内容提要 自1971年8月布雷顿森林体系崩溃以来，基于美元主导地位的国际货币体系本身一直存在着很大的脆弱性，成为多次危机的源头。七十年代的汇率大幅波 动、八十年代初发展中国家债务危机、九十年代末的亚洲金融危机、2007—2009年美国金融危机、欧洲主权债务危机、新兴市场国家货币危机、美国对他国 的金融制裁、美联储无底线的货币政策操作和美国政府巨额财政赤字等经济事件给国际货币体系造成重大冲击。亚洲金融危机之后，许多新兴市场国家重视 增持外汇储备，尤其是美元资产。美国金融危机之后，这些国家开启了外汇储备多元化管理模式：增持黄金、人民币、日元、加元、数字货币等多种资产。 同时，美联储货币政策操作以及美国联邦政府巨额负债加快了全球去美元化趋势。 在去美元化大背景下，本文拟重新审视美联储货币政策对新兴市场国家货币汇率的影响，分析去美元化趋势的原因。具体而言，本文首先从理论上分析去美 元化趋势，然后基于2019年1月至2025年4月周数据探讨美联储的最新货币政策周期对新兴市场主要国家货币汇率变化的影响，再用DCC-GARCH模型实证探 讨去美元化趋势与美国货币政策和政府负债的动态变化关系。 二、文献评述 文章基于2019 ...

2025 年 7 月 9 日星期三 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-50591197 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 日 水 | | | | --- | --- | --- | | 国债: | | 4 | | 股指: | | 4 | | 贵金属: | | ת > | | 螺纹、热卷: | | 6 | | 铁矿石: | | 6 | | 焦煤 焦炭 : . | | 7 | | 铁合金: | | 7 | | 原油: | | 8 | | 燃料油: | | C | | 合成橡胶: | | C | | 天然橡胶: | .. | | | PVC: | .. | | | 尿素: | | 11 | | 对二甲苯 PX: | .. 11 | | | PTA: 11 | | | | 乙二醇: 12 | | | | 短纤: . | | | | 瓶片: | .. | | | 纯碱: | .. | | | 玻璃: | .. | | | 烧碱: | .. | | | 纸浆: | .. | | | 碳酸锂: | .. | ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人 | 李欣越 摘要 4月初关税落地以来，美元汇率不升反降。"去美元化"已成为市场共识，关键问题是：弱美元是周期性的 还是趋势性的，美元再度走强的宏观场景有哪些？ 一、近期美元走弱的驱动？更多受降息预期影响，"周期性"因素主导 近期美元再度大幅走弱，引发市场对"去美元化"叙事的密切关注。 截至7月4日，美元指数已跌破97关 口，一度创2022年以来新低；相较5月12日反弹后的阶段性高点，美元贬值幅度高达4.7%。分国别来看， 美元兑发达经济体货币表现更弱，兑新兴市场也多有贬值。 降息预期的快速升温或是近期美元走弱的主要原因。 6月10日以来，联邦基金利率隐含的年内降息次数 由1.8次最高升至2.7次，10Y美债利率随之快速下行23bp，成为美元走弱的主要驱动。降息预期升温是三 方面因素的共振：通胀低于预期、经济弱于预期、联储官员放鸽。 伊以冲突缓和导致"避险"情绪退坡，美元空头回补，进一步加速了美元回落。 1）近期美元走势与油价 高度相关，随着伊以冲突缓和、油价回落，美元也随之走弱；2）市场做空美元力量也在积蓄，截至6月 24日，美元指数非商业 ...

