策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略×银行】 如何看待银行股持续新高 ——再通胀牛市系列 6 ①产值角度，金融业增加值占 GDP比重（滚动四季度平均）持续上升至25Q1 的 7.29%； ②利润创造角度，银行本轮净利润增速更加平稳：24年银行归母净利润同比 0.5%vs 全 A非金融-14.5%，银行占全 A净利润（TTM）比重上升至 25Q1 的 40.6%； ③偿债能力角度，价格低位下全A非金融偿债能力/运营能力有所减弱，而商 业银行核心一级资本充足率上行至24Q4的11.0%创历史次新高；商业银行流 动性覆盖率 24Q4 上行至 154.7%创历史新高，银行偿债能力较为稳健。 ④盈利能力角度，价格低位下银行盈利能力更加稳健。在降息周期内银行净息 差保持相对韧性，商业银行净息差从 1.74%下降至1.43%。全A非金融企业毛 利率从近十年均值 18.7%整体中枢下移至 17.7%。 ⑤分红能力角度，银行在红利行业中长期稳定处于高位，截至25/6/20股息率 TTM达到 5.4%。价格低位下其他红利行业如煤炭股息率从23Q2的7.7%下降 至当前的 6.0%；交运从 3.5%下降至 2.7%。 宏观经济 ...

策略研究 【策略周报】 短期保持耐心，中长期依然乐观 ——策略周聚焦 ❖ 中长期 6-12 个月战略视角维持再通胀牛市观点 如我们此前报告《东稳西荡下的中国优势——策略周聚焦》所述，国内自去年 9/26 以及今年 4 月份的政治局会议以来，已经明确走向了财政货币双宽来推 动金融企稳、经济复苏的路径。过去半年通过货币宽松带来的上半场金融再通 胀已充分演绎，当下或处于向下半场实物再通胀转折点，后续基于中国政策极 强的延续性和稳定性，更大力度的刺激及创新型工具或正在路上。 而进入下半场的拐点确立如我们年度策略《再通胀牛市——2025 年度投资策 略》所述，M1&PPI 转正之时正是 EPS 回归之时，当下 M1 新旧口径低位回 正，重点关注价格水平修复进程。 ❖ 配置观点：1-2 个月战术视角耐心等待，6-12 个月战略视角维持再通胀牛市观 点 1)红利：基于盈利稳定性对现金流及分红能力保障的分化行情。基于盈利稳定 性具体红利推荐方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银 行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动 下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 如何看待微盘新高 ——再通胀牛市系列 4 摘要：小微盘行情更多受流动性驱使，基本面并非主要定价因素。从资金结构 来看，小微盘大股东以个人为主，居民超储释放，散户是主要增量资金，小微 盘或更为受益。叠加行业属性偏向制造+科技的成长风格，在通胀尚未回归， 市场缺乏趋势性主线的背景下，小微盘主题行情或持续占优。可能的风险点一 方面来自通胀回归带来风格切换，当前或仍需等待；另一方面来自交易热度触 顶后可能出现短暂回调。 微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优 华创策略 24/10/27《剩余流动性盛宴》提出货币先行而财政和基本面改善滞后， 剩余流动性扩张下小盘成长占优。24/11/19 年度策略《再通胀牛市》明确牛市 上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，小盘成长率先 占优。今年以来我们坚定维持对小盘成长的看好，25/4/13《布局黄金坑》强调 小盘成长风格有望受益于更快落地的货币宽松，5 月央行降准降息落地。今年 以来微盘表现强势，截至 6/10，微盘股指数今年累计涨幅 30%，显著跑赢万得 全 A 的 3%，当前我们继续维持年度策略观点，再通胀牛市上 ...