证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 22 日 [Table_Title] 周专题：5 月家电社零同比加速，第三、四批国补资金分别 7、10 月发放 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 5 月限额以上家电零售额同比高增，增速领先。根据 wind， 2025 年 1-5 月限额以上单位的家用电器和音像器材类累计商 品零售额同比+30.2%，累计零售额为 4641 亿元，其中单 5月 实现同比+53%（4 月为+39%），单 5 月零售额为 1166 亿元。 根据国家统计局，5 月家电和音响器材类零售额同比增速大 幅领先文化办公用品类（+31%）、家居类（+25.6%）、通讯 器材类（+33%）。 关税政策波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧、上游原材 料成本波动等风险等。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 -11% -5% 2% 8% 15% 21% 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 2025/06 家用电器 沪 ...

图片来源：视觉中国 "618购物季"电商平台激战正酣，多地消费者却意外遭遇"国补"暂停申领的局面，也引发了政策提前终 止的猜测。不过，近日官方消息已证实，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符 合预期，第三、四季度中央资金将陆续下达。 消费品以旧换新补贴即去年以来就持续受到关注的"国补"政策。延续去年经验做法，国家发展改革委、 财政部、商务部等相关部门今年直接向地方安排3000亿元国债资金，加力扩围实施消费品以旧换新，在 今年年度内全年实施——今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季 度消费品以旧换新工作；后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。 "目前全国消费品以旧换新补贴资金使用大致占到全年规模50%左右，整体进度符合预期。"6月20日新 华社报道援引国家发展改革委有关负责人称，"国补"资金包括三个部分：一是中央下达的超长期特别国 债资金，规模比去年翻了一番；二是按照有关规定，地方在中央下达资金基础上按比例配套，按照总体 9:1的原则实行央地共担；三是一些地方还将结合当地工作进度和实施情况，在中央下达以及按比例配 套资金以外，再额外安排地方 ...

2025 年 6 月 22 日 行业研究 大促平稳收官，即时零售热度抬升 ——2025 年"618"数据点评 要点 综合电商平台销售额同增 15.2%，即时零售销售额同增 18.7% 2025 年"618"大促活动临近尾声，据第三方平台星图数据显示，各平台大促 期间（2025 年 5 月 13 日-6 月 18 日），综合电商平台累计销售额为 8556 亿元， 同比去年大促（2024 年 5 月 20 日-6 月 18 日）期间销售额增长 15.2%。 居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大 势对现有商业模式冲击高于预期。 同时，2025年"618"大促期间即时零售总计销售额达296亿元，同比增长18.7%； 社区团购销售额为 126 亿元，同比下降 9.1%。 从品类角度看，在 2025 年"618"大促期间综合电商平台热门品类中，家用电 器、美容护肤、洗护清洁销售额占比分别为 12.9%/5.0%/2.7%。 阿里巴巴：品牌表现良好，用户粘性持续提升 商品方面，2025 年"618"大促期间，453 个品牌在天猫"618"成交破亿元（截 至 6 月 18 日 24 点），同 ...

周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 6 . 1 4 - 6 . 2 0 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第35期:《系统梳理过去一两周海内外最新消息》 2、 "洞见系列" 第68期:《地方国补，缘何"暂停"？ 》 第69期:《政策性金融工具，"新"在何处？ 》 热点思考 1、热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 2、热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 1、M1增速缘何回升？——5月金融数据点评 2、为何消费与生产背离？——5月经济数据点评 3、海外高频 | 中东地缘推涨金油 4、政策高频 | 深入推进深圳综合改革试点 5、Top Charts | 预见"滞胀"——6月FOMC例会点评与展望 6、Top Charts | 宏观中期展望：星火燎原 1 热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 点击看全文 热点思考 2025.6.16 5月以来，港币汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与火"背后的 成因、后续的可能演绎与市场影响？ 热点思考 2025.6.17 2 热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 点击看全文 近 ...

6 . 1 4 - 6 . 2 0 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 2、 "洞见系列" 第68期:《地方国补，缘何"暂停"？ 》 第69期:《政策性金融工具，"新"在何处？ 》 热点思考 目录 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第35期:《系统梳理过去一两周海内外最新消息》 1、热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 2、热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 1、M1增速缘何回升？——5月金融数据点评 2、为何消费与生产背离？——5月经济数据点评 3、海外高频 | 中东地缘推涨金油 4、政策高频 | 深入推进深圳综合改革试点 5、Top Charts | 预见"滞胀"——6月FOMC例会点评与展望 6、Top Charts | 宏观中期展望：星火燎原 1 热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 点击看全文 热点思考 2025.6.16 5月以来，港币汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与火"背后的 成因、后续的可能演绎与市场影响？ 热点思考 2025.6.17 2 热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 点击看全文 近 ...

每经编辑｜陈鹏程 王晓波 1 隔夜市场 美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.51%，标普500指数跌0.22%，道指涨0.08%；大型科技股多数下跌，谷歌跌近4%，Meta、英特尔、亚马逊、英伟达 跌超1%，微软小幅下跌；苹果涨超2%，奈飞、特斯拉小幅上涨；Circle涨超20%，创收盘历史新高。中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.92%；富 途控股跌超6%，金山云跌超4%，京东跌超3%，哔哩哔哩跌超2%；房多多涨超3%，斗鱼涨超2%。 6月20日，美联储货币政策报告显示，金融稳定在不确定性加剧中情况下"具有韧性"；市场流动性已有所改善，但市场状况仍对贸易政策相关消息保持敏 感；股票、企业债券和市政债券市场的流动性也出现了实质性恶化。 6月20日，据商务部网站消息，2025年1-5月，全国新设立外商投资企业24018家，同比增长10.4%；实际使用外资金额3581.9亿元人民币，同比下降13.2%。 从行业看，制造业实际使用外资915.2亿元人民币，服务业实际使用外资2596.4亿元人民币。高技术产业实际使用外资1090.4亿元人民币，其中，电子商务服 务业、航空航天器及设备制造业、化学药品制造业、医疗 ...

