以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

导读： 液相色谱仪市场正经历进口收缩与出口扩张的双重变局，国产替代加速，贸易摩擦倒逼产业升级，为中国液相色谱产业带来新的发展机遇。 作为分析化学领域的"分离利器"，色谱仪在制药、环保、食品检测等关键行业中占据核心地位。长期以来，中国高端色谱仪市场被进口品牌垄 断，特别是液相色谱仪的进口依存度超过8 5%。中美贸易战、新冠疫情、俄乌冲突等一系列黑天鹅事件的爆发，叠加全球供应链波动、国产替 代政策加码等多重因素，中国色谱仪进出口市场经历剧烈震荡。 仪器信息网基于海关总署数据（液相色谱仪HS 9 0 2 7 2 0 1 2），对2 0 1 7 - 2 0 2 4年色谱仪进出口趋势展开分析，揭示市场结构性变化与国产化突围 路径。 进口市场：冲高回落 主要进口国结构性调整 从总体看，从2 0 1 7年以来，液相色谱进口市场整体呈现一个冲高回落的趋势。2 0 1 7 - 2 0 2 0年整体相对稳定，年进口台数再1 6 0 0 0台套在左右； 2 0 2 1 - 2 0 2 2，进口量快速增长，到2 0 2 2年的最高2 2 4 6 3台，进口额超过9 . 6亿美元，反映出市场对液相色谱仪的需求在不断上升，特别是受下游 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评—黄金】IMF首席经济学家古睿斯，美元的走软具 有相当广泛的基础。评：近期美元的持续下行，使得市场对黄 金的看涨动能增加，但是黄金在美国关税政策带来的经济下行 及通胀上升的预期已经交易的较为充分，滞胀逻辑交易较为充 分，不可过分看多，黄金短期上方空间有限，美联储降息前注 意把控节奏，关注俄乌冲突等地缘因素。 投资咨询中心 2025年04月23日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证书号：Z0010784 姓名：曹宝琴 邮箱：caobaoqin@nzfco.com 期货从业资格号：F3008987 期货投资咨询从业证书号：Z0012851 姓名：蒯三可 邮箱：kuaisanke@nzfco.com 期货从业资格号：F3040522 期货投资咨询从业证书号:Z0015369 姓名：丛燕飞 邮箱：congyanfei@nzfco.com 期货从业资格号：F3020240 期货投资咨询从业证书号:Z0015666 请参阅最后一页的重要声明 2020 年 11月18 【短评-原油】IMF将2025年全 ...

贸易形势变化超预期，地缘政治风险，非系统风险导致局部领域压力被放大。 报告正文 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 高频跟踪：工业生产小幅走弱，建筑业开工边际改善，货运量有所回升。 【工业生产】工业生产小幅走弱。 本周，高炉开工小幅回落，同比-0.2pct至4.7%。化工链中PTA和涤纶 长丝开工均有下行，同比分别-0.2、-1.2pct至5%、3.6%。汽车半钢胎开工连续两周回落，同比-2.8pct 至-2.1%。 【建筑业开工】建筑业开工边际改善。 本周，全国粉磨开工率、水泥出货率边际改善，同比分别+1.1pct 至0.8%、+0.8pct至-2%。沥青开工率同比也有上行，较前周+2.3pct至-1.2%。 【下游需求】全国新房成交降幅较大，货物运输强度有所回升。 本周，全国新房成交同比-24.2pct 至-22%；其中一线、二线、三线城市成交均有走弱。物流表现有所好转，公路货车通行量同比+3.2pct至 2.6%；与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+8.7pct至5.1%、+9.2pct至10.3%。人流强 度也有回升 ...

