丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 供给扰动碳酸锂超跌修复，战略金属价值持 续重估 报告要点 [Table_Summary] 钴方面，中国钴中间品 6 月进口量已出现如期环比骤降，逻辑正在逐步兑现。中国 6 月钴中间 品进口量 18991 吨，环比-61.6%。相较于 2 月底禁令发布后更多来自于情绪修复的钴价上涨， 考虑到下半年将面临原料到港的真空期，且后续刚果金政策不定，本轮现货矛盾或更为突出。 静待国内库存消化，钴价启动第二波上行。锂方面，近期藏格矿业盐湖整改，以及宜春云母矿 补充储量报告等事件均体现出国内矿业管控趋严。在当前利多信号频现窗口下，锂商品和权益 短期上涨动能强劲。但中长期来看，目前实质性的资源出清信号仍不明朗，同时西藏盐湖、湖 南锂云母、四川锂矿等潜力资源点进入产量加速释放阶段，供需大周期拐点仍待时日。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SA ...

变化一： 货币秩序重构引发资产变局，人民币资产相对受益 变化二： A股投资者结构中，个人投资者占比阶段性提升 变化三： 居民储蓄存款增长叠加"资产荒"，股市的相对吸引力提升 中金研究 近期宏观基本面没有明显催化，A股市场明显走强，我们认为需要重视从资金面视角理解市场，并总结出A股资金面正在发生的五大重要变化： 市场中期走势由基本面决定，但我们也提示不可忽视资金流动的力量阶段性超过基本面，在五个变化的共振下，对下半年市场可保持相对积极。 点击小程序查看报告原文 重视A股资金面的重大变化和市场含义。 A股自去年"924"回升以来，主要指数显现近10个月的区间震荡，近期市场再度走强，上证指数重回3500点关 口，代表A股整体的万得全A指数也位于过去10个月的高点附近，与此同时，市场成交额和换手率水平不及前几次高点（图表1）。在基本面并未出现重大 催化的背景下，我们认为当前需要重视从资金面视角理解市场，本篇报告总结了A股资金面已经或正在发生的五大重要变化，包含国内外宏观和微观等因 素，对于理解过去市场以及展望未来市场前景都较为重要。 图表1：指数走强突破新高，但换手率水平不及前期高点 注：数据截至2025年7月18日 ...

Core Viewpoint - Zhoushan is emerging as a significant hub for the commodity trading industry, leveraging national strategies to enhance its oil and gas industry and expand into various commodities, marking a historic opportunity for open development [1][2]. Group 1: Development of Commodity Trading Center - The establishment of the "Zhejiang International Commodity Trading Center" aims to expand the oil and gas industry experience into other commodities such as iron ore, non-ferrous metals, and agricultural products [1]. - The Zhoushan government has outlined a clear action plan to support the construction of the commodity trading center, focusing on enhancing trading platform capabilities and price influence [1][4]. - The integration of various trading platforms under the Zhejiang International Commodity Trading Center is a crucial step towards building a modern commodity circulation system in Zhejiang Province [2]. Group 2: Price Index and Market Influence - "Zhoushan Price" has become a significant price index for low-sulfur fuel oil, breaking the monopoly of overseas markets and enhancing its global market presence [3]. - The Zhejiang International Oil and Gas Trading Center has launched several price guidance products and indices to improve the influence of the Zhoushan Price, including the "Zhoushan Biodiesel Storage Comprehensive Price" [3]. - The trading center has facilitated transactions worth approximately 88.3 million yuan through its price window system, indicating a growing market activity [3]. Group 3: Policy Support and Future Plans - The Zhoushan government has been actively developing policies to support the integration of commodity trading and has proposed various measures to enhance the trading center's capabilities [4]. - Future plans include further integration of trading platforms, enhancing trading varieties, and optimizing trading models to increase transaction scale and price influence [4]. - The government aims to create a better business environment to attract various market participants and promote trade aggregation [4].

【 摘要 】中信证券指出，港股当前的估值洼地特征又显现，而反内卷是长期叙事。易方达基金 表示，投资操作上适宜适度的股债同多策略，同时密切关注市场一致预期过强而导致的波动风 险，做好灵活的应对。 1．中国2025上半年GDP同比增长5.3%，下半年挑战或增多 7月15日，我国经济半年度"成绩单"公布，上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度 看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地 产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长 4.8%。国家统计局副局长盛来运指出，中国的政策"工具箱"丰富，也在加强政策储备，会根据市 场变化适时推出。 【解读】二季度增长稳健主要得益于"以旧换新"补贴支持下社零增速改善，以及出口增长保持稳 健（部分得益于抢出口）。6月数据显示，社零和固定资产投资增长放缓，均弱于预期，房地产 销售和投资进一步下行，而出口增长保持稳健，支撑工业生产增长强劲增长。下半年出口或转 弱，加上地产、消费企稳仍面临挑战，还需要延续性的政策支持，稳增长压力不容忽视。 图片 二、权益市场 图片 1 ...

交易信息汇总 7月18日，广晟有色的资金流向显示，主力资金净流出211.74万元，占总成交额0.17%；游资资金净流出 33.41万元，占总成交额0.03%；散户资金净流入245.15万元，占总成交额0.19%。 截至2025年7月18日收盘，广晟有色(600259)报收于55.85元，上涨1.92%，换手率6.74%，成交量22.69万 手，成交额12.79亿元。 当日关注点 公司公告汇总 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 交易信息汇总：7月18日主力资金净流出211.74万元，占总成交额0.17%。 公司公告汇总：广晟有色完成2025年度第一期超短期融资券发行，发行金额为4亿元人民币，期限 252天，发行利率1.78%。 公司已完成2025年度第一期超短期融资券的起息发行工作，发行金额为4亿元人民币，募集资金已到达 公司指定账户。本期超短期融资券名称为广晟有色金属股份有限公司2025年度第一期超短期融资券，简 称25广晟有色SCP001，代码012581647，期限252天，发行利率1.78%，发行价为100.00 ...

