宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 5 月 11 日 周度金融市场跟踪 本周 A 股呈现普涨行情，债市震荡分化走陡 （ 5 月 5 日 -5 月 9 日） 股票方面，五一节后本周 A 股 4 个交易日，呈现普涨行情，其中小盘股走势更强。 全周累计看，沪深 300 上涨 2.0%、中证1000 上涨 2.2%、中证 2000 上涨 3.6%、微盘 股指数上涨 5.7%，已是连续 4 周上涨。港股恒生指数上涨 1.6%，恒生科技指数下跌 1.2%。行业方面，本周 31 个一级行业指数本周全部收涨，国防军工、通信和电力设 备领涨。周内看，5 月 2 日商务部表示美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信 息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。受此新闻影响，周二（5 月 6 日） 市场高开高走，当天超 4900 只个股上涨。周三（5 月 7 日）早晨外交部公告何立峰 副总理将于 5 月 9 日-12 日访问瑞士，期间与美方举行会谈。当天上午九点国新办召 开新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况，发布会上人民 银行潘行长公布了包括降准降息在内的三大类共十项货币政策措施。当天 ...

2025年5月7日，中国人民银行宣布了降准降息政策，债市短端与长端利率走势出现了明显的分化。具体 来看，1年期国债收益率下行1.75个基点至1.445%，而30年期国债收益率则上行2.45个基点至1.887%。 东吴证券固收团队也指出，降准和降息落地后，日内短端利率下行而长端利率上行。短端利率对流动性 松紧更加敏感，降准释放的长期流动性和降息带来的资金成本降低均有利于短端。另一方面，长端利率 走出利多出尽行情，抢跑的长端利率出现上行修复。 当天上午，国务院新闻办公室召开的新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点，并下调政策利率0.1个百分点，共计推出了十项稳增长政策。这一系列政策的出台后，债 市呈现了明显的分化走势：中长端现券收益率一度下行后迅速转为上行，短端利率则维持下行态势。 本次降息后，7天期逆回购政策利率下调至1.4%。市场预计，二级市场回购利率将逐步向1.4%靠拢，缓 解债券收益率与回购利率倒挂的现象，并推动中长期利率温和下行。华创证券投顾部认为，在当前经济 压力犹存、政策宽松预期仍在的背景下，资金利率下行有望为债市提供支撑。但由于当前债券收益率已 处于相对低位，即使 ...

NO.1 3月份债券市场共发行各类债券8.74万亿元 4月29日，央行公布3月份金融市场运行情况。3月份，债券市场共发行各类债券8.74万亿元。国债发行 1.28万亿元，地方政府债券发行9788亿元，金融债券发行1.02万亿元。截至3月末，债券市场托管余额 183.1万亿元。其中,银行间市场托管余额161.8万亿元，交易所市场托管余额21.3万亿元。 点评：对金融板块而言，债券承销业务增量或提振券商投行收入预期，地方政府债放量则可能加速基建 项目资金落地节奏。从市场整体看，信用债供给扩容既体现实体融资需求回暖，也可能影响大类资产配 置中股债跷跷板效应，需关注后续货币政策对市场流动性的平衡力度。 NO.2 央行召开落实金融"五篇大文章"总体统计制度动员部署会议 近日，中国人民银行召开落实金融"五篇大文章"总体统计制度动员部署会议，深化认识金融"五篇大文 章"统计工作的重要意义，全面部署制度落地工作。会议要求，金融系统要切实提高政治站位，增强责 任担当意识，继续攻坚克难，推动金融"五篇大文章"统计制度落地见效，形成坚实的政策支持基础。金 融机构要认真落实金融"五篇大文章"相关统计制度，统筹协调本单位资源，加强相关 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 4 月 25 日 2025 年一季度公募基金的国债期货持仓情况 | 虞堪 | 投资咨询从业资格号：Z0002804 | yukan@gtht.com | | --- | --- | --- | | 李宏磊 | 投资咨询从业资格号：Z0018445 | lihonglei@gtht.com | 报告导读： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 ◼ 2025 年以来国债期货单边上涨行情未能持续，2 月后股债跷跷板效应明显，国债期货持续回 调。一季度公募基金对国债期货的需求相应增加，持仓力度大幅提升。截至一季度末，参与国 债期货的公募基金公司增长至 56 家，配置国债期货的公募产品数量增加至 154 只，为历史最 高，多空数量增幅相当。从持仓市值来看，公募产品的多头持仓翻倍增长至 97 亿，空头持仓 市值再次回到百亿以上，多空总市值亦创历史新高。 ◼ 截至 2025 年 3 月末，全市场规模大幅增长，全市场总持仓量为 591,482 手（单边计算），季 度增速高达 19%。其中，公募基金多头持仓量为 8819 手，市场占比上升至 1 ...

如果第一次调整没有跑掉时，你会去找各种看多的理由，期待价格再涨回去，而当上涨后，你就会很害怕上次的回撤再次发现，所以，你又开始主动收集 一些利空的消息，生怕再来一次。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250421— 盛世古董，乱世黄金（-LPR按兵不动-股市表现偏强-资金面边际收敛=中上)】 资金面边际收敛，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1760亿元7天期逆回购操作，今日有430亿元逆回购到期，此外国库现金定存中标1000亿元，合计净投放2330亿元。 税期走款，资金面边际收敛，资金价格小幅上行，DR001上至1.72%附近。 【今日盘面】 250004 1.6450/1.6650/1.6450/1.6630 +1.55 250205 1.7000/1.7155/1.6990/1.7140 +1.40 4月LPR报价维持不变、符合预期，股市偏强，资金价格小升，债市利率震荡上行。 周末宏观消息面平静，早盘债市情绪平稳，10Y国债利率基本平开在1.645%后震荡。4月LPR报价按兵不动，符合大多数投资者预期。股市表现偏强，股 债跷跷板效应较为明显，叠加税期走款资金面边际收敛，10Y国债利率震荡上行至1.66 ...

