利率 - 中美即将谈判，债市如何交易？20250609 摘要 市场共识认为全球经济脱钩和碎片化是长期趋势，短期关税调整难以逆 转中美关系大方向。取消对等关税可能带来约 12 个基点的利率反弹， 但幅度有限。 6 月份资金面良好，债市情绪转好，利率下行通道打开，2001 国债有效 突破 1.4%。5 月份压制市场的负面因素消退，趋势性机会明显，建议继 续看多。 在不考虑其他因素的情况下，完全取消对等关税，预计 10 年国债收益 率上限调整至 1.75%。但当前宏观环境不支持一季度时的强劲假设，向 上反弹至 1.4%都较难实现。 中长期来看，中美关系将继续复苏，但全球经济脱钩和碎片化趋势不可 避免。结构性行业关税及 301、232 条款等贸易措施依然存在。 央行保持收紧态势，地产修复良好，共同支撑市场情绪。即使降低或取 消部分结构性行业关税，也不会改变整体看多方向。 央行买断式逆回购公告旨在稳定市场预期，释放稳流动性信号。未来央 行可能根据实际流动性情况随时进行操作，应对中美关系不确定性及国 内基本面压力。 银行体系远期流动性预期转向宽松，DR001 已突破 1.4 底线，资金宽松 感增强。非银机构对存单需求逐渐 ...

Focus on Investment Bonds - The second batch of 39.5 billion yuan special bonds for stabilizing growth and expanding investment has been issued, primarily to support central enterprises in major equipment updates, technological transformation, and strategic emerging industries [1] - The total planned scale of the special bonds for stabilizing growth and expanding investment is 500 billion yuan, issued in batches by China National Assets Management and China Chengtong [1] Technology Innovation Bonds - As of June 7, the total issuance of technology innovation bonds has exceeded 374.8 billion yuan, with 39 financial institutions issuing 223.9 billion yuan and 108 non-financial enterprises issuing 150.998 billion yuan [2] - The Trading Association supports 73 non-financial enterprises in issuing 97.72 billion yuan of technology innovation bonds [2] Macro Dynamics - The central bank conducted a 173.8 billion yuan reverse repurchase operation with a rate of 1.40%, maintaining the same level as before, resulting in a net injection of 173.8 billion yuan [3] Regional Highlights - Zhejiang Province's new local government debt limit for 2025 is set at 378.8 billion yuan, a year-on-year increase of approximately 22.3%, exceeding the national average [4] - 91.4% of the new debt limit is allocated for special bonds, primarily for public welfare projects with certain returns [4] - Zhejiang will accelerate the bond issuance process to support major project construction and growth stabilization goals [4] Refinancing Bonds - Shandong Province plans to issue 15.918 billion yuan in refinancing special bonds to replace existing hidden debts, with specific issuance amounts of 1.226 billion yuan, 7.642 billion yuan, and 7.05 billion yuan [5] - Yunnan Province intends to issue 52.7 billion yuan in refinancing special bonds for the same purpose, with issuance amounts of 15 billion yuan, 17.7 billion yuan, and 20 billion yuan [6] Issuance Dynamics - Dengzhou State-owned Assets Holding and Operation Group plans to issue 400 million yuan in corporate bonds, with a credit rating of AA and a stable outlook [7] - Shangqiu Development Investment Group is set to issue 500 million yuan in short-term financing bonds, with a subscription range of 1.6% to 2.6% [8][9] - CITIC Securities has submitted a registration for a public offering of 30 billion yuan in perpetual subordinated bonds, rated AAA [10] - Henan Water Investment Group has completed the issuance of 1.6 billion yuan in corporate bonds at a rate of 2.01% [11] - Xinyang Innovation Industry Group plans to issue 1.5 billion yuan in corporate bonds, rated AA+ [12] - Sanmenxia Investment Group is set to issue 3 billion yuan in technology innovation corporate bonds, rated AA+ [13] Market Sentiment - Huatai Fixed Income reports that the bond market is relatively balanced between bullish and bearish forces, making it difficult to break the current oscillation pattern [14] - The central bank's recent policy signals and major banks' active purchases of short-term interest rate bonds have improved market sentiment [14]

