工业硅减产尚未落地，多晶硅现货报价抬高 周度报告—工业硅/多晶硅 ★投资建议 工业硅：目前减产规模仍不足以逆转工业硅的累库格局。由于 此前盘面价格基本只给到 421#仓单注册利润，因此预期仓单 数量较为有限，但相比 11 月注销的老仓单和非标货，新仓单 也没有性价比，消化起来也较为困难。从成本角度看，当前盘 面估值偏低，但比起绝对价格，下方空间或更取决于企业的实 际减停产行为，策略上仍关注逢高沽空机会。 多晶硅：多晶硅涨价能否成交，核心在于能否向下游传导，而 传导的核心在于"以量换价"，即需要以更大幅度的减产才有 可能换取价格的抬升。近期盘面波动较大，交易所也出台较多 风控措施，建议投资者谨慎持仓。 | | | [★Ta工bl业e_硅Summary] 有 色 根据铁合金在线，本周新疆增开 2 台、云南减少 2 台、四川减 少 1 台、甘肃减少 3 台。上周说到新疆大厂西部基地受环保影 响将有停炉，内蒙、新疆个别硅厂也提出周期性检修计划，目 前来看产量减少并不明显，关注后续实际落实情况。甘肃为大 厂保温一周，预期后期正常开工。SMM 工业硅社会库存环比- 0.8 万吨，样本工厂库存环比+0.55 万吨。工业硅供 ...

价格方面，"反内卷"相关品类价格经历第三季度的脉冲后回落，但中枢高于此前；而以工业生产为代表 的数量指标环比趋缓，"以价换量"似转向"以量换价"。受天气扰动蔬菜价格超季节抬升，叠加低基数， CPI同比有望短期回升。但明年年初猪、油共振趋缓或延续，物价将再度回落。 政策方面，历年经济"开门红"大都对应着上年末财政支出的先行。近期财政有所蓄力，叠加地方土地出 让收入继续承压，预示明年年初经济增速温和。补贴政策如何在服务领域促进消费仍有待探索。信贷需 求还在历史低位徘徊。国债买卖等流动性管理更趋多元化，但利率工具仍较审慎。 来源：伍戈经济笔记 【预见经济：拾贰月】 秋收冬藏。 海外方面，AI科技是否"泡沫化"的争议不断，但其投资逐步向上游电力、下游应用的渗透仍在进行，明 年美、欧、日、韩等财政预算均加大相关投入。美联储降息周期延续，其通胀预期却在历史高位。美元 短期弱势之下人民币升值预期犹存。高频数据预示，我国出口或呈现短期回升态势。 内需方面，预期房价下降的居民占比升至高位，近期房企事件或表征地产风险的应对已进入新阶段。严 控隐债之下，化债及清偿账款仍在持续，也对应着基建投资延续下半年以来的弱势。源于征管规范化， ...

Report Summary Core View - In May, the raw coal production of industrial enterprises above designated size was 400 million tons, a year-on-year increase of 4.2%, and the growth rate was 0.4 percentage points faster than that in April. From January to May, the raw coal production of industrial enterprises above designated size was 1.99 billion tons, a year-on-year increase of 6.0%. Coal enterprises are prone to adopt a volume-for-price business strategy when coal prices decline, falling into a prisoner's dilemma where the lower the coal price, the higher the production [2]. Specific Data - In May, the raw coal production of industrial enterprises above designated size was 400 million tons, with a daily output of 13 million tons. From January to May, the cumulative production was 1.99 billion tons, which was the highest level in the same period in history. This output was 80 million tons higher than the same period in 2023 and 130 million tons higher than the same period in 2024 [2].