| 屠 强 资深高级宏观分析师 | | --- | | 联系人： | | 屠强、耿佩璇、浦聚颖 | 出口→营收：关税落地令加征行业出口走弱，营收同步回落，结构上家具、轻工纺服等行业营收对出口 回落的敏感性较高。 上一轮贸易摩擦的实质性冲击于2018年9月开始，加征行业出口交货值超额回落 10.4pct，拖累实际营收增速下滑3.9pct，降幅均超过未加征行业。结构上家具、纺织服装等行业营收受对 美出口的影响较大，关税落地后分别拖累实际营收增速回落0.4、0.9pct。 营收→利润：加征行业利润回落幅度超过营收，主因利润率"超额"下行，但并非行业主动降价。 关税冲 击后，加征行业的利润率同比增量有更大幅度下滑（-1pct），导致利润增速回落幅度(-13.7pct)超过营收 (-4.7pct)。从影响因素看，利润率回落并非加征行业降低出口价格，数据上加征关税行业的出口价格指数 走势与未加征行业保持一致，反而是美国进口价格涨幅接近关税税率涨幅。 利润率"超额"下滑的主因是刚性成本约束，加征行业固定资产周转率下行的同时，成本率与销售费用率 被动抬升。 关税落地后加征行业固定资产周转率下行，自2018年9月2.62降至2 ...

视觉 | 顾芗 动荡，是2025年4月的月度主题。 掀起全球贸易波涛的始作俑者，是美国总统特朗普。这位曾被视为"黑天鹅"的总统再度上任，仍然高举 MAGA(让美国继续伟大)的旗帜，并决意向全球市场投入一枚炸弹。 美东时间4月2日，特朗普签署"对等关税"行政令，宣布对美国所有进口产品征收至少10%的基础关税， 对60多个贸易逆差较大的经济体加征了额外关税，于4月9日生效，而中国被加征了34%的关税。 尽管这一天，被特朗普宣布为"解放日"，但政策宣布的第二天，美股应声暴跌，标普500跌幅达4.85%， 纳斯达克指数跌幅达5.99%。 关税战，重新打响，但事情不仅没有结束，反而向更癫狂的方向发展。 文 | 任早羽 编辑 | 何子维 值班编辑｜ 宝珠 4月2日，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓"对等关税"的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10％的"最低基准关税"，并对某些 贸易伙伴征收更高关税。/图源：新华社记者 胡友松 摄 4月7日，美国要求中国撤回34%的反制关税，翌日，美国宣布对中国出口美国商品加征关税到84%，到 美东时间4月9日，特朗普宣布对中国加税至125%。 美国以一种近似于赌博的加税态势，把全球秩序推到 ...

Group 1 - The unemployment rate for January to March 2025, seasonally adjusted, remains at 3.2%, unchanged from December 2024 to February 2025 [1][2] - The underemployment rate also remains stable at 1.1% during the same period [1][2] - Total employment decreased from 3,709,500 in December 2024 to 3,692,700 in January to March 2025, a reduction of approximately 16,800 [1][2] Group 2 - The total labor force declined from 3,821,300 to 3,815,500, a decrease of about 5,800 [1][2] - The number of unemployed individuals increased from 111,700 to 122,800, an increase of approximately 11,100 [1][2] - The number of underemployed individuals rose from 40,700 to 42,700, an increase of about 2,000 [1][2] Group 3 - Unemployment rates varied across industries, with notable increases in the information and communications sector, social work activities, professional and business services (excluding cleaning services), and construction [1][2] - Conversely, the transportation and insurance sectors experienced declines in unemployment rates [2] - The government anticipates that external uncertainties due to trade tensions may affect hiring intentions in some industries, while domestic economic growth supported by government measures is expected to bolster labor demand [2]

导读： 2018年后，科学仪器行业在贸易摩擦中展现了复杂影响，美国企业在华营收曾逆势增长，但2023年后出现下滑，国产替代加速和技术脱钩趋势显现成关键 挑战。 特别提示 微信公众号机制调整，请点击顶部"仪器信息网" → 右上方"…" → 设为 ★ 星标，否则很可能无法看到我们的推送。 科学仪器行业，作为技术密集型产业，其供应链和市场需求往往对国际贸易环境高度敏感。2 0 1 8年的贸易摩擦，曾让行业一度担忧美国仪器企 业的在华业务。但现实的发展却充满了矛盾与意外。基于此，本文深入剖析2 0 1 9 - 2 0 2 3年间科学仪器企业在华营收数据，复盘贸易摩擦对该行 业造成的实际影响。同时，着眼于2 0 2 5年，探寻企业增强发展信心、从容应对复杂贸易形势的有效路径。 一、贸易摩擦下的"逆势增长"：2 0 1 9 - 2 0 2 2年多重因素影响 2 0 1 8年贸易形势不稳定性突发，美国对包括质谱仪、色谱仪在内的科学仪器加征2 5%关税。然而，以赛默飞、丹纳赫、安捷伦、沃特世为代表 的美国仪器企业在华营收却 呈现"关税免疫"现象 。2 0 1 9 - 2 0 2 2年，四家企业中国区营收年均复合增长率保持在9 ...