近年来，河北省邢台市平乡县积极推动企业加大车间智能化改造、数字化转型，充分释放产能，实现管 理提升和降本增效。图为7月20日，在平乡县欣丰塑料有限公司生产车间，员工在智能化生产线上赶制 出口订单产品。柴更利摄（人民视觉） "今年上半年，面对更加严峻复杂的外部环境，工业和信息化事业发展态势良好，新型工业化加快推 进，呈现出'向稳、向新、向优'的特点。"在7月18日国新办举行的新闻发布会上，工业和信息化部总工 程师谢少锋用三组关键词概括上半年工业经济运行特征。 工业运行韧性彰显 "主要经济指标总量和增速稳步提升，上半年规上工业增加值同比增长6.4%，在一季度良好开局的基础 上展现出较强的韧性，制造业增加值占GDP比重达到25.7%，基本保持稳定。"谢少锋介绍，前5个月规 模以上工业企业数量达到52万户，较上年底增加8000多户，规上制造业企业利润同比增长5.4%，经营 主体活力有效激发。 重点行业成为稳增长关键支撑。谢少锋介绍，电气机械、汽车、电子、通用设备、化工、有色金属等行 业增长较快，对规上工业增长的贡献率进一步提升。装备制造业、高技术制造业"量质齐升"，增加值占 规上工业分别达到35.5%和16.4%，电 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 美国通胀率走高压制估值，国内弱现实强预 期背景下，工业金属价格震荡偏弱 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（7 月 14 日-7 月 18 日），有色板块本周上涨 1.82%，在全部一级行 业中排名中上。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨 4.45%，能源金属板块上涨 3.31%，贵金属板块上涨 1.61%，工业金属板块上涨 1.00%，金属新材料板块上涨 0.19%。工业金属方面，本周美国通胀率如期上行， 美元指数连续第二周上行，录得环增 0.63%，工业金属受此压制表现偏弱；中国"反 内卷"情绪升温，弱现实与强预期交织，工业金属价格于下半周企稳。贵金属方面， 我们的模型显示进入 2025 年以来黄金与美元的相关性大幅上升，美元的强势对黄 金的压制有显著效果，预计黄金将在短期维持窄幅震荡，留意贸易政策的不确定性 变化。 ◼ 周观点： 铜：伦铜库存连续三周录得较大级别回升，关注国内"反内卷"背景下铜冶炼端的减 产动作。截至 7 月 18 日，伦铜报收 9,795 美元 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 2 、中美关系 ： 1 ） 7 月 17 日 ，国家主席夫人彭丽媛出席 2025 年"鼓岭缘"中美青少年联谊活 动。 2 ） 7 月 18 日 ，商务部新闻发言人答记者问时提到，"中方依法审批符合条件的管制物项出口 申请，美方于 7 月上旬相应取消了会谈涉及的对华限制措施。我们注意到，美方近日又主动表示将批 准对华销售英伟达 H20 芯片"。 风险提示： 政策更新不及时。 报告正文 一、 近一周党中央及国务院⾼层重要⾏程 近一周临近 7 月中央政治局会议，我们主要关注中央及相关部委对经济形势判断、宏观政策吹风。 1 、经济形势判断 ： 7 月 15 日，国新办举⾏新闻发布会介绍 2025 年上半年国民经济运⾏情况，国 家统计局指出，"上半年……国民经济顶住压力、迎难而上，经济运⾏总体平稳、稳中向好"。 2 、货币政策 ： 7 月 14 日，国新办举⾏新闻发布会，介绍 2025 年上半年货币信贷政策执⾏及金融 统计数据情况，央⾏指出， ...

策 略 研 究 2025 年 07 月 20 日 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20250712-20250718） 本期投资提示： 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 相关研究 - 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 比 较 证 券 研 究 报 告 一、A 股本周估值（截至 2025 年 7 月 18 日） ✓ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证 A 股整体 PE 为 19.8 倍，处于历史 79%分位； ✓ 上证 50 指数 PE 为 ...

策略观点：周期股异动是牛市主升浪的信号 之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期开始有所表现，信达证券认为这种扩散可能是牛市进入中期主升浪的信号。最近的两次级别较大的 牛市中（2013-2015和2019-2021），在牛市初期（2013-2014年初、2019年-2020年初），周期股均明显跑输市场，不过到了牛市中后期，周期股明显开始 活跃。背后主要原因可能来自估值，牛市初期，股市增量资金较少，涨幅慢，此时能够上涨的板块主要是少部分有产业逻辑有业绩的方向（比如13年的 TMT、19年的半导体和白酒、过去1年的AI和新消费），但进入牛市中后期，居民资金会增多，大部分行业估值均能有不错的抬升。周期股因为在牛市初 期估值几乎没有抬升，所以牛市中期，周期股的估值优势较为突出，一旦有政策催化或基本面改善，股价跑赢指数的概率较高。后续可能有两种演绎方 式：（1）经济复苏偏弱，"反内卷"相关政策对供给影响速度较慢，周期等行业盈利并没有改善，则整体股市可能会演绎类似2014年下半年的牛市，周期 股在牛市中期会有1-2个季度不错的超额收益，但随后会面临波动。（2）"反内卷"政策对供给改善速度较快，并且需求层面的稳增长 ...