蜜雪集团 20250531 摘要 蜜雪冰城凭借高性价比和下沉市场策略在竞争激烈的茶饮市场占据重要 地位，通过加盟模式扩张，并依托供应链保持成本优势，同时孵化"幸 运咖"拓展增长点，积极开拓海外市场，尤其在越南和印尼取得显著进 展。 蜜雪冰城未来增长动力主要来自国内市场深耕、新品牌"幸运咖"推广、 海外市场拓展以及供应链效率提升。公司计划通过加密门店、孵化新品 牌、探索国际市场等方式实现持续增长。 连锁消费赛道因同店增长和开店扩张的双重逻辑具备长期投资价值，蜜 雪冰城凭借广泛的消费者基础、高辨识度品牌和强大的供应链支持，值 得关注其长期投资潜力，情绪价值消费特征及多元变现渠道也为未来业 绩提供了更多想象空间。 蜜雪冰城市场定位显著特点包括下沉市场高性价比、积极出海战略（尤 其在东南亚市场）以及新品牌孵化，这些特点使其具有创造更多增长可 能性的潜力。公司通过供应链赋能，保持极高的性价比，并拥有丰富的 产品线。 Q&A 请介绍一下蜜雪冰城公司的发展历程及其在行业中的定位。 蜜雪冰城的创始人张红超最初开设了一家刨冰店，销售平价饮料和冰淇淋。随 着品牌声量的扩大，公司采用加盟模式进行规模扩张，并将供应链向上游延伸， 以 ...

机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁 蜜雪集团：现制茶饮NO.1，下沉与加盟标杆。成立于1997 年的蜜雪集团聚焦提供2-8 元高性价比产 品，2015 年开启全国化扩张，2024 年底公司全球门店数达46479 家，系全球门店规模最大现制饮品企 业。2024 年，公司营收248.3 亿元/+22.3%，归母净利润44.4 亿元/+41.4%，收入/利润CAGR（2021-2024 年）达33.9%/32.4%，门店加盟模式主导，2024 年末国内三线及以下门店占比57.4%、下沉城市为主战 场。2024 年商品销售/设备销售/加盟服务收入占比分别94.5%/3.0%/2.5%（毛利贡献占比 91.9%/1.9%/6.2%），面向加盟商的商品销售是创收核心。创始人兄弟持股83%拥有绝对话语权。 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳。参考灼识咨询，2025 年现制茶饮市场规模约3109 亿元，2023- 2028 年复合增速约19.7% 维持高速成长。2023年CR5 为49%（GMV 口径），蜜雪冰城份额占20.2%居 首。茶饮出海方面，东南亚一般是各品牌首选，若以2023 年出杯量计，蜜雪冰城市占率约19.5% ...

（文/刘媛媛 编辑/周远方） 身着黑色工装外套，搭配刺绣牛仔裤，脚踩铆钉厚底鞋，手戴通透水晶珠串…… 初见柠檬向右创始人徐柏鹤，这位70后创业者身上散发着一种奇妙的时代交融感。他举手投足间既有传统企业家的沉稳，又透着年轻创业者的不羁，这种矛 盾的气质让他常常被误认为是90后。 这不仅培养了徐柏鹤对时尚的敏锐感知，更塑造了他对产品品质近乎偏执的追求。但也正是这种"完美主义"，让其压力与日俱增，最终决心休息一段时间， 远赴西藏、尼泊尔、印度等地旅行放空。 在缺氧的高原上，徐柏鹤突然想明白了一件事——商业的本质不是赌博，而是创造价值。于是，休整多年后，他再次创业，选择了一个看似简单却充满挑战 的赛道：现制茶饮。并将自己在做服装时的"完美主义"复制到了新领域，亲自挑选柠檬果园、研发三种柠檬的配比工艺、每日巡店把控品质、开启直播与消 费者互动。 "虽然很多人都说茶饮品牌普遍'短寿'，但我想把创业周期拉长，哪怕走得慢一点。"徐柏鹤说，创业就像等待花开，这是其最后一份事业，慢就是快，希望 能够做到20年、30年、40年。 在非标中寻找标准化可能 在茶饮行业疯狂内卷、资本裹挟着规模化狂奔的时代，徐柏鹤像是一位逆流而上的守艺人 ...