机构观点 瑞达期货： OPEC、国际能源署大幅下调全球原油需求增速，国际原油价格下跌。华南液化气市场上涨，华南炼厂 供应减少，码头库存有所回落；沙特5月CP下调，加征关税将使美国丙烷的进口受到影响，进口气成本 上升，港口库有所去化；华南国产气价格环比上涨，PG主力合约期货较华南现货贴水为741左右。LPG 主力合约多空减仓，净空单呈现减少。技术上，PG主力合约上方关注4450附近压力，下方关注4260附 近支撑，短线呈现偏强震荡走势，操作上，短线交易为主。 新湖期货： 近期原油小幅反弹，站上5日均线。随着下游补库结束，现货强势上涨的局面得到扭转，近期价格持续 下跌。2025年5月13日之前到港的美国货物不加征关税，短期码头货源充足。对于5月之后的进口，国内 贸易商可以用中东货替代美国货，因贸易摩擦，第二季度进口量仍存在下滑预期。另一方面，需求端也 存在下滑预期，PDH、轻烃裂解等装置，因原料不足，将关停或者降负，这部分需求减量将匹配进口量 的下降。供需双减，基本面矛盾不大。原油价格受关税政策压制，此轮反弹是情绪修复，尚未形成上涨 趋势，且仓单充足，预期PG上方空间不大。 消息面 新奥股份近日与阿布扎比国家石油 ...

Report Information - Report Name: Goldtrust Futures Daily - Date: April 21, 2025 Core Viewpoints - The glass futures price is struggling to rise due to a relatively loose supply - demand pattern, high inventory pressure, and a lack of strong upward - driving factors [2][3][4] - The Shanghai Composite Index and other large - cap stocks support the index, while small - and medium - cap stocks represented by the CSI 1000 oscillate in the 5550 - 5750 range in the short term [7] - Macroeconomic uncertainties have a significant positive impact on gold and other precious metals [11] - The iron ore price may be supported by short - term replenishment demand during the steel mill's复产 cycle but is constrained by long - term capacity expansion. Trade friction may have an indirect negative impact [15] - The glass futures market turns to a short - term oscillating and bearish outlook due to high inventory and weak downstream demand [19] - Domestic soybeans used for food processing are in a long - term oversupply situation and are difficult to maintain high prices for a long time [23] Industry Analysis Glass Futures - Supply - demand: The overall supply has an increasing expectation, while downstream demand growth is slow. The weekend sales in Shahe weakened, and the shipment in East China slowed down, resulting in a loose market pattern [3] - Inventory: As of the week of April 17, the total inventory of national float glass sample enterprises was 65.078 million heavy boxes, with a week - on - week decrease of 125,000 heavy boxes (0.19%), but still at a high level [3] - Driving factors: There are no significant positive factors such as large - scale policy stimulus or concentrated demand outbreaks [4] Stock Index Futures - Market performance: Large - cap stocks support the index, and small - and medium - cap stocks oscillate in the 5550 - 5750 range in the short term [7] Gold - Macroeconomic impact: High uncertainty and randomness in policies, deterioration of global trade, and increased recession expectations are beneficial to gold [11] Iron Ore - Supply - demand: Short - term replenishment demand during the steel mill's复产 cycle may support the price, but long - term capacity expansion is a constraint. Trade friction may indirectly reduce exports and steel demand [15] - Market sentiment: Risk - aversion may lead to capital outflows. Domestic policies may have a supporting effect [15] Glass - Market situation: The daily melting volume is low, spot sales have improved slightly, but factory inventories are high, and downstream demand depends on real - estate stimulus or major policies [19] - Technical analysis: The futures price dropped significantly, breaking the previous consolidation platform, with a short - term bearish outlook [19] Soybean (Domestic) - Supply - demand: Domestic soybeans are mainly for food processing, in a long - term oversupply situation, and lack competitiveness in oil - pressing compared with imported soybeans [23] - Price trend: After the recent strong rebound of soybean futures, the price difference between domestic and foreign soybeans has widened rapidly, and it is difficult to maintain high prices for a long time [23]