会像今年这么显著，我们认为，明年制造业对整体GDP增速的贡献大概率会高于今年， 基本面改善的趋势性概率也在提升。 资料来源：Wind，申万宏源研究 海外市场方面，今年关税冲突后，全球经济韧性好于我们的整体预期。《美丽大法案》的公布与顺利推进，本质上是美国财政扩张的体现；近期美国政府的 停摆更多是一次性影响。另外，12月份降息落地后的相关表述，让大家担心2026年的货币政策会相对偏鹰，但更值得关注的是，美联储在12月降息后开启了 技术性扩表——这次扩表发生在12月1日宣布结束扩表后的两周，属于技术性扩表。这样的政策表述略显出尔反尔，也能说明美国的财政压力依然较大。 我们认为，在已实施扩表的背景下，2026年至少有一点确定性较高，那就是人民币对美元将进一步升值，这一点近期市场已有所体现。人民币对美元的进一 ...

Core Viewpoint - The silver market is experiencing significant price volatility, with prices reaching a historical high of nearly $84 per ounce before slightly retreating to approximately $81.797 per ounce, reflecting a 3.11% increase [1]. Price Movement - On December 29, silver prices surged nearly 6% during trading, peaking at $83.971 per ounce before settling at $81.797 per ounce [1][2]. - The opening price was recorded at $79.329 per ounce, indicating a substantial increase from the previous close [2]. Market Dynamics - The Shanghai Futures Exchange issued warnings on December 26 to enhance risk management and adjusted margin requirements and price limits for trading during the New Year holiday [3]. - The recent price movements in silver have drawn significant market attention, attributed to its smaller market size and limited liquidity compared to gold, making it more susceptible to price fluctuations [3]. Demand Factors - The current surge in silver prices is supported not only by monetary easing and geopolitical risks but also by strong industrial demand, particularly in the photovoltaic sector, where silver is a key material [4]. - The demand for silver is further bolstered by its applications in electric vehicles and other emerging technologies, expanding its market potential [4].

越南的改革正如火如荼，热钱不断涌入，国民收入不断提高，一派欣欣向荣…… 但某些领域，繁荣得有些过头了。 目前，河内公寓每平方米已超过8000万越南盾，折合人民币2.1万元，已经和中国最强地级市苏州城区一 个水平。 而越南人均GDP不到5000美元，只相当于2010年的中国，当时上海的房价也不过如此。 一个刚刚起步的发展中国家，房价却飙升到了发达国家水平。 这种离奇的剧情，我们经历过。 但越南楼市的故事，与我们的经历，并不太一样。 01 廉价货币毒瘾与土地枷锁 越南国家银行（SBV）印钞机的转速，远比房价更夸张。 2008-2025年，越南基准利率从15%降至4.5%的历史低位，这波持续十余年的降息潮，本质上是以货币宽 松换经济增长的赌博。 尤其在2024-2025年，为了保住GDP 7%-8%的增长目标（越南政府的政治红线），SBV在美联储维持高 息的背景下，仍然选择逆势降息。 四大国有银行的12个月存款利率一度击穿4%的心理防线，实际利率（名义利率-通胀率）一度为负值。 即便在2025年全球流动性紧缩的背景下，信贷增长目标仍被死死钉在15%-16%，M2依然保持着13.5%的 狂奔式增长，远超5.5%的实际 ...

美联储宣布第三次降息那晚，华盛顿的会议室里灯还亮着，门外的记者群像喧哗着等待声明，但真正的 静默在决策者眼里蔓延——他们知道这是一次不寻常的押注，也是一个可能无法回头的赌注。 凌晨时分，我在国会山脚下的一家小酒馆碰到一位前财政部官员，他不愿透露姓名，只说话直率，认为 降息是为政治压力让路，为债务续命，也是给科技和制造业留些喘息空间。 8月的非农数字像一张暗色的便签插在报告里，新增就业仅2.2万，失业率回升到4.3%，这些数字在华尔 街被反复放大又被政治化讨论，成为推动决策的现实底座。 美联储内部的会议记录显示，某些理事曾建议一次性下调50个基点，这种罕见的极端建议折射出政策制 定的紧张与分裂，也透露出政治对央行的持续渗透。 走进旧金山的一家私募基金办公室，基金经理用白板划出资金流向图，资金从美国股债市场逐步迁出， 流向那些被视为"稳健而有增长"的人民币资产，这个图像无声地证明了资本配置在变动。 在上海陆家嘴的一栋写字楼里，若干外资团队正加速布局人民币长期产品，他们口径一致，讲的是市场 化、法制配套与中国完整产业链的稳定性，这些词汇成了他们押注的理由。 全球央行的利率地图在近年变成一幅分化的图景，美国降息，欧洲 ...

