证券研究报告 公用环保 Q1 环保超预期，火电盈利有望提升 华泰研究 2025 年 5 月 09 日│中国内地 专题研究 环保业绩超预期，火电盈利有望提升 回顾公用环保公司 2024 年年报及 2025 年一季报情况，电力行业中火电受 益于煤价下行，多数样本公司度电净利同比提升，考虑煤价下行，或有望继 续提升；水电受来水、减值计提等情况影响业绩分化较明显；绿电业绩低于 我们预期，主要是 4Q24 风资源减弱、减值计提、电价下行等多因素所致， Q2 业绩主要看风/光资源情况及补贴回款节奏；核电审批加快，受计提增值 税返还影响业绩低于预期。天然气供需相对宽松，燃气盈利承压，期待居民 顺价推动毛差继续修复。425 政治局会议再次强调化债政策，环保公司自由 现金流或继续改善。 电力：煤价下行带来火电盈利提升，绿电现金流延续改善 2024 年以来煤炭市场供需格局改善带来煤价快速下跌，受益于煤价下跌带 来的燃料成本下降，多数火电公司 2024 年度电净利同比提升。1Q25 暖冬 影响下用电需求同比增速较弱，导致火电利用小时同比下降，随迎峰度夏来 临，火电利用小时同比增速有望较 Q1 改善，考虑近期煤价下行后我们认为 火电 ...

证券研究报告·行业研究·专业服务 检测服务行业2024年&2025年一季报总结 板块增速企稳，关注内需复苏与高壁垒高增长的新兴赛道 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：韦译捷 执业证书编号：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 2025年5月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 检测服务板块相关公司 • 本报告分析基于A股19家主营业务为检测服务的上市公司。选取公司及其业绩及市场表现如下。 表：检测服务相关标的梳理（2025/5/4） | 证券代码 | 证券简称 | 2025/5/4 | | | | 2024/12/31 | | | | | 主要下游 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 市值（亿元） | 营业总收入 | YOY | 归母净利润 | YOY | 毛利率 | 归母净利 | ROE | PE-LYR | | | | | | （亿元） | | （亿元） | ...

美债本身是安全的，可一旦白宫释放出"违约式化债"的信号，就像打开了潘多拉的盒 子，违约的阴影如同恶魔萦绕。想让市场信心完全恢复如初，变得非常困难。 文：国金宏观宋雪涛 川普自上任后，工作重心始终是"化债"。 弱美元，有利于发挥美国本土制造业的竞争优势，降低商品出口的名义价格。弱美股，则是财富效应 的"再分配"，让这一轮没有享受到美股上涨财富效应却承担了利率上行的债务负担和通胀上行的消费 压力的中下层群体相对受益。阶段性的弱美国经济，也并非不可承受之重，美国在前期宽财政铺垫下经 济已持续繁荣了两年有余，本身具备周期性走弱的动能。以经济衰退倒逼美联储降息，让中产家庭和中 小企业修复资产负债表，也会为后续美国经济的复苏增添动力。 选民的支持与关注是川普手中另一件武器。去年川普之所以在摇摆州大获全胜，表面上是领袖魅力超过 哈里斯，核心原因是选民向高通胀和高利率投下了反对票，而从当时关于经济议题的民调来看，选民更 信任特朗普能处理好经济和通胀的事务。 为了回应选民削减财政赤字的承诺，对内他任命马斯克对各部门进行审计以节省内部支出，史无前例地 触碰了医保、社保、军费等传统改革禁区，对外他撤销了国际开发署（ USAID ， ...