每经记者｜王郁彪 每经编辑｜董兴生 "今天预计是45亿（元），但实在是有点没力气了。"辛巴（快手主播辛有志）在"618"首播后晒出单场后台最终成交数据，销售额超过了40亿元。他的直播 链接中，有米面粮油、手机电脑，还有大量显示"暂时抢光"的黄金首饰。 或许是"外卖大战"吸引了太多关注，这场超40亿元GMV（商品成交额）的单场直播放在直播电商"黄金期"都"拿得出手"，但在这个"618"却没被过分注意。 赛道有所"降温"，直播电商在这个"618"略显平淡。不过，战报出炉，抖音和快手增速依旧。据快手电商、抖音电商相继发布的"618"收官战报，2025 年"618"期间，快手泛货架商品卡GMV同比增长超53%。值得一提的是，辛巴创办的辛选集团"618"期间在快手平台实现12个品牌销售额破亿元；近200场直 播中，销售额破亿元场次有10场。 抖音这边，"疯狂小杨哥"持续缺席，抖音带货榜的"星光"似乎暗淡不少，但抖音"618"商城成交额同比增长77%。内容场（挂车短视频、带货直播）方面，大 促期间，抖音直播带动的成交额有一半来自店播。 超头部主播大多失去昔日"光环"，店播、货架场域成为未来，直播电商生态发生了翻天覆地的变 ...

作为重要的促消费节点，"618"购物车装着中国消费市场的新动向。平台大数据显示，在"科技+传统文化"的双重驱动下，中 国品牌发展迅速。近一个月平台消费热度排名前100的品牌中，超七成是中国品牌，其中，"AI元素""非遗元素"产品搜索量同比增 长分别超120%和270%。 平台消费数据与人群调研报告显示，消费者对于AI产品或服务的需求，正处于从"尝鲜"到"刚需"的转型窗口期，超80%被访 者希望产品融合AI技术。 最新数据显示，受年中线上促销活动和"以旧换新"政策等因素影响，线上零售增幅明显扩大。此外，随着高考落下帷幕，"青 春洋溢"的"考后焕新"消费也迎来高峰。在浙江杭州，不少家长带着孩子来到数码门店选购商品，趁着大促、国补以及品牌推出的 高考生专属优惠，一次性把手机、平板、笔记本电脑等产品配齐。 央视网消息：刚刚落幕的"618"年中大促，线上线下联动促销持续多日。"以旧换新"升级、AI工具上阵等新特征、新趋势进一 步推动消费潜力释放，提振消费效果明显。中国消费市场的新一波热潮也引发众多外媒关注。 《日本经济新闻》报道称，今年的"618"购物节促销期共持续近40天，旨在刺激个人消费的购物补贴政策，推动家电和智 ...

许冉表示，目前可以看到的数据是PLUS会员的外卖复购率是非会员的两倍。 第一财经记者了解，会上股东对外卖业务进展、国补以及公司股票的长期价值等问题进行了提问。 会上，对于股东提及的"外卖业务最新进展和运营目标，如何评估今年的投入以及未来的利润趋势"问题，许冉回应称，京东做外卖是公司即时零售战略一个 非常自然地延伸，京东零售把即时零售作为公司核心战略已有几年时间，食品外卖在即时零售中属于一个大的品类，对京东而言发展外卖业务是一个自然而 然的结果。 截至6月1日，京东外卖的日订单量已经突破2500万单，外卖业务的上线对京东APP的流量以及新用户的增长有非常明显的拉动作用。 她表示，刚刚过去的618，京东APP的DAU创历史新高，初步看到外卖用户和核心用户之间以及跨品类的购买有很强的协同效应。在提升用户黏性方面，许 冉表示外卖业务也带动了PLUS会员的增长，目前可以看到的数据是PLUS会员的外卖复购率是非会员的两倍。 业务数据上，许冉表示目前入驻的品质餐饮门店超过150万家，全职骑手规模已经突破12万人，预计在二季度末全职骑手将超过15万人。整体看，外卖业务 发展超出预期，京东希望将其作为一个长期可持续发展的业务， ...

首个叠加国补的618落下帷幕，国补加上平台补贴，今年618期间消费活力进一步得到释放。在消费升级的大背景 下，AI科技新潮产品、LABUBU等时尚潮玩IP、健康养生类产品比以往获得了更多关注。 今年618的消费有哪些新特点？哪些产品是消费者眼中的"好东西"？什么才是消费者认可的消费体验？南都近日面 向全网发起618调研，力求在海量用户的消费经历中窥见消费新趋势。 调研结果显示，大部分消费者并不是一味追求低价。过去几年大促，消费者购物理念经历了绝对低价、性价比、 质价比、心价比的持续演变。而今年，有过半的受访者认为，他们更关注"好东西"，愿意为"好东西"付出对等的 价格。 在首个叠加国补的618大促，今年也有不少国货AI硬件产品脱颖而出，成为国补的受益者。在专家看来，这不仅 能让消费者更早地享受到在发展初期价格比较高的AI智能产品，也能发挥国补带动上游产业创新、产业发展的作 用。 京东带电品类份额、增速稳居行业第一 日百、服装增速领跑大盘 艾瑞咨询618报告显示，与往年复杂的优惠规则不同，今年各大平台纷纷简化玩法，降低参与门槛，为618消费盛 况奠定基础。比如，京东主打"现货直降"，补贴加码；天猫首次取消凑单门 ...