Core Viewpoint - The non-ferrous metals sector has experienced significant growth, with the non-ferrous index rising by 90% year-to-date as of December 25, leading the A-share industry rankings [1] Group 1: Market Performance - The Non-Ferrous 50 ETF (159652) has seen a surge in popularity, with net subscriptions exceeding 270 million yuan over three consecutive days, bringing its total scale to over 3.9 billion yuan, leading among similar index ETFs [1] - The overall non-ferrous market boom is attributed to a combination of macroeconomic conditions, industry trends, policy directions, and market sentiment [3] Group 2: Monetary Policy Impact - The Federal Reserve's decision to cut interest rates by 25 basis points on December 10 has triggered a significant rally in non-ferrous metals [4] - Cumulatively, the Fed has reduced rates by 175 basis points since September 2024, indicating a shift towards a prolonged easing cycle that supports metal prices [4] Group 3: Supply Constraints - The supply side of non-ferrous metals is characterized by both rigidity and vulnerability, which supports prices for industrial metals like copper and aluminum [5] - Disruptions in copper supply have been frequent this year, with major mines reducing production forecasts due to various operational challenges [5] - Domestic aluminum production capacity is capped, with an operating rate of 98.6% as of the end of October, indicating significant supply constraints [5] Group 4: Demand Drivers - Emerging industries such as AI and robotics are creating new demand for non-ferrous metals, supported by macroeconomic policies aimed at growth and increased manufacturing investment [9] - The rapid development of sectors like renewable energy and electric vehicles is driving substantial investment in copper, nickel, cobalt, lithium, and silicon, further boosting demand for these metals [9] - Goldman Sachs predicts that by 2030, infrastructure development will contribute to a 60% increase in global copper demand, equivalent to the current total global copper consumption [9] Group 5: Investment Opportunities - The current environment presents significant investment opportunities in non-ferrous commodities, bolstered by monetary easing, supply constraints, and new demand drivers [10] - Investors are encouraged to consider the Non-Ferrous 50 ETF (159652) for exposure to leading assets in this sector [10]

如果说金融市场是一个巨大的江湖，那么过去半个世纪里，美债就是那个无人敢挑战的武林盟主。不管你是谁，手里没点美债，出门都不好意思跟人打招 呼。 但江湖规矩，最近被打破了。 最近的一组数据，像深水炸弹一样在投资圈炸响：全球央行持有的黄金总量，在30年来头一次超过了持有的美债规模。这不是简单的数字游戏，这是一次史 无前例的"用脚投票"。 一边是全球央行在疯狂"扫货"黄金，另一边是美债这个曾经的"安全资产天花板"吸引力肉眼可见地下滑。这背后的逻辑到底是什么？在货币宽松的潮水又要 漫过头顶的当下，我们普通投资者的钱袋子又该往哪放？ 如果说债务是慢火炖青蛙，那么地缘政治的突变就是当头一棒。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 为什么以前大家都爱美债？因为美国信用强啊。美元是世界货币，美债就是全球资产的定价锚。买美债，等于买了美国的"国运"，既有利息拿，又不用担心 赖账，简直是完美的"避风港"。 但现在，这个避风港有点漏风了。 根本原因在于，美国政府的钱袋子管不住了。美国联邦政府的债务总额像坐了火箭一样冲破了34万亿美元。这是什么概念？平均分摊到每个美国人头上，是 一笔这辈子都还不清的债。 更让人心里发毛的是，为了维持 ...

韩国央行周四表示，将综合考虑通胀、经济增长和金融稳定状况，决定明年是否以及何时进一步降息。 韩国央行在当天发表的2026年货币信贷政策操作方针中表示："将综合考虑物价和经济增长的动向、经 济增长和通胀前景的不确定性、金融稳定的风险等，决定是否以及何时进一步降息。" 韩国央行从去年10月开始进入了货币宽松周期，但在上个月的利率会议上，连续4次将基准利率维持在 2.5%不变。 在本轮宽松周期内，韩国央行为了支持经济增长，将基准利率从3.5%累计下调了100个基点。 该行周四表示："通胀率预计将维持在目标水平附近，但由于汇率上升和内需复苏，上升压力可能会比 预期更大。" "虽然预计增长将朝着潜在速度上升，但前景受到与全球贸易环境、半导体周期和国内需求复苏速度相 关的各种风险的影响，"该行补充说。 韩国央行预计，韩国经济在2026年将增长1.8%，比今年预期中的1%的增速有所加快。 韩国央行周四表示，将综合考虑通胀、经济增长和金融稳定状况，决定明年是否以及何时进一步降息。 韩国央行在当天发表的2026年货币信贷政策操作方针中表示："将综合考虑物价和经济增长的动向、经 济增长和通胀前景的不确定性、金融稳定的风险等，决定 ...

Mexican financial assets are closing out one of their strongest years in decades, stunning global investors and decisively outperforming Wall Street benchmarks. A synchronized rally in equities and the Mexican peso has erased early fears that renewed U.S. protectionist rhetoric under President Donald Trump would derail Mexico's markets. Instead, 2025 has turned into a historic year for Mexican assets.Mexico's Market Rally Leaves Wall Street In The DustThe iShares Mexico ETF (NYSE:EWW) surged more than 50% y ...

隔夜，欧美市场在节日效应下资金驱动美股和商品市场上涨，贵金属受到金融属性和工业属性双重提振 而涨幅领先，金银均创历史新高，铂金涨幅则更大。国际金价开盘后持续震荡上行价格突破前高涨幅进 一步扩大站上4400美元上方，收盘报4442.41美元/盎司，涨幅2.41%；国际银价开盘早段快速拉升至69 美元上方后有所回落尾盘涨幅回升，收盘报69.01美元/盎司，涨幅2.8%。铂钯在市场规模相对较小的情 况下涨幅更加显著，广期所盘中铂金、钯金合约均触及涨停，伦敦铂金站上2100美元上方收盘价为 2123.35美元/盎司创2008年以来新高，现货钯金涨幅相对较小收盘报11美元/盎司，涨2.76%。截至11点 20分，有色金属ETF(512400.SH)涨1.95%，山东黄金涨7.67%。 总体看，有色金属板块投资逻辑聚焦三 大主线： （一）贵金属：降息预期、库存低位和避险情绪共振 近期贵金属价格表现强势，现货黄金、白银价格持续攀升并屡创新高；铂钯期货主力合约，日内涨幅超 5%且多次触及涨停。核心驱动因素在于市场对美联储后续降息的预期持续升温，叠加全球地缘政治不 确定性引发避险情绪攀升。行业统计显示，目前COMEX白银库存约 ...