核心观点 一揽子化债系列政策陆续出台后，城投债监管持续从严，2025年1季度城投债（含转型城投）发行规模进一步下降，但净融资略有复苏迹象；省份虽以东 部为主，但在中西部亦有分布，且包括重点化债省份天津和广西。从首发企业视角看（不含可转债产品发行人、金融机构发行人、结构化产品发行人，全 文同），安徽、河南、四川、陕西、新疆5省[1]的首发企业主要以城投转型类企业为主，募集资金用途以新增融资为主，AA级主体发债均有担保，发行 市场总体以交易所市场为主。 报告正文如下 2023年7月24日，中央政治局会议提出"要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案"，国办发[2023]35号文的发布正式启动本轮化债政策， 随后的化债政策持续推陈出新。受相关政策影响，城投企业在债券市场的融资政策同步收紧并持续至今，2024年城投债净融资规模大幅缩减，城投债总体 进入存量时代。 在一揽子化债系列政策出台的同时，城投企业转型进程也在稳步推进。城投企业转型需依托于区域资源禀赋及现有的业务优势展开，转型城投在债券市场 的融资渠道也在逐步打开。本文从2025年以来首发企业的案例视角，分析下一步债券市场的融资机会，并聚焦安徽、河南、 ...

大家好，我是佩妮。 五一出去玩儿了，刚回来。 看到 东方富海 成为科创债首批参与试点的民营机构，将发行 5 个亿科技创新债券的新闻。 证监会 5 月 7 号发的公告： 和群友们讨论了一下，大致结论就是，是利好，但是主要 利好国资和头部公司， 对目前一级市场的增益 不大 。 具体分析如下： 1）其实以前 2016 年，"大众创新，万众创业"时期，就试点过 双创债 ，那几年股权市场也火热，相对股权回报的高预期，双创债感觉没啥水花。 （拿着债的收益，担着股的风险……） 2017-2024 年，双创债累计发行只有1117.3亿，可以看下面的图，23 年开始就基本没了，现在市场上发的基本上只有 科创债和科创票据 了。所以大 家也不用关心两者的区别了。 2） 科创债呢，号称 债券市场"科创板" ，2021 年在双创债的基础上开始试点。21 年到现在已经累计发行 1.19 万亿 ，是双创债 10 倍以上。 核心还是想让各类主体能够发行科创债券，募集资金投往科技创新型企业，更好地"投小，投早，投长期，投硬科技"。 哪三种主体可以发呢？ 各大商业银行，证券公司等金融机构； 大的私募股权投资机构（国资，头部民资，比如这次的东方富 ...

招商银行称，本次设立的金融资产投资公司由公司作为投资主体根据《金融资产投资公司管理办法（试 行）》，使用自有资金直接投资设立。成功设立后，本次设立的金融资产投资公司将成为全资一级子公 司，具体业务范围以金融监督管理机构批复为准。 本次投资不构成关联交易或重大资产重组事项，无需提交股东大会批准。本次投资尚需取得有关监管机 构的审核和批准。 同日晚间，中信银行公告称，拟出资100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司。本次投资是 积极响应国家号召，大力支持"科技金融"发展的关键举措。本行将立足服务国家战略，做好金融"五篇 大文章"。本次投资的资金来源为本行自有资金，公司资本可支撑设立信银金投，对公司各项流动性指 标影响较小。 转自：新华财经 5月7日，兴业银行称，收到《国家金融监督管理总局关于筹建兴银金融资产投资有限公司的批复》。 新华财经北京5月8日电 （王媛媛）金融资产投资公司正加速扩容中，8日晚间，招商银行和中信银行宣 布，拟设立金融资产投资公司。 招商银行表示，拟出资150亿元，全资发起设立金融资产投资公司。 兴业证券分析称，当前AIC牌照迎来扩容窗口期。早在2018-2020年，兴业银行、浦发银行和 ...

5月7日，国家金融监督管理总局官网发布批复，同意兴业银行筹建兴银金融资产投资有限公司（名称暂定）。这标志着我国第六家持牌金融资产投资公司即 将落地，也是首家由全国性股份制银行发起设立的金融资产投资公司（Asset-investment Company，下称"AIC"），正式打破此前五大国有行垄断银行系AIC 的市场格局。 百亿级AIC落地，股份行首获"入场券" 股份行加速入场，综合化服务成新方向 作为首家获批的全国性股份行，兴业银行的布局被视为行业转折点。中金公司银行业分析师林英奇指出，头部股份制银行资本实力雄厚，且有强烈的综合化 经营需求，通过设立AIC可整合集团资源，提供"投贷联动"等综合金融服务，更好满足企业多元化融资需求。 招联金融首席研究员董希淼表示，允许符合条件的全国性商业银行设立AIC，体现了监管层支持金融服务科技创新的明确导向。他建议未来可探索允许管理 规范、科技客户资源丰富的中小银行设立投资子公司，构建"债权+股权"的立体融资服务体系。 挑战犹存，需平衡风险与创新 尽管政策利好不断，银行系AIC的发展仍面临多重考验。中国银行研究院报告指出，股权投资的高风险属性与商业银行审慎经营原则存在内在冲 ...