7月7日，中国人民银行公布数据显示，截至6月末，我国黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨），环比 增加7万盎司（约2.18吨），连续8个月扩大黄金储备。 不止中国，全球央行也在"买黄金"这件事儿上默契十足。据世界黄金协会数据，近三年，全球央行购金 量达1000吨，明显高于2008-2022年年均500吨的购金量。虽然今年一季度，全球央行净购金244吨，较 之前有所放缓，但仍属于近三年同期购金量的常态水平。 那么，如何看待后续央行购金行为的持续性？是否还能支撑黄金价格继续上行？ 一份来自世界黄金协会的年度调查 6月17日，世界黄金协会发布《2025年全球央行黄金储备调查》（CBGR），调查数据显示，高达95% 的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。这一比例创下自2019年首次针对该问题进行 调查以来的最高纪录，同时也较2024年的调查结果上升了17个百分点。 尽管金价已屡创新高，且全球央行净购金趋势已持续15年，黄金对各央行的吸引力依然强劲。 全球央行持续增持黄金的原因可以归纳为以下几点： 首先，经济与地缘政治不确定性。黄金本质可以理解为对冲全球经济增长风险和信用风险的标的，其实 物属性 ...

2025 年 07 月 09 日 从修复到繁荣——2025 年 7 月可转债市场展 望 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3497 | 0.7 | 3.31 | 1.15 | | 深证综指 | 2102 | 1.34 | 4.72 | 1.13 | 今日重点推荐 （1）6 月权益市场涨势较好，转债整体表现强势。权益市场和转债市场情 绪整体较佳，转债等权和加权指数均创 2025 年以来新高，2025 年以来收 益率分别达 10%、7%；6 月上旬转债加权指数表现较强，下旬等权指数表 现较强，全月看两者大致持平。 ◼ （2）银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续 银行转债强势有望延续。 ◼ （3）产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨。 ◼ （4）组合仓位方面，银行重估尚未完成，小盘成长有流动性和产业趋势支 撑下行情可以继续期待，采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的 哑铃策略依旧有效。 ◼ （5）结合策略判断与个券基本面，我们 ...

记者 陈植 尽管全球央行持续加仓黄金，但它对金价上涨的推动作用正悄然减弱。 7月4日，世界黄金协会发布最新数据显示，5月份全球央行净购入20吨黄金。 7月7日，中国国家外汇管理局发布数据显示，截至6月底，中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比增加7万盎司。 但是，全球黄金价格却"不为所动"，延续回调走势。在7月8日凌晨美国政府对多个国家出台新的对等关税举措前，伦敦现货黄金价格一度跌破3300美元/盎 司，较4月下旬历史高点下跌约200美元。 "4月全球央行购金规模较3月环比减少12%，5月购金规模低于过去12个月平均值27吨，令华尔街意识到二季度以来全球央行购金力度趋降，难以支撑黄金价 格反弹，由此引发众多密切跟踪全球央行购金动向的对冲基金对黄金获利了结。"长期参与COMEX黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚向记者分析 说。 美国商品期货交易委员会发布的数据显示，截至6月24日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净买涨头寸较前一周减少 614200盎司，创下6月以来的沽空最大力度。 渣打中国首席投资策略师王昕杰在7月8日接受本报记者采访时表示，近期全球黄金市场出现"央行大买家 ...

金价高位震荡 下半年波动率或再度攀升 ◎记者 曾庆怡 "黄金大搬运"、亚洲地区4月黄金ETF流入创新高、国际金价一度触及3500美元/盎司……今年上半年， 黄金市场出现多个超预期的事件，金价最大涨幅超30%，跑赢多数大类资产。 专家认为，金价在今年上半年的走势主要受到美国关税政策带来的不确定性影响。此外，地缘政治风 险、新兴市场央行持续购金等因素也为黄金价格上行提供支撑。长期来看，全球货币体系重构、宏观经 济周期等支撑黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化，但今年下半年金价或难以复刻上半年迭创新高 的态势，中短期金价走势或更受到美国宏观经济数据影响，此外，参与资金的增加或导致金价波动率再 度攀升。 今年上半年金价涨幅接近去年全年 数据显示，2024年，伦敦现货黄金价格涨幅为25.83%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）涨幅为 27.87%。而在今年上半年，国际、国内金价涨幅接近2024年全年涨幅：伦敦现货黄金收盘价从2657.195 美元/盎司上涨至3302.155美元/盎司，涨幅24.27%，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货收盘价从2814 美元/盎司上涨至3315美元/盎司，涨幅17.8%；上海 ...