这几个月在写《定价》系列，收到最多的反馈是如何在工作中应用，所以想着写个番外篇。最近现制茶 饮的新闻比较多，本来打算写个短篇打个样，结果发现有些东西不说清楚，后面的表述会很麻烦。就写 个长篇吧，把我日常对行业的思考整理一下。随笔不成体系，希望对朋友们有所启发。 为了顺应大多数人的表达习惯，我们下文用"奶茶"替代"现制茶饮"，涵盖茶基产品（如喜茶、蜜雪冰 城）和咖基产品（如瑞幸、星巴克），特此说明，避免不必要的误会。 一、用户消费场景 我们做消费品研究，用户的消费场景是应该优先考虑的，即什么情况下用户会需要品牌的产品，以此为 基础，推演竞品、设计产品和品类的结构。奶茶品类也是如此，根据我们的观察，产品有两个经典的消 费场景： 自饮场景：在这个场景中，用户通常是想要喝点什么，但是又不愿意喝水或者饮料，所以选择了口味更 丰富的奶茶。由于产品处于低价格段，用户画像是比较难确定的，因此高密度人流的聚集地就成为了品 牌争夺的对象。例如核心商业街、网红点，这些都是奶茶店扎堆的地方，亮眼的门店招牌会刺激用户的 感官神经，触发他们的购买冲动。 社交场景：奶茶已经成为了年轻人的社交载体，人手一杯奶茶，边喝边聊的现象是非常普遍的。 ...

同一时段，以轻奢风设计+鲜奶茶出圈的茉莉奶白，于洛杉矶首店也正式营业。单杯价格从4.59美元到7.75美元不等。 另有用户发现，洛杉矶Brea Mall商场的一楼和二楼分别围挡起霸王茶姬和喜茶的待开铺位。乐乐茶在洛杉矶罗兰岗和 纽约曼岛中城相继布局的新店，也即将开幕。 新茶饮的选址抱团，在美国东海岸更明显。近期，奈雪的茶和沪上阿姨的美国首店于纽约法拉盛王子街装修围挡。该 条街附近还有喜茶、茉莉奶白、快乐柠檬、一芳等30多家茶饮门店，当中部分店铺的月租金喊价高达5万美元/月。 且无论是刚以轻量化姿态踏入海外市场的新锐品牌，还是连续多年在海外寻觅投资标的的行业巨头，都已达成共识 ——只有进入当地主流市场才能定义为出海成功。而成功的首要步骤，便是建立拥有文化同理心、包容不同背景人才 发挥的团队。 毕竟，生命周期更长的品牌，需要几代人努力。处于出海前期的团队，当心态归零，更别把业绩压力转移至出海短期 目标上。 "出海业务有草本生意，也有木本生意。草本生意指做生意像种蔬菜一样，今天播下去，过几个月就有收成，但这不 长久，收了一茬明年还要继续种。如果是种果树，一个果园种下去，或许要等5年成树，8年结果。可一旦开始结果， ...

环球市场动态 内 地 财 政 政 策 仍 存 进 一 步 发 力 空 间 股 票 中国市场周五表现不佳，大金融板 块连续下滑拖累指数；欧洲股市情 绪向好，欧洲与美国正式交换谈判 稳健，关税谈判终于正式开启，投 资者期待协议能尽快达成；美股继 续走强，大型科技股普遍上涨，医 疗保健板块出现反弹，标指创下今 年第二好的单周表现。 外 汇 / 商 品 伊朗强调与美国在核武谈判上未达 成正式协议，支持上周五油价终止 两连跌。随着贸易紧张局势降温， 避险资金流出金市，金价表现持续 疲软，创六个月来最大的单周跌幅。 美元指数连涨四周。 固 定 收 益 上周五通胀预期上升、股市反弹， 美国国债小幅下跌，全天波动不大。 因政府债务水平较高，穆迪将美国 信用下评级调至 Aa1。众议院预算 委员会将于周日深夜再次召开会 议，表决特朗普总统的 "大美丽" 法案。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 5 月 19 日 中 ▪ 2025 年以来中国财政政策显著加码，赤字率升至历史高位，并通过两本账联动加大逆周期调节力度。一季度， 全国财政支出同比 ...