Group 1 - The core viewpoint of the news is the performance and growth of the State-Owned Enterprise Dividend Index and its related ETF, indicating a positive trend in the market for state-owned enterprises [1][2] - As of May 7, 2025, the State-Owned Enterprise Dividend Index (000824) increased by 0.68%, with notable gains from constituent stocks such as Everbright Bank (up 2.39%) and Qingdao Port (up 2.31%) [1] - The State-Owned Enterprise Dividend ETF (159515) saw a growth of 0.85%, with the latest price reported at 1.07 yuan, reflecting strong investor interest [1] Group 2 - The State-Owned Enterprise Dividend ETF experienced a significant increase in scale, growing by 3.2029 million yuan over the past two weeks, ranking it in the top half among comparable funds [1] - The ETF's share count also rose by 3.3 million shares in the same period, indicating robust demand [1] - The People's Bank of China announced a 0.5 percentage point reduction in the reserve requirement ratio, injecting approximately 1 trillion yuan into the market, which is expected to positively impact the banking sector [2] Group 3 - The top ten weighted stocks in the State-Owned Enterprise Dividend Index as of April 30, 2025, include COSCO Shipping Holdings and Jizhong Energy, collectively accounting for 15.18% of the index [3] - The index is designed to reflect the overall performance of high dividend yield securities from state-owned enterprises, focusing on companies with stable dividends and significant liquidity [2]

①新签合同有望触底回升。2025 年Q1，公司新签合同金额为3.96 亿元，为自2018 年以来新低，主要由 于资金短缺，在杭交投成为大股东后，公司依托国资背景，有望在杭州的重点项目建设市场（一年约 2000-3000 亿元）中获得一定份额，同时股东资金到位后，在招投标过程中也会获得更多的资金支持， 有望获得外部其他地区的市场份额。 事件：龙元建设发布2024 年报及2025Q1 财报。公司2024 年实现营收91.19 亿元/同比+1.27%，归母净利 润-6.63 亿元/去年-13.11 亿元；2025年Q1 公司实现营收13.93 亿元/同比-49.4%，归母净利润1.93 亿元/去 年同期约-368 万元。由于过去几个季度公司资金短缺，杭交投定增在交易所落地较慢，整体财务数据 承压，但我们认为过去的数据并非常态，应更关注基本面的一些边际改善： ①合同资产持续压降，信用减值由损失转向收益。截至2024 年底,公司账面PPP 资产约341 亿元，截至 2025Q1，账面合同资产122 亿元，环比持续压降，2025Q1，公司的信用减值由损失转为收益，为自 2022 年以来首次单季度转正，公司的历史订单逐渐完 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 2024A/2025Q1 环保扣非归母净利润同比降 6.6%/增 3.9%，垃圾焚烧&水务业绩表现良好 报告要点 [Table_Summary] 利润表：2024 年/2025Q1 扣非归母净利润同比降 6.6%/增 3.9%，垃圾焚烧、水务运营业绩稳 健。资产负债表：负债率增速放缓，应收显著增加。现金流量表：垃圾焚烧&水务自由现金流大 幅好转，垃圾焚烧分红显著提升。垃圾焚烧、水务资产仍值得配置；成长侧多重催化下，可适 度乐观。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 2024A/2025Q1 2] 环保扣非归母净利润同比降 6.6%/增 3.9%，垃圾焚烧&水务业绩表现良好 [Tabl ...