巴西总统卢拉那可是真性情，直接在金砖国家峰会上开火了，痛批美国总统特朗普的关税威胁"极不负责任"！这事儿，咱们得从头说起。 就在金砖国家领导人齐聚巴西里约热内卢开峰会的时候，特朗普突然在社交媒体上放了个大招，扬言要对支持金砖国家"反美政策"的国家加征10%的关税， 还嚣张地表示"此政策不设例外"！这一下子，可就把全球贸易规则给扔地上踩了。 卢拉一听，当场就掀桌了！他刚主持完峰会，哪咽得下这口气？在7号的记者会上，卢拉直接开怼："一国总统在社交媒体上威胁他国？简直错得离谱！"他 拍着桌子强调："世界早变了，我们不需要皇帝！每个国家都是自己命运的主人！"这话，说得那是相当硬气！ 更绝的是，卢拉当场就宣布了反制措施："美国敢加税？别国照样能对等还击！"这可不是空话，就在同一天，特朗普政府还通知南非，8月起对南非出口商 品征收30%的关税，这明显就是杀鸡儆猴嘛！ 不过，特朗普这回可真是捅了马蜂窝了。金砖国家早就防着他这一手呢！峰会刚通过的《里约热内卢宣言》，那可是直指单边保护主义。更狠的是，他们还 出了三大实招：去美元化、千亿护盾、拉盟友入伙。这分明就是在用行动告诉美国：霸权勒索，过时了！ 说起来，特朗普这回的关税大 ...

这份宣言聚焦全球南方团结合作，直指单边主义、保护主义等老大难问题，字里行间都透着对现有国际秩序中不合理之处的反思。 虽然没点具体国家的名字，但明眼人都能看出，不少内容都与美国的行事风格对得上号，尤其是那句谴责未经联合国授权的单边强制措施， 更是把美国常用的制裁套路摆到了台面上。 峰会闭幕后没多久，特朗普就坐不住了，他当晚直接发文放话，任何与金砖"反美政策"结盟的国家，都要被额外征收10%的关税，而且没有 例外。 这意思很明白，就是给全球各国划了条线，不许站队金砖，特别是不能站到中国这边。 当地时间7月7日，金砖国家第十七次领导人会晤在巴西落下帷幕，《里约热内卢宣言》的发表，更是在国际上引起很大的反响。 特朗普的心思其实不难猜，他早就把金砖当成了中国主导的阵营，觉得去美元化、金砖扩员这些事都是冲着美国来的，是要削弱美国的全球 霸权。 现在峰会刚结束，金砖还没来得及落实什么新制度、迈出实质性步伐，特朗普就急着亮刀子，无非是想释放威胁信号，让各国掂量掂量，别 站错队。 其实特朗普对金砖的敌意早有苗头，去年11月刚赢大选时，他就在社交媒体上威胁，要是金砖国家敢搞新货币替代美元，美国就征收100% 的关税。 这次关税比 ...

世界黄金协会最新报告显示，2025年上半年全球黄金ETF资产管理规模激增380亿美元，较年初增长 41%，总规模达3830亿美元；总持有量增加397吨至3616吨，日均交易量突破3290亿美元，创半年度历 史纪录。 从产品类型看，实物黄金ETF与黄金股ETF表现分化。一季度，跟踪国内现货黄金价格的ETF近一年收 益率均突破40%，而投资境外实物黄金的LOF基金及黄金股ETF则因溢价风险多次发布提示。 进入二季度，黄金股ETF业绩弹性凸显。6月10日至16日，追踪SSH黄金股票指数的6只ETF周涨幅均超 7%，部分产品年内涨幅达43.46%。机构分析认为，黄金股ETF的收益与金价相关，但受股市波动影响 更大，长期波动率显著高于实物黄金ETF，更适合风险偏好较高的投资者。 2025年上半年，中东地缘政治冲突持续升级，叠加美国财政赤字扩大、美债实际利率下行，黄金的货币 属性显著增强。数据显示，COMEX黄金价格一度突破3450美元/盎司，上半年涨幅超27%，推动黄金 ETF净值水涨船高。 美联储政策转向亦为黄金市场注入强心剂。2025年3月，美联储宣布降息，市场普遍预期全年降息幅度 达100个基点。历史数据显示，美 ...