4月LPR报价维持不变、符合预期，股市偏强，资金价格小升，债市利率震荡上行。 周末宏观消息面平静，早盘债市情绪平稳，10Y国债利率基本平开在1.645%后震荡。4月LPR报价按兵 不动，符合大多数投资者预期。股市表现偏强，股债跷跷板效应较为明显，叠加税期走款资金面边际收 敛，10Y国债利率震荡上行至1.663%附近。 -------------------------- 《金融时报》借助专家之口称：今日LPR按兵不动，符合此前普遍预期。明明上周五利率的下行是因为 市场预期今天LPR要降息的呀。翻译一下《金融时报》的解读：资金宽松是女方陪嫁多，股市强势是男 方有八块腹肌，一季度经济和金融数据超预期是双方父母看对眼，这时候喊降息就像催婚，纯属瞎操 心！ 如果第一次调整没有跑掉时，你会去找各种看多的理由，期待价格再涨回去，而当上涨后，你就会很害 怕上次的回撤再次发现，所以，你又开始主动收集一些利空的消息，生怕再来一次。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250421— 盛世古董，乱世黄金（-LPR按兵不动-股市表现偏强-资金面边际收敛=中上)】 资金面边际收敛，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1760亿元7天期逆 ...

今日央行小幅净投放，资金面偏紧，PMI数据未超预期，股市偏弱，长债利率涨跌不一。 资本市场中的阻力线之所以有效，是因为我们的痛苦记忆。投资本来就是人与人之间的心理博弈，在某个位置有阻力，是因为人们对它有记忆、有忌惮。 所以才在这个位置上犹豫不决，裹足不前；亦或是，在突破它之后，放下了心理包袱，策马扬鞭，一绝红尘。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250331— 债市命门 还是资金（-资金面偏紧+PMI数据未超预期+股市偏弱-=涨跌不一)】 资金面均衡偏紧，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展1667亿元7天期逆回购操作，今日有1350亿元逆回购到期，净投放317亿元。 季末资金面持续偏紧，资金价格走高，DR001在1.8%附近、DR007在2.2%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 03. 31 ) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) ...

二是10年国债收益率对于此前过度透支的涨幅已经有了较大程度的修正。 去年12月中央政治局会议前首次 提出"加强超常规逆周期调节"前，十年国债收益率在1.95%；政治局会议后、中央经济工作会议提出"实施 适度宽松的货币政策"前，十年国债收益率在1.85%。本次调整中，10年国债收益率最高至1.9%，已经回到 了中央经济工作会议之前的位置，此前过度透支的涨幅得到了较大程度的修正。 一是市场前期对降准降息的预期过于强烈导致前期涨幅透支太多。 2024年12月9日中央政治局会议首次提 出"加强超常规逆周期调节"，2024年12月11-12日召开的中央经济工作会议明确提出"实施适度宽松的货币 政策，适时降准降息"，这是自2010年以后我国就货币政策取向的表述首次从"稳健的货币政策"转向"适度 宽松的货币政策"。市场将此理解为强烈的宽松信号，同时基于年底对次一年行情的抢跑配置，降准降息还 没落地，10年国债收益率就从1.95%快速下行，短短2个月时间，最低至1.5958%，下行35BP，有较大幅度 的透支。 二是春节后资金并未如期转松。 央行在"稳汇率、防资金空转、关注长端利率风险"等多重诉求下，市场对 货币大幅宽松的预 ...

债基"迷你基"频现 3月14日，摩根基金公告，截至2025年3月12日，摩根瑞享纯债债券型证券投资基金连续30个工作日基金资产净 值低于5000万元，可能触发基金合同终止情形。 同日，尚正基金公告，尚正正达债券型证券投资基金于3月12日发生大额赎回。为确保本基金份额持有人利益 不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，经本基金管理人与基金托管人恒丰银行股份有限公司协商一 致，决定自3月12日起提高本基金的份额净值精度至小数点后八位，小数点后第九位四舍五入。 此外，近日还有淳厚稳鑫、淳厚稳鑫等多只债基公告基金规模陷入"迷你基"困境，亦有鹏华丰饶等产品公告提 升基金净值。 近日，多只债基披露连续多日净值低于5000万元，且也有产品因大额赎回导致需提升基金净值，此类现象 反映的是股债"跷跷板"行情下债基面临持续赎回的压力，仅在今年1月份债基就遭遇净赎回近3000亿元。 展望后市，公募对债基的乐观与谨慎的态度兼而有之，有基金公司认为当前债市收益风险或并不对等，天平的 砝码可能更多地向风险端倾斜；也有公司认为，中长期而言，基本面修复仍需时间，实际利率下行趋势下，债 券市场配置价值仍在。 在短期达到高位以及近期权益市场大 ...

我们做投资也要将其看成一门手艺，需要先交学费，学成出徒之后，才能靠这门手艺去赚钱。但绝大多数人在进入这个市场之时，都是抱着赚钱的心态去 的，而不是靠学一门手艺去赚钱的。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250314— "降准要灵活掌握时机"（-股市大涨+传下午降准+资金面平衡宽松=中上)】 资金面均衡宽松，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1807亿元7天期逆回购操作，今日有1850亿元逆回购到期。净回笼43亿元。 资金面均衡宽松，资金价格略微上行，DR001在1.8%附近、DR007在1.81%附近。 | | | 银行间资金 | | (2025. 03. 14) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.81 | | | 2. 12 | 58 | 49399. ...