资金面均衡偏松；债市整体走强 【内容摘要】6 月 6 日，资金面整体均衡偏松；债市整体走强；转债市场主要指数集体收涨， 转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下 行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【债券市场"科技板"落地满月，发行超 4000 亿元】6 月 7 日，债券市场"科技板"落地实 施满月。自 5 月 7 日以来，科技创新债券发行规模持续提升，金融机构、创投机构、科技型企 业等密集发行。Wind 数据显示，截至 6 月 6 日，全市场发行科创债 216 只，累计发行规模 4012.98 亿元。此外，相关公告显示，还有 7 只科创债待发行，计划发行规模为 152.5 亿元。 【5 月末我国外储规模小幅上升】6 月 7 日，国家外汇管理局公布的数据显示，中国 5 月末外 汇储备规模为 32853 亿美元，较 4 月末上升 36 亿美元。外汇局称，5 月受主要经济体财政政 策、货币政策和经济增长前景等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格涨跌互现， 汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升；我国经济持续回升向好， 经济发展质量稳步提升， ...

Core Viewpoint - Nanjing Bank's convertible bonds have triggered early redemption conditions, leading to their exit from the convertible bond market, following similar actions by Chengdu Bank, Suzhou Bank, and Hangzhou Bank [1][2][4] Group 1: Early Redemption Announcement - Nanjing Bank announced on June 9 that it would exercise its early redemption rights for its convertible bonds due to the bonds triggering conditional redemption clauses as outlined in the offering prospectus [1][2] - The bonds will be redeemed at face value plus accrued interest, with the current trading price at 137.998 yuan per bond, indicating potential losses exceeding 35% for investors who do not act promptly [2][4] Group 2: Market Implications - The ongoing reduction in the number of bank convertible bonds is leading to a scarcity of high-quality convertible bonds, which may result in a more severe "asset shortage" for fixed-income funds and wealth management products [1][8] - As several bank convertible bonds exit the market, the remaining high-rated convertible bonds are becoming increasingly scarce, with only 10 remaining in circulation, further tightening the market [8] Group 3: Investor Considerations - Investors holding Nanjing Bank's convertible bonds have limited options: they can either trade in the secondary market or convert at the adjusted conversion price, or face forced redemption at 100 yuan per bond plus accrued interest [2][4] - The market is expected to see a significant amount of bank convertible bonds, approximately 1 trillion yuan, converting into equity this year, which will further impact the supply and demand dynamics in the convertible bond market [8]

回踩入场，最怕的就是真反转；突破入场，最怕的就是假突破。 在顺大势下，这些担心的"真反 转"和"假突破"，都已经变为小概率事件。我们不能为小概率事件缩手缩脚，而要为大概率系统严格执 行。 | | | | 银行间资金 | | (2025.06.09) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 量高利率 | 变化 | 成义中 (亿 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | 元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.42 | 8 | 11/2 | 2. 00 | 115 | 67710. 16 | 213. 67 | 91.51 | | R007 | 1.54 | -1 | Non/ 1 | 2. 05 | 0 | 5248. 91 | -894. 45 | 7.09 | | R014 | 1.59 | -1 | 1 /VI | 2. 00 | 218 | 759. 37 | 115. 90 ...

国债期货日报 2025年6月 9日 资金利率下台阶 观点：继续持有，关注短端表现 南华研究院 高翔（Z0016413） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 盘面点评： 国债期货早盘持续上行，表现偏强，午后消息扰动价格一度跳水，随后有所修复，尾盘依旧收涨。结构 上，日内长端表现偏强，TS、TF主力收平其余均收涨。公开市场无逆回购到期，央行当日净投放1738 亿。 | | 2025-06-06 | 2025-06-05 | 今日涨跌 | 上周同期 | | 2025-06-06 | 2025-06-05 | 今日涨跌 | 上周同期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2509 | 102.448 | 102.434 | 0.014 | 102.35 | TS合约持仓(手） | 121727 | 121623 | 104 | 44921 | | TF2509 | 106.125 | 106.06 | 0.065 | 105.875 | TF合约持仓(手） | 169870 | 168912 | 958 | ...