| 序号 上市公司 股票代码 所属行业 上市时间 所在地 上市方式 发行价(港元) 发行量 (万股) 慕资金额(亿港元) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 8.27 12200 | 正力新能 03677 工业工程 2024.4.14 | IPO | | 10.05 | | 华谊信资本 | | | | | | 2 一一篇 1733 | 映恩生物 09606 生物医药 2024.4.15 | | IP ATIXIN CAPIST | 16.39 | 2.通过上市聆讯企业名单 港交所官网显示，4 月共有 6 家企业通过上市聆讯。其中，沪上阿姨已于 5 月 8 日正式登陆港交所，募集资金总额约 2.73 亿港元，开盘后股价暴涨 68%，最高市值突破 206 亿港元。此外，钧达股份成为继赤峰黄金之后，今年第二只实 现 A+H 上市的新股。 | | 2025年4月中概股港股通过聆讯企业名单 | | | | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 企业名称 | 所属行业 | 龄用日期 | | 1 | 明基医院集团股份有限公司 | 医疗服务 | 20 ...

Core Viewpoint - The successful IPO of Hu Shang Ayi on May 8, 2023, highlights strong market interest, with a subscription multiple of nearly 3400 times and a total subscription amount exceeding 92 billion HKD, making it one of the hottest new stocks post-regulatory changes in Hong Kong [1] Group 1: Company Overview - Hu Shang Ayi was founded in 2013 and gained national popularity with its "blood glutinous rice milk tea" [1] - As of 2024, the company operates over 9,000 stores, with more than half located in tier-three and below cities, and 99.7% of its stores are franchisee-operated [2] - The company has three brand concepts: Hu Shang Ayi, Hu Ka, and Qing Xiang Ban, focusing on freshly made beverages and coffee [1] Group 2: Financial Performance - The company's revenue for 2022, 2023, and 2024 was 2.199 billion CNY, 3.348 billion CNY, and 3.285 billion CNY, respectively, with net profits of 149 million CNY, 388 million CNY, and 329 million CNY [2] - A slight revenue decline of 1.9% is projected for 2024, attributed to decreased income from franchises and self-operated stores [2] - The number of closed franchise stores in 2022, 2023, and 2024 was 393, 370, and 987, respectively [2] Group 3: Market Strategy and Challenges - Approximately 25% of the IPO funds will be allocated to enhancing digital capabilities and optimizing membership management systems [2] - The average GMV per franchise store decreased from 1.6 million CNY in 2023 to 1.4 million CNY in 2024, impacting the demand for ingredients and raw materials [3] - Despite challenges, the company continues to expand its franchise network, particularly in tier-two and tier-three cities, while reducing its presence in new first-tier cities [3]

| 风格指数 | 昨日表现 | 1 个月表现 | 6 个月表现 | | --- | --- | --- | --- | | | （％） | （％） | （％） | | 大盘指数 | 1.15 | 4.03 | -4.11 | | 中盘指数 | 1.37 | 3.44 | -10.64 | | 小盘指数 | 1.45 | 4.46 | -4.76 | | 行业涨幅 | 昨日涨 | 1 个月涨 | 6 个月涨 | | 航海装备Ⅱ | 7.08 | 10.86 | -2.56 | | 军工电子Ⅱ | 5.21 | 7.66 | -1.5 | | 地面兵装Ⅱ | 4.67 | 9.89 | 10.73 | | 消费电子 | 4.38 | 9.21 | -10.4 | | 航空装备Ⅱ | 3.9 | 9.04 | -8.78 | | 行业跌幅 | 昨日跌 | 1 个月跌 | 6 个月跌 | | 贵金属 | -2.03 | -0.87 | 21.22 | | 化学制药 | -1.93 | 2.72 | -2.45 | | 种植业 | -1.03 | -7.34 | -7.73 | | 农产品加工 | -0.77 | 0. ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3342 | -0.3 | 4.87 | 1.92 | | 深证综指 | 1971 | -0.88 | 8.07 | 2.88 | ◼ 构建全新基金业绩衡量方法：1）相似基金样本提取：提取过去三个月表现， 计算其每日较万得偏股混合型基金指数（885001）的超额收益并计算相关 性矩阵。提取与目标基金相关性排在前 2%的基金作为其比较样本。2）计 算下一个月在比较样本中的分位数：2017 年以来截止 2025M4，该选基模 型可以取得稳定战胜 885001 指数的历史表现：区间回报达 112.96%，显 著超越 885001 的 53.43%。 | 风格指数 | 昨日表现 | 1 个月表现 | 6 个月表现 | | --- | --- | --- | --- | | | （％） | （％） | （％） | | 大盘指数 | -0.15 | 4.65 | -5.91 | | 中盘指数 | -0.79 | 4.9 | -10. ...