债市延续暖势，收益率曲线陡峭化下移 ——利率债周报（2025.6.2-2025.6.8） 作者 东方金诚 研究发展部 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 上周债市延续暖势，收益率曲线陡峭化下移。上周（6 月 2 日当 周）海外关税政策不确定性延续，为债市提供支撑。同时，尽 管大量同业存单陆续到期，但央行首次提前公告买断式逆回购 操作，加之首次披露月度各项工具流动性投放情况，释放加强 预期管理信号，市场资金宽松预期进一步强化，对债市产生利 多影响。在此背景下，上周长债收益率整体下行。短端利率方 面，月初资金面均衡偏松，带动债市短端利率下行，且下行幅 度大于长端，收益率曲线趋于陡峭化。 本周（6 月 9 日当周）债市料延续偏强震荡。从基本面来看， 本周将陆续公布5月通胀、贸易以及金融数据。其中，5月CPI 和 PPI 同比仍处负值区间，反应居民消费信心不足，内需整体 疲弱，同时，受海外关税政策反复影响，外需整体走弱， 5 月 出口增速有所放缓，基本面对债市影响将偏利多。从资金面来 看，尽管本周逆回购与存单到期规模较大，但央行提前开展 1 万亿买断式逆回购操作予以对冲，释放"呵护"信号，资金面 有望 ...

债券 2025 年 6 月 9 日 美债流动性系列之一 美债市场脆弱性来源 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌 一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 平安观点： 过去十余年，美债多次发生流动性事件，如 14 年 10 月、19 年 9 月、20 年 3 月。 本文主要分析了最近十几年美债流动性事件发生的原因，并分析美债脆弱 性的来 源。 债 券 报 告 债 券 点 评 证 券 研 究 报 告 一是市场中介制度发生变化，具备市场"稳定器"作用的做市商制度有所削 弱。美债二级市场采用做市商制度。做市商通过为证券提供买卖报价，分别 充当买家和卖家的对手方，为市场提供流动性。08 年金融危机以来海外监管 趋严，一级交易商多附属于银行控股公司，其做市能力受到资本要求限制。 特别是 2014 年对全球系统重要性银行的补充杠杆率要求（eSLR，一级资本 /表内外资产比例高于 5%），限制了交易商扩表意愿。相对于美国存量 国债 的快速扩张，一级交易商的国债中介业 ...

过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。6月3-7日市场经历了等待中美高层 通话，再到通话超预期落地的过程，通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风 险偏好本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但6月5日债市收益率不上反下，选择定价央行呵护的 利多因素。 2025年6月9日，A股主要指数早盘集体上涨，截至午盘，沪指涨0.23%，盘中一度站上3400点；深成指 涨0.62%，创业板指涨1.22%，北证50指数涨1.08%。全市场半日成交额8386亿元，较上日放量755亿 元，近3700只个股上涨。 国债期货午盘多数上涨，30年期主力合约涨0.32%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨 0.02%，2年期主力合约跌0.01%。 相关ETF方面，30年国债ETF博时（511130）震荡走高，盘中大涨43个bp，成交额破13亿元，换手率超 17%。该ETF近10日获资金净流入10.06亿元，备受市场关注。 短端行情明显起势，长端利率或突破窄幅震荡区间。落脚至策略方面，抛开关税的不确定性，6月可预 见的利空因素不多，基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用或暂时不强 ...

最近一周，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货震荡偏强，周涨幅分别为0.05%、0.11%、0.18%、 0.31%。目前债市演绎震荡行情，背后是多空博弈相对均衡的结果，经济基本面波浪式修复，宽松的资 金面也对市场产生支撑，这意味着利率上行有顶，而存单提价现象的存在，又约束了利率下行的空间。 从经济基本面来看，5月官方制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，出口回暖带动PMI边际改善。 财新制造业PMI录得48.3%，环比下降2.1个百分点，近8个月来首次落于荣枯线下，其中生产指数和新 订单指数创下2022年12月以来新低。官方PMI与财新PMI的"劈叉"，本质上是"政策驱动的大企业复 苏"与"市场主导的中小企业困局"的缩影，映射了中小企业在外需波动和内需不足下的生存压力，以及 大企业对短期外需改善的响应。总之，中美关税降级可能继续对二季度制造业景气度形成支撑，但中长 期外需不确定性扰动犹存。 在全球经济复苏步伐放缓、地缘政治和贸易政策不确定性加剧的背景下，多国央行纷纷出手，释放出货 币宽松信号。6月5日，中国央行宣布开展1万亿元买断式逆回购操作，打破了央行通常在月末公布操作 的惯例，